第1章货币金融理论189 y平均余额页=之（以+从） 和耐用消费品多次支付的时间上的不确定性，而低的收入弹 性仍是这个模型的特征。这个模型看来特别适用于解释个 =+2)- (5) 人的货币需求。 求偏 om/oy =S() 平方根公式(Square Root Formula) (6) 4 它是凯恩斯交易性货币需求理论的发展。凯恩斯把货 此处，S,=aS/aY为边际储蓄倾向，并假定其与收入成正 币需求分为交易性需求和投机性需求，认为在正常情况下， 比关系。因此，短期收入弹性为负值，且收入水平越高，该负 交易性货币需求只取决于收入所得，而与利率水平无关。继 值越大。负收入弹性的直观经济原理为：在较高收入水平下 凯恩斯之后，很多经济学家都对此问题作了深入的研究。他 且储蓄为正时，固定的临界点将更快地达到。货币余额将次 们在深入研究和拓展凯恩斯的货币理论时，认为即使是交易 数更多地回到C。 性货币需求对利率同样相当敏感。早在20世纪40年代末， 2.引入不确定性的模型 美国著名经济学家汉森就提出，当利率上升到相当高度时， 为了理论研究上的方便，在建立“确定的”净收入模型 货币的交易余额会具有利率弹性。但第一次深入分析交易 时，规定了比较严格的假定条件。为了使模型更加通用化，性货币需求与利率关系的是美国经济学家鲍莫尔(Wia 阿克罗夫和米尔本又以耐用消费品一次性小额随机购买的 Baumol)。他于1952年11月在《经济学季刊》上发表了一篇 形式，引人了有关支出计划的不确定性。当购买耐用消费品 题为《现金的交易需求：一种存货的理论分析》的论文，运用 时，货币余额立即下降（但不会降到零，因为这种购买是小额 管理科学中最适度的存货控制技术进行研究。后来，耶鲁大 的)。货币余额的时间性变化如图2-1-18，图中购买时期 学的詹姆斯·托宾也论证了货币的交易需求同样受到利率 为t=2和t=4。 变动的影响。他们虽从不同的角度出发提出了各自的平方 根公式，但因其基本结论和分析方法一致而被西方经济学家 货 统称为“平方根定律”（又称“鲍莫尔一托宾模型”）。 额H* 该模型认为，任何企业或个人的经济行为都是以收益的 最大化为目标的。因此在货币收入取得和支用之间的时间 差内，人们没有必要让收入中用于日常开支的部分全部以现 金形式存在。由于现金不会给持有者带来收益，所以应将大 部分或暂时不用的现金转化为非现金的生息资产形式（比如 说债券)，然后再将生息资产变现，以供日常支付之用。当 然，将非现金生息资产变现，需要一定的手续费，但只要利息 收入超过变现的手续费就有利可图。利率越高，收益越大， 生息资产的吸引力也越强，人们就会把现金持有额压到最低 限度。但若利率低下，利息收入低于变现的手续费，那么人 2 3 时间 们将宁愿持有全部的现金而不会将它们转化为生息资产。 图2-1-18小型的一次购买和一次收入时的货币余额 可见，货币的交易需求与利率是有着密切的关系的，因此，凯 恩斯贬低利率对现金交易需求的影响是不切实际的。 在经过复杂的计算和假定储蓄率s=S/Y是常量后，由A 鲍莫尔认为，与企业为了生产的延续性而必须保有一定 -M模型得出： 量的库存货物一样，为满足交易动机而持有的现金余额也可 M冬 号-(1+p)￥ (7) 以当作一种存货。与存货要耗费一定的成本一样，持有现金 求导： 这种存货也要负担一定的成本。这种成本由两部分组成：一 是机会成本，即由于持有现金而放弃的以其他生利资产持有 /a=-4[1+p+p'(] (8) 余额所产生的利益：二是获取现金（如出售债券）的交易成 式中，表示（任何时期内）购买耐用消费品的概率。当本，包括佣金费用、税金以及所需时间等。 p=0和p'(Y)=0时，(8)式简化为“不变的支出”，即(6)式。 假设某经济主体在期初将全部收入(T)以债券方式持 如果耐用消费品购买的概率随收入p'()>0而增加，则货 有，并假设此人每次均取出数额为C的债券兑换成现金，则 币需求的收入弹性为负值。后一个结论在大量购买耐用消 此人在收入期内的兑现次数为T/C:再假设每次债券变现的 费品的条件下也适用。 交易费用为b,于是，该期买卖证券的全部交易成本为bT/C。 A一M模型提出的一次性收入和支出的目标临界型交 如果每次变现后经济主体的支出是连续的、均匀的，则在收 易模型，导出了货币需求的收入弹性限很低（甚至为负值） 支期间所持有的平均现金余额为C/2。因为现金没有利息收 的结论。阿克罗夫和米尔本把模型扩展到包括一次性收入入，如果市场利率是1的话，则持有现金所丧失的利息收入
190第二篇金融理论定量分析 或者叫机会成本为受。若以X代表持有现金的总成本，而X 货币政策的作用。根据平方根公式，假定利率和物价不变， 增加一定比例的货币存量，将导致收入呈更高的比例增加。 又是C的函数.则有下式： 因为货币的交易需求与收入的平方根成正比例变化，所以， X=G)=g+受 为了使公众有能力吸收这部分追加的货币，收入增加的比例 由于企业的经营目标是利润最大化，因此，任何经济主 就必须大于货币供给增加的比例。 体都会在不妨碍正常经营的情况下，将保持存货的成本降到 该模型问世以后，对货币理论产生了重大影响。一方面 最低限度。同理，每个明智的经济主体都会将保持现金的成 它大大丰富发展了凯恩斯的交易性货币需求理论：另一方 本总额减到最低限度。为了达到这一目标，理论上我们必须 面，其结论可应用于国际金融领域。因为国际储备如同经济 单位的现金存量，也具有规模经济的特征。因此，国际储备 求出x的极小值。首先必须对上式求C的一阶导数，并令其 为零，求出C值。即 不必与国际贸易量成同一比例增减。并且在国际经济交往 中用一种普遍的国际货币，可以节省国际支付和交易成本。 + c+2 =0 26T 预防性货币需求模型(Demand Models of Preventive C三Ni Money 这就是说，每次查换的现金余额为，√西时，持有现金存 预防性货币需求，是指人们为了防备不确定事项和各种 i 意外开支的发生而形成的货币需求。货币不仅可以作为日 货的总成本最小。 常交易之用，同时也是为保持一部分财富的便利和安全的手 又因为在收入所得期内所持有的平均现金余额为C2, 段，换句话说，人们持有货币，除了要便于进行一般的交易之 所以最适量的现金持有额为分√西，即现金余额（用M表 外，还有就是为了满足由于谨慎的考虑而出现的需要。这种 考虑，一则是因为人们收入和支出款项的时间往往难以预 示)为： 料：二则是因为其他形式的财富在价值上和收益上不是完全 M==√厘 可靠的，而货币由于具有普遍的接受性、安全的流动性和按 货币计值的保值性而倍受人们青睐。所以，收入水平的高低 或 M=ar(a=2V西 是影响预防性货币需求的重要因素。预防性货币需求与人 们的收入水平成正比，随着收入水平的提高，人们的预防性 若把物价因素考虑在内，则实际的现金余额为： 货币需求增大，人们积蓄货币作为预防的能力也增强：反之 阿 随着收入水平的降低，预防性货币需求则减少。预防性货币 需求还受到交易成本的制约。持币动机是为了使交易费用 或 达到最小，而交易费用又是由佣金费用和投在不同资产（如 M=aTasi-0sp 债券)上的利息收人所组成。虽然利息是已知确定的，但佣 式中，P一一般物价水平。 金则因为现金净流入的多少是不确定的而成为不确定因素。 上式就是著名的平方根公式。它表明：①最基本的货币因此，人们总是持有货币进而力求使预期交易费用达到最 需求一交易性货币需求，在很大程度上也受利率变动的影 小。持有的货币越多，预防意外事件的能力就越大，但由于 响，并呈反方向变动。利率越高，持有货币的利息机会成本持有过多的货币而要减少利息收入，因而，预防性货币需求 越高，因而经济主体都会自动地降低对货币的需求：反之，利 与利率呈负相关关系，即利率越高，预防性货币需求越小，利 率降低，对货币的交易性需求就会提高。这一结论大大丰富率越低，预防性货币需求越大。总的来讲，预防性货币需求， 了凯恩斯的货币需求理论。②在一般情况下，交易成本的变 受收入水平的影响最大，所以，一般都是把预防性货币需求 化将会引起货币交易需求的同方向变化。若佣金费用增加， 函数简写为： 且每次变现所耗费的时间和精力增多，即6增加，则在一定的 L =f(Y 收入所得期内变现的次数就会减少，为交易所需的最适度现式中，L一预防性货币需求： 金持有量就会增加：相反，变现容易了，即b的数额减少，则变 Y—收入水平。 现次数增加，货币持有量减少。③货币需求具有规模经济 货币的预防需求，是产生于对货币流入流出时间的不确 性。这表现在如交易总额增长I%,而对货币量的需求只增性上。美国经济学家唐·帕廷金(Don Patinkin)、惠伦(E. 长0.5%，其原因在于佣金b中有一部分是与交易额增长不 Whalen)和奥尔(D.Or)等人，都相继提出各自不同的模型来 成比例的固定费用，每次兑现额越高，单位货币所担负的费阐述这一问题，下面主要讨论两种预防性货币需求模型。 用越低，佣金费用增加的幅度越低于交易总领增加的幅度。 第一种模型，是假设个人没有诸如银行贷款之类的任何 因此，相对于交易总额的增长来讲，边际佣金费用减少，对货 债务，并且通货在货币和已知收益的“债券”之间进行转换， 币的交易需求也减少。货币需求的规模经济性大大增大了以满足其不确定的交易需要。但许多分析货币需求的模型
第1章货币金融理论191 都假设利率（收益）和佣金费用是已知的。这与大企业的收σ2=K,Y,其中，K,表示常数，Y表示交易量：要是反证也成 入和支出是可变动的和不确定的不相符，或在较小程度上个立，则有。=K,P。将这些表述式代入方程(3)，就可得出： 人也是如此。预防性货币需求模型，是建立在持币的交易动 货币需求的收人弹性在1/3（次数增加时）和23（价值增加 机基础上，假定纯收入是不确定的，并把这种不确定性看作 时)之间变动。由于收入价值的增加很可能伴随着佣金费用 是一种“风险”，即假定收入一支出的概率分布是已知的。模（弹性为1/3）也成正比例增加，所以，“价格水平”弹性为单 型规定了如下的假定前提：如果每期的净支出（即支出减去 位弹性（即“交易价值”弹性2/3加上“佣金价值”弹性1/3）。 收入)N,大于货币持有量M,公司就要发生佣金费用b。佣 米勒一奥尔的预防性需求模型与惠伦模型是相似的， 金费用影响销售短期付息资产的费用。销售费用包括时间、但是，当货币余额达到上限或下限时个人只能在“债券”和 不便利、可能的罚息和意外的（上市资产的）资本损失。另一 “货币”之间进行转换，如图2-1-19所示。 方面，为了减少佣金费用而持有较多的货币余额（这里假定 因此，模型中的决定变量就是按这些上限或下限的点所 货币的利率为零)会减少“债券”的利息收入。因此，企业在 转移的数额。这就产生了如下形式的货币需求模型（假定现 选择最佳货币持有量时将会把预期佣金费用与需放弃的利 金流出服从二项分布，其平均值为0)： 息收入进行比较。 如果净支出的概率分布以零为中心，而且净支出大于货 w (4) 币持有量(N>M)的概率分布为P,那么佣金费用总额为b, 式中，m一现金余额的预期变动量（概率=1/2）： 放弃的利息收入为M(r为另一种资产的收益)，因此，预期 t一交易的频率。 总成本TC由公式表示： 由上式所得结果包括交易频率弹性E=1/3,“交易额” TC Mr pb (1) 弹性E,=2/3,利率弹性E"=1/3,均与惠伦模型的结果大致 预防性需求模型可给出不同的结果，这取决于对非流动 相同。可见，米勒一奥尔模型说明了在一定的价格水平上的 性概率P所作的假定。 名义货币余额的同一性。 惠伦在1966年提出的一个最简单的预防性需求模型。N> 米勒一奥尔模型也是目标临界模型，它表明：货币余 M的概率P取最大值，即p=σ2/MP(σ为净支出的标准差)。 额不是连续调整的，而只有当货币余额达到最高点或最低点 将p=2/Mr代入(1)式中，以M作变量，求TC的最小 时才作调整。而货币的暂时变动是自发性的。 值得： 第二种模型，1980年，斯普伦克尔和米勒扩展了预防性 a(TC)/aM =r- 20 2=0 (2) 需求模型，他们将通过（自动的）透支（利率为。）和压缩流 动资产（利率）来应付不可预期的现金支付需求的可能性引 (3) 入模型。因此，这一模型有利于分析那些有自动透支权的大 二阶导数a2(TC)/aM2=6cb/M>0有最小值。 企业的货币（和银行贷款）需求。 由此可以得出如下结论：个人的预防性货币需求与佣金 模型假定：“货币”没有利息收益，也没有佣金费用，以及 费用呈正相关，与“债券”的利率呈负相关（但利率弹性为1/ 有关的可能透支成本0与投资在（可替代的）流动资产上的 3)。货币需求还随预期净支出方差（的立方根）而增加。 收益r之间的选择。设A为意愿的现金持有量，x为每日终 了的货币结余额的估计误差，如果x位于负无穷大和A之间， 即xE(-。,A),那么货币的过多持有量(A-x)所承担的机 H* 会成本为可替代资产的收益ro。对xe(A,),透支额(x- A)承担的机会成本为相对利率(。-t)。 假设x平均值为0，概率分布为∫(x),个人在选择A时 收益点=二H 要使总成本达到最小： TC=(A-xfx)d+(。-2厂(x-A)x)d (5) 时间 2T0=(A-xx)-(。-2)=0 图2-1-19米勒一奥尔预防性货币需求模型 (6) 名义货币余额的同一性。 f(x)d=1 如果假定净收人服从正态分布，那么，则对净收入的概 率分布作出某些颇为严格的假定，就可以看出收入在预防性 T=∫-厂fx)d 货币需求模型中起着明确的作用。如果收入和支出的次数 =r-ro[F()-F] 增加，而且每笔收入的价值不变，根据惠伦提出的模型，就有 =r-[1-Fw]=0
192 第二篇金融理论定量分析 F(A')= 种资产看作是具有“风险性”的。为了研究投机性货币需求 (7) To 的动机，即其决定因素，我们必须测定风险性资产的预期收 式中，F一累积概率，它等于1： 益的大小。在已定持有期内，风险性资产的预期收益R续收 F(A·)一现金需要量等于最佳现金持有量时的累积 益或利益r和预期资本收益或损失g成，即： 概率。 Rr+g 对于最佳现金持有量大于0（即A'>0),需求F[A·]> 式中，g=(p1-p)/p一公债券市场价格的预期变化比率 1/2,根据(7)式，则意味着。>2r。一般地说，借款利率小于 (以：期为基期，其情况是已知或 流动资产收益的2倍，因此，这一模型表明最佳现金持有量为 可知的)。 负值，也就是企业通常应当有计划地运用透支权，伦克尔和 市场价格表现为未来息票收人C的贴现后现值与T期 米勒可能都注意到了：“广义货币”的需求取决于相对利率的 公债在到期日的偿付价值B,之和，其关系式如下： 高低：当相对于透支利率。来说r上升时，甚至当r<。时， 广义货币的需求仍将不断地增加（通过透支增加的方式，作 21+)+1+ 为“货币”列在银行资产负债表的债务方)。它强调了在广义 为了看出P与r的关系，我们求偏导，得出P/<0,因 货币需求函数中运用相对利率的必要性。 此可知市场价格P与利率成反比。假定公债是永久性债券， 总之，预防性货币需求模型适用于分析交易者（其货币 即只有固定的息票收入，而不需偿付本金，也就是说，B,=0, 持有量取决于随机因素)的货币需求。第一种模型说明通常 则上式可简化成： 无自动透支数的个人的货币需求的某些因素，第二种模型可 用来分析大企业的货币（银行贷款和其他流动资产）需求。 P=c∑(1+r) 根据等比级数求和公式： 投机性货币需求模型(Demand Models of Speculative a =ga-1 Money) 则： 凯恩斯将货币总需求归结为交易需求、预防需求和投机 需求之和，并进一步分析了交易性货币需求、预防性货币需 0.g1g1 求和投机性货币需求的动机。 1(1+r）1<1 所谓投机性货币需求，是指由于未来利息率的不确定 (1+r) 性，为了避免资产损失或增加资本利息，及时调整资产结构 +,=1+ 而形成的货币需求。换句话说，就是人们受投机动机的驱使 设(1+r）为a1,且(1+r)=q则： 为在投机中减少损失或谋取利益而形成的货币需求。根据 凯恩斯的说法，为投机动机而持有的货币所执行的是价值贮 含1*分= 藏手段职能。个人或企业暂时无需支用的财富，可以用货币 形式保存在手边，也可以购买债券而获取利息。当现行利率 P-c(+.c. 过高时，人们会预期利息率将要下降，债券价格将要上涨，便 由此进一步可以看出永久性债券的价格变化率决定于 会用手里的货币购买债券，对货币的需求就会减少：当现行 利率的百分比变化率，且二者的变化方向相反。 利率过低时，人们又会预期利息率将要上升，债券价格将要 假设某人持有公债，并对持有期末的公债价格作出了完 下跌，便会放弃债券而持有货币，导致对货币的需求增加。 全准确的预期，那么，这种预期就是“无弹性”的。比如说，这 因此，投机性货币需求同利率的高低呈反方向变化，是利率个人预期公债收益会超过已知的货币利率m,并且相信这种 的递减函数。以L表示投机性货币需求，r表示利率，则投机 预期的准确性，他就会把所有的财富都投资于公债，而不是 性的货币需求函数可表示为： 持有多样化的资产组合。 L=f(r) 姑且不论此人的预期是否正确，行为是否盲目，单凭个 在此基础上，凯恩斯及其追随者扩展了投机性货币需求人的行为，是无法从总体上获得一个稳定的货币需求函数 模型。 的。因此，凯恩斯不得不假定，不同的人会对公债价格的变 凯恩斯在对此进行分析之前，提出了如下几个假定前 化率形成不同的预期。在进行预期之前，凯恩斯作出如下假 提：①个人不会持有复杂的资产组合：或者全部持有公债，或定：人们对正常利率、有一个主观看法，即现行利率会最终 者全部持有货币（这里，我们只用货币进行分析，且可供选择逼近这种正常利率。如果现行利率高于正常利率，人们预期 的替代资产只有一种，其市场价格不断变化，即“公债”)：②将来利率会下降。因此，在连续收益或息票收益的支付是完 对货币总需求来讲，只有与利率有关的货币需求函数才是向全已知的情况下，他预期可以获得一个资本收益。这种回归 下倾斜的：③在一定的条件下，货币需求的利率弹性可能是预期可简单地表述为： 无限的，即流动性陷阱。 g=a(r-rw）,a>0 由于公债的市场价格是变化着的，因此，我们可以将这为了便于分析，在理论上假定：当现行利率改变时，正常利率
第1章货币金融理论193 保持不变。由于对于不同的人来说，a值的大小是不同的。 原理在中国的具体化。特别是对一般人来说，它像是具有绝 当r高于r、时，认为α值较大的人则预期资本收益大，并进对真理意义的数值。实际上是一组“经验数据”，除了1：8，还 而购买公债：而认为a值较小的人则预期资本收益小，其与 有1：5与1：4。它们分别说明货币流通量对社会商品零售额 连续收益之和没有超过r。,因而持有货币。由此可见，r与、 要保持1：8的比例，对商品库存要保持1：5的比例，对农副产 之间的差额，即(r-Tx)的值越大，在进行资本收益预期的过品收购要保持1：4的比例。 程中，转向购买公债的人就会越多。因此，我们就得到了，与 在改革开放前的20多年间，以“1：8”为代表的经验数据 货币及公债需求之间的平衡关系。当然，如果人们对正常利是一把简明、实用、有效的尺子，它衡量着货币流通是否正 率的构成有不同的判断，那么对任意给定的α，现行利率的上常、市场供求是否平衡，从一个侧面反映了货币流通与商品 升就只能吸引一部分人，而不是全部，转向购买公债了。 流通的内在本质联系与数量比例关系，成为一种所有制、一 从总体上讲，货币和公债需求取决于现行利率、公债正条渠道、一个中心经济结构下检测货币流通是否正常的标 常利率和货币利率。因此，凯恩斯的投机性货币需求函数就准。整个60年代和70年代(1979年以前)都是按照这个经 可以写成： 验数据进行现金控制的。改革开放后，我国的经济管理体 M=f(r,rx,r,)frx 0frf>0 制，社会经济结构城乡居民消费观念、消费结构等都发生了 式中，0—财富的某种计量。 前所未有的变化，以1：8为代表的经验数据得以成立的经济 鉴于事实上人们确是持有不同的资产组合，因此，就个 条件发生了巨大变化：第一，货币概念与过去的口径不一样 人的金融资产而言，凯恩斯学派的投机性货币需求不现实。 了，货币的范围由现金货币扩大到存款货币，流通中的货币 但从总体上讲，凯恩斯的理论指出了货币和公债需求可能具量巨增。第二，货币的使用范围因经济的商品化加速扩大， 有的不稳定性。人们可能因为改变了有关正常利率或者修 货币流通不仅媒介消费资料流通，而且还媒介生产资料流 正系数α的看法，或者因为预期受到其他变量，例如货币供通，社会商品零售额的概念有了突破。第三，经济主体多元 给的影响，从而改变了对资本收益的预期。 化。货币需求量急剧增加，现金的使用范围和数量相应扩 但是，凯恩斯以后的西方经济学家们认为，凯恩斯的投 大货币流通速度放慢，因而出现了市场供求状况大为好转 机性货币需求分析存在严重的缺陷，即这种分析与实际不 而现金流通量与社会零售商品总额的数量比值却偏离经验 符。凯恩斯假定社会财富只用货币和债券两种形式表示，微 数据的状况，1984年降到1：6之下，为1：5.77，尔后几年还在 观主体只能在带风险的有息债券和无风险的零息债券之间 下降，1990年为1：3.14。过去一直行之有效的经验数据失灵 进行资产选择。而现实生活中的资产是包括货币的债券在 了，不能再作为衡量的尺度，不再能满足人们分析货币流通 内的多样化资产，人们的资产选择是多样化的资产组合选 和经济发展状况的需要。 择：另外，即使微观主体可供选择的资产只有货币和债券两 种，大多数情况下也是既持有货币，又持有债券，变动的只是 我国广为流传的货币需求模型(Model of Money 两者的比例。事实上，债券中还有无风险的，如国库券，这类 Demand Widely Knocsn in China) 债券可以使人们不冒任何风险而获得利息收入。因此，人们 黄达教授在其主编的《货币银行学》中，分析中国货币需 为了逃避风险，增加获利能力，总会在安全资产、货币与风险 求量理论的时候，提出了“一个有争议但却广为流传的模 资产、盈利性资产三者之间进行选择，根据各种资产的收益 型”。其表达式为： 和风险的比较来确定其资产结构。 M=Y+P 这个模型是我国金融理论界和实务界为了取代业已过时的 货币需求1：8公式(1：8 Equation of Money Demand) “1:8”公式，寻求一个简明而又易于度量货币的方法而产生 我国经济学家黄达教授、张红伟教授在他们主编的《货 的，即货币供给增长率等于经济增长率加预期（或计划）物价 币银行学》中都分析了国内金融理论界在对马克思货币必要 量研究中提出的“1：8公式”。 上涨率P。 所谓“1：8”，它的具体含义是，每8元零售商品供应需要 这个公式与“1：8”公式一样，旨在解决如何确定年度计 1元人民币实现其流通。其公式是： 划货币供给增长率的问题，但在许多方面与“1：8”公式有明 货币必要量一花会货提 显的差异：(1)虽然在提出之初，一些人将定义为现金发行增 (1) 长率，但在使用过程中，不少人已将解释为M1或更大口径的 如果按这个公式计算的值为8，则货币发行量适度，商品 货币增长率，这同“1：8”公式中的“1”仅指现金已有所不同； 流通正常。 (2)经济增长率无论用哪一指标代表，都比传统“1：8”公式中 这个“1：8”公式是60年代初由我国银行工作者根据对 社会零售商品总额指标所包括的范围大得多：(3)预期或计 多年商品流通与货币流通之间的关系进行实证分析得出的 划物价变动率进入模型，实际上是承认了物价上涨对名义货 结论。“1：8公式”用于衡量货币流通正常还是不正常，货币币需求的不容忽视的影响作用。 发行是多还是少，是一个既简明又实用的尺度。直到80年代 在这个新模型刚一提出时，不少人提出了不同看法。其 初期之前，这个著名的“1：8公式”已成了马克思货币必要量中最主要的意见是不应把P作为货币需求量的重要决定因