UNIV e 中国开放式基金的业绩持续性研究 院系:经济学院 学生:廖晶晶 指导老师:张宗新 时间:2018年01月09日
中国开放式基金的业绩持续性研究 院 系： 经济学院 学 生： 廖晶晶 指导老师： 张宗新 时 间： 2018 年 01 月 09 日
投资学课程论文 中国开放式基金的业绩持续性研究 廖晶晶 17210680119 摘要:本文采用业绩二分法和构造投资组合的方法,对2013-2017年期间存 续时间超过2年的中国开放式股票型基金业绩是否存在持续性的问题进行研究 实证结果表明,在业绩二分法下,使用经詹森指数调整的年收益率时,基金持续 上涨或持续下跌的市场上表现出较为显著的业绩持续性。构造投资组合对我国股 票式基金业绩的表现的持续性进行硏究,并对基金不同时期表现出的业绩持续性 进行归因分析,发现髙风险的投资策略和持续上涨的市场是我国股票式基金 2013-2015年业绩持续性的来源 关键词:股票型基金;业绩持续性:业绩二分法:业绩归因 Research on the performance Persistence of Chinese Open-ended Funds Abstract: This paper uses the method of performance dichotomy and constructs investment portfolio to study the performance persistence of Chinese open-ended equity fund lasting over past 2 years in 2013-2017. Empirical results show that under the method of dichotomy, using the annual rate of return adjusted by Jensens alpha, the fund continued to rise or continue to decline in the market showed significant performance persistence. By constructing the investment portfolio, we find that high-risk investment strategy and the bull market attributes to performance persistence in 2013-2015 Key words: Equity fund; Persistence of fund performance, Fund invest style; Performance attribution
投资学课程论文 2 中国开放式基金的业绩持续性研究 廖晶晶 17210680119 摘要：本文采用业绩二分法和构造投资组合的方法，对 2013-2017 年期间存 续时间超过 2 年的中国开放式股票型基金业绩是否存在持续性的问题进行研究。 实证结果表明，在业绩二分法下，使用经詹森指数调整的年收益率时，基金持续 上涨或持续下跌的市场上表现出较为显著的业绩持续性。构造投资组合对我国股 票式基金业绩的表现的持续性进行研究，并对基金不同时期表现出的业绩持续性 进行归因分析，发现高风险的投资策略和持续上涨的市场是我国股票式基金 2013-2015 年业绩持续性的来源。 关键词：股票型基金；业绩持续性；业绩二分法；业绩归因 Research on the Performance Persistence of Chinese Open-ended Funds Abstract：This paper uses the method of performance dichotomy and constructs investment portfolio to study the performance persistence of Chinese open-ended equity fund lasting over past 2 years in 2013-2017. Empirical results show that under the method of dichotomy, using the annual rate of return adjusted by Jensen’s alpha, the fund continued to rise or continue to decline in the market showed significant performance persistence. By constructing the investment portfolio, we find that high-risk investment strategy and the bull market attributes to performance persistence in 2013-2015. Key words: Equity fund; Persistence of fund performance; Fund invest style; Performance attribution
投资学课程论文 目录 引言 (一)研究背景及研究意义 (二)研究对象与研究内容 (三)论文结构 (四)文献综述 、模型构建与数据选取 (一)业绩二分法 (二) Spearman等级相关系数检验法 (三)研究样本及数据选取 三、基金业绩持续性的实证检验结果… 5777800 ()业绩二分法实证结果… (二)构造投资组合 l、 Spearman秩相关系数检验业绩持续性 2、业绩持续性归因 四、结论与后续研究方向 (一)结论 (二)后续研究方向…… 参考文献
投资学课程论文 3 目录 一、引言 .......................................................................................................................4 (一) 研究背景及研究意义..................................................................................4 (二) 研究对象与研究内容..................................................................................4 (三) 论文结构......................................................................................................5 (四) 文献综述......................................................................................................5 二、模型构建与数据选取 ...........................................................................................7 (一) ..........................................................................................7 (二) Spearman 等级相关系数检验法.................................................................7 (三) 研究样本及数据选取..................................................................................8 三、基金业绩持续性的实证检验结果 .....................................................................10 (一) 业绩二分法实证结果................................................................................10 (二) 构造投资组合............................................................................................12 1、Spearman 秩相关系数检验业绩持续性........................................................12 2、业绩持续性归因.............................................................................................14 四、结论与后续研究方向 .........................................................................................19 (一) 结论............................................................................................................19 (二) 后续研究方向............................................................................................20 参考文献 .....................................................................................................................21
投资学课程论文 引言 (一)研究背景及研究意义 基金业绩持续性是指基金业绩在不同时期内的表现是否一致,即前期表现相 对较好的基金在下期是否仍然表现得相对较好,而前期业绩不好的基金在下一期 是否表现也不好。如果基金表现一致就认为业绩具有持续性,反之则认为业绩不 具有持续性 无论从学术的角度还是站在实务的角度来看,基金业绩持续性的研究都有重 要的意义。从学术的角度看,检验基金业绩是否存在持续性可用来检验有效市场 假说是否成立。基金业绩的持续性的存在会拒绝弱势有效假说的成立,因为投资 者可以通过历史信息(以往的基金业绩)来构造投资组合而获益。从实务的角度 来看,关于基金业绩持续性的研究为评价基金管理人的绩效提供了依据,在我国 基金行业竞争日趋激烈的今天,对基金管理公司而言,选择到能带来优秀业绩的 基金经理无疑是提高自身竞争力的有效方法。此外,关于基金业绩持续性的研究 也对帮助投资者选择证券投资基金具有一定的借鉴意义,对广大的基金投资者来 讲,如果基金业绩不存在持续性,那么他们在选择基金的时候就可不必关注基金 的历史业绩;如果基金业绩存在持续性,那么根据基金过往的业绩来选择投资某 只基金也将使基金投资者获益,而且投资基金时也可以直接根据基金的历史业绩 信息来选择投资于哪一只或哪一些基金,从而省去了大量对基金以及基金管理者 进行分析来进行投资决策的时间。此外,证券投资基金是中国股票市场最重要的 机构投资者之一,对基金业绩持续性的检验和解释,有助于我们更深刻地认识中 国股票市场的运行规律,帮助监管者发现发展中体现出的问题,并制定相应的监 管措施 (二)研究对象与研究内容 目前基金的主流是开放式基金,封闭式基金无论从数量、资产净值和份额来 看都相对较小。如果按照依据投资对象的不同,对基金的分类来看,基金又是以 股票型基金和混合型基金为主,所以本文研究对象初步定为开放式股票型基金 本文的研究内容主要包括以下两点:第一,检验所选取的样本基金的业绩是
投资学课程论文 4 一、引言 (一) 研究背景及研究意义 基金业绩持续性是指基金业绩在不同时期内的表现是否一致，即前期表现相 对较好的基金在下期是否仍然表现得相对较好，而前期业绩不好的基金在下一期 是否表现也不好。如果基金表现一致就认为业绩具有持续性，反之则认为业绩不 具有持续性。 无论从学术的角度还是站在实务的角度来看，基金业绩持续性的研究都有重 要的意义。从学术的角度看，检验基金业绩是否存在持续性可用来检验有效市场 假说是否成立。基金业绩的持续性的存在会拒绝弱势有效假说的成立，因为投资 者可以通过历史信息（以往的基金业绩）来构造投资组合而获益。从实务的角度 来看，关于基金业绩持续性的研究为评价基金管理人的绩效提供了依据，在我国 基金行业竞争日趋激烈的今天，对基金管理公司而言，选择到能带来优秀业绩的 基金经理无疑是提高自身竞争力的有效方法。此外，关于基金业绩持续性的研究 也对帮助投资者选择证券投资基金具有一定的借鉴意义，对广大的基金投资者来 讲，如果基金业绩不存在持续性，那么他们在选择基金的时候就可不必关注基金 的历史业绩；如果基金业绩存在持续性，那么根据基金过往的业绩来选择投资某 只基金也将使基金投资者获益，而且投资基金时也可以直接根据基金的历史业绩 信息来选择投资于哪一只或哪一些基金，从而省去了大量对基金以及基金管理者 进行分析来进行投资决策的时间。此外，证券投资基金是中国股票市场最重要的 机构投资者之一，对基金业绩持续性的检验和解释，有助于我们更深刻地认识中 国股票市场的运行规律，帮助监管者发现发展中体现出的问题，并制定相应的监 管措施。 (二) 研究对象与研究内容 目前基金的主流是开放式基金，封闭式基金无论从数量、资产净值和份额来 看都相对较小。如果按照依据投资对象的不同，对基金的分类来看，基金又是以 股票型基金和混合型基金为主，所以本文研究对象初步定为开放式股票型基金。 本文的研究内容主要包括以下两点：第一，检验所选取的样本基金的业绩是
投资学课程论文 否具有持续性。本文用两种持续性检验方法对所选取的样本基金的多个业绩评价 指标进行持续性检验,以研究基金业绩持续性与否是否受所选取的持续性检验方 法或者业绩评价指标的影响。第二,在检验出基金存在持续性的基础上,从市场 因子和动量因子两个角度检验了基金业绩持续性的来源。 (三)论文结构 全文总共分为四章,具体结构如下: 第一章是本论文的引言部分,介绍了本文的研究背景、研究意义、全文组织 结构,以及文献综述,主要介绍了国内外学者对基金业绩持续性的研究成果。 第二章介绍了主要的研究基金业绩持续性的方法,及所用数据的来源 第三章是本论文的实证部分,主要为实证检验过程及结果分析。 第四章对本文进行总结,并提出未来的研究和改进方向。 (四)文献综述 国外学者对基金业绩是否具有持续性的研究起步较早,随着时间的推移,出 现了截然不同的两种结论。 Shapre(1966)以 Spearman等级相关系数来研究基 金业绩的持续性,结果显示基金前后业绩并没有持续性。 Grinblatt and Titman (1992)用横截面回归的办法,发现基金过去五年的业绩可预测基金后五年的业 绩。 Brown and goetzmann(1995)运用一个交叉乘比例,运用相对基准和绝对 基准,发现风险调整后的基金业绩在大多数期数都具有持续性。 Carhart(1997) 认为大部分基金业绩持续性可以由成本因素和动量效应来解释,并以建构投资组 合的方式研究基金业绩的持续性,结论显示基金业绩的持续性只有在短期(一年 或二年)存在,在两年之后也无突出表现。 Bollen and busse(2005)利用日数据 来研究基金业绩的短期持续性,将基金按用三个不同模型得出的季度风险调整收 益进行排序分组,然后观察基金在接下来的一个季度的表现,发现在排序期风险 调整收益最高的那一组基金能产生至25-39个基点的统计意义上显著的超额收益 国内学者也对基金业绩的持续性进行了研究。倪苏云、肖辉、吴冲锋(2002) 采用回归系数法发现基金的业绩不具有持续性,而且在一定期间出现了反转现象。 杜书明(2002)发现基金的业绩无论是月收益、季度收益、还是半年收益,都不
投资学课程论文 5 否具有持续性。本文用两种持续性检验方法对所选取的样本基金的多个业绩评价 指标进行持续性检验，以研究基金业绩持续性与否是否受所选取的持续性检验方 法或者业绩评价指标的影响。第二，在检验出基金存在持续性的基础上，从市场 因子和动量因子两个角度检验了基金业绩持续性的来源。 (三) 论文结构 全文总共分为四章，具体结构如下： 第一章是本论文的引言部分，介绍了本文的研究背景、研究意义、全文组织 结构，以及文献综述，主要介绍了国内外学者对基金业绩持续性的研究成果。 第二章介绍了主要的研究基金业绩持续性的方法，及所用数据的来源 第三章是本论文的实证部分，主要为实证检验过程及结果分析。 第四章对本文进行总结，并提出未来的研究和改进方向。 (四) 文献综述 国外学者对基金业绩是否具有持续性的研究起步较早，随着时间的推移，出 现了截然不同的两种结论。Shapre（1966）以 Spearman 等级相关系数来研究基 金业绩的持续性，结果显示基金前后业绩并没有持续性。Grinblatt and Titman （1992）用横截面回归的办法，发现基金过去五年的业绩可预测基金后五年的业 绩。Brown and Goetzmzann（1995）运用一个交叉乘比例，运用相对基准和绝对 基准，发现风险调整后的基金业绩在大多数期数都具有持续性。Carhart（1997） 认为大部分基金业绩持续性可以由成本因素和动量效应来解释，并以建构投资组 合的方式研究基金业绩的持续性，结论显示基金业绩的持续性只有在短期（一年 或二年）存在，在两年之后也无突出表现。Bollen and Busse（2005）利用日数据 来研究基金业绩的短期持续性，将基金按用三个不同模型得出的季度风险调整收 益进行排序分组，然后观察基金在接下来的一个季度的表现，发现在排序期风险 调整收益最高的那一组基金能产生至25-39个基点的统计意义上显著的超额收益。 国内学者也对基金业绩的持续性进行了研究。倪苏云、肖辉、吴冲锋（2002） 采用回归系数法发现基金的业绩不具有持续性，而且在一定期间出现了反转现象。 杜书明（2002）发现基金的业绩无论是月收益、季度收益、还是半年收益，都不