资格,累计获批投资额度96794亿美元。QFI已经成为中国市场非常重要的投 资主体之一。图1展示了我国QFI制度成立以来获批投资额度的变化情况。 1200.00 1000.00 80000 60000 400.00 200.00 0.00 图1:我国QF制度获批投资额度(单位:亿元) 数据来源:wind 本文以QFI为研究主体,根据季度披露的重仓股持仓数据,分析QF的投 资组合以及仓位变化,分析QH的持股偏好和期限偏好。研究发现,QFI持仓 仍基于价值投资准则,且业绩越好的公司持股比例越高,但同时QFI投资风格 也存在机构投资散户化的倾向,趋势性投资明显,持股期限偏向短期持仓。本文 安排如下,第二部分为文献综述和硏究假设,第三部分为样本描述和模型构建, 第四部分为实证分析,第五部分为总结 文献综述和研究假设 般而言,机构投资者是金融市场上最为专业的群体。相比于散户追涨杀跌 追求短期盈利,机构投资者的持仓风格相对更注重价值投资,追求稳定持续的盈 利能力。对于这一点,鉴于国外的市场环境和市场结构更加成熟,因此国外的机
2 资格，累计获批投资额度 967.94 亿美元。QFII 已经成为中国市场非常重要的投 资主体之一。图 1 展示了我国 QFII 制度成立以来获批投资额度的变化情况。 图 1：我国 QFII 制度获批投资额度（单位：亿元） 数据来源： Wind 本文以 QFII 为研究主体，根据季度披露的重仓股持仓数据，分析 QFII 的投 资组合以及仓位变化，分析 QFII 的持股偏好和期限偏好。研究发现，QFII 持仓 仍基于价值投资准则，且业绩越好的公司持股比例越高，但同时 QFII 投资风格 也存在机构投资散户化的倾向，趋势性投资明显，持股期限偏向短期持仓。本文 安排如下，第二部分为文献综述和研究假设，第三部分为样本᧿述和模型构建， 第四部分为实证分析，第五部分为总结。 二、文献综述和研究假设 一般而言，机构投资者是金融市场上最为专业的群体。相比于散户追涨杀跌、 追求短期盈利，机构投资者的持仓风格相对更注重价值投资，追求稳定持续的盈 利能力。对于这一点，鉴于国外的市场环境和市场结构更加成熟，因此国外的机
构投资者会比国内的机构投资者更注重价值投资理念。 S.G. Badrinath et al(1989)认为,美国的证券投资基金偏好市值大、业绩好 以及波动性较低的股票。而国内对于QFI研究方面,周泽将和王清(2013)通 过实证研究发现,公司经营业绩越好,则公司股票被QFI持有的可能性则会越 高。李蕾和韩立岩(2013)实证硏究发现QFⅡ投资遵循价值投资理念,在我国 的确扮演了“价值投资者”角色 因此,基于上述逻辑,本文提出如下假设 假设l:QFI基金遵循价值投资理念,公司业绩越好,公司估值越低,则QFI 基金持仓比例则会越高 然而,学术界对于机构投资者是否完全遵循价值投资者理念依然存有分歧。 事实上,迫于业绩压力,如果单纯遵循价值投资理念,市场未能及时反应公司应 有价值,则该机构则会因为较差业绩倒在黎明之前。 ames et al.(2003)认为,虽然机构投资者总体偏好持有大公司股票,但他们 的选股偏好已经发生了变化,越来越倾向于持有小公司、风险更高的股票。国外 内关于QHI研究方面,刘成彦等人(2007)通过实证研究发现QF基金具有非 常明显的羊群效应,特别是在股权分置改革之后,QFI的羊群行为更加显著。滕 莉莉和黄春龙(2012)研究发现QFI在我国A股市场上进行投资时并没有完全 遵循价值投资的基本准则,其持股比例高低与上市公司股票的价格、上市时间和 上季度股票收益率呈显著的正相关性;与股票换手率、市盈率、市场规模和流通 A股比例呈显著的负相关性。 因此,基于上述逻辑,本文提出如下假设 假设2:QFIl基金并未完全遵循价值投资理念,迫于业绩需求,QFI基金也 会遵循趋势投资的相关准则。 般而言,价值投资的投资风格以长期持有,寻求稳定持续的回报为主;趋 势投资的风格则以快进快出,寻求波段操作获利为主。为了进一步研究QFI基 金的持仓风格为价值投资还是趋势投资,本文对QFI投资组合的期限结构展开 研究
3 构投资者会比国内的机构投资者更注重价值投资理念。 S. G. Badrinath et al. (1989) 认为，美国的证券投资基金偏好市值大、业绩好 以及波动性较低的股票。而国内对于 QFII 研究方面，周泽将和王清（2013）通 过实证研究发现，公司经营业绩越好，则公司股票被 QFII 持有的可能性则会越 高。李蕾和韩立岩（2013）实证研究发现 QFII 投资遵循价值投资理念，在我国 的确扮演了“价值投资者”角色。 因此，基于上述逻辑，本文ᨀ出如下假设： 假设 1：QFII 基金遵循价值投资理念，公司业绩越好，公司估值越低，则 QFII 基金持仓比例则会越高。 然而，学术界对于机构投资者是否完全遵循价值投资者理念依然存有分歧。 事实上，迫于业绩压力，如果单纯遵循价值投资理念，市场未能及时反应公司应 有价值，则该机构则会因为较差业绩倒在黎明之前。 James et al. (2003) 认为，虽然机构投资者总体偏好持有大公司股票，但他们 的选股偏好已经发生了变化，越来越倾向于持有小公司、风险更高的股票。国外 内关于 QFII 研究方面，刘成彦等人（2007）通过实证研究发现 QFII 基金具有非 常明显的羊群效应，特别是在股权分置改革之后，QFII 的羊群行为更加显著。滕 莉莉和黄春龙（2012）研究发现 QFII 在我国 A 股市场上进行投资时并没有完全 遵循价值投资的基本准则，其持股比例高低与上市公司股票的价格、上市时间和 上季度股票收益率呈显著的正相关性；与股票换手率、市盈率、市场规模和流通 A 股比例呈显著的负相关性。 因此，基于上述逻辑，本文ᨀ出如下假设： 假设 2：QFII 基金并未完全遵循价值投资理念，迫于业绩需求，QFII 基金也 会遵循趋势投资的相关准则。 一般而言，价值投资的投资风格以长期持有，寻求稳定持续的回报为主；趋 势投资的风格则以快进快出，寻求波段操作获利为主。为了进一步研究 QFII 基 金的持仓风格为价值投资还是趋势投资，本文对 QFII 投资组合的期限结构展开 研究