投资学课程论文 FOF基金组合的资产配置策略 The asset allocation strategy of FOF 院 系:经济学院 专 业:金融 姓 名:吴湉17210680464 指导教师:张宗新教授 完成日期:2017年01月03日
投资学课程论文 FOF 基金组合的资产配置策略 The asset allocation strategy of FOF 院 系： 经济学院 专 业： 金融 姓 名： 吴湉 17210680464 指 导 教 师： 张宗新 教授 完 成 日 期： 2017 年 01 月 03 日
摘要 2017年9月8日,我国的公募FCF终于得到放行,市场期待的资产配置时代或将正式拉开 序幕。根据Wind公开数据显示,在2017年底,市场上公募基金总量超过11万亿,涵盖不同类 型的基金共计4738支,基金种类分为股票型,混合型,债券型,货币型,另类投资和QDII。资 产种类涵盖股票,债券,商品,货币以及QⅠI等大类资产,如此丰富的投资品种为FOF产品的 发展提供了非常好的投资标的与需求 FOF基金中最重要的一步就是进行子基金的筛选。本文选取4个绝对值指标(收益、风险) 年化收益率、年化波动率、下行风险、累计最大回撤:以及4个相对值指标(比率):夏普比率、 特雷诺比率、詹森指数、卡玛比率来刻画组合整体的风险暴露情况,并通过在上述指标中选取特 定指标进行赋权,对标的范围内的公募基金进行业绩排名,最后根据排名指数筛选出符合业绩期 望的优质基金。然后通过 Markowitz的均值-方差模型将筛选出的子基金赋权并且构建出一个FOF 基金组合。最后通过与市场组合的比较来衡量所构建的FOF组合的表现 关键词:FOF基金,子基金筛选,基金业绩评价
摘要 2017 年 9 月 8 日，我国的公募 FOF 终于得到放行，市场期待的资产配置时代或将正式拉开 序幕。根据 Wind 公开数据显示，在 2017 年底，市场上公募基金总量超过 11 万亿，涵盖不同类 型的基金共计 4738 支，基金种类分为股票型，混合型，债券型，货币型，另类投资和 QDII。资 产种类涵盖股票，债券，商品，货币以及 QDII 等大类资产，如此丰富的投资品种为 FOF 产品的 发展提供了非常好的投资标的与需求。 FOF 基金中最重要的一步就是进行子基金的筛选。本文选取 4 个绝对值指标（收益、风险）： 年化收益率、年化波动率、下行风险、累计最大回撤；以及 4 个相对值指标（比率）：夏普比率、 特雷诺比率、詹森指数、卡玛比率来刻画组合整体的风险暴露情况，并通过在上述指标中选取特 定指标进行赋权，对标的范围内的公募基金进行业绩排名，最后根据排名指数筛选出符合业绩期 望的优质基金。然后通过 Markowitz 的均值-方差模型将筛选出的子基金赋权并且构建出一个 FOF 基金组合。最后通过与市场组合的比较来衡量所构建的 FOF 组合的表现。 关键词：FOF 基金，子基金筛选，基金业绩评价
Abstract In September 8, 2017, the public offering of Fof was finally announced, and the market anticipation of the age of asset allocation would be officially opened. According to Wind's publicly available data, at the end of 2017, the total number of public funds in the market was over 11 trillion, which covered 4738 different types of funds. The fund types were divided into stock, mixed, bond, currency, alternative investment and QDIL. Asset class covers assets such as stocks, bonds, commodities, currencies. QDII and so on. Such abundant investment varieties provides a good investment target and demand for the development of FoF products The most important step in the funding of FoF is the screening of subfunds. This paper selects 4 indicators of absolute value (profit and risk ) annual yield, annualized volatility and downside risk, the cumulative maximum retracement; and 4 relative value index(ratio ): Sharp ratio, Treynor ratio, Jansen index, Kumar ratio to characterize the portfolio risk exposure. By selecting specific indicators in the above indicators, we can assign weights to the performance funds of the public funds, and finally select high-quality funds that meet the expected performance according to the ranking index. Then the markowitz's mean- variance model is used to empower the selected subfunds and build a FoF fund portfolio. Finally, we compare the FOF portfolio with the market combination to measure it's performance Key words: FOF fund, subfund screening the evaluation of fund perfor mance
Abstract In September 8, 2017, the public offering of FOF was finally announced, and the market anticipation of the age of asset allocation would be officially opened. According to Wind's publicly available data, at the end of 2017, the total number of public funds in the market was over 11 trillion, which covered 4738 different types of funds. The fund types were divided into stock, mixed, bond, currency, alternative investment and QDII. Asset class covers assets such as stocks, bonds, commodities, currencies, QDII and so on. Such abundant investment varieties provides a good investment target and demand for the development of FOF products. The most important step in the funding of FOF is the screening of subfunds. This paper selects 4 indicators of absolute value (profit and risk): annual yield, annualized volatility and downside risk, the cumulative maximum retracement; and 4 relative value index (ratio): Sharp ratio, Treynor ratio, Jansen index, Kumar ratio to characterize the portfolio risk exposure. By selecting specific indicators in the above indicators, we can assign weights to the performance funds of the public funds, and finally select high-quality funds that meet the expected performance according to the ranking index. Then the Markowitz's mean - variance model is used to empower the selected subfunds and build a FOF fund portfolio. Finally, we compare the FOF portfolio with the market combination to measure it’s performance. Key words: FOF fund, subfund screening, the evaluation of fund performance
FOF简介 OF的定义是基金中的基金,顾名思义,这是一种投资于其他证券投资基金的共同基金。FOF 开发了一种新的基金产品和销售渠道,直接投资于证券投资基金,进而间接投资于股票等资产。 简单来说,FOF是由多只子基金组成,持有FOF相当于持有多只基金,并且比直接持有多只基金 成本更低 在FF这个概念最初产生的时候,只是一种捆绑销售模式。基金公司为了方便销售旗下基 金以及节约营销成本而使用FOF。随后,FOF进一步发展成为了一种基金产品。它既可以投资于 关联基金也可以投资于其它非关联基金的基金产品。现在的FOF,以“二次风险分散,专家集 合理财”而被投资机构广泛应用。不过,FOF近年来才在国内发展壮大,所以并不为国内普通 投资者所熟知。但是在国外诸如美国、欧洲、加拿大、台湾等国家的金融市场,FOF已经发展 成为一种较为成熟的基金产品了。同时,在基金产品线链条中,基金中的基金扮演着相当重要 的角色。除了股票债券,通过基金投资还可以投向黄金、白银、海外股票等资产。由于FOF可 以投降资产种类丰富的基金,所以它的核心功能其实是实现大类资产配置。从市场上的投资经 验也可看出,大类资产配置对于FOF组合的收益率和波动率贡献比例接近90% 除了分散风险和多元化配置以外,FOF还能为普通投资者提供专业化的服务。一直以来, 如何挑选好基金都是投资者需要面对的一大难题。在基金产品的数量已经赶上甚至超越股票数 量的大背景下,FOF产品应运而生。许多投资机构以FOF产品为载体,能为客户提供更加可 靠、便捷的投资服务。现在大类资产市场表现轮动太快,非专业的普通投资者很难抓住投资机 遇。FOF的优势在帮助普通投资者做好投资组合管理的冋时解决择时难题方面非常突出, 二、F0F在国内的发展状况 FOF在我国起步较晚,2017年9月8日,我国的公募FOF终于得到放行。根据Wind的公开 数据显示,2017年底,市场上公募基金总量超过11万亿,涵盖不同类型的基金共计4738支 基金种类分为股票型,混合型,债券型,货币型,另类投资型和QⅠI型。而资产种类则涵盖股 票,债券,商品,货币以及αDII等大类资产。虽然这些丰富的投资品种使得投资者选择基金变 得越来越困难,但是相应的,这些都可以成为FOF产品的投资标的,并且在市场上创造了对 FOF需求。 自从2016年9月FOF指引出台以后,公募基金的发展得到了促进,各家基金公司对此也十 分重视,而且都希望能够通过发行FOF产品来提升自己的产品竞争力与产品规模。FOF对于投 资者来说也有很多好处,通过灵活的资产配置以及资产筛选为投资者提供了非常好的投资标 的,分散组合风险,未来养老金的入市也必然会大大促进公募FOF的发展,在可以预见的未 来,我相信FOF产品会迎来属于自己的新时代
一、 FOF 简介 FOF 的定义是基金中的基金，顾名思义，这是一种投资于其他证券投资基金的共同基金。FOF 开发了一种新的基金产品和销售渠道，直接投资于证券投资基金，进而间接投资于股票等资产。 简单来说，FOF 是由多只子基金组成，持有 FOF 相当于持有多只基金，并且比直接持有多只基金 成本更低。 在 FOF 这个概念最初产生的时候，只是一种捆绑销售模式。基金公司为了方便销售旗下基 金以及节约营销成本而使用 FOF。随后，FOF 进一步发展成为了一种基金产品。它既可以投资于 关联基金也可以投资于其它非关联基金的基金产品。现在的 FOF，以“二次风险分散，专家集 合理财”而被投资机构广泛应用。不过，FOF 近年来才在国内发展壮大，所以并不为国内普通 投资者所熟知。但是在国外诸如美国、欧洲、加拿大、台湾等国家的金融市场，FOF 已经发展 成为一种较为成熟的基金产品了。同时，在基金产品线链条中，基金中的基金扮演着相当重要 的角色。除了股票债券，通过基金投资还可以投向黄金、白银、海外股票等资产。由于 FOF 可 以投降资产种类丰富的基金，所以它的核心功能其实是实现大类资产配置。从市场上的投资经 验也可看出，大类资产配置对于 FOF 组合的收益率和波动率贡献比例接近 90%。 除了分散风险和多元化配置以外，FOF 还能为普通投资者提供专业化的服务。一直以来， 如何挑选好基金都是投资者需要面对的一大难题。在基金产品的数量已经赶上甚至超越股票数 量的大背景下，FOF 产品应运而生。许多投资机构以 FOF 产品为载体，能为客户提供更加可 靠、便捷的投资服务。现在大类资产市场表现轮动太快，非专业的普通投资者很难抓住投资机 遇。FOF 的优势在帮助普通投资者做好投资组合管理的同时解决择时难题方面非常突出。 二、 FOF 在国内的发展状况 FOF 在我国起步较晚，2017 年 9 月 8 日，我国的公募 FOF 终于得到放行。根据 Wind 的公开 数据显示，2017 年底，市场上公募基金总量超过 11 万亿，涵盖不同类型的基金共计 4738 支， 基金种类分为股票型，混合型，债券型，货币型，另类投资型和 QDII 型。而资产种类则涵盖股 票，债券，商品，货币以及 QDII 等大类资产。虽然这些丰富的投资品种使得投资者选择基金变 得越来越困难，但是相应的，这些都可以成为 FOF 产品的投资标的，并且在市场上创造了对 FOF 需求。 自从 2016 年 9 月 FOF 指引出台以后，公募基金的发展得到了促进，各家基金公司对此也十 分重视，而且都希望能够通过发行 FOF 产品来提升自己的产品竞争力与产品规模。FOF 对于投 资者来说也有很多好处，通过灵活的资产配置以及资产筛选为投资者提供了非常好的投资标 的，分散组合风险，未来养老金的入市也必然会大大促进公募 FOF 的发展，在可以预见的未 来，我相信 FOF 产品会迎来属于自己的新时代
FOF基金的筛选 FOF基金中最重要的一步就是进行子基金的筛选,在进行基金的筛选时,我们可利用的信 息主要有两种:基金净值的时间序列数据和组合持仓数据。基金的数据是每日披露的,而且我 们可以从公开的渠道如万德数据库里获得。而组合持仓的数据比较难获得,通常基金公司每季 度才披露一次,而且每次只披露前10支重仓股票,获得比较完整的持仓明细比较难,因此,目 前对于基金筛选的量化方法研究还主要是基于净值的时间序列数据。通过净值的数据,粗略 点,我们可以计算一些反映基金风险与收益的指标,如超额收益率,夏普比率, Jensen指标 等。复杂一点,我们还可以做各种业绩归因分析,例如风格分析、回归分析等。若是在基金净 值的基础上,我们有基金的持仓数据,那么我们可以做多因子分析,业绩归因,同时也可以分 析换手率、分散度、行业配置等等,主旨就是剔除运气成分,留下纯净的投资能力。并且以此 为基准进行基金的筛选。 从投资组合的角度来看,衡量一个投资组合业绩表现的核心思想即是将其与基准组合相比 较,收益大于基准组合则表现良好,否则就表现较差。我们所选择的基准组合,必须能够恰当 的反映市场的系统性风险,且能够包含投资者投资决策中显著性以及持久性,能恰当地表现管 理者的投资风格与投资业绩。为了更好地应用基准组合的概念,我们要弄清楚组合中的哪些因 素会导致资产收益率或高或低。因此一些资产定价模型应运而生。也正是因为这个原因,组合 业绩表现度量方法一般与资产定价模型内生的联系在一起,即组合业绩表现度量方法一般与资 产定价模型的实证研究同步发展 FOF基金中对子基金的筛选是一件非常复杂的事情。由于基金的历史表现并不能准确反映 出它的未来业绩,并且从更长的时间段来看,基金的业绩往往不稳定且难以预测。所以我们不 能够单纯通过基金的历史业绩来判断这只基金的优劣。为了进行FOF的配置,我们需要能够较 为准确的评估一家基金的真实收益水平和管理人的能力。业内当前对基金业绩的统计中采用了 许多不同的相对值指标,其中主要的有4个,包括夏普比率、特雷诺比率、詹森指数和卡玛比 率。虽然这四个指标每个都能从不同程度上反映基金的业绩水平,但由于每个指标本身有其固 有的特性,所以它们各自反映的侧重点有所不同。以下我们对这4个相对指标的做一个简要的 介绍 )、夏普比率 自从资本资产定价模型出现以来,最简单的基于风险调整的业绩评价指标就是夏普比率了,夏普用该 项指标来衡量共同基金的表现。我们可以利用不同资产之间的夏普比率作为其业绩评价标准。夏普比率越 高的组合说明其性价比越高。不过通常我们认为将夏普比率用于组合管理者的总的组合比部分组合更有意 义,投资者真正关心的是总的组合标准差以及构成组合方差的各种因素之间的相关关系。 (二)特雪诺指数 雷诺指数是指每单位风险获得的风险溢价,它是投资者判断某一基金管理者在管理基金过程中所冒
三、 FOF 基金的筛选 FOF 基金中最重要的一步就是进行子基金的筛选，在进行基金的筛选时，我们可利用的信 息主要有两种：基金净值的时间序列数据和组合持仓数据。基金的数据是每日披露的，而且我 们可以从公开的渠道如万德数据库里获得。而组合持仓的数据比较难获得，通常基金公司每季 度才披露一次，而且每次只披露前 10 支重仓股票，获得比较完整的持仓明细比较难，因此，目 前对于基金筛选的量化方法研究还主要是基于净值的时间序列数据。通过净值的数据，粗略一 点，我们可以计算一些反映基金风险与收益的指标，如超额收益率，夏普比率，Jensen 指标 等。复杂一点，我们还可以做各种业绩归因分析，例如风格分析、回归分析等。若是在基金净 值的基础上，我们有基金的持仓数据，那么我们可以做多因子分析，业绩归因，同时也可以分 析换手率、分散度、行业配置等等，主旨就是剔除运气成分，留下纯净的投资能力。并且以此 为基准进行基金的筛选。 从投资组合的角度来看，衡量一个投资组合业绩表现的核心思想即是将其与基准组合相比 较，收益大于基准组合则表现良好，否则就表现较差。我们所选择的基准组合，必须能够恰当 的反映市场的系统性风险，且能够包含投资者投资决策中显著性以及持久性，能恰当地表现管 理者的投资风格与投资业绩。为了更好地应用基准组合的概念，我们要弄清楚组合中的哪些因 素会导致资产收益率或高或低。因此一些资产定价模型应运而生。也正是因为这个原因，组合 业绩表现度量方法一般与资产定价模型内生的联系在一起，即组合业绩表现度量方法一般与资 产定价模型的实证研究同步发展。 FOF 基金中对子基金的筛选是一件非常复杂的事情。由于基金的历史表现并不能准确反映 出它的未来业绩，并且从更长的时间段来看，基金的业绩往往不稳定且难以预测。所以我们不 能够单纯通过基金的历史业绩来判断这只基金的优劣。为了进行 FOF 的配置，我们需要能够较 为准确的评估一家基金的真实收益水平和管理人的能力。业内当前对基金业绩的统计中采用了 许多不同的相对值指标，其中主要的有 4 个，包括夏普比率、特雷诺比率、詹森指数和卡玛比 率。虽然这四个指标每个都能从不同程度上反映基金的业绩水平，但由于每个指标本身有其固 有的特性，所以它们各自反映的侧重点有所不同。以下我们对这 4 个相对指标的做一个简要的 介绍。 （一）、夏普比率 自从资本资产定价模型出现以来，最简单的基于风险调整的业绩评价指标就是夏普比率了，夏普用该 项指标来衡量共同基金的表现。我们可以利用不同资产之间的夏普比率作为其业绩评价标准。夏普比率越 高的组合说明其性价比越高。不过通常我们认为将夏普比率用于组合管理者的总的组合比部分组合更有意 义，投资者真正关心的是总的组合标准差以及构成组合方差的各种因素之间的相关关系。 （二）、特雷诺指数 特雷诺指数是指每单位风险获得的风险溢价，它是投资者判断某一基金管理者在管理基金过程中所冒