第三篇 金融宏观控制定量分析 前两篇引入并讨论了金融定量分析方法和金融理论的量化分析，方法 和理论均为公共工具，那里的分析是为本篇乃至以下各篇的金融实务定量 分析奠定基础和提供前提。 金融实务定量分析是指金融宏观调控系统、银行金融机构、非银行金 融机构中各业务部门实际应用或将要应用的具体业务。这类业务内容具 有三个特征：(1)可量化性，即可用定量分析方法进行具体分析，通过数学 方法或数量关系的推导进行实际运算。(2)实用性，在金融业务中有实际 应用价值，并经常被运用。(3)可操作性，业务人员在其工作中经常进行的 实际操作。 金融宏观调控(Macro-Regulation)也是一种金融实务，它是指充分发挥 金融的宏观经济杠杆职能，进一步加大金融对经济发展的支持力度，确保 经济和金融自身安全。金融调控机制一般由三部分内容构成：(1)决策执 行机构，这是调控得以落实的组织保证，这个角色通常由中央银行担任； (2)长期起作用的金融法令法规，这是实施调控的制度性内容。法律法规 的制定要使金融运行模式法制化、规范化。法制越健全，中央银行贯彻实 施调控的决策越透明。透明性，有利于加强公众对决策的了解，并有利于 公众对决策执行机构的监督;(3)货币政策部分,这是针对调节任务所进行 的政策设计及采取的措施。金融调控机制中的货币政策以中短期经济目 标为主。是把充分就业或经济增长放在目标的首位，还是强调物价稳定， 这取决于对形势的判断和政策取向。在这一篇里，我们主要以量化分析的 手法讨论后两部分内容：一是如何实行稳健的货币政策，支持经济发展，促 进经济结构调整，调控宏观经济运行；一是加强金融监管，银行、证券、保险 等监管机构如何依法履行监管职责，维护金融市场公开、公平、有序竞争， 保护存款人、投资者和被保险人的合法权益，有效防范系统性风险，实现宏 观调控目标。 本篇站在金融宏观调控与管理的层面收录了可以量化，且具实用性和 可操作性的词条共249个，划分为金融宏观调控业务，货币发行与现金出 纳业务，政策性金融业务，金融风险管理业务，金融审计稽核业务等5章进 行分析讨论
第1章金融宏观调控业务453 第1章 金融宏观调控业务 此前在介绍第三篇内容时，对金融宏观控制(Macro-Regulation)的基本内涵已有说明，本章则把金融宏 观调控业务集中到货币政策方面进行量化分析。货币政策的范围可有广义、狭义之别。广义讲，货币政策包 括政府、中央银行和其他有关部门所有有关货币方面的规定和所采取的影响货币数量的一切措施。包括所有 旨在影响金融系统的发展、利用和效率的措施：甚至可以进一步包括像政府借款、国债管理乃至政府税收和开 支等可能影响货币支出的行为。这里讨论的当属狭义货币政策。 货币政策在西方国家比较概括的提法为：中央银行为追求可雏持的实际产出增长，高就业和物价稳定所 采取的用以影响货币和其他金融环境的措施。 从一般意义说，货币政策指的是中央银行为实现既定的经济目标运用各种工具调节货币供给和利率，进 而影响宏观经济的方针和措施的总和。包括三个方面的内容：(1)政策目标；(2)实现目标所运用的政策工 具；(3)预测达到政策目标的效果。由于从确定目标到运用工具乃至达到预期的政策效果，这中间存在着一些 操作环节，因此货币政策实际也包含中介指标和政策传导机制等内容。 本章先从建立货币供给模型入手，讨论货币政策工具，货币政策中介目标，政策的传导机制，影响货币量 的因素：接下去分析信贷杠杆作用，财政收支与货币供给，货币供给与社会总需求，还专门分析了我国社会总 供需均衡的“三平”理论：最后分析新千年货币供给的预测模型和央行脆弱性测量的VR模型，对央行控制和 抵御金融风险能力和方法进行了探讨。 中央银行体制下的货币创造(Creation of Money Un- 存款，后有贷款”，对中央银行来说，是“贷款创造存款”，这是 der Central Banking System) 一个规律。 中央银行制度下，货币的创造过程有以下三个特点：第 中央银行的资产 中央银行的负债 一，货币供给形成过程的主体是中央银行和商业银行。第二， 对商业银行的贷款 流通中货币 两个主体各自创造相应的货币。中央银行创造基础货币，商 中央银行的委托贷款 财政及财政性存款 中央银行的 业银行创造存款货币。第三，商业银行的货币创造依赖于中 金银外汇占款 法定准备金 货币供应 央银行的货币创造，后者是前者的基础。 财政透支 超额准备金存款 邮政储蓄 如果将货币供应M定义为非银行公众持有的通货C加上 图3-1-1中央银行创造货币的过程 商业银行的存款负债D,中央银行的基础货币为B,货币乘数 为K那么， 商业银行创造存款货币(Deposit Creation of Commercial K=告=，M= Bak)商业银行的货币供给是指商业银行的负债，一般指存 款货币中的企业存款与个人储蓄存款。假定某客户存入甲商 中央银行创造货币(Money Creation of Central Bank)中 业银行100万元，则甲银行库存现金增加100万元，如 央银行的货币供给是中央银行的债务。从我国中央银行资产 表3-1-1。 负债表的负债方来看，具体包括：流通中货币、财政及财政性 表3-1-1 单位：万元 存款、商业银行缴存法定准备金与超额准备金存款、邮政储蓄 存款等。中央银行的负债即广义的基础货币直接取决于中央 资 产 负 债 银行的资产运用。中央银行资产运用的增加总会表现为中央 库存现金 100 个人储蓄存款 100 银行负债的增加。从技术上说，中央银行的货币供给不受任 何制约，可以无限创造，可以借助其资产活动实现负债方的变 商业银行用负债换取100万元的现金资产，但从全社会角 化，从而创造出货币供应。以我国为例，这一货币创造的过程 度看，货币供应量没有变化。因为现金存入等于社会上流通 如图3-1-1所示。 中减少了100万元现金，然而，这100万元的现金库存对甲银 图3-1-1表示，中央银行通过各项资产的运用，形成流 行来说意义重大，因为它成为扩张信用的基础。假定企业申 通中的货币，存款等负债，从而形成货币供应。应当说明，中 请贷款100万元，银行同意后，表3-1-1变为表3-1-2。 央银行通常不是先有负债，后有资产，即通常所认为的“先有
454第三篇金融宏观控制定量分析 表3-1-2 单位：万元 多而造成的物价上涨。 资 产 负 债 充分就业是指有能力并自愿参加工作者，都能在较合理 库存现金 100 个人储蓄存款 100 的条件下找到适当的工作。充分就业并非100%的就业，而是 放款 把磨擦性失业与自愿失业排除在外。西方各国把充分就业的 100 企业存款 100 界限定在5%的失业率上。与货币政策充分就业目标相关的 计 200 合 计 200 是总需求不足造成的失业。经济增长是宏观经济政策的主要 对比以上两表，可以看到，构成货币供给的负债已从100 目标，中央银行货币政策影响经济增长率的一个重要因素是 万元增至200万元，等于增加货币供给100万元。从全社会角 资本的深化程度，即资本有机构成的提高，它意味着单位劳动 度看，这100万元是由商业银行直接的放款活动引起的，并未 力与更多的资本结合。国际收支平衡在开放型经济中与国内 减少现金流通量。但是，过程到此并没结束。因为，现在负债 市场货币供应量有密切关系。顺差意味着外汇收入大于支 方存款是200万元，而放款方才是100万元。另外库存现金 出，而收购外汇必然增加国内的货币供应量。在国内市场货 100万元仍然可以作为放款的根据。但它不能全部用作放款。 币供应过大、物价不稳的情况下，国际收支顺差不利于经济发 因为： 展。逆差的影响正好与此相反。货币政策的四项最终目标要 1.存款货币有兑现要求，必须留一部分作保证： 同时实现是非常困难的，中央银行必须进行权衡，确定牺牲某 2.上缴一部分作为法定准备金。我们假设这两部分占存个目标实现另一个目标的限度。它们之间的冲突表现在：稳 款的比率合计为25%，即200万元存款要占去50万元现金资 定物价与充分就业之间的矛盾。这可以用菲利普斯曲线来研 产，则甲银行能用现金形式放款50万元。如用存款形式放 究，如图3-1-2。P表示物价上涨率，u表示失业率，e曲线 1 出，则50万元现金资产可放教200万元(50×25%=200)，同 就是菲利普斯曲线，它表明： 时创造存款货币200万元。 表3-1-3 单位：万元 资 负 债 库存现金 个人储蓄存款 100 法定准备金 100 企业存款（未提现） 300 贷款 300 合计 400 合计 400 对比表3-1-3和表3-1-2可知，当商业银行的库存现 金降低到必要限度，其全都转化为法定准备金时，商业银行创 造货币的过程便告一段落，全社会的货币供应就由原来的100 万元个人储蓄存款增加到400万元的存款货币，等于原来的4 图3-1-2菲利普斯曲线 倍。一般讲，把上面类似于100万元的个人储蓄存款叫原始存 在物价上涨率与失业率之间存在着此消彼长的关系。要诚少 款或初始存款，把由此衍生出来的存款叫派生存款，原始存款 失业率就必须增加货币供应量以刺激总需求，而总需求的增 与派生存款之间的倍数关系叫货币乘数。 加又会引起物价的上涨，而较低的物价上涨率又会导致失业 率的上升。总之，物价稳定与充分就业两者不可兼得。 货币政策的最终目标(Final Target of Monetary Pol- 物价稳定与国际收支平衡之间的矛盾表现在通货膨胀、 icy) 国内物价上涨，表明本国货币对内贬值，导致出口减少，进口 货币政策的实质是经济发展与稳定通货的关系，它承担 增加，国际收支恶化。若国外发生通货膨胀，则出口增加、进 着宏观经济政策的各种目标。一般认为，货币政策的最终目 口减少，国际收支盈余。只有当物价水平在全世界趋同时，物 标有四个：稳定物价、充分就业、经济增长和国际收支平衡。 价稳定与国际收支平衡的目标才有可能同时达到。 稳定物价是指一般物价水平在短期内没有显著的或急剧 物价稳定与经济增长之间也存在着矛盾。一般而言，只 的变动。物价的相对稳定可以促使全社会资源得以有效地分 有经济增长了，商品增多了，稳定货币才有物质基础。但经济 配，但物价绝对不变是不可能的。一般而言，年通货膨胀率若 增长速度加快必然要扩大货币供应量，这不仅会导致通货膨 控制在5%以下，就可以认为达到了物价稳定的目标。引起物 胀，而且时间一长容易形成低经济增长与高通货膨胀并存的 价上升的基本原因是：总需求过多、成本上升以及结构性因 滞胀局面：另一方面，长时间需求不足物价走低，也可能发生 素。直接与货币政策相关的物价上涨是总需求过多引起的， 通货紧缩。因此，中央银行往往把控制货币供应量、稳定物价 因而货币政策稳定物价的目标主要是防止出现由于总需求过 作为首要目标
第1章金融宏观调控业务455 减少，则股票价格下跌，这表明实物资本的吸引力减弱，生产 货币政策中介目标的金融变量(Financial Variable of 趋于收缩，货币政策是收缩性的。在托宾看来，中央银行能有 Monetary Policy Intermediate Target) 效控制股票价格。中央银行不仅可以调节资产的规模、结构 货币政策在实施操作之前，首先要确定一定时期的最终 和收益率，而且也可以调节利率，因而它完全可以有效地调控 目标，再找出与这一目标关系最密切的中介目标，最后选定能 股票的价格。 对中介目标产生最有影响力的政策工具。在不考虑货币政策 4.货币基数。货币基数又称基础货币或高能货币。它由 以外干扰因素的条件下，调节顺序如下： 准备金和大众所持有的通货构成。货币主义者认为，货币供 货币政策+政策工具+中介目标→调节指标 给量是货币基数与货币乘数之积，而货币乘数是比较稳定的， 可见，中介目标是货币政策调节过程中一个十分重要的 因此，欲控制货币供给量，只需控制货币基数就完全可以了。 传导环节。因此，一定要严格按照标准对中介目标进行选择。 而货币基数则是中央银行所能完全控制的。货币基数的增减 通常认为要符合五个标准：可控性、可测性、抗干扰性、与目标 可以清楚地反映货币政策的意向，货币基数减少表示货币政 变量的相关性、与经济体制和金融体制有较好适应性。 策趋于紧缩，货币基数增加表示货币政策趋于扩张。因此，货 经济学家使用的中介指标是不断变化和修正的，已经提 币基数可以作为货币政策的中间目标。 出的较有影响的中介指标有以下几种：利率、货币供给量、股 票价格、货币基数等。 货币政策模拟(Monetary Policy Simulate) 1.利率。把长期利率作为货币政策的中间目标，其理由 科学的决策是在有充分信息的前提下制定的政策，它不 是货币政策在引起社会总支出变动以前，首先将引起利率的 仅需要从统计资料和调查资料中用科学方法提取出来，能正 变动。根据凯恩斯主义者的分析，中长期利率对投资的影响 确反映宏观经济当前状态的信息，还需要对各种方案实施后 很大，因而中长期利率与整个社会的收入水平有着密切的联 可能产生的后果提供预测信息。自20世纪50年代中期以来， 系。根据流动性偏好理论，货币供应量的增加使利率水平下 许多国家的政府部门、银行界和研究机构都陆续建立起经济 降，从而刺激投资，并通过流动性效应和财富效应影响实际经 计量模型，利用电子计算机对本国经济乃至世界经济进行分 济活动和收入水平。同时，他们还认为，利率可以由中央银行 析和预测。许多国家的中央银行为了决策的需要，也先后建 采取一定的措施而加以控制，因此，它基本上符合货币政策中 立起自己的宏观经济计量模型，如美国联邦储备理事会的 间目标所应具备的基础条件：既与货币政策最终目标一国民 MPS模型和英国英格兰银行的模型。 收入密切联系，又能为中央银行所控制，且能很快地起到宣示 中国人民银行首次为政策模拟而建立的经济计量模型， 货币政策意向的作用，即利率水平上升表示紧缩性的货币政是一个中等规模的季度模型，由86个方程组成。在设计思想 策，利率水平的下降则表示扩张性的货币政策。 上，本模型力图用联立方程式体系描述我国货币政策的传导 2.货币供给量。货币供给量变动并不直接影响利率，而 过程，即首先描述出中央银行对金融机构贷款、财政透借、法 是直接影响人们的名义收入和支出水平，并由此而影响投资、 定准备率以及存贷款利率的变动对货币供应量变化的影响。 就业、产出及物价水平。实证研究表明，虽然在短期内，货币 其次，通过方程体系中工业生产、收入、社会商品零售、投资、 供给量与实际收入、物价水平之间的关系并不十分明确，但在 储蓄存款和价格等模块几十个方程，刻画出货币供应对经济 长期中，这种关系则是比较明确的：供给量的变动总是引起名活动各个重要方面的影响。除了货币政策，本模型也能反映 义收入和物价的同方向的变动。因此，中央银行随意改变货 出财政支出、外贸进出口等因素的影响。利用这个模型，可以 币供给量将对经济产生极为不利的影响。中央银行能够控制 在决策前对货币政策的后果在计算机上做试验。把中央银行 货币供给量，并且，货币供给量也能正确反映货币政策的意 贷款、财政透借、法定准备率、存贷款利率以及信贷计划等变 向，即货币供给量增加表明货币政策是扩张性的，货币供给量 量的取值称货币政策的一个方案，改变这些变量的取值就可 减少则表示货币政策是紧缩性的。 以得到不同的政策方案。利用本模型，可以在计算机上模拟 3.股票价格。以托宾为代表的经济学家持有这种观点。 这些方案的操作，对不同的政策方案的宏观经济效果加以比 他们认为，货币政策要影响经济活动，必须要影响实物资本的 较，以便从中选出较优的方案来。 供求，而货币当局是无法直接干预实物资本供求的，它只能运 中国人民银行的货币政策模拟模型命名为PBCM.,其中 用货币政策来影响利率结构，并通过利率结构的变动来影响 PBC是中国人民银行的英文简写，M是模型一词的英文字头， 实物资本的供求及整个经济活动。由于股票价格反映着实物 n表示第n个模型。PBCM,表明中国人民银行的第一个货币 资本的供求状况，因此，货币政策的效果如何，必须以实物资 政策模拟模型。随着时间的推移，中国人民银行会同有关科 本要求的市场价格来衡量，即以股票价格来衡量。同时，股票 研单位及部门不断推出该模型的新版本，为提高预测和决策 价格连接着货币政策与实物经济活动。实物资本的需求增 水平奠定良好的基础。 长，股票价格就上升，这一方面说明生产活动有扩大的趋势， 为帮助了解我国中央银行PBCM,模型，将PBCM,总体逻 另一方面又说明货币政策是扩张性的：反之，若实物资本需求 辑框架图列示如下：
456第三篇金融宏观控制定量分析 货币供应 M2,M6 动性，实际上也就控制了放款与投资的数量，从而进一步起到 棋 块 调节市场货币供应量的作用。但是，存款准备金政策效力的 大小，则需视具体情况而定。 商品零 在不同的国家，调整存款准备率的办法也有所不同。在 售模块 有的国家，因商业银行的类别不同，规定有不同的法定准备 企业活 城乡居民 率。美国及多数国家，规定各银行库存现金不能抵充付现准 期存款 货币收入 零售物价 备金，只有在中央银行的存款才算是准备金。各种存款的法 国营价格 定准备金比率也不同，支票存款准备率最高，活期存款和定期 产值 收入 商品零 集市价格 价格 卡模块 售模型 存款次之，储蓄存款准备率最低。有许多国家采用活期存款 模块 最低准备率高于定期存款的规定。 在西方国家，存款准备金又分第一准备金和第二准备金。 生产要 城乡居民 商品零售总额 素投入 货币收入 所谓第一准备金是银行为应付客户提取现款随时可以兑现的 资产，主要包括库存现金及存放在中央银行的法定准备金，一 般称为“现金准备”，也叫主要准备。所谓第二准备金，是指银 货币供 商品零售额 行最容易变现而又不致遭受重大损失的资产，如有价证券及 应模块 出口总额 其他流动资产，也叫“保证准备”。中央银行为了控制信贷，在 产值 必要时除要求商业银行维持一定比率的“第一准备金”外，还 要维持一定比率的“第二准备金”。 投资模块 财政支出 存款准备金政策(Reserve Against Deposit Policy)】 图3-1-3PBCM1总体逻辑框图 存款准备金是商业银行为应付客户提取存款而设置的准 备金，它由自存准备（也叫库存现金）和法定准备两部分组成。 存款准备金(Reserved Requirement) 法定准备金是商业银行按中央银行规定的比率将其存款转存 存款准备金是商业银行为应付客户提取存款而设置的准 中央银行的部分。存款准备金制度是各国中央银行执行货币 备金。它由两部分组成：一部分是自存准备，即库存现金：另 政策的一个重要工具。 一部分是法定准备，即根据银行法，商业银行将其存款按中央 存款准备率的高低，制约着银行创造派生存款的能力，从 银行规定的比率转存中央银行的部分。存款准备金制度是各 而直接影响银行的信用规模。假定银行原始存款为￡，派生存 国中央银行执行货币政策的一个重要工具。存款准备金制度 款为D,存款准备率为，则银行创造派生存款的数额与存款准 的建立，最初是为了保持银行资产的流动性，维持银行能随时 备率的关系为： 应付顾客提取存款，加强银行的清偿力，防止银行大批倒闭。 自20世纪30年代西方经济危机之后，因为法定存款准备率的 D-E.I 变动可以影响商业银行放款的数额，又可以成为执行货币政 式中，，一存款货币的扩护张乘数，用k表示，则k=。 策及调控金融措施的手段，所以调整存款准备率，就成为执行 由上可见存款准备率与存款货币扩张乘数成反比例变 货币政策的主要工具。 化。存款准备率越低，货币扩张乘数就越大：存款准备率越高， 存款准备率的高低，制约着银行创造派生存款的能力，从 货币扩张乘数就越小。中央银行调高或调低存款准备率，可以 而直接影响银行的信用规模。假定银行原始存款为E,派生存 控制放款与投资的数量，从而调节市场货币供应量。但这一政 款为D,存款准备率为，则银行创造派生存款的数额与存款 策的效力大小需视具体情况而定。中央银行提高存款准备率， 准备率的关系为： 则派生存款减少，市场货币供应量下降：相反，中央银行降低存 D=E.T 款准备率，则派生存款增加，市场货币供应量相应增加。 L称之为存款货币的扩张乘数，若用K表示，则K=。 一般而言，存款准备金又分第一准备金和第二准备金。 第一准备金是银行为应付客户提现而准备的随时可以兑现的 存款准备率与存款货币扩张乘数成反比例变化。存款准备率资产，包括库存现金和存放在中央银行的法定准备金，一般称 愈低，货币扩张乘数愈大，反之，货币扩张乘数愈小。如存款为现金准备，也叫主要准备。第二准备金是银行最容易变现 准备率为20%，银行所能创造的信用规模可比原始存款高达5 又不致遭受重大损失的资产，如有价证券和其他流动资产，也 倍：如存款准备率降低为10%，则银行的派生存款可高达原始 叫保证准备。中央银行控制信贷，在必要时除要求商业银行 存款10倍：如存款准备率提高到25%，则派生系数为4。可 维持一定比率的“第一准备”外，还要维持一定比率的“第 见，调高或降低存款准备率，可以直接影响商业银行资产的流 二准备