按揭贷款转手证——导引 1.在70年代中期,人们预见到婴儿潮一代将在70年代 末和80年代初进入购房成家的年龄,因而使得市场 对住房资金的需求激增。由于按揭贷款的传统二级 市场的流动性不高,人们开始担心依靠传统住房融 资体系提供资金难以满足快速增长的市场需求,按 揭贷款需要更广泛的资金来源。 2.为了扩大按揭贷款的资金来源,按揭贷款发放机构 开始普遍使用自己持有的大量按揭贷款资产作抵押 发行长期债券—按揭贷款支撑债券(MBB)。 3.这一创新虽然在一定程度上为按揭贷款发放机构提 供了廉价的资金来源,但是,它极其缺乏效率 光华营理庑 26 Guanghua School of Management 债券市场的创新
债券市场的创新 26 按揭贷款转手证——导引 1. 在70年代中期，人们预见到婴儿潮一代将在70年代 末和80年代初进入购房成家的年龄，因而使得市场 对住房资金的需求激增。由于按揭贷款的传统二级 市场的流动性不高，人们开始担心依靠传统住房融 资体系提供资金难以满足快速增长的市场需求，按 揭贷款需要更广泛的资金来源。 2. 为了扩大按揭贷款的资金来源，按揭贷款发放机构 开始普遍使用自己持有的大量按揭贷款资产作抵押 发行长期债券——按揭贷款支撑债券(MBB)。 3. 这一创新虽然在一定程度上为按揭贷款发放机构提 供了廉价的资金来源，但是，它极其缺乏效率
按揭贷款转手证——导引 1.从1975年开始,所罗门兄弟公司与美洲银行合作 在按揭贷款证券化的征途中,努力超越按揭贷款支 撑债券,成功地开发出了“转手”( pass-through) 技术。 2.在克服了法律、会计、监管、税收等方面的重重困 难以后,美洲银行最终在1977年通过所罗门兄弟公 司发行了由传统按揭贷款作抵押的、评级为AAA的 转手证,开辟了按揭贷款证券化的新时代。 光华营理庑 27 Guanghua School of Management 债券市场的创新
债券市场的创新 27 按揭贷款转手证——导引 1. 从1975年开始，所罗门兄弟公司与美洲银行合作， 在按揭贷款证券化的征途中，努力超越按揭贷款支 撑债券，成功地开发出了“转手”(pass-through) 技术。 2. 在克服了法律、会计、监管、税收等方面的重重困 难以后，美洲银行最终在1977年通过所罗门兄弟公 司发行了由传统按揭贷款作抵押的、评级为AAA的 转手证，开辟了按揭贷款证券化的新时代
按揭贷款转手证——让渡信托 让渡信托( Grantor Trust)一词出自美国税法,是 种投资固定不变的信托形式。信托发起人把资产以 交给一个独立的托管人,后者通常是一家商业银行。 作为回报,发起人得到信托受益凭证——转手证 它代表对信托资产的所有权。然后,发起人发行转 手证。 让渡信托 转手证 让渡信托 转手证 投资者 的托管人信托资产的发起人销售收入 光华营理庑 28 Guanghua School of Management 债券市场的创新
债券市场的创新 28 按揭贷款转手证——让渡信托 让渡信托(Grantor Trust)一词出自美国税法，是一 种投资固定不变的信托形式。信托发起人把资产以 交给一个独立的托管人，后者通常是一家商业银行。 作为回报，发起人得到信托受益凭证——转手证， 它代表对信托资产的所有权。然后，发起人发行转 手证。 转手证 信托资产 销售收入 转手证 让渡信托 投资者 的托管人 让渡信托 的发起人
按揭贷款转手证——让渡信托 1.美国税法给让渡信托规定了两个条件: 托管人无权购买新的资产,无权替换信托中的资产,也无 权对信托资产进行再投资。 除了几种特殊情况以外,信托只能发行一类转手证。 2.正是因为税法规定发起人和托管人不能管理让渡信托中的资产, 所以让渡信托的受益凭证被称为转手证。 3.从税收角度来看,无论是投资者还是发行人都可以不考虑让渡 信托的税收问题。美国税法规定, 让渡信托的受益人持有信托凭证的税收义务与直接持有信 托中的资产相同 信托发起人把资产存入让渡信托并发行因此获得的转手证 等同于出售资产。 光华营理庑 29 Guanghua School of Management 债券市场的创新
债券市场的创新 29 按揭贷款转手证——让渡信托 1. 美国税法给让渡信托规定了两个条件: 托管人无权购买新的资产，无权替换信托中的资产，也无 权对信托资产进行再投资。 除了几种特殊情况以外，信托只能发行一类转手证。 2. 正是因为税法规定发起人和托管人不能管理让渡信托中的资产， 所以让渡信托的受益凭证被称为转手证。 3. 从税收角度来看，无论是投资者还是发行人都可以不考虑让渡 信托的税收问题。美国税法规定， 让渡信托的受益人持有信托凭证的税收义务与直接持有信 托中的资产相同 信托发起人把资产存入让渡信托并发行因此获得的转手证 等同于出售资产
按揭贷款转手证——让渡信托 美国税法对让渡信托的规定导致了让渡信托的三个 基本缺陷: 1.几乎不能改变信托资产产生的现金流 2.让渡信托成立以后,不能向信托注入新的资产; 3.在让渡信托的相邻两个分配日之间,信托产生的、 未分配的现金流的管理受到严格限制。 光华营理庑 30 Guanghua School of Management 债券市场的创新
债券市场的创新 30 按揭贷款转手证——让渡信托 美国税法对让渡信托的规定导致了让渡信托的三个 基本缺陷: 1. 几乎不能改变信托资产产生的现金流； 2. 让渡信托成立以后，不能向信托注入新的资产； 3. 在让渡信托的相邻两个分配日之间，信托产生的、 未分配的现金流的管理受到严格限制