表8.5所列数据显示了美国股票市场的实际情况，平均 方差和平均协方差从纽约股票交易所所有上市股票的 每月数据中采样 证券数 组合方差 1 46.619 4 16.948 12 10.354 16 9.530 50 7.849 100 7.453 1000 7.097 无穷大 7.058
表8.5所列数据显示了美国股票市场的实际情况，平均 方差和平均协方差从纽约股票交易所所有上市股票的 每月数据中采样。 证券数 组合方差 1 46.619 4 16.948 12 10.354 16 9.530 50 7.849 100 7.453 1000 7.097 无穷大 7.058
图8.1是显示分散化原理的图，采样自 美国股票市场实际情况。 100 组合风险 27 N 15 30 45证券数量 图8.1组合风险与单个证券风险 的关系
图8.1是显示分散化原理的图，采样自 美国股票市场实际情况。 组 合 风 险 （ % ） 15 30 45证券数量 27 100 N 图8.1 组合风险与单个证券风险 的关系
四偏斜度和证券组合分析 ◆许多证券分析家建议，仅仅用证券收益分布的 二 个特征值尚不足以准确地反映收益的随机变化性 还必须再增加一个特征值“偏斜度”来作出补充。 所谓偏斜度是测量收益分布的非对称性情况的 正态分布为对称分布，因此偏斜度为零，但正态 分布的自然对数函数就不是对称的 率概 A 收益 图8.2证券收益的自然对 数正态分布
四 偏斜度和证券组合分析 许多证券分析家建议，仅仅用证券收益分布的二 个特征值尚不足以准确地反映收益的随机变化性， 还必须再增加一个特征值“偏斜度”来作出补充。 所谓偏斜度是测量收益分布的非对称性情况的。 正态分布为对称分布，因此偏斜度为零，但正态 分布的自然对数函数就不是对称的 A 收益 率 概 图8.2 证券收益的自然对 数正态分布
分析家们提倡再补充一个偏斜度，主要是他们 相信投资者们将都会偏好于正偏斜度，若其它 条件不变，则可认为投资者们将更喜欢可能带 来较高收益的证券组合。 若偏斜度被接受，则我们在前面讨论的证券组 、“问题”就将在一个三维空间中表达出来 宴三风坐标分别为：均值、均牙达周来 而我们的有效边界也将被一个“有效边界曲面 所代替。该有效边界曲面将是所有可行空间域 中具有最大均值，最小均方差和最大偏斜度的 部分所构成
分析家们提倡再补充一个偏斜度，主要是他们 相信投资者们将都会偏好于正偏斜度，若其它 条件不变，则可认为投资者们将更喜欢可能带 来较高收益的证券组合。 若偏斜度被接受，则我们在前面讨论的证券组 合“问题”就将在一个三维空间中表达出来。 这三个坐标轴分别为；均值、均方差、偏斜度。 而我们的有效边界也将被一个“有效边界曲面” 所代替。该有效边界曲面将是所有可行空间域 中具有最大均值，最小均方差和最大偏斜度的 部分所构成
第二节有效资产组合曲线 ◆一不存在无风险借贷 ◆1.不允许卖空 ◆设定X为投资在第种证券上的资产价值比例 在不荐在无风险借贷且不允许卖空的假设下 显然有： ∑ X 1= ◆且X≥0，因为“卖空”行为在经济意义上相 当于负投资
第二节 有效资产组合曲线 一 不存在无风险借贷 1．不允许卖空 设定X1为投资在第i种证券上的资产价值比例， 在不存在无风险借贷且不允许卖空的假设下 显然有： 且Xi≥0，因为“卖空”行为在经济意义上相 当于负投资。 1 1 N i X i