金融经济学 北京大学国发院2017年春季双学位课程 图3.债券和股票融资在社会融资规棋增量中占 图4.我国股市和债市的总市值也稳步走高 比稳步提升 占社会融资规榄年度增量此重(%) 10亿人民币 120 传线银行倍贷 70000 100 （委托信托贷款等 60000 80 50000 一中国债秀市场总市的 30000 40 20000 10000 20022004200620082010201220142016 20002022004200620082010201220142016 资料来源：wimd 资料来源：wind 专题框2-2：327国债期货事件 发生干105年的“3)7国情事件”是被载入我国金纯中册的一场动地成。它让我国 彼时刚推出不久的国债期货就此天折，凸显了在法制不健全的情祝下发展金融衍生品市场可 能带来的风险。 “327”是“92(3)国债06月交收”国债期货合约的代号，对应的基础资产是199 年发行，1995年6月到期的3年期国库券（即国债）。该国库券的发行总量为240亿元人民 币。在190年以前，国库券的发行一直靠行政分配。直到1990年才形成全国性的国库券 级市场，但市场上交易很清淡。为了促进国库券的发行，1992年12月28日，上海证券交 易所首次推出国债期货合约。 1993年7月10日，财政部颁布了《关于调整国库券发行条件的公告》，宣布在高通鼎 背景下，给 些国债品种进行保值补贴。也就是说，财政部增加国债利息的支付水平，以弥 及价格于 业5年 水平已经在连线的宏观调控之下开始走低 (7-8%)持平或更低 而决不可能上调 管金生因而 “国债”市场价格过 所以联合立宁国发集团简称发在国债期市场做空.而在时来属干财政部的 国经济开发信托投资公司（简称中经开）估计已经知道财政部将上调保值贴息率的消总，因 而大量做多“327国债” 1995年2月23日，财政部发布公告称提高保值贴息率，将“327国债”价格推至高位 中经开顺势大量做多，进一步推高价格来逼空。而后，辽国发临阵倒戈，迅速翻多，令价格 进一步上涨。价格的节节上涨让万国证券亏损达到60亿元。为维护自身利益，管金生孤注 掷，在收盘前8分钟，天量卖空国债期货，其卖单面值超过1500亿元(327国债的总发 )亿元)。在如此巨量的 卖单下，“327”国债期货价格在几分钟内大幅跳水 1995年2月23日晚10点，上交所在紧急会议后宣布：当日收市前8分钟内的所有空
金融经济学 北京大学国发院 2017 年春季双学位课程 23 图 3. 债券和股票融资在社会融资规模增量中占 比稳步提升 图 4. 我国股市和债市的总市值也稳步走高 资料来源：Wind 资料来源：Wind 专题框 2-2：327 国债期货事件 发生于 1995 年的“327 国债事件”是被载入我国金融史册的一场金融地震。它让我国 彼时刚推出不久的国债期货就此夭折，凸显了在法制不健全的情况下发展金融衍生品市场可 能带来的风险。 “327” 是“92（3）国债 06 月交收”国债期货合约的代号，对应的基础资产是 1992 年发行，1995 年 6 月到期的 3 年期国库券（即国债）。该国库券的发行总量为 240 亿元人民 币。在 1990 年以前，国库券的发行一直靠行政分配。直到 1990 年才形成全国性的国库券二 级市场，但市场上交易很清淡。为了促进国库券的发行，1992 年 12 月 28 日，上海证券交 易所首次推出国债期货合约。 1993 年 7 月 10 日，财政部颁布了《关于调整国库券发行条件的公告》，宣布在高通胀 背景下，给一些国债品种进行保值补贴。也就是说，财政部增加国债利息的支付水平，以弥 补国债持有人因通胀上升而蒙受的损失。于是，财政部是否贴息成为国债收益率的重要决定 力量，国债收益率及价格开始出现相当大的不确定性，国债期货市场投机氛围升温。 1995 年，国内通胀水平已经在连续的宏观调控之下开始走低。据此，当时被尊为证券 业“教父”的万国证券总经理管金生相信，“327 国债”的保值贴息率应该与之前的贴息率 （7-8%）持平或更低，而决不可能上调。管金生因而相信当时的“327 国债”市场价格过高， 所以联合辽宁国发集团（简称辽国发）在国债期货市场做空。而在同时，隶属于财政部的中 国经济开发信托投资公司（简称中经开）估计已经知道财政部将上调保值贴息率的消息，因 而大量做多“327 国债”。 1995 年 2 月 23 日，财政部发布公告称提高保值贴息率，将“327 国债”价格推至高位。 中经开顺势大量做多，进一步推高价格来逼空。而后，辽国发临阵倒戈，迅速翻多，令价格 进一步上涨。价格的节节上涨让万国证券亏损达到 60 亿元。为维护自身利益，管金生孤注 一掷，在收盘前 8 分钟，天量卖空国债期货，其卖单面值超过 1500 亿元（327 国债的总发 行量才不过 240 亿元）。在如此巨量的卖单下，“327”国债期货价格在几分钟内大幅跳水， 令多头全部爆仓，在收市时亏损约 40 亿元。 1995 年 2 月 23 日晚 10 点，上交所在紧急会议后宣布：当日收市前 8 分钟内的所有空 0 20 40 60 80 100 120 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 传统银行信贷 影子银行业务（委托信托贷款等） 债券融资 股票融资 占社会融资规模年度增量比重（%） 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 中国股票市场总市值 中国债券市场总市值 10亿人民币
金融经济学 北京大学国发院2017年春季双学位课程 头卖单无效。这一决定让万国证券收市前打压价格的获利化为泡影，万国证券亏损56亿元 濒临破产。万国证券后于1996年与申银证券合并，成立了申银万国证券。 1995年5月17日，中国证监会发出《关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通 知》，叫停了推出仅两年半的国债期货业务。我国第一个金融期货产品就此天折。时隔18 年之后，国债期货才于2013年在我因重出江湖。 1995年9月，国家监察部、中国证监会等部门公布了对“327事件”的调查结果和处理 捕，判17年27债事件中的多方并未因内交号和受处铁利 决定。管金生于1995年4月辞任万图证 经理，后因受贿、挪用 颇丰。 5.金融经济学能带给我们什么？ 在概述了金融市场，尤其介绍了中国金融格局之后，我们回头来看金融经济学。金融经 济学能带给我们什么？看上去很少，但其实很多。 融理论的学习并不能立羊见影地让我们成为投 资高手 在金融市场中赚取丰厚回邦 的自 线写 西干用限对自初用将金经济理论生救硬长动我波学的公融 经济学授课内容恐怕难有直接帮助。 但如果就此认为金融经济学无用，那是大错特错。经济学是经世济民之学，金融经济学 作为它的一个分支，当然也要学以致用。对于投资者来说，理应期望通过金融经济学的学习 提升自己的赚钱能力。而对决策者来说，也需要利用金融经济学的知识来优化金融体系，提 升资源配置效率。这些都是现实对理论提出的合理要求。金融经济理论从两方法回应了这些 需求。 第一金融经济学教给人金融的语言：从没有一门学科像金融学这样深刻地改变了它的 研究 的过 多看似深奥的金浊概念[ 资者说 挣的钱来 自阿分 的知识储备 交流的基础，就更别提要进入这个行业了。 第二，金融经济学教给人金融的思想。理性是不变的，但理性在不同的约束条件下表现 出来的行为可能是千差万别的。所以，我们可以用基于理性的经济学分析方法来分析中国特 有的经济现象。同样的，不同具体环境下的金融现象可能有很大差异，但它们背后反映的金 融思想却可能是一致的。金融经济学所教的理论模型背后，蕴含的是透过现实迷雾直达本质 的金融洞察。它们都是一个个杰出的金融学者思想的结品，己被时间证明其价值。不学金融 经济学的这些内容，就无法借助这些前人的思想成果，就像一个站在地面上的人要与站在巨 人肩上的人比高度一样，必败无疑。 学 我会尽量争取将理论与现实结合，但这毕竟 个绍理 读 要多 所 到那些 还有很多时间 机会左 相信 场中 辑，从而提升自己认识水平的机会却不 所以，好好抓住这些机会 24
金融经济学 北京大学国发院 2017 年春季双学位课程 24 头卖单无效。这一决定让万国证券收市前打压价格的获利化为泡影，万国证券亏损 56 亿元， 濒临破产。万国证券后于 1996 年与申银证券合并，成立了申银万国证券。 1995 年 5 月 17 日，中国证监会发出《关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通 知》，叫停了推出仅两年半的国债期货业务。我国第一个金融期货产品就此夭折。时隔 18 年之后，国债期货才于 2013 年在我国重出江湖。 1995 年 9 月，国家监察部、中国证监会等部门公布了对“327 事件”的调查结果和处理 决定。管金生于 1995 年 4 月辞任万国证券总经理，后因受贿、挪用公款罪名在 1995 年 5 月被捕，被判刑 17 年。327 国债事件中的多方并未因内幕交易和违规交易而受处罚，获利 颇丰。 5. 金融经济学能带给我们什么？ 在概述了金融市场，尤其介绍了中国金融格局之后，我们回头来看金融经济学。金融经 济学能带给我们什么？看上去很少，但其实很多。 金融理论的学习并不能立竿见影地让我们成为投资高手，在金融市场中赚取丰厚回报。 任何理论都只是现实的简化，只能抓住现实中起作用的一条或几条逻辑线索。更何况在中国 这个转型经济中，金融市场的运行表现可能与西方发达国家有较大不同，自然也很难用发展 于西方的一些理论来加以解释。因此，如果将金融经济理论生搬硬套到现实中，难免失之毫 厘，差之千里。因此，对那些急切地想用金融经济理论来赚钱的人来说，我们这学期的金融 经济学授课内容恐怕难有直接帮助。 但如果就此认为金融经济学无用，那是大错特错。经济学是经世济民之学，金融经济学 作为它的一个分支，当然也要学以致用。对于投资者来说，理应期望通过金融经济学的学习 提升自己的赚钱能力。而对决策者来说，也需要利用金融经济学的知识来优化金融体系，提 升资源配置效率。这些都是现实对理论提出的合理要求。金融经济理论从两方法回应了这些 需求。 第一，金融经济学教给人金融的语言。从没有一门学科像金融学这样深刻地改变了它的 研究对象。在金融理论与金融市场携手并进的过程中，很多看似深奥的金融概念已经变成了 金融业的日常语汇。比如，当听到一个投资者说他挣的钱来自阿尔法时，一般人可能摸不着 头脑。而有金融经济学知识基础的人则会立即联想到 CAPM 理论所引申出来的投资绩效评 价方法，从而领会到这位投资者想要表达的含义，以及这含义之外的那份自得。可以毫不夸 张的说，如果没有金融经济学相关的知识储备，一个人根本不具备与专业金融从业人士严肃 交流的基础，就更别提要进入这个行业了。 第二，金融经济学教给人金融的思想。理性是不变的，但理性在不同的约束条件下表现 出来的行为可能是千差万别的。所以，我们可以用基于理性的经济学分析方法来分析中国特 有的经济现象。同样的，不同具体环境下的金融现象可能有很大差异，但它们背后反映的金 融思想却可能是一致的。金融经济学所教的理论模型背后，蕴含的是透过现实迷雾直达本质 的金融洞察。它们都是一个个杰出的金融学者思想的结晶，已被时间证明其价值。不学金融 经济学的这些内容，就无法借助这些前人的思想成果，就像一个站在地面上的人要与站在巨 人肩上的人比高度一样，必败无疑。 在本课程的教学中，我们会尽量争取将理论与现实结合。但这毕竟是一门系统介绍理论 框架的学科入门课，所以更多地会以理论框架的脉络来展开论述。在讲到那些看似抽象的理 论时，读者还要多一些耐心。要相信这些东西终归是来自现实，最后还会回到现实的。我们 还有很多时间和机会在真实世界的金融市场中踏浪，但系统学习这些金融现象背后深层次逻 辑，从而提升自己认识水平的机会却不多了。所以，好好抓住这些机会，让我们将你领入富
金融经济学 北京大学国发院2017年春季双学位课程 丽常皇而又妙趣横生的金融理论毁堂吧」 进一步阅读指南 法博齐等人所著的《金融市场与金融机构基础》是了解金融市场的不错教材。如果想了 解中国金融市场的具体情况，中国人民银行每年发布的《中国金融稳定报告》是很好的参考。 中国债券网每年发布的《中国债券市场概览》是了解我国债市的优秀入门读物。 ■法博齐等，《金融市场与金融机构基础（第4版）》，机械工业出版社，2012年。 ■中国人民银行，《中国金融稳定报告(2016)》， http://www.pbe.gov.cn/jinrongwendingju/146766/146772/3094028/index.html 中国债券网，《中国债券市场概览(2015)》 http://www.chinabond.com.cn/cb/cn/zqsc/scjs/20160728/4146263.shtml 附录A.真实世界中的货币创造过程 A.1货币的创造 ,在现代社会 是是用作衣易继介的全融工具。 是名 还起着记账单位。 价信 我们钱 币因而也 支时的便捷性)是不 的所 可以按照流动性的差异在不同的口径上统计货币的总量。最常用的口径是M0、M1(狭义货 币)和M2(广义货币)。以下是它们在我国的定义 M0=流通中的现金 M1=M0+企业活期存慧 M2=M1+企业定期存款+居民储蓄存款（包括活期和定期） 从M0到M2,口径越来越大，流动性越来越弱。 在真实世界中，货币从央行那里被创造出来，到成为可被居民和企业使用的支付工具 (M2)的整个过程被称为货币传导过程。这个过程分成两个环节：央行到银行体系，以及 银行体系到实体经济。在当前的纸币(fiat money)体系下，中央银行(central bank,简称 央行)是货币的终极创造者和调控者。但我们居民和企业所用的货币并不是直接从央行获得 的。央行所发行的货币只是直接投放给金融机构（主要是商业银行），进入银行体系。这里 行发 行的巾为巾base money 或者“高能货币 high-pov d money ) 中（也是MF的数据统计体系中），基础货币对应若“储备货币”(reserve 情况，限的商储银行文行的都是“部分准各座 部都时术森所以行只需要保留都分的款作为准备 25
金融经济学 北京大学国发院 2017 年春季双学位课程 25 丽堂皇而又妙趣横生的金融理论殿堂吧。 进一步阅读指南 法博齐等人所著的《金融市场与金融机构基础》是了解金融市场的不错教材。如果想了 解中国金融市场的具体情况，中国人民银行每年发布的《中国金融稳定报告》是很好的参考。 中国债券网每年发布的《中国债券市场概览》是了解我国债市的优秀入门读物。 法博齐等，《金融市场与金融机构基础（第 4 版）》，机械工业出版社，2012 年。 中国人民银行，《中国金融稳定报告（2016）》， http://www.pbc.gov.cn/jinrongwendingju/146766/146772/3094028/index.html 。 中国债券网，《中国债券市场概览（2015）》， http://www.chinabond.com.cn/cb/cn/zqsc/scjs/20160728/24146263.shtml 。 附录 A. 真实世界中的货币创造过程 A.1 货币的创造 所谓货币，在现代社会中，是用作交易媒介的金融工具。它同时还起着记账单位、价值 储藏等其他功能。交易的形式是多种多样的，交易中的媒介也是多种多样的，货币因而也是 多种多样的。我们钱包里的现金（纸币和硬币）、银行储蓄账户中的存款、证券公司户头里 的保证金都是货币。当然，不同形式的货币的流动性（支付时的便捷性）是不一样的，所以 可以按照流动性的差异在不同的口径上统计货币的总量。最常用的口径是 M0、M1（狭义货 币）和 M2（广义货币）。以下是它们在我国的定义 M0 = 流通中的现金 M1 = M0 + 企业活期存款 M2 = M1 + 企业定期存款 + 居民储蓄存款（包括活期和定期） 从 M0 到 M2，口径越来越大，流动性越来越弱。 在真实世界中，货币从央行那里被创造出来，到成为可被居民和企业使用的支付工具 （M2）的整个过程被称为货币传导过程。这个过程分成两个环节：央行到银行体系，以及 银行体系到实体经济。在当前的纸币（fiat money）体系下，中央银行（central bank，简称 央行）是货币的终极创造者和调控者。但我们居民和企业所用的货币并不是直接从央行获得 的。央行所发行的货币只是直接投放给金融机构（主要是商业银行），进入银行体系。这里 央行发行的货币被称为“基础货币”（base money），或者“高能货币”（high-powered money）。 在中国金融统计体系中（也是 IMF 的数据统计体系中），基础货币对应着“储备货币”（reserve money）这个统计口径。 当前的商业银行实行的都是“部分准备金制度”（fractional reserve banking）。因为一般 情况下，银行储户不会全部都同时来提取存款。所以银行只需要保留一部分的存款作为准备
金融经济学 北京大学国发院2017年春季双学位课程 金，以备日常储户提款之需就可以了。这便是部分准备金制度。在部分准备金制度下，商业 银行在获得央行投放的基础货币之后，可以以基础货币数倍的规模向非金融企业和居民发放 贷款。这样，商业银行也就创造货币。只不过商业银行的货币创造需要以央行投放的基础货 “种子 来实现。商业银行能够 少的规模外友 被称为“货币 乘数”(monetary multipier)。货币乘数高度受到央行所设定的存款准备金率的影响， 下在这个过程中央板和商业银行资许 业银行发 来发放的会用装甲车 行资 增加1亿对 产负表的资方 只是 在自己的资产负债表负债方简单增加一项负债 行 成贷款业务了。在这里可以看到，央行发放贷款的同时就创造了存款。相应的商业银行资 负债表的资产方便增加1亿元“在央行的存款”，负债方增加1亿元“从央行获得的贷款”。 这样，银行体系持有的基础货币便凭空增加了1亿元（图5）。这便是基础货币的创造。 到这里，我们可以知道什么是“基础货币”。所谓基础货币，其实就是商业银行（或其 他金融机构)在中央银行的存款。这些存款是商业银行可以用米支付的工具。这与我们个人 可以用自己在商业银行的存款来支付货款是同一个道理。但与个人与企业在银行的存款不 一部分是央 行既足的 可列用的 备金 法定存准各金 该为其 款准备的备 required reserve ratio 简 称RRR) 图5.央行通过向商业银行贷款1亿来发放基础货币 负债■ 负债■ (商业银行存款) (在央行的存款) 化央行获得贷款) 基础货币可以被用来作为“种子”，让银行凭空创造广义货币 企业和居民在银行的 率使是法 后， 亮的法定行准含金 50%,即商业银行每 就需要在 央行的 我们假设商业银行在获得央行1亿元贷款之前并未吸收存款.所以央行发放的1亿元都 会变成商 力棉艾金部放业，以取新刘收支图 ,商业银行的资产负 债表首先减少1亿元超额准备金。然后，商业银行资产增加1亿元对企业的贷款。这里对企 业的贷款也并不是直接用现金支付，而是直接给企业的存款账户上增记1亿元。所以，商业 银行的负债就增加1亿元企业存款。从这里可以清楚地看到，商业银行的贷款直接创造了存 了再之 天发数品 (open market purchas
金融经济学 北京大学国发院 2017 年春季双学位课程 26 金，以备日常储户提款之需就可以了。这便是部分准备金制度。在部分准备金制度下，商业 银行在获得央行投放的基础货币之后，可以以基础货币数倍的规模向非金融企业和居民发放 贷款。这样，商业银行也就创造货币。只不过商业银行的货币创造需要以央行投放的基础货 币为“种子”来实现。商业银行能够以基础货币多少倍的规模向外发放贷款，被称为“货币 乘数”（monetary multiplier）。货币乘数高度受到央行所设定的存款准备金率的影响。 为了建立货币政策传导的直观感受，我们来看一下在这个过程中央行和商业银行资产负 债表的变化。我们假设央行向商业银行投放了 1 亿元的基础货币。假设这 1 亿是央行通过向 商业银行发放贷款来发放的4。在这个过程中，央行资产负债表的资产方增加 1 亿对商业银 行的贷款。注意，央行并不会用装甲车给商业银行运 1 亿元的钞票过去。事实上，央行只是 在自己的资产负债表负债方简单增加一项负债——商业银行在央行 1 亿的存款——就算完 成贷款业务了。在这里可以看到，央行发放贷款的同时就创造了存款。相应的商业银行资产 负债表的资产方便增加 1 亿元“在央行的存款”，负债方增加 1 亿元“从央行获得的贷款”。 这样，银行体系持有的基础货币便凭空增加了 1 亿元（图 5）。这便是基础货币的创造。 到这里，我们可以知道什么是“基础货币”。所谓基础货币，其实就是商业银行（或其 他金融机构）在中央银行的存款。这些存款是商业银行可以用来支付的工具。这与我们个人 可以用自己在商业银行的存款来支付货款是同一个道理。但与个人与企业在银行的存款不一 样，银行在央行的存款要分成两部分，其中一部分是央行规定的不可动用的部分，叫做“法 定存款准备金”（required deposit reserve），另一部分银行可以自由使用，叫做“超额存款准 备金”（excess reserve）。法定存款准备金是央行规定的，商业银行应该为其存款准备的备付 金。法定存款准备金与存款之间的比例叫做“法定存款准备金率”（required reserve ratio，简 称 RRR）。 图 5. 央行通过向商业银行贷款 1 亿来发放基础货币 基础货币可以被用来作为“种子”，让银行凭空创造广义货币——企业和居民在银行的 存款。而法定存款准备金率便是决定银行创造货币规模的重要政策工具。下面让我们接着前 面的例子，来看商业银行获得了央行发放的 1 亿元基础货币之后，创造广义货币的过程。我 们假设央行设定的存款准备金率是 50%，即商业银行每吸收 1 元存款，就需要在央行的账 户上锁定 0.5 元的法定存款准备金。 我们假设商业银行在获得央行 1 亿元贷款之前并未吸收存款。所以央行发放的 1 亿元都 会变成商业银行的超额存款准备金，可以由商业银行自由支配。而为了获取利润，商业银行 有动力将这 1 亿元全部放贷给企业，以获取贷款利息收入。如图 6 所示，商业银行的资产负 债表首先减少 1 亿元超额准备金。然后，商业银行资产增加 1 亿元对企业的贷款。这里对企 业的贷款也并不是直接用现金支付，而是直接给企业的存款账户上增记 1 亿元。所以，商业 银行的负债就增加 1 亿元企业存款。从这里可以清楚地看到，商业银行的贷款直接创造了存 4 央行向金融机构发放的贷款叫做“再贷款”（central bank loan）。除了再贷款之外，央行还有其他很多工 具也能用来发放基础货币。比如“再贴现”（rediscounting，央行贴现商业银行持有的票据），“公开市场买 入”（open market purchase，央行用自己发行的货币向商业银行购买债券）等。 央行资产负债表 商业银行资产负债表 资产 负债 资产 负债 1亿 1亿 1亿 1亿 (对商业银行贷款) (商业银行存款） (在央行的存款） (从央行获得贷款）
金融经济学 北京大学国发院2017年春季双学位课程 款。而存款就是企业可以用来支付的货币。所以商业银行就创造了实体经济中的货币。 企业的存款存回来，会相应增加商业银行1亿可存在央行的存款。只不过其中有0.5亿 会变成法定存款准备金，剩下0.5亿才是超额存款准备金。请注意，在 这里找门为了还刀 便，把商业银行准备金的减和增分成了两个步骤。而在现 手不会这样，商业银行在发 的 在这一过程结束之后，商业银行的资产负债表资产方仍然有1亿的准备金。只不过里面 A山 于是，经济中的总存款就增加了1亿元。这便是广义货币的创造。 图6.商业银行第1轮货币创造 商业银行资产负债表变化 商业银行资产负债表 资产 负情 资产 负债■ 准备金) 定准备金) 央行获得贷款) 1亿© 0. 筑准备金 (企业存款) 企业存款) (法定准备金) 对企业贷款) 以上只品商业银行的筑1轮货币创造。在投放了1亿元贷款之后，商业银行仍有05 超额存款准备金可用，因而可以重复上面的过程再做贷款投放。只不过这时由于超额存款准 备金所限，贷款规模就只能是0.5亿了。这一轮贷款投放和存款创造结束后，银行的法定存 款准备金上升到0.75亿，超额准备金相应降至0.25亿。而银行对企业贷款增加到1.5亿， 负债方存款增加到1.5亿。银行的总资产增加到2.5亿元（图7）。 图7.商业银行第2轮货币创造 负 皮蓝产 负债 .75亿 1 (超额准备金) 法定准备金) 从央行获得贷款) TU. 企业存款 准备金) ≥业存款) 15亿 法定准备金】 (对企业贷款) 超准备金) 以上的过程还可以进行很多轮。理论上，直到商业银行所有准备金都变成法定存款准备 金，再没有超额存款准备金来发放贷款时，这个过程才会停止。现实中当然不是这样，商业 超额存贰准备金来应对储户 但从理 算我们以假设这种 的能力.容易香出，如尖行设定的超存款准备金率是RR, 为H的超
金融经济学 北京大学国发院 2017 年春季双学位课程 27 款。而存款就是企业可以用来支付的货币。所以商业银行就创造了实体经济中的货币。 企业的存款存回来，会相应增加商业银行 1 亿可存在央行的存款。只不过其中有 0.5 亿 会变成法定存款准备金，剩下 0.5 亿才是超额存款准备金。请注意，在这里我们为了叙述方 便，把商业银行准备金的减和增分成了两个步骤。而在现实中并不会这样，商业银行在发放 贷款的时候并不会实际支取和收入准备金，而仅仅是按照存款准备金率的规定，调整法定存 款准备金和超额存款准备金的数额罢了。 在这一过程结束之后，商业银行的资产负债表资产方仍然有 1 亿的准备金。只不过里面 的超额准备金从 1 亿下降到 0.5 亿。但除此而外，银行还增加了 1 亿贷款资产。相应的，银 行负债增加了 1 亿企业存款。所以银行总资产从之前的 1 亿扩张到了 2 亿元（图 6 右侧）。 于是，经济中的总存款就增加了 1 亿元。这便是广义货币的创造。 图 6. 商业银行第 1 轮货币创造 以上只是商业银行的第 1 轮货币创造。在投放了 1 亿元贷款之后，商业银行仍有 0.5 亿 超额存款准备金可用，因而可以重复上面的过程再做贷款投放。只不过这时由于超额存款准 备金所限，贷款规模就只能是 0.5 亿了。这一轮贷款投放和存款创造结束后，银行的法定存 款准备金上升到 0.75 亿，超额准备金相应降至 0.25 亿。而银行对企业贷款增加到 1.5 亿， 负债方存款增加到 1.5 亿。银行的总资产增加到 2.5 亿元（图 7）。 图 7. 商业银行第 2 轮货币创造 以上的过程还可以进行很多轮。理论上，直到商业银行所有准备金都变成法定存款准备 金，再没有超额存款准备金来发放贷款时，这个过程才会停止。现实中当然不是这样，商业 银行总会保留一些超额存款准备金来应对储户的提款。但从理论上，我们可以假设这种广义 货币的创造过程可以进行到极限（没有超额存款准备金），以便计算商业银行创造广义货币 的能力。容易看出，如果央行设定的超额存款准备金率是 RRR，那么银行用规模为 H 的超 商业银行资产负债表变化 商业银行资产负债表 资产 负债 资产 负债 -1亿 ① 0.5亿 1亿 (超额准备金） (法定准备金） (从央行获得贷款） +1亿 ② +1亿 ③ 0.5亿 1亿 (对企业贷款） (企业存款） (超额准备金） (企业存款） +0.5亿 ④ 1亿 (法定准备金） (对企业贷款） +0.5亿 ⑤ (超额准备金） 商业银行资产负债表变化 商业银行资产负债表 资产 负债 资产 负债 -0.5亿 ⑥ 0.75亿 1亿 (超额准备金） (法定准备金） (从央行获得贷款） +0.5亿 ⑦ +0.5亿 ⑧ 0.25亿 1.5亿 (对企业贷款） (企业存款） (超额准备金） (企业存款） +0.25亿 ⑨ 1.5亿 (法定准备金） (对企业贷款） +0.25亿 ⑩ (超额准备金）