最后贷款人制度 金融机构进行业务管理和调节,以确保信用规模和货币供给适应经济发展的需要 所以,中央银行作为一国金融体系的核心和最高管理机构,职责之一是需要对整个金融 业和金融市场实行监督管理,提高金融系统运行效率,维护金融系统稳定。而实现中央银行 维持金融系统稳定目标的不二法则为最后贷款人制度 (二)银行体系自身存在脆弱性 最后贷款人的主要援助对象为银行和相关金融机构。作为经营货币和信用业务的金融机 构,银行业是维持社会经济和金融稳定的重要环节,保持银行系统健康运行十分重要。但是 银行系统自身存在的不稳定性以及信息不对称、市场失灵等问题很可能加大银行系统受到冲 击而难以稳定运行的可能。 首先,银行系统存在内在不稳定性。 第一,商业银行实行的部分准备金制度依赖的基础是储户的信心。当银行发生突发事件, 比如受到外部实体经济的冲击以及竞争对手的恶意造谣,储户的信心崩溃(或恐慌)引发的 挤兑在不能及时取得市场融资的条件下,即使再稳健的银行也难以逃脱被清算的命运:第二, 银行极高的负债比率伴随着极高的风险,即一旦有投资项目失败,易于使少量的自有资本损 失殆尽,使得银行出现清偿能力等问题:第三,银行资产负债平衡表的显著特征是“存短贷 长”。资产与负债时期上的不匹配性决定了一旦出现流动性问题,在得不到外部援助的情况 下,银行只有变现资产,或者折价销售,而银行的这一行为又会成为存款人对风险的警觉信 号,个体存款人担心自己的存款无法取出而加剧挤兑的行为,从而导致银行从缺乏流动性迅 速转化为缺乏清偿力而破产 其次,银行系统存在信息不对称以及市场失灵的情况 银行系统主要存在四个方面的信息不对称:第一是银行与存款人之间信息不对称:由于 存款人并不能有效地获得银行状况的准确信息,存款人与银行的管理者之间就易引发问题 如果存款人认为管理者的行为是不够谨慎的,他们会采用提款的方式来约束管理者,这就造 成了挤兑:第二是银行与贷款人之间存在信息不对称:银行放贷给企业客户后,虽然事前审 慎评估检査、事后严格监督,但是还是不能完全了解客户的经营管理状况,面临着客户将生 产性贷款用于纯粹消费或者空炒投机性资产等违背贷款合同的可能,加大银行信贷资产风 8信息不对称是指交易中的各人拥有的信息不同,会带来逆向选择,而银行虽然会在一定程度上化解 主体的交易风险,但是仍存在信息不对称问题
最后贷款人制度 4 金融机构进行业务管理和调节，以确保信用规模和货币供给适应经济发展的需要。 所以，中央银行作为一国金融体系的核心和最高管理机构，职责之一是需要对整个金融 业和金融市场实行监督管理，提高金融系统运行效率，维护金融系统稳定。而实现中央银行 维持金融系统稳定目标的不二法则为最后贷款人制度。 （二）银行体系自身存在脆弱性 最后贷款人的主要援助对象为银行和相关金融机构。作为经营货币和信用业务的金融机 构，银行业是维持社会经济和金融稳定的重要环节，保持银行系统健康运行十分重要。但是 银行系统自身存在的不稳定性以及信息不对称、市场失灵等问题很可能加大银行系统受到冲 击而难以稳定运行的可能。 首先，银行系统存在内在不稳定性。 第一，商业银行实行的部分准备金制度依赖的基础是储户的信心。当银行发生突发事件， 比如受到外部实体经济的冲击以及竞争对手的恶意造谣，储户的信心崩溃（或恐慌）引发的 挤兑在不能及时取得市场融资的条件下，即使再稳健的银行也难以逃脱被清算的命运；第二， 银行极高的负债比率伴随着极高的风险，即一旦有投资项目失败，易于使少量的自有资本损 失殆尽，使得银行出现清偿能力等问题；第三，银行资产负债平衡表的显著特征是“存短贷 长”。资产与负债时期上的不匹配性决定了一旦出现流动性问题，在得不到外部援助的情况 下，银行只有变现资产，或者折价销售，而银行的这一行为又会成为存款人对风险的警觉信 号，个体存款人担心自己的存款无法取出而加剧挤兑的行为，从而导致银行从缺乏流动性迅 速转化为缺乏清偿力而破产。 其次，银行系统存在信息不对称8以及市场失灵的情况。 银行系统主要存在四个方面的信息不对称：第一是银行与存款人之间信息不对称：由于 存款人并不能有效地获得银行状况的准确信息，存款人与银行的管理者之间就易引发问题， 如果存款人认为管理者的行为是不够谨慎的，他们会采用提款的方式来约束管理者，这就造 成了挤兑；第二是银行与贷款人之间存在信息不对称：银行放贷给企业客户后，虽然事前审 慎评估检查、事后严格监督，但是还是不能完全了解客户的经营管理状况，面临着客户将生 产性贷款用于纯粹消费或者空炒投机性资产等违背贷款合同的可能，加大银行信贷资产风 8 信息不对称是指交易中的各人拥有的信息不同，会带来逆向选择，而银行虽然会在一定程度上化解经济 主体的交易风险，但是仍存在信息不对称问题
货币经济学课堂辩论报告 险,易产生坏账而使银行经营亏损。第三是银行之间存在信息不对称:同业之间虽然存在合 作,但是仍以竞争为主,对于独立的其他银行机构所知道的经营与风险状况不充足。第四是 银行与金融管理者之间信息不对称:伯南克在《金融的本质》一书中提到过,现在的监管机 构,通常是只负责监管一种类型的企业,比如储蓄管理局只负责监管储蓄机构和类似机构, 而没有对于整个金融体系的监管,这会由于信息不完全而给经济造成压力甚至引发危机。 市场失灵会导致银行业不能顺利地提供流动性进而引发金融危机,其主要分为三种类 型:第一是存款人约束失灵,作为理性且自利的存款人,由于其监管具有正外部性而拒绝其 他人搭便车,故此,存款人作为一个整体对银行业的监督不足而使得银行敢于进行大规模高 风险的贷款。第二是同业市场失灵,由于信息不完全等原因导致具有清偿力但缺乏流动性的 银行被市场怀疑和拒绝,或是有剩余流动性的银行不足以贷款给所有缺乏流动性的银行,或 是每一家银行考虑到自身缺乏流动性时难于从市场上借到款从而有剩余时也拒绝贷款。第三 是由于不可抗力或者异常事件从而使得银行业出现整体流动性恐慌,或者是银行业基础设 施遑到严重破坏,从而不能正常地履行银行业的基本功能。 (三)银行体系的冲击与扩散 上文中提到的银行内部不稳定性以及存在信息不对称和市场失灵的稳定性问题在经济 正常平稳运行的情况下并不会妨碍银行间信贷市场功能的发挥。因为平稳时期,整个银行体 系的流动性会相对宽松,因而流动性资金不足的银行容易从资金宽裕的银行获得支持,而且 条件相对较为宽松。故此在经济正常时期不会发生大规模的金融体系崩溃。然而,当实体经 济出现下行、金融困难或者其他非正常运行的情况时,信息不对称和市场失灵的影响就会被 放大,会造成银行挤兑、银行恐慌,引发银行体系的流动性危机,蔓延为金融危机或货币危 机,对实体经济造成严重的恶劣影响。 (1)银行挤兑与流动性危机。 当外部个体存款人对存款银行的真实财务与经营状况信息缺乏足够的、准确的了解,而 预期银行出现问题或者对银行缺乏信心时,存款人会担心其存款的安全性。为了避免银行存 款可能遭遇的损失,不论对某家银行可能倒闭的怀疑有无根据,个体存款人都会立即到银行 中提取存款以符合其最大利益,将支票存款D变成通货C。而挤兑行为本身是一个容易被存 款人观察到的信号,当获知有存款人从银行提取通货以保证存款安全时,其他存款人也会对 银行的稳健性产生不确定;所以根据羊群效应,会有越来越多的存款人加入到对该家银行的 9参考《货币经济学》教材“基础货币模型与银行恐慌”部分
货币经济学课堂辩论报告 5 险，易产生坏账而使银行经营亏损。第三是银行之间存在信息不对称：同业之间虽然存在合 作，但是仍以竞争为主，对于独立的其他银行机构所知道的经营与风险状况不充足。第四是 银行与金融管理者之间信息不对称：伯南克在《金融的本质》一书中提到过，现在的监管机 构，通常是只负责监管一种类型的企业，比如储蓄管理局只负责监管储蓄机构和类似机构， 而没有对于整个金融体系的监管，这会由于信息不完全而给经济造成压力甚至引发危机。 市场失灵会导致银行业不能顺利地提供流动性进而引发金融危机，其主要分为三种类 型：第一是存款人约束失灵，作为理性且自利的存款人，由于其监管具有正外部性而拒绝其 他人搭便车，故此，存款人作为一个整体对银行业的监督不足而使得银行敢于进行大规模高 风险的贷款。第二是同业市场失灵，由于信息不完全等原因导致具有清偿力但缺乏流动性的 银行被市场怀疑和拒绝，或是有剩余流动性的银行不足以贷款给所有缺乏流动性的银行，或 是每一家银行考虑到自身缺乏流动性时难于从市场上借到款从而有剩余时也拒绝贷款。第三 是由于不可抗力或者异常事件从而使得银行业出现整体流动性恐慌，或者是银行业基础设 施遭到严重破坏，从而不能正常地履行银行业的基本功能。 （三）银行体系的冲击与扩散9 上文中提到的银行内部不稳定性以及存在信息不对称和市场失灵的稳定性问题在经济 正常平稳运行的情况下并不会妨碍银行间信贷市场功能的发挥。因为平稳时期，整个银行体 系的流动性会相对宽松，因而流动性资金不足的银行容易从资金宽裕的银行获得支持，而且 条件相对较为宽松。故此在经济正常时期不会发生大规模的金融体系崩溃。然而，当实体经 济出现下行、金融困难或者其他非正常运行的情况时，信息不对称和市场失灵的影响就会被 放大，会造成银行挤兑、银行恐慌，引发银行体系的流动性危机，蔓延为金融危机或货币危 机，对实体经济造成严重的恶劣影响。 （1）银行挤兑与流动性危机。 当外部个体存款人对存款银行的真实财务与经营状况信息缺乏足够的、准确的了解，而 预期银行出现问题或者对银行缺乏信心时，存款人会担心其存款的安全性。为了避免银行存 款可能遭遇的损失，不论对某家银行可能倒闭的怀疑有无根据，个体存款人都会立即到银行 中提取存款以符合其最大利益，将支票存款 D 变成通货 C。而挤兑行为本身是一个容易被存 款人观察到的信号，当获知有存款人从银行提取通货以保证存款安全时，其他存款人也会对 银行的稳健性产生不确定；所以根据羊群效应，会有越来越多的存款人加入到对该家银行的 9 参考《货币经济学》教材“基础货币模型与银行恐慌”部分
最后贷款人制度 存款挤提行列中去,产生“无效率的恐慌”,导致市场对通货C的需求增加,引起通货比率 的上升。由于银行有着部分准备金、高负债率以及“存短贷长”的特点,随着存款人的挤兑 增多,银行的存款数量急剧下降:由于存款外流预期增加,银行愿意持有更多的超额准备金 ER,通过出售资产、收回贷款等方法争夺流动性,引起银行超额准备金比率上升。根据基础 货币模型,存款多倍扩张下降,货币供给下降,引发银行的流动性危机ε (2)银行恐慌与同业失灵 银行之间的强大内在关联性会使得金融系统变成为一个脆弱的网络,故而在这个遍布着 银行之间彼此关联的借方贷方的关系的网络中,一旦一个很小的危机出现,都会通过敞口 在系统内不断地被放大,从而给整个系统带来巨大的风险。因此,存款人对于单家银行的存 款挤提会引发存款人对其他银行的存款挤提,一家银行的倒闭会引起另一家银行的存款人开 始怀疑他们的银行可能也会倒闭,产生多米诺骨牌效应,使得挤兑的范围扩大,导致银行恐 慌的现象出现 在存款人到各家银行挤提存款的过程中,单家银行的自我保护行为会使得同业市场失 灵问题出现,并增加银行危机爆发的可能性。因为银行在危机中已经处于自身难保的状 态,且对于有流动性需求的银行的动机和资产负债的真实情况不完全了解,另外考虑到如 果自身缺乏流动性时也难以从市场上借到款,因而即使暂时有多余的流动性也不会愿意发 放同业贷款,所以银行同业市场变得越来越谨慎,这样的后果是,缺乏流动性的银行由于 同业市场失灵而难以从其他银行借到流动性资金,或者,即使能够从银行间市场获得资 金,但得到信贷的条件也会变得严格起来,往往伴随着超高的同业利率,其所要支付的风 险溢价很高。如图1所示,以美国为例,2007年开始,银行间逐渐失去了信任,其结果就 是隔夜拆借利率上升,这对于困难银行无异于雪加霜。 400 Figure 24. Cost of Interbank Lending, 2005- ondon Interbank offered Rate (LIBOR) mnus overnight ndex swap ral 图1美国2005-2009年间银行间隔夜拆借资本(来源:彭博社,引自《金融的本质》第三讲)
最后贷款人制度 6 存款挤提行列中去，产生“无效率的恐慌”，导致市场对通货 C 的需求增加，引起通货比率 的上升。由于银行有着部分准备金、高负债率以及“存短贷长”的特点，随着存款人的挤兑 增多，银行的存款数量急剧下降；由于存款外流预期增加，银行愿意持有更多的超额准备金 ER，通过出售资产、收回贷款等方法争夺流动性，引起银行超额准备金比率上升。根据基础 货币模型，存款多倍扩张下降，货币供给下降，引发银行的流动性危机。 （2）银行恐慌与同业失灵 银行之间的强大内在关联性会使得金融系统变成为一个脆弱的网络，故而在这个遍布着 银行之间彼此关联的借方-贷方的关系的网络中，一旦一个很小的危机出现，都会通过敞口 在系统内不断地被放大，从而给整个系统带来巨大的风险。因此，存款人对于单家银行的存 款挤提会引发存款人对其他银行的存款挤提，一家银行的倒闭会引起另一家银行的存款人开 始怀疑他们的银行可能也会倒闭，产生多米诺骨牌效应，使得挤兑的范围扩大，导致银行恐 慌的现象出现。 在存款人到各家银行挤提存款的过程中，单家银行的自我保护行为会使得同业市场失 灵问题出现，并增加银行危机爆发的可能性。因为银行在危机中已经处于自身难保的状 态，且对于有流动性需求的银行的动机和资产负债的真实情况不完全了解，另外考虑到如 果自身缺乏流动性时也难以从市场上借到款，因而即使暂时有多余的流动性也不会愿意发 放同业贷款，所以银行同业市场变得越来越谨慎，这样的后果是，缺乏流动性的银行由于 同业市场失灵而难以从其他银行借到流动性资金，或者，即使能够从银行间市场获得资 金，但得到信贷的条件也会变得严格起来，往往伴随着超高的同业利率，其所要支付的风 险溢价很高。如图 1 所示，以美国为例，2007 年开始，银行间逐渐失去了信任，其结果就 是隔夜拆借利率上升，这对于困难银行无异于雪加霜。 图 1 美国 2005-2009 年间银行间隔夜拆借资本（来源：彭博社，引自《金融的本质》第三讲）
货币经济学课堂辩论报告 (3)资产价值大幅下降 在各家银行争夺流动性的时候,银行会因流动性持有不足最终不能满足所有存款人的全 部存款提取要求,会使得即使在正常情况下具有清偿力的银行也会被迫拍卖没有到期的资产 以清偿存款人的债务,银行资产价值将会下降,甚至倒闭破产。图2就显示出了在金融危机 发生期间资产价值下降的幅度 指数,2000年1月=100 一AA4p 10 1091120601 2-131992·2012年问样准曾尔50 来源:彭博社,引自《金融的本质》 图2房地产(左图)和股市(右图)的价值变化图 (4)银行危机的扩散 银行是承担“储蓄一投资”转换机制的重要机构,故而银行挤兑所引发的危机具有极强 的负外部溢出效应,即会通过横向和纵向传染。横向传染指的是一国范围内不同类型危机之 间相互转化,由于现代银行大多属于混业经营,银行挤兑的结果可能会导致更大范围的恐慌, 影响金融系统功能的发挥,危及公众对整个金融制度的信心,影响资本市场和货币市场,势 必也会扩散到商品市场,影响到工业、商业等部门,进而会影响到整个国民经济的运行,最 终会对宏观经济造成沉重的打击。以美国1929年“大萧条”和2008年次贷危机为例,银行 系统受到冲击之后,带来股市下跌、GDP每年呈现大幅萎缩态势、失业率高増等负面结果。 从图中可以看到,图2描述的是美国股市,阴影部分表示1929年和2008年两次严重的危 机带来的股市暴跌,其最低值分别较对应时期的高峰值下降60%以上,且股市下行持续时间 较久:而图3所示为美国近八十年来的GDP变化百分比,可以看出,在1930-1933年间、 2008-2009年间,GDP变化百分比均为负值,经济下滑明显:最后,图4显示了在2008年 金融危机中,失业率的激增,峰值一度达到10%。故此,可以看出,银行业的问题会扩散到 其他领域
货币经济学课堂辩论报告 7 （3）资产价值大幅下降 在各家银行争夺流动性的时候，银行会因流动性持有不足最终不能满足所有存款人的全 部存款提取要求，会使得即使在正常情况下具有清偿力的银行也会被迫拍卖没有到期的资产 以清偿存款人的债务，银行资产价值将会下降，甚至倒闭破产。图 2 就显示出了在金融危机 发生期间资产价值下降的幅度。 图 2 房地产（左图）和股市（右图）的价值变化图 （4）银行危机的扩散 银行是承担“储蓄—投资”转换机制的重要机构，故而银行挤兑所引发的危机具有极强 的负外部溢出效应，即会通过横向和纵向传染。横向传染指的是一国范围内不同类型危机之 间相互转化，由于现代银行大多属于混业经营，银行挤兑的结果可能会导致更大范围的恐慌， 影响金融系统功能的发挥，危及公众对整个金融制度的信心，影响资本市场和货币市场，势 必也会扩散到商品市场，影响到工业、商业等部门，进而会影响到整个国民经济的运行，最 终会对宏观经济造成沉重的打击。以美国 1929 年“大萧条”和 2008 年次贷危机为例，银行 系统受到冲击之后，带来股市下跌、GDP 每年呈现大幅萎缩态势、失业率高增等负面结果。 从图中可以看到，图 2 描述的是美国股市，阴影部分表示 1929 年和 2008 年两次严重的危 机带来的股市暴跌，其最低值分别较对应时期的高峰值下降 60%以上，且股市下行持续时间 较久；而图 3 所示为美国近八十年来的 GDP 变化百分比，可以看出，在 1930-1933 年间、 2008-2009 年间，GDP 变化百分比均为负值，经济下滑明显；最后，图 4 显示了在 2008 年 金融危机中，失业率的激增，峰值一度达到 10%。故此，可以看出，银行业的问题会扩散到 其他领域