股息贴现模型 如果能够准确地预测股票未来每期的股息,就可以利 用式(112)计算股票的内在价值。在对股票未来每期 股息进行预测时,关键在于预测每期股息的增长率。 如果用g表示第t期的股息增长率,其数学表达式为: D t-1 根据对股息增长率的不同假定,股息贴现模型可以分 成零增长模型、不变增长模型、多元增长模型和三阶 段股息贴现模型等形式。 Copyright oZhenlong Zheng2003, Department of finance, Xiamen University
Copyright©Zhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University 股息贴现模型 • 如果能够准确地预测股票未来每期的股息，就可以利 用式（11.2）计算股票的内在价值。在对股票未来每期 股息进行预测时，关键在于预测每期股息的增长率。 如果用gt表示第t期的股息增长率，其数学表达式为： • (11.7) • 根据对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分 成零增长模型、不变增长模型、多元增长模型和三阶 段股息贴现模型等形式。 1 1 t t t t D D g D − − − =
利用股息贴现模型指导证券投资 判断股票价格高估抑或低估的方法也包括两类 第一种方法,计算股票投资的净现值。如果 净现值大于零,说明该股票被低估;反之,该 股票被高估。用数学公式表示: (11.8) NPv=v-P 其中,NPV代表净现}中表股票的市场价 格。当NPV大于零时,可以逢低买入;当NPV 小于零时,可以逢高卖出; Copyright oZhenlong Zheng2003, Department of finance, Xiamen University
Copyright©Zhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University 利用股息贴现模型指导证券投资 • 判断股票价格高估抑或低估的方法也包括两类。 • 第一种方法，计算股票投资的净现值。如果 净现值大于零，说明该股票被低估；反之，该 股票被高估。用数学公式表示： • (11.8) 其中，NPV代表净现值，P代表股票的市场价 格。当NPV大于零时，可以逢低买入；当NPV 小于零时，可以逢高卖出； 1 (1 ) t t t D NPV V P P y = = − = − +
利用股息贴现模型指导证券投资 第二种方法,比较贴现率与内部收益率的差异。 如果贴现率小于内部收益率,证明该股票的净 现值大于零,即该股票被低估;反之,当贴现 率大于内部收益率时,该股票的净现值小于零, 说明该股票被高估。内部收益率( internal rate of return,简称IRR),是当净现值等于零时的一个 特殊的贴现率,即: (11.9 NPv=V-P ∑ 7(1+IRR) Copyright oZhenlong Zheng2003, Department of finance, Xiamen University
Copyright©Zhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University 利用股息贴现模型指导证券投资 • 第二种方法，比较贴现率与内部收益率的差异。 如果贴现率小于内部收益率，证明该股票的净 现值大于零，即该股票被低估；反之，当贴现 率大于内部收益率时，该股票的净现值小于零， 说明该股票被高估。内部收益率(internal rate of return,简称IRR)，是当净现值等于零时的一个 特殊的贴现率，即： • (11.9) 1 (1 ) t t t D NPV V P P IRR = = − = − +
第二节股息贴现模型之一:零 增长模型(Zero- Growth model) 零增长模型是股息贴现模型的一种特殊形式, 它假定股息是固定不变的。换言之,股息的增 长率等于零。零增长模型不仅可以用于普通股 的价值分析,而且适用于统一公债和优先股的 价值分析。股息不变的数学表达式为: D=D=D2=…=D,或者,g,=0 将股息不变的条件代入式(11.2),得到: =∑ ∑ 1+y (1+y) Copyright oZhenlong Zheng2003, Department of finance, Xiamen University
Copyright©Zhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University 第二节 股息贴现模型之一：零 增长模型（Zero-Growth Model） • 零增长模型是股息贴现模型的一种特殊形式， 它假定股息是固定不变的。换言之，股息的增 长率等于零。零增长模型不仅可以用于普通股 的价值分析，而且适用于统一公债和优先股的 价值分析。股息不变的数学表达式为： • ，或者， 。 • 将股息不变的条件代入式（11.2），得到： D D D D 0 1 2 = = = = 0 t g = ( ) ( ) 0 1 1 1 1 1 t t t t t D V D y y = = = = + +
零增长模型 当y大于零时,小于1,可以将上式简化为 (11.10 例如,假定投资者预期某公司每期支付的股息 将永久性地固定为1.15美元/每股,并且贴现率 定为13.4%,那么,该公司股票的内在价值等 于858美元,计算过程如下: 1.15 1.15 115=858(美元) 1+1134)(1+1134)(1+1.134) 0.134 Copyright oZhenlong Zheng2003, Department of finance, Xiamen University
Copyright©Zhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University 零增长模型 • 当y大于零时，小于1，可以将上式简化为： • (11.10) • 例如，假定投资者预期某公司每期支付的股息 将永久性地固定为1.15美元/每股，并且贴现率 定为13.4%，那么，该公司股票的内在价值等 于8.58美元，计算过程如下： • （美元） V D0 y = ( ) ( ) ( ) 2 3 1.15 1.15 1.15 1.15 8.58 1 1.134 0.134 1 1.134 1 1.134 V = + + + = = + + +