投资学课程论文 具有持续性。胡天存等(2003)运用了 Spearman系数法和业绩二分法进行研究, 结果表明基金业绩无明显的持续性。吴启芳等(2003)运用了回归系数法发现基 金业绩在6、9个月内具有持续性,其他期间不具有显著的持续性。庄云志和唐 旭分别利用回归系数法、业绩二分法和动量检验法,考察了1993年12月31日 之前上市的22只基金在1999年12月31日至2003年6月27日的业绩持续性 劳兰珺和张志刚(2007)利用 Kendall协同系数,对我国2003年7月之前上市 的25只开放式基金的收益率、总风险、特雷诺指数等五项指标进行持续性检验 发现,样本基金的总风险等三个风险指标在不同时间段的排序关系具有很强的稳 定性,而收益率和特雷诺指数的排序关系则不具有稳定性。其硏究结果表明,样 本基金的业绩在研究期间内存在6个月及12个月的显著持续性。徐琼和赵旭对 中国封闭式基金的业绩持续性进行检验后发现,中国封闭式基金业绩不存在持续 性。杨宏恩(2008)研究了合资基金公司发行的13只开放式基金,同样没有发 现思著的业绩持续性。李宪立、张谢(2010)研究了56只开放式基金在熊市环 境下的业绩持续性,发现短期内业绩持续性并不存在,反而出现了反转的性质。 李悦、黄温柔(2011)研究发现101支股票型基金的业绩在6个月存在显著的持 续性
投资学课程论文 6 具有持续性。胡天存等（2003）运用了 Spearman 系数法和业绩二分法进行研究， 结果表明基金业绩无明显的持续性。吴启芳等（2003）运用了回归系数法发现基 金业绩在 6、9 个月内具有持续性，其他期间不具有显著的持续性。庄云志和唐 旭分别利用回归系数法、业绩二分法和动量检验法，考察了 1993 年 12 月 31 日 之前上市的 22 只基金在 1999 年 12 月 31 日至 2003 年 6 月 27 日的业绩持续性。 劳兰珺和张志刚（2007）利用 Kendall 协同系数，对我国 2003 年 7 月之前上市 的 25 只开放式基金的收益率、总风险、特雷诺指数等五项指标进行持续性检验 发现，样本基金的总风险等三个风险指标在不同时间段的排序关系具有很强的稳 定性，而收益率和特雷诺指数的排序关系则不具有稳定性。其研究结果表明，样 本基金的业绩在研究期间内存在 6 个月及 12 个月的显著持续性。徐琼和赵旭对 中国封闭式基金的业绩持续性进行检验后发现，中国封闭式基金业绩不存在持续 性。杨宏恩（2008）研究了合资基金公司发行的 13 只开放式基金，同样没有发 现思著的业绩持续性。李宪立、张谢（2010）研究了 56 只开放式基金在熊市环 境下的业绩持续性，发现短期内业绩持续性并不存在，反而出现了反转的性质。 李悦、黄温柔（2011）研究发现 101 支股票型基金的业绩在 6 个月存在显著的持 续性
投资学课程论文 二、模型构建与数据选取 对基金业绩持续性的检验,常见方法包括基于业绩二分法、回归系数法、 Spearman等级相关系数检验法以及动量检验法等。本文采用业绩二分法和 Spearman等级相关系数检验法分别对基金业绩进行分析,并对研究样本和数据 的选取进行说明。 (一)业绩二分法 本文的业绩二分法主要采用 Brown and goetzmann(1995)的方法,通过二 联表将每一时期基金按收益率进行排序,将表现高于中位数的基金认定为“嬴家” (用W表示),表现低于中位数的基金认定为“输家”(用L表示),然后利用 叉乘比率( Cross product ratio,CPR)和Z统计量进行统计检验。对总的业绩持 续性进行检验(WW+LL),其指标计算公式为: WW*LL CPR= WL Ln 对业绩持续性的显著性检验采用构造统计量的方法: In(CPR) +m+ LW LL Z (CPR) o In(CPR) 当业绩持续性不存在时,CPR的值为1,则Z服从标准正态分布。于是便可 以提出原假设:我国开放式基金不存在业绩持续性。若Z的值大于临界值,则 可在相应的的置信水平下拒绝原假设,得出我国开放式基金存在业绩持续性的结 论,否则,认为基金业绩整体上不具有持续性。 (二) Spearman等级相关系数检验法 Spearman等级相关系数检验法将基金前后期的业绩进行排序,检验前后期 基金业绩排名顺序是否有变化。如果前后期业绩排名具有显著正相关,则表明基 金业绩具有持续性;如具有显著负相关关系,则表明基金业绩出现反转。计算公 式如下:
投资学课程论文 7 二、模型构建与数据选取 对基金业绩持续性的检验，常见方法包括基于业绩二分法、回归系数法、 Spearman 等级相关系数检验法以及动量检验法等。本文采用业绩二分法和 Spearman 等级相关系数检验法分别对基金业绩进行分析，并对研究样本和数据 的选取进行说明。 (一)业绩二分法 本文的业绩二分法主要采用 Brown and Goetzmann（1995）的方法，通过二 联表将每一时期基金按收益率进行排序，将表现高于中位数的基金认定为“赢家” （用 W 表示），表现低于中位数的基金认定为“输家”（用 L 表示），然后利用 叉乘比率（Cross Product Ratio，CPR）和 Z 统计量进行统计检验。对总的业绩持 续性进行检验（WW+LL），其指标计算公式为： * * WW LL CPR WL LW 对业绩持续性的显著性检验采用构造统计量的方法： ln ) 1 1 1 1 CPR WW WL LW LL σ （ ln ) ln( ) CPR CPR Z σ （ 当业绩持续性不存在时，CPR 的值为 1，则 Z 服从标准正态分布。于是便可 以提出原假设：我国开放式基金不存在业绩持续性。若 Z 的值大于临界值，则 可在相应的的置信水平下拒绝原假设，得出我国开放式基金存在业绩持续性的结 论，否则，认为基金业绩整体上不具有持续性。 (二)Spearman 等级相关系数检验法 Spearman 等级相关系数检验法将基金前后期的业绩进行排序，检验前后期 基金业绩排名顺序是否有变化。如果前后期业绩排名具有显著正相关，则表明基 金业绩具有持续性；如具有显著负相关关系，则表明基金业绩出现反转。计算公 式如下：
投资学课程论文 (R1-RR21-R2) (R1-R1)(R21-R2)2 其中,凡是前期(评价期)基金i的秩,3是后期(持续期)基金i的秩, R、R2分别是所有基金A、R的平均值,n表示样本基金个数。如果基金业绩 存在持续性,则评价期和持续期的秩应该存在显著相关性, Spearman相关系数 应该接近于1 (三)研究样本及数据选取 本文研究样本为2012年12月31日之前上市的基金,研究期间为2012年 12月31日到2017年12月31日这五年时间,因为在此期间我国股市经历了 个较为完整的行情,包括上升(2014年6月至2015年6月)、下跌(2015年6月 至2016年2月)以及盘整行情(2012年12月至2014年6月,2016年2月至 2017年12月),因此可以在一定程度上反映出我国基金的发展特点。 考虑到新基金成立后一年内规模变动较大,基金的运作和净值容易受到上述 因素的影响而产生波动,为了排除这一干扰因素,本文对于样本均选取了成立两 年以上的基金,即2012年12月31日以前成立的且在2012年12月31日至2017 年12月31日间存续时间超过24个月的开放式股票型基金,共筛选出226只样 本基金。 关于基金业绩衡量指标,一般对开放式基金的研究都用开放式基金在某段时 间段内的净值增长率来表示基金在这段时间取得的收益率。收益率的计算按照如 下公式 R t NAV+Di -NAVi-l NAVl 上式中,R,t表示基金i在t期的净值增长率。NAV1.1和NAV1,t分别表示 基金i在时刻t1和时刻t的资产净值,D.t表示基金i在t期的分红。在计算基
投资学课程论文 8 1 2 1 2 1 2 2 1 2 1 2 1 ( )( ) = ( ) ( ) n i i i s n i i i R R R R R R R R ρ 其中， R1i 是前期（评价期）基金 i 的秩， R2i 是后期（持续期）基金 i 的秩， R1、R2 分别是所有基金 R1i 、 R2i 的平均值，n 表示样本基金个数。如果基金业绩 存在持续性，则评价期和持续期的秩应该存在显著相关性，Spearman 相关系数 应该接近于 1。 (三)研究样本及数据选取 本文研究样本为 2012 年 12 月 31 日之前上市的基金，研究期间为 2012 年 12 月 31 日到 2017 年 12 月 31 日这五年时间，因为在此期间我国股市经历了一 个较为完整的行情，包括上升（2014 年 6 月至 2015 年 6 月）、下跌（2015 年 6 月 至 2016 年 2 月）以及盘整行情（2012 年 12 月至 2014 年 6 月，2016 年 2 月至 2017 年 12 月），因此可以在一定程度上反映出我国基金的发展特点。 考虑到新基金成立后一年内规模变动较大，基金的运作和净值容易受到上述 因素的影响而产生波动，为了排除这一干扰因素，本文对于样本均选取了成立两 年以上的基金，即 2012 年 12 月 31 日以前成立的且在 2012 年 12 月 31 日至 2017 年 12 月 31 日间存续时间超过 24 个月的开放式股票型基金，共筛选出 226 只样 本基金。 关于基金业绩衡量指标，一般对开放式基金的研究都用开放式基金在某段时 间段内的净值增长率来表示基金在这段时间取得的收益率。收益率的计算按照如 下公式： i,t i,t i,t-1 i,t i,t-1 + = NAV D NAV R NAV 上式中，Ri，t 表示基金 i 在 t 期的净值增长率。NAVi，t-1 和 NAVi，t 分别表示 基金 i 在时刻 t-1 和时刻 t 的资产净值，Di，t表示基金 i 在 t 期的分红。在计算基