零增长模型 如果该公司股票当前的市场价格等于10.58美元, 说明它的净现值等于负的2美元。由于其净现值 小于零,所以该公司的股票被高估了2美元。如 果投资者认为其持有的该公司股票处于高估的价 位,他们可能抛售该公司的股票。相应地,可以 使用内部收益率的方法,进行判断。将式 (1.10)代入式(11.9),可以得到: NPV=v-P P=0 或者 IRR 所以,该公司股票的内部收益率等于109 15/10.58)。由于它小于贴现率134%,所以该 公司的股票价格是被高佔的 Copyright oZhenlong Zheng2003, Department of finance, Xiamen University
Copyright©Zhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University 零增长模型 • 如果该公司股票当前的市场价格等于10.58美元， 说明它的净现值等于负的2美元。由于其净现值 小于零，所以该公司的股票被高估了2美元。如 果投资者认为其持有的该公司股票处于高估的价 位，他们可能抛售该公司的股票。相应地，可以 使 用 内 部 收 益 率 的 方 法 ， 进 行 判 断 。 将 式 （11.10）代入式（11.9），可以得到： • 或者， • 所以， 该公 司股票 的内 部收益 率等 于 10.9% (1.15/10.58)。由于它小于贴现率13.4%，所以该 公司的股票价格是被高估的。 0 0 D NPV V P P y = − = − = D0 IRR P =
第三节股息贴现模型之二:不 变增长模型( Constant- Growth model) 不变增长模型是股息贴现模型的第二种特殊形 式。不变增长模型又称戈登模型( Gordon Model)。戈登模型有三个假定条件: 1.股息的支付在时间上是永久性的,即:式 (112)中的t趋向于无穷大( 2.股息的增长速度是一个常数,即:式(11.7) 中的g等于常数(g=g 3.模型中的贴现率大于股息增长率,即:式 (112)中的y大于g(y>g) Copyright oZhenlong Zheng2003, Department of finance, Xiamen University
Copyright©Zhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University 第三节 股息贴现模型之二：不 变增长模型(Constant-Growth Model) • 不变增长模型是股息贴现模型的第二种特殊形 式 。 不 变 增 长 模 型 又 称 戈 登 模 型 (Gordon Model)。戈登模型有三个假定条件： • 1．股息的支付在时间上是永久性的，即：式 （11.2）中的t 趋向于无穷大（ ）; • 2．股息的增长速度是一个常数，即：式（11.7） 中的gt等于常数（gt = g）; • 3．模型中的贴现率大于股息增长率，即：式 （11.2）中的y 大于g (yg)。 t →
根据第上述3个假定条件,可以将式(112)改写为: D (1+y)(1+ 1+ (1+g),D0(+g),,DO(1+g) (1+g)/(1+y)-[(1+g)( 1(u+8)/(+)) y-g 式(111)是不变增长模型的函数表达形式,其中的D D分别是初期和第一期支付的股息。当式(11中的股 基千 所以,零增长模型是不变增长模型的一种特殊形式。 Copyright oZhenlong Zheng2003, Department of finance, Xiamen University
Copyright©Zhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University • 根据第上述3个假定条件，可以将式（11.2）改写为： • （11.11） • 式（11.11）是不变增长模型的函数表达形式，其中的D0、 D1分别是初期和第一期支付的股息。当式（11.11）中的股 息增长率等于零时，不变增长模型就变成了零增长模型。 所以，零增长模型是不变增长模型的一种特殊形式。 ( ) ( ) ( ) ( ) 1 2 3 2 3 1 1 1 1 1 t t t D D D D V y y y y = = + + + = + + + + ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) 2 0 0 0 2 1 1 1 1 1 1 D g D g D g y y y + + + = + + + + + + ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) 0 1 1 1 1 1 1 1 g y g y D g y + + − + + = − + + 0 ( ) 1 D g 1 D y g y g + = = − −
例如,某公司股票初期的股息为18美元/每股。经预测该 司股票未来的股息增长率将永久性地保持在5%的水平,假定 贴现率为11%。那么,该公司股票的内在价值应该等于31.50 美元 18(1+0.05 89 3150(美元) 0.11-0.05)(0.11-0.05 如果该公司股票当前的市场价格等于40美元,则该股票的净 现值等于负的8.50美元,说明该股票处于被高估的价位。投 资者可以考虑抛出所持有的该公司股票;利用内部收益率的 方法同样可以进行判断,并得出完全一致的结论。首先将式 (111)代入式(11.9),得到 D(1+ NPV=v-P g y-8 推出,内部收益率(IRR)。将有关数据代入,可以算出当该 公司股票价格等于40美元时的内部收益率为973%。因为, 该内部收益率小于贴现率(11%),所以,该公司股票是被 高估的。 Copyright oZhenlong Zheng2003, Department of finance, Xiamen University
Copyright©Zhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University • 例如，某公司股票初期的股息为1.8美元/每股。经预测该公 司股票未来的股息增长率将永久性地保持在5%的水平，假定 贴现率为11%。那么，该公司股票的内在价值应该等于31.50 美元。 • （美元） • 如果该公司股票当前的市场价格等于40美元，则该股票的净 现值等于负的8.50美元，说明该股票处于被高估的价位。投 资者可以考虑抛出所持有的该公司股票；利用内部收益率的 方法同样可以进行判断，并得出完全一致的结论。首先将式 （11.11）代入式（11.9），得到： • 推出， 内部收益率(IRR) 。将有关数据代入，可以算出当该 公司股票价格等于40美元时的内部收益率为9.73% 。因为， 该内部收益率小于贴现率（11%），所以，该公司股票是被 高估的。 ( ) ( ) ( ) 1.8 1 0.05 1.89 31.50 0.11 0.05 0.11 0.05 V + === − − 0 (1 ) 0 D g NPV V P P y g + = − = − = −