汇率协议的结算金计算公式为 结算金=AX1+ (5.13) 式中,A,表示原货币到期日名义本金数额,i表示结算日第二货币期限为结算日到到期 日的无风险利率,D表示合同期天数,B表示第二货币计算天数通行惯例(360天或365天)。 远期外汇协议的结算金计算公式为 结算金=AM 1+(x2)/-4x(k-) (5.14) 式中A表示原货币结算日的名义本金数额,在大多数远期外汇综合协议中,AM=As 从以上公式可以看出,尽管都用原货币来定义名义本金,但结算金都是用第二货币来表 示的。如果结算金为正值,则表示卖方支付给买方;反之,如果结算金为负值,则表示买方 支付给卖方。 (三)远期股票合约 远期股票合约( Equity forwards)是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单个 股票或一揽子股票的协议 由于远期股票合约世界上出现不久,仅在小范围内有交易记录,本书不作详述。 第三节金融期货市场 20世纪70年代初,西方国家出现了严重的通货膨胀,固定汇率制也被浮动汇率制所取 代,国内外经济环境和体制安排的转变使经济活动的风险增大。这种情况反映到金融市场上 就是利率、汇率和证券价格的急剧波动,原有的远期交易由于其流动性差、信息不对称、违 约风险高等缺陷而无法满足人们急剧增长的需要,金融期货交易应运而生 金融期货合约的定义和特征 金融期货合约( Financial Futures Contracts)是指协议双方同意在约定的将来某个日期按 约定的条件(包括价格、交割地点、交割方式)买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的 标准化协议。合约中规定的价格就是期货价格( Futures Price)。 金融期货交易具有如下显著的特征 1.期货合约均在交易所进行,交易双方不直接接触,而是各自跟交易所的清算部或专 设的清算公司结算。清算公司充当所有期货买者的卖者和所有卖者的买者,因此交易双方无 须担心对方违约,由于所有买者和卖者都集中在交易所交易,因此就克服了远期交易所存在 的信息不对称和违约风险高的缺陷。 2.期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易以结束其期货头寸(即平仓) 而无须进行最后的实物交割。这相当于买者可把原来买进的期货卖掉,卖者可把原来卖出的
11 汇率协议的结算金计算公式为： 结算金 ( ) + − = B D K R M i W W A 1 （5.13） 式中， AM 表示原货币到期日名义本金数额， i 表示结算日第二货币期限为结算日到到期 日的无风险利率，D 表示合同期天数，B 表示第二货币计算天数通行惯例（360 天或 365 天）。 远期外汇协议的结算金计算公式为： 结算金 ( ) ( ) S R B M D A K F i K F A R − − + − = 1 * * （5.14） 式中 AS 表示原货币结算日的名义本金数额，在大多数远期外汇综合协议中， AM = AS 。 从以上公式可以看出，尽管都用原货币来定义名义本金，但结算金都是用第二货币来表 示的。如果结算金为正值，则表示卖方支付给买方；反之，如果结算金为负值，则表示买方 支付给卖方。 （三） 远期股票合约 远期股票合约（Equity forwards）是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单个 股票或一揽子股票的协议。 由于远期股票合约世界上出现不久，仅在小范围内有交易记录，本书不作详述。 第三节 金融期货市场 20 世纪 70 年代初，西方国家出现了严重的通货膨胀，固定汇率制也被浮动汇率制所取 代，国内外经济环境和体制安排的转变使经济活动的风险增大。这种情况反映到金融市场上 就是利率、汇率和证券价格的急剧波动，原有的远期交易由于其流动性差、信息不对称、违 约风险高等缺陷而无法满足人们急剧增长的需要，金融期货交易应运而生。 一、 金融期货合约的定义和特征 金融期货合约（Financial Futures Contracts）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按 约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的 标准化协议。合约中规定的价格就是期货价格(Futures Price)。 金融期货交易具有如下显著的特征： 1． 期货合约均在交易所进行，交易双方不直接接触，而是各自跟交易所的清算部或专 设的清算公司结算。清算公司充当所有期货买者的卖者和所有卖者的买者，因此交易双方无 须担心对方违约，由于所有买者和卖者都集中在交易所交易，因此就克服了远期交易所存在 的信息不对称和违约风险高的缺陷。 2． 期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易以结束其期货头寸（即平仓）， 而无须进行最后的实物交割。这相当于买者可把原来买进的期货卖掉，卖者可把原来卖出的
期货买回,这就克服了远期交易流动性差的问题。由于通过平仓结束期货头寸比起实物交割 既省事又灵活,因此目前大多数期货交易都是通过平仓来结清头寸的。据统计,最终进行实 物交割的期货合约不到2% 尽管如此,我们也不应忽视交割的重要性。正是因为具有最后交割的可能性,期货价格 和标的物的现货价格之间才具有内在的联系。随着期货交割月份的逼近,期货价格收敛于标 的资产的现货价格。当到达交割期限时,期货的价格等于或非常接近于现货的价格,不然的 话,就存在无风险套利机会。两者之间的关系如图5-2所示: 期货价格 现货价格 现货价格 期货价格 开始交易日 交割日时间开始交易日 交割日时间 图5-2随交割期限的临近,期货价格与现货价格之间的关系 3.期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的,即在合约上有明确的 规定,无须双方再商定。交易双方所要做的唯一工作是选择适合自己的期货合约,并通过交 易所竞价确定成交价格。价格是期货合约的唯一变量。当然,这并不是说所有期货合约的交 割月份、交割地点等都是一样的,同种金融工具的期货合约可以有不同的交割月份,但它是 由交易所事先确定,并在合约中事先载明的,而不是由交易双方商定后载入合约的。 有时,交易所允许期货合约的空方(即卖方)在可供选择的标的物(主要适用于利率期 货和商品期货)和交割地点(主要适用于商品期货)之间选择,交易所将根据空方的选择按 事先规定的公式对其收取的价款进行调整。 有些金融期货,如标的物为股价指数的期货,在交割时是以现金结算的,这是因为直接 交割标的物非常不方便或者是不可能的。 交易所还根据客户的需要规定各金融工具期货合约的交割月份,交易所必须指定在交割 月份中可以进行交割的确切时间。对于许多期货合约来说,交割日期可以是整个交割月,具 体在哪一天交割,由空方选择 4.期货交易是每天进行结算的,而不是到期一次性进行的,买卖双方在交易之前都必 须在经纪公司开立专门的保证金账户。经纪公司通常要求交易者在交易之前必须存入一定数 量的保证金,这个保证金叫初始保证金( Initial Margin)。在每天交易结束时,保证金账户都 要根据期货价格的升跌而进行调整,以反映交易者的浮动盈亏,这就是所谓的盯市( Marking to market)。浮动盈亏是根据结算价格( Settlement price)计算的。结算价格的确定由交易所 规定,它有可能是当天的加权平均价,也可能是收盘价,还可能是最后几秒钟的平均价 当天结算价格高于昨天的结算价格(或当天的开仓价)时,高出部分就是多头的浮动盈 利和空头的浮动亏损。这些浮动盈利和亏损就在当天晚上分别加入多头的保证金账户和从空
12 期货买回，这就克服了远期交易流动性差的问题。由于通过平仓结束期货头寸比起实物交割 既省事又灵活，因此目前大多数期货交易都是通过平仓来结清头寸的。据统计，最终进行实 物交割的期货合约不到 2%。 尽管如此，我们也不应忽视交割的重要性。正是因为具有最后交割的可能性，期货价格 和标的物的现货价格之间才具有内在的联系。随着期货交割月份的逼近，期货价格收敛于标 的资产的现货价格。当到达交割期限时，期货的价格等于或非常接近于现货的价格，不然的 话，就存在无风险套利机会 。两者之间的关系如图 5－2 所示： 开始交易日 交割日 时间 开始交易日 交割日 时间 （a） （b） 图 5－2 随交割期限的临近，期货价格与现货价格之间的关系 3． 期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的，即在合约上有明确的 规定，无须双方再商定。交易双方所要做的唯一工作是选择适合自己的期货合约，并通过交 易所竞价确定成交价格。价格是期货合约的唯一变量。当然，这并不是说所有期货合约的交 割月份、交割地点等都是一样的，同种金融工具的期货合约可以有不同的交割月份，但它是 由交易所事先确定，并在合约中事先载明的，而不是由交易双方商定后载入合约的。 有时，交易所允许期货合约的空方（即卖方）在可供选择的标的物（主要适用于利率期 货和商品期货）和交割地点（主要适用于商品期货）之间选择，交易所将根据空方的选择按 事先规定的公式对其收取的价款进行调整。 有些金融期货，如标的物为股价指数的期货，在交割时是以现金结算的，这是因为直接 交割标的物非常不方便或者是不可能的。 交易所还根据客户的需要规定各金融工具期货合约的交割月份，交易所必须指定在交割 月份中可以进行交割的确切时间。对于许多期货合约来说，交割日期可以是整个交割月，具 体在哪一天交割，由空方选择。 4． 期货交易是每天进行结算的，而不是到期一次性进行的，买卖双方在交易之前都必 须在经纪公司开立专门的保证金账户。经纪公司通常要求交易者在交易之前必须存入一定数 量的保证金，这个保证金叫初始保证金（Initial Margin）。在每天交易结束时，保证金账户都 要根据期货价格的升跌而进行调整，以反映交易者的浮动盈亏，这就是所谓的盯市（Marking to Market）。浮动盈亏是根据结算价格（Settlement Price）计算的。结算价格的确定由交易所 规定，它有可能是当天的加权平均价，也可能是收盘价，还可能是最后几秒钟的平均价。 当天结算价格高于昨天的结算价格（或当天的开仓价）时，高出部分就是多头的浮动盈 利和空头的浮动亏损。这些浮动盈利和亏损就在当天晚上分别加入多头的保证金账户和从空 期货价格 现货价格 现货价格 期货价格