復里大学 中国波指的动态特征及具体应用 院系:经济学院 专业:金融专硕-基金管理 学生:金含 指导老师:张宗新教授 时间:2018年1月3日
中国波指的动态特征及具体应用 院 系：经济学院 专 业：金融专硕-基金管理 学 生：金含 指导老师：张宗新 教授 时 间：2018 年 1 月 3 日
《投资学》课程论文 中国波指的动态特征及具体应用 内容提要:2015年上交所发布基于上证50ETF股票期权编制的X指数,以估计投 者对未来30天市场波动状况的预期。本文通过各波动率理论的优劣分析,发现无模型隐含 波动率相较于历史波动率和己实现波动率更能反映未来一个月的市场波动预期;通过 ARMA- GARCH模型的实证检验,发现ⅳX指数与标的指数收益率间不存在负相关关系, 但存在非对称性,且美国股市对大陆市场存在显著的溢出效应,并提出VX指数在风险预 测及波动溢出方面的应用 关键词:波动率指数:无模型隐含波动率;波动溢出 The Dynamic Characteristics and Specific Application of volatility Index in China Abstract: In 2015, the sse issued the ivX Index based on the sse 50ETF Stock Options to estimate investors'expectations for market volatility over the next 30 days. Our analysis of the merits and demerits of different volatility theories shows the model-free implied volatility is better than the historical volatility and the realized volatility for one-month estimation period.Our empirical test based on ARMA-GARCH model suggests no negative correlation but asymmetry effect between iVX index and the underlying index yield, and the U.s. stock market has significant spillover effect on the mainland market. Besides, the application of ivX index in risk prediction and volatility spillover effects are proposed Keywords: Volatility Index: Model-Free Implied Volatility; Volatility Spillover
《投资学》课程论文 中国波指的动态特征及具体应用 内容提要：2015 年上交所发布基于上证 50ETF 股票期权编制的 iVX 指数，以估计投资 者对未来 30 天市场波动状况的预期。本文通过各波动率理论的优劣分析，发现无模型隐含 波动率相较于历史波动率和已实现波动率更能反映未来一个月的市场波动预期；通过 ARMA-GARCH 模型的实证检验，发现 iVX 指数与标的指数收益率间不存在负相关关系， 但存在非对称性，且美国股市对大陆市场存在显著的溢出效应，并提出 iVX 指数在风险预 测及波动溢出方面的应用。 关 键 词：波动率指数；无模型隐含波动率；波动溢出 The Dynamic Characteristics and Specific Application of Volatility Index in China Abstract: In 2015, the SSE issued the iVX Index based on the SSE 50ETF Stock Options to estimate investors’ expectations for market volatility over the next 30 days. Our analysis of the merits and demerits of different volatility theories shows the model-free implied volatility is better than the historical volatility and the realized volatility for one-month estimation period. Our empirical test based on ARMA-GARCH model suggests no negative correlation but asymmetry effect between iVX index and the underlying index yield, and the U.S. stock market has significant spillover effect on the mainland market. Besides, the application of iVX index in risk prediction and volatility spillover effects are proposed. Keywords: Volatility Index；Model-Free Implied Volatility；Volatility Spillover
《投资学》课程论文 目录 (一)选题背景与研究意义… (二)文献综述… (三)研究方法与创新之处……… …(5) (四)论文结构 (6) 、波动率指数编制理论… (一)美国波动率指数编制方法…… (二)波动率指数动态特征…………… ……(10) (三)波动率指数编制理论对比 (11) 三、中国波动率指数动态特征分析及具体应用… (14) (一)模型选择……… ……(14) (二)数据统计量检验 …(15) (三)动态特征分析…………………(17) (四)具体应用…… ………………(20) 四、结论与展望 (21) (一)结论 ……(22) (二)未来研究方向… (22) 参考文献 …(23)
《投资学》课程论文 1 目录 一、引言∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙（1） （一）选题背景与研究意义∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙（1） （二）文献综述∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙（2） （三）研究方法与创新之处∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙（5） （四）论文结构∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙（6） 二、波动率指数编制理论∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙（6） （一）美国波动率指数编制方法∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙（7） （二）波动率指数动态特征∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙（10） （三）波动率指数编制理论对比∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙（11） 三、中国波动率指数动态特征分析及具体应用∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙（14） （一）模型选择∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙（14） （二）数据统计量检验∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙（15） （三）动态特征分析∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙（17） （四）具体应用∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙（20） 四、结论与展望∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙（21） （一）结论∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙（22） （二）未来研究方向∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙（22） 参考文献∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙（∙ 23）
《投资学》课程论文 引言 (一)选题背景与研究意义 1.选题背景 目前世界上衡量市场波动状况的最常用指标是波动率指数。1993年,芝加 哥期权交易所首次推出波动率指数,以标准普尔100指数平价期权价格计算得出 的隐含波动率估计投资者对未来30天市场波动状况的心理预期,因而也被称为 “投资者恐慌指数”。2003年,CBOE更新了波动率指数的编制方法,采用无模 型隐含波动率法,以标准普尔500指数价外期权价格计算得出新ⅵⅨX指数。在 CBOE成功运用波动率指数后,包括欧洲期货交易所、香港交易所在内的全球各 大期权市场均陆续推出了波动率指数 相较于国际发达的金融市场,中国大陆市场对于波动率指数的运用尚处于探 索阶段。2013年11月,中国金融期货交易所推出沪深300股指期权仿真交易合 约,中金所基于该产品发布了中国波动率指数CVX,但由于其编制标的并非基 于真实的期权交易产品,CX指数的动态特征与VⅨX指数存在较大差异,并不 能充分反映市场的波动状况。2015年2月9日,上海证券交易所正式推出上证 50ETF期权,这是中国大陆市场首只期权产品,同年6月试运行发布首个基于真 实期权交易数据编制的上证50ETF波动率指数,并于2016年11月正式发布该 指数 波动率指数对于中国大陆市场的作用体现在以下三方面。首先,波动率指数 能够有效地反映短期市场波动情况的预期,对投资者在股票市场上的操作起到 定指导作用。中国大陆股票市场一直存在“涨跌之谜”,相较于发达股票市场波 动剧烈,投资者亟需有一个能反映市场波动水平的指标以帮助其制定在股市中的 操作策略,减少在市场剧烈波动情形下的损失。其次,中国大陆股市受政策面影 响较大,波动率指数可以作为政府判断市场波动情况的重要依据,以选择出台相 应政策的最佳时机,对政府在金融市场上的调控及政策引导具有一定参考价值, 促进整个金融市场稳定健康发展。此外,基于波动率指数构建的相关衍生产品能
《投资学》课程论文 1 一、引言 （一）选题背景与研究意义 1．选题背景 目前世界上衡量市场波动状况的最常用指标是波动率指数。1993 年，芝加 哥期权交易所首次推出波动率指数，以标准普尔 100 指数平价期权价格计算得出 的隐含波动率估计投资者对未来 30 天市场波动状况的心理预期，因而也被称为 “投资者恐慌指数”。2003 年，CBOE 更新了波动率指数的编制方法，采用无模 型隐含波动率法，以标准普尔 500 指数价外期权价格计算得出新 VIX 指数。在 CBOE 成功运用波动率指数后，包括欧洲期货交易所、香港交易所在内的全球各 大期权市场均陆续推出了波动率指数。 相较于国际发达的金融市场，中国大陆市场对于波动率指数的运用尚处于探 索阶段。2013 年 11 月，中国金融期货交易所推出沪深 300 股指期权仿真交易合 约，中金所基于该产品发布了中国波动率指数 CVX，但由于其编制标的并非基 于真实的期权交易产品，CVX 指数的动态特征与 VIX 指数存在较大差异，并不 能充分反映市场的波动状况。2015 年 2 月 9 日，上海证券交易所正式推出上证 50ETF 期权，这是中国大陆市场首只期权产品，同年 6 月试运行发布首个基于真 实期权交易数据编制的上证 50 ETF 波动率指数，并于 2016 年 11 月正式发布该 指数。 波动率指数对于中国大陆市场的作用体现在以下三方面。首先，波动率指数 能够有效地反映短期市场波动情况的预期，对投资者在股票市场上的操作起到一 定指导作用。中国大陆股票市场一直存在“涨跌之谜”，相较于发达股票市场波 动剧烈，投资者亟需有一个能反映市场波动水平的指标以帮助其制定在股市中的 操作策略，减少在市场剧烈波动情形下的损失。其次，中国大陆股市受政策面影 响较大，波动率指数可以作为政府判断市场波动情况的重要依据，以选择出台相 应政策的最佳时机，对政府在金融市场上的调控及政策引导具有一定参考价值， 促进整个金融市场稳定健康发展。此外，基于波动率指数构建的相关衍生产品能
《投资学》课程论文 够为投资者提供更多资产组合的选择和风险规避的途径。2004年起,CBOE基 于ⅤIX指数陆续推出VIX期货和X期权,中国大陆市场可参考发达资本市场 的先进经验,在未来推出有关波动率指数的衍生产品,为投资者规避和对冲投资 组合风险提供新的工具。 虽然波动率指数在国外金融市场应用广泛,但由于中国大陆期权市场起步较 晚,相关研究较少。于是本文从美国波动率指数构建的原理出发,探讨中国波指 构建的理论基础,并结合我国市场特点对ⅳvⅹ指数特征进行实证检验,以探究 VX指数对于中国金融市场投资的指导作用和实践意义,为中国波动率指数后续 发展和相关衍生产品的金融创新提供研究参考。 2.研究意义 首先,上海证券交易所借鉴CBOE编制VX指数的方式,利用无模型隐含 波动率法编制ⅳX指数,测度投资者对未来30天市场波动状况的预期。本文试 图分析此编制方法下的理论依据及其对中国大陆金融市场的适用性,这对于未来 中国市场的不断发展与完善,推出更符合中国实际情况的波动率指数系列意义深 远。其次,过去诸多学者对美国IⅨX指数的动态特征进行实证研究,发现其与 S&P500指数间存在负相关关系,且具有非对称性,能够作为市场情绪判断指标。 本文试图通过探究ⅳX指数与中国大陆市场收益率之间的相关关系以检验ⅳX 指数对市场情绪预期的有效性,并根据ⅳX指数的历史表现提出该指数在风险 预测及波动溢出方面的相关应用,为中国金融市场的稳定发展和投资策略提供新 的视野。此外,如果能够验证基于无模型隐含波动率法编制的波动率指数能有效 反映中国市场的波动状况,未来可基于波动率指数编制相关衍生产品,以丰富投 资者的投资产品和对冲风险的有效途径,对中国金融市场的成熟深化和长远发展 具有重要的现实意义 (二)文献综述 1.国外的研究现状 1973年,CBOE成立,进行统一化、标准化的期权交易,标志着现代期权 市场的诞生。经过长达40多年的发展,国外学者对于期权的研究深入透彻,并 运用指数期权建立了市场波动率指数,以此判断市场情绪,构建相关衍生品。 2
《投资学》课程论文 2 够为投资者提供更多资产组合的选择和风险规避的途径。2004 年起，CBOE 基 于 VIX 指数陆续推出 VIX 期货和 VIX 期权，中国大陆市场可参考发达资本市场 的先进经验，在未来推出有关波动率指数的衍生产品，为投资者规避和对冲投资 组合风险提供新的工具。 虽然波动率指数在国外金融市场应用广泛，但由于中国大陆期权市场起步较 晚，相关研究较少。于是本文从美国波动率指数构建的原理出发，探讨中国波指 构建的理论基础，并结合我国市场特点对 iVX 指数特征进行实证检验，以探究 iVX 指数对于中国金融市场投资的指导作用和实践意义，为中国波动率指数后续 发展和相关衍生产品的金融创新提供研究参考。 2．研究意义 首先，上海证券交易所借鉴 CBOE 编制 VIX 指数的方式，利用无模型隐含 波动率法编制 iVX 指数，测度投资者对未来 30 天市场波动状况的预期。本文试 图分析此编制方法下的理论依据及其对中国大陆金融市场的适用性，这对于未来 中国市场的不断发展与完善，推出更符合中国实际情况的波动率指数系列意义深 远。其次，过去诸多学者对美国 VIX 指数的动态特征进行实证研究，发现其与 S&P500 指数间存在负相关关系，且具有非对称性，能够作为市场情绪判断指标。 本文试图通过探究 iVX 指数与中国大陆市场收益率之间的相关关系以检验 iVX 指数对市场情绪预期的有效性，并根据 iVX 指数的历史表现提出该指数在风险 预测及波动溢出方面的相关应用，为中国金融市场的稳定发展和投资策略提供新 的视野。此外，如果能够验证基于无模型隐含波动率法编制的波动率指数能有效 反映中国市场的波动状况，未来可基于波动率指数编制相关衍生产品，以丰富投 资者的投资产品和对冲风险的有效途径，对中国金融市场的成熟深化和长远发展 具有重要的现实意义。 （二）文献综述 1．国外的研究现状 1973 年，CBOE 成立，进行统一化、标准化的期权交易，标志着现代期权 市场的诞生。经过长达 40 多年的发展，国外学者对于期权的研究深入透彻，并 运用指数期权建立了市场波动率指数，以此判断市场情绪，构建相关衍生品