第四章外汇市场 外汇市场是金融市场的重要组成部分,由于它的存在,资金在国际间的调拨划转才得以进 行,国际间的债权债务才得以清偿,国际资本才得以流动,跨越国界的资金借贷融通才得以实 现。因此,本章主要介绍外汇市场的基本原理和相关理论。 第一节外汇市场概述 、外汇与汇率 (一)外汇 世界上的每个国家都有自己独立的货币和货币制度,各国货币相互之间不能流通使用, 因此,国际间债权债务的清偿,必然要产生国际间的货币兑换,由此产生外汇和汇率的概念。 外汇( Foreign Exchange)这一概念有动态和静态两种表述形式,而静态的外汇又有广 义和狭义之分 动态的外汇是指一国货币兑换或折算为另一种货币的运动过程。最初的外汇概念就是指 它的动态含义。现在人们提到外汇时,更多的是指它的静态含义。 广义的静态外汇是指一切用外币表示的资产。这种含义的外汇概念通常用于国家的外汇 管理法令之中。如我国的《外汇管理条例》中定义:“外汇是指下列以外币表示的可以用作 国际清偿的支付手段和资产,具体包括:(1)外国货币,包括钞票、铸币;(2)外币支付凭 证,包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证:(3)外币有价证券,包括政府债券、公司债 券、股票、总票等:(4)特别提款权,欧洲货币单位;(5)其他外汇资产 狭义的静态外汇概念是指以外币表示的可用于进行国际间结算的支付手段。按照这一概 念,只有存放在国外银行的外币资金,以及将对银行存款的索取权具体化了的外币票据才构 成外汇。具体来看,外汇主要包括以外币表示的银行汇票、支票、银行存款等。人们通常所 说的外汇就是指这一狭义的概念 由此看来,外汇有三个特点:(1)外币性,即外汇必须是以外币表示的国外资产;(2) 可偿性,即外汇必须是在国外能得到清偿的债权;(3)可兑换性,即外汇必须能自由兑换成 其他货币表示的支付手段。 按照不同的标准,我们可以把外汇分成不同的种类:(1)根据是否可以自由兑换,外汇 可分成自由外汇和记账外汇:(2)根据外汇的来源和用途,外汇可分为贸易外汇和非贸易外 汇。贸易外汇是指通过出口有形商品取得的外汇。非贸易外汇是指通过出口无形商品而取得 的外汇;(3)根据外汇管理的对象,外汇可分为居民外汇和非居民外汇 (二)汇率 所谓汇率( Foreign Exchange rate)就是两种不同货币之间的折算比价,也就是以一国 货币表示的另一国货币的价格,也称汇价、外汇牌价或外汇行市 汇率的表达方式有两种:直接标价法( Direct Quotation)和间接标价法( Indirect Quotation)。直接标价法是以一定单位的外国货币为标准来折算应付若干单位的本国货币的 汇率标价法。又称应付标价法( Giving Quotation)。间接标价法是以一定单位的本国货币为 标准来折算应收若干单位的外国货币的标价法,又称应收标价法( Receiving Quotation)。可 以看出,在直接标价法下,汇率的数值越大,意味着一定单位的外国货币可以兑换越多的本 国货币,也就是本国货币的币值越低:在间接标价法下,这一关系则相反 按照不同的标准,汇率可有基本汇率和套算汇率、固定汇率和浮动汇率、即期汇率和远 期汇率、单一汇率与复汇率、买入汇率、卖出汇率和中间汇率、官方汇率与市场汇率、电汇
1 第四章 外汇市场 外汇市场是金融市场的重要组成部分，由于它的存在，资金在国际间的调拨划转才得以进 行，国际间的债权债务才得以清偿，国际资本才得以流动，跨越国界的资金借贷融通才得以实 现。因此，本章主要介绍外汇市场的基本原理和相关理论。 第一节 外汇市场概述 一、外汇与汇率 （一）外汇 世界上的每个国家都有自己独立的货币和货币制度，各国货币相互之间不能流通使用， 因此，国际间债权债务的清偿，必然要产生国际间的货币兑换，由此产生外汇和汇率的概念。 外汇（Foreign Exchange）这一概念有动态和静态两种表述形式，而静态的外汇又有广 义和狭义之分。 动态的外汇是指一国货币兑换或折算为另一种货币的运动过程。最初的外汇概念就是指 它的动态含义。现在人们提到外汇时，更多的是指它的静态含义。 广义的静态外汇是指一切用外币表示的资产。这种含义的外汇概念通常用于国家的外汇 管理法令之中。如我国的《外汇管理条例》中定义：“外汇是指下列以外币表示的可以用作 国际清偿的支付手段和资产，具体包括：（1）外国货币，包括钞票、铸币；（2）外币支付凭 证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证；（3）外币有价证券，包括政府债劵、公司债 券、股票、总票等；（4）特别提款权，欧洲货币单位；（5）其他外汇资产。 狭义的静态外汇概念是指以外币表示的可用于进行国际间结算的支付手段。按照这一概 念，只有存放在国外银行的外币资金，以及将对银行存款的索取权具体化了的外币票据才构 成外汇。具体来看，外汇主要包括以外币表示的银行汇票、支票、银行存款等。人们通常所 说的外汇就是指这一狭义的概念。 由此看来，外汇有三个特点：（1）外币性，即外汇必须是以外币表示的国外资产；（2） 可偿性，即外汇必须是在国外能得到清偿的债权；（3）可兑换性，即外汇必须能自由兑换成 其他货币表示的支付手段。 按照不同的标准，我们可以把外汇分成不同的种类：（l）根据是否可以自由兑换，外汇 可分成自由外汇和记账外汇；（2）根据外汇的来源和用途，外汇可分为贸易外汇和非贸易外 汇。贸易外汇是指通过出口有形商品取得的外汇。非贸易外汇是指通过出口无形商品而取得 的外汇；（3）根据外汇管理的对象，外汇可分为居民外汇和非居民外汇。 （二）汇率 所谓汇率（Foreign Exchange Rate）就是两种不同货币之间的折算比价，也就是以一国 货币表示的另一国货币的价格，也称汇价、外汇牌价或外汇行市。 汇率的表达方式有两种：直接标价法（Direct Quotation）和间接标价法（Indirect Quotation）。直接标价法是以一定单位的外国货币为标准来折算应付若干单位的本国货币的 汇率标价法。又称应付标价法（Giving Quotation）。间接标价法是以一定单位的本国货币为 标准来折算应收若干单位的外国货币的标价法，又称应收标价法（Receiving Quotation）。可 以看出，在直接标价法下，汇率的数值越大，意味着一定单位的外国货币可以兑换越多的本 国货币，也就是本国货币的币值越低；在间接标价法下，这一关系则相反。 按照不同的标准，汇率可有基本汇率和套算汇率、固定汇率和浮动汇率、即期汇率和远 期汇率、单一汇率与复汇率、买入汇率、卖出汇率和中间汇率、官方汇率与市场汇率、电汇
汇率、信汇汇率和票汇汇率等不同分类。 外汇市场的涵义 所谓外汇市场,是指由各国中央银行、外汇银行、外汇经纪人和客户组成的买卖外汇的交 易系统。外汇市场不像商品市场和其他的金融市场那样,一定要设有具体的交易场所,它主要 是指外汇供求双方在特定的地区内,通过现代化的电讯设备及计算机网络系统来从事外汇买卖 的交易活动。 按照外汇交易参与者的不同,外汇市场可以具体分为狭义的外汇市场和广义的外汇市场 狭义的外汇市场,又叫外汇批发市场,它是特指银行同业之间的外汇交易市场,包括外汇银行 之间、外汇银行与中央银行之间以及各国中央银行之间的外汇交易。广义的外汇市场,除了上 述狭义外汇市场之外,还包括银行同一般客户之间的外汇交易。 按照外汇市场经营范围的不同,外汇市场有国内外汇市场和国际外汇市场之分。国内外汇 市场一般适用于发展中国家,该种市场主要进行的是外币与本币之间的交易,其参加者主要限 于本国居民,并且,所进行的外汇交易要受制于国内金融制度。而国际外汇市场是指各国居民 都可以自由参加多种货币的自由买卖,交易不受所在国金融制度的限制。这种外汇市场是一个 基本上完全自由的市场,是一种发达的外汇市场 按外汇交易的方式来划分,外汇市场有有形市场和无形市场之分。有形市场是指从事交易 的当事人在固定的交易场所和规定的营业时间里进行外汇买卖。这种形式的外汇市场主要存在 于欧洲大陆的法国巴黎、德国的法兰克福、比利时的布鲁塞尔等国家的外汇市场。由于其交易 方式和交易目的都很有限,主要用于调整即期的外汇头寸,决定对顾客交易的公定汇率,因此 不是外汇市场主要形式。无形市场是指一个由电话、电报、电传和计算机终端等等现代化通讯 网络所形成的一个抽象的市场。这种外汇市场没有固定的外汇交易场所,也没有固定的开、收 盘时间。抽象的外汇市场形式普遍流行于英国、美国、瑞士、远东等国家和地区。所以人们 般都将典型的外汇市场理解为一种抽象市场 三、当代外汇市场的特点 20世纪70年代以来,随着国际货币制度的改革以及现代科学技术的发展,当代国际外汇 市场更加迅猛地发展,新的交易工具和交易方式不断涌现,呈现出以下几个典型的特征: )宏观经济变量对外汇市场的影响作用日趋显著 尽管外汇市场的参与者大都是出于微观经济的目的来进行外汇买卖的,但这个市场的交易 总量及本国货币相对于外国货币的价格(即汇率)对一国的国民收入、就业量、物价指数和利 率水平等宏观经济变量却有着重大作用:与此同时,外汇交易及本国货币汇率也受上述种种宏 观经济变量的影响。当然,国民经济的所有部门都会彼此影响,各种类型的市场之间都存在着 有机联系,但这种相互作用的现象在外汇市场上显得尤为突出、尤为重要;特别是对一个开放 型的小国经济(如瑞士、新加坡等)来说情况更是如此。外汇市场不仅对本国经济的宏观变量 极为敏感,而且还容易受别国经济盛衰的影响。更准确地说,外汇市场受国内外宏观经济变量 的相对水平的影响。例如,本国国民收入的增加会增加对外币的需求,而世界上其他国家的国 民收入增加则会扩大外币的供给(即对本币的需求增加),假如这两者的变动是同比例的,那么 外汇市场上的价格(即汇率)将维持不变:否则,有关货币的汇率将出现升降。至于通货膨胀 和利率等经济变量,情况也是如此,即影响汇率的只是国内外的相对水平。 (二)全球外汇市场已在时空上联成一个国际性外汇大市场 首先,自20世纪70年代起,亚太地区外汇市场逐渐得到发展,由于时差的关系,使世界 各地的外汇市场的营业时间得以衔接,如每天由东京、香港等亚太地区的外汇市场首先开市, 在即将收盘时,伦敦等欧洲的外汇市场开市了:交易后不久,纽约等美洲外汇市场也开市了 在纽约外汇市场收盘后不久,东京、香港等外汇市场又开市了。从而使外汇市场交易24小时连 续不断地进行。其次,现代化通讯设备和电脑的大量运用,使各个外汇市场相互间的联系更加
2 汇率、信汇汇率和票汇汇率等不同分类。 二、外汇市场的涵义 所谓外汇市场，是指由各国中央银行、外汇银行、外汇经纪人和客户组成的买卖外汇的交 易系统。外汇市场不像商品市场和其他的金融市场那样，一定要设有具体的交易场所，它主要 是指外汇供求双方在特定的地区内，通过现代化的电讯设备及计算机网络系统来从事外汇买卖 的交易活动。 按照外汇交易参与者的不同，外汇市场可以具体分为狭义的外汇市场和广义的外汇市场。 狭义的外汇市场，又叫外汇批发市场，它是特指银行同业之间的外汇交易市场，包括外汇银行 之间、外汇银行与中央银行之间以及各国中央银行之间的外汇交易。广义的外汇市场，除了上 述狭义外汇市场之外，还包括银行同一般客户之间的外汇交易。 按照外汇市场经营范围的不同，外汇市场有国内外汇市场和国际外汇市场之分。国内外汇 市场一般适用于发展中国家，该种市场主要进行的是外币与本币之间的交易，其参加者主要限 于本国居民，并且，所进行的外汇交易要受制于国内金融制度。而国际外汇市场是指各国居民 都可以自由参加多种货币的自由买卖，交易不受所在国金融制度的限制。这种外汇市场是一个 基本上完全自由的市场，是一种发达的外汇市场。 按外汇交易的方式来划分，外汇市场有有形市场和无形市场之分。有形市场是指从事交易 的当事人在固定的交易场所和规定的营业时间里进行外汇买卖。这种形式的外汇市场主要存在 于欧洲大陆的法国巴黎、德国的法兰克福、比利时的布鲁塞尔等国家的外汇市场。由于其交易 方式和交易目的都很有限，主要用于调整即期的外汇头寸，决定对顾客交易的公定汇率，因此 不是外汇市场主要形式。无形市场是指一个由电话、电报、电传和计算机终端等等现代化通讯 网络所形成的一个抽象的市场。这种外汇市场没有固定的外汇交易场所，也没有固定的开、收 盘时间。抽象的外汇市场形式普遍流行于英国、美国、瑞士、远东等国家和地区。所以人们一 般都将典型的外汇市场理解为一种抽象市场。 三、当代外汇市场的特点 20 世纪 70 年代以来，随着国际货币制度的改革以及现代科学技术的发展，当代国际外汇 市场更加迅猛地发展，新的交易工具和交易方式不断涌现，呈现出以下几个典型的特征： （－）宏观经济变量对外汇市场的影响作用日趋显著 尽管外汇市场的参与者大都是出于微观经济的目的来进行外汇买卖的，但这个市场的交易 总量及本国货币相对于外国货币的价格（即汇率）对一国的国民收入、就业量、物价指数和利 率水平等宏观经济变量却有着重大作用；与此同时，外汇交易及本国货币汇率也受上述种种宏 观经济变量的影响。当然，国民经济的所有部门都会彼此影响，各种类型的市场之间都存在着 有机联系，但这种相互作用的现象在外汇市场上显得尤为突出、尤为重要；特别是对一个开放 型的小国经济（如瑞士、新加坡等）来说情况更是如此。外汇市场不仅对本国经济的宏观变量 极为敏感，而且还容易受别国经济盛衰的影响。更准确地说，外汇市场受国内外宏观经济变量 的相对水平的影响。例如，本国国民收入的增加会增加对外币的需求，而世界上其他国家的国 民收入增加则会扩大外币的供给（即对本币的需求增加），假如这两者的变动是同比例的，那么 外汇市场上的价格（即汇率）将维持不变；否则，有关货币的汇率将出现升降。至于通货膨胀 和利率等经济变量，情况也是如此，即影响汇率的只是国内外的相对水平。 （二）全球外汇市场已在时空上联成一个国际性外汇大市场 首先，自 20 世纪 70 年代起，亚太地区外汇市场逐渐得到发展，由于时差的关系，使世界 各地的外汇市场的营业时间得以衔接，如每天由东京、香港等亚太地区的外汇市场首先开市， 在即将收盘时，伦敦等欧洲的外汇市场开市了；交易后不久，纽约等美洲外汇市场也开市了； 在纽约外汇市场收盘后不久，东京、香港等外汇市场又开市了。从而使外汇市场交易 24 小时连 续不断地进行。其次，现代化通讯设备和电脑的大量运用，使各个外汇市场相互间的联系更加
紧密。外汇交易者不仅可以远隔重洋进行交易,而且可每天24小时全天候进行交易。全球外汇 市场就这样相互衔接、重叠交合,在时间和空间上联成一个统一的整体 (三)外汇市场动荡不安 自1973年布雷顿森林体系瓦解,西方国家普遍开始实行浮动汇率制后,外汇市场的动荡不 安就成为一种经常现象。尤其是进入20世纪80年代以来,由于世界经济发展不平衡加剧以及 国际资本流动进一步趋向自由化,世界外汇市场上各国货币汇率更加涨落不定,动荡剧烈,尤 其是美元与日元的汇率更是大起大落。如1980年4月初,1美元可兑换257日元,1989年初 1美元仅兑130日元,9年间美元汇率贬低49.4%。毫无疑问,外汇市场如此动荡不稳,必然 会给各国的对外经济贸易活动带来极大的风险。 (四)政府对外汇市场的联合干预日趋加强 20世纪80年代以来,由于全球外汇市场的一体化发展,一国外汇市场汇率的变化往往波 及全球,这样仅靠一国中央银行于预外汇市场显得势单力薄。因此,在目前浮动汇率制下,中 央银行干预外汇市场的一个重要特征是多国“联合干预”。例如,1985年9月.西方五国(英 美、日、法、德)联合干预外汇市场已取得一定成效。1986年5月在东京举行的七国(上述五 国加上意大利和加拿大)首脑会议上,美国提出,在主要货币出现“危险水平”时,七国要联 合干预。由此可见,联合干预今后仍将是中央银行干预外汇市场的重要特征。 (五)金融创新层出不穷 自1973年国际货币体系进人浮动汇率制后,汇率频繁波动,外汇风险增大,各种防范汇率 风险的金融创新不断应运而生,如货币互换及其与利率互换相结合的混合互换、货币期货交易 货币期权交易等,并且这些外汇交易与资本市场交易日益结合,使金融创新更加深入,从而使 外汇市场交易更加丰富多彩。 四、外汇市场的作用 外汇市场主要有如下几方面的作用 一)实现购买力的国际转移 国际经济交往的结果需要债务人(如进口商)向债权人(如出口商)进行支付,这种购买 力的国际转移是通过外汇市场实现的。例如,一个日本出口商将一批丰田汽车卖给墨西哥进口 商,这项交易的作价( Invoice)货币可能有三种选择:即日元、比索或第三国货币(如美元) 旦双方商定以何种货币成交后,交易的一方或双方就需要转移购买力。若以日元成交,则墨 西哥进口商就得将购买力从比索转换成日元以便作进口货款的支付:若交易货币是比索,则由 日本出口商将购买力向其本国货币(日元)转移;若交易是以第三国货币(如美元)来计价结 算时,则墨西哥进口商需要将比索兑换成美元,而日本出口商在收到美元货款后最终还得将其 兑换成日元。外汇市场所提供的就是使这种购买力转移的交易得以顺利进行的经济机制,它的 存在,使得各种潜在的外汇出售者和外汇购买者的愿望能联系起来,使各类国际商业往来的经 济合作以及各国在政治、军事、文化、体育、科技等各个领域里的交流成为可能。当市场的价 格调节(即汇率变动)使得外汇供给量正好等于外汇需求量时,所有潜在的出售和购买愿望都 得到了满足,外汇市场处于均衡状态之中。 (二)为国际经济交易提供资金融通 外汇市场作为国际金融市场的一个重要组成部分,在买卖外汇的同时也向国际经济交易者 提供了资金融通的便利,从而使国际借贷和国际投资活动能够顺利进行。例如,日本某跨国公 司想在意大利设立一家子公司,它可先在外汇市场用日元兑换一定数额的里拉,然后用其在意 大利购买土地、兴建厂房、添置设备并雇佣当地的工人。又如,美国财政部发行的国库券和长 短期政府债券中的相当部分是由外国官方机构和私人企业购买并持有的。而这种证券投资当然 是以不同货币之间可自由兑换为前提的 此外,由于外汇市场的存在,使人们能够在一个国家借款筹资,而向另一个国家提供贷款
3 紧密。外汇交易者不仅可以远隔重洋进行交易，而且可每天 24 小时全天候进行交易。全球外汇 市场就这样相互衔接、重叠交合，在时间和空间上联成一个统一的整体。 （三）外汇市场动荡不安 自 1973 年布雷顿森林体系瓦解，西方国家普遍开始实行浮动汇率制后，外汇市场的动荡不 安就成为一种经常现象。尤其是进入 20 世纪 80 年代以来，由于世界经济发展不平衡加剧以及 国际资本流动进一步趋向自由化，世界外汇市场上各国货币汇率更加涨落不定，动荡剧烈，尤 其是美元与日元的汇率更是大起大落。如 1980 年 4 月初，1 美元可兑换 257 日元，1989 年初， 1 美元仅兑 130 日元，9 年间美元汇率贬低 49．4％。毫无疑问，外汇市场如此动荡不稳，必然 会给各国的对外经济贸易活动带来极大的风险。 （四）政府对外汇市场的联合干预日趋加强 20 世纪 80 年代以来，由于全球外汇市场的一体化发展，一国外汇市场汇率的变化往往波 及全球，这样仅靠一国中央银行于预外汇市场显得势单力薄。因此，在目前浮动汇率制下，中 央银行干预外汇市场的一个重要特征是多国“联合干预”。例如，1985 年 9 月．西方五国（英、 美、日、法、德）联合干预外汇市场已取得一定成效。1986 年 5 月在东京举行的七国（上述五 国加上意大利和加拿大）首脑会议上，美国提出，在主要货币出现“危险水平”时，七国要联 合干预。由此可见，联合干预今后仍将是中央银行干预外汇市场的重要特征。 （五）金融创新层出不穷 自 1973 年国际货币体系进人浮动汇率制后，汇率频繁波动，外汇风险增大，各种防范汇率 风险的金融创新不断应运而生，如货币互换及其与利率互换相结合的混合互换、货币期货交易、 货币期权交易等，并且这些外汇交易与资本市场交易日益结合，使金融创新更加深入，从而使 外汇市场交易更加丰富多彩。 四、外汇市场的作用 外汇市场主要有如下几方面的作用： （一）实现购买力的国际转移 国际经济交往的结果需要债务人（如进口商）向债权人（如出口商）进行支付，这种购买 力的国际转移是通过外汇市场实现的。例如，一个日本出口商将一批丰田汽车卖给墨西哥进口 商，这项交易的作价（Invoice）货币可能有三种选择：即日元、比索或第三国货币（如美元）。 一旦双方商定以何种货币成交后，交易的一方或双方就需要转移购买力。若以日元成交，则墨 西哥进口商就得将购买力从比索转换成日元以便作进口货款的支付；若交易货币是比索，则由 日本出口商将购买力向其本国货币（日元）转移；若交易是以第三国货币（如美元）来计价结 算时，则墨西哥进口商需要将比索兑换成美元，而日本出口商在收到美元货款后最终还得将其 兑换成日元。外汇市场所提供的就是使这种购买力转移的交易得以顺利进行的经济机制，它的 存在，使得各种潜在的外汇出售者和外汇购买者的愿望能联系起来，使各类国际商业往来的经 济合作以及各国在政治、军事、文化、体育、科技等各个领域里的交流成为可能。当市场的价 格调节（即汇率变动）使得外汇供给量正好等于外汇需求量时，所有潜在的出售和购买愿望都 得到了满足，外汇市场处于均衡状态之中。 （二）为国际经济交易提供资金融通 外汇市场作为国际金融市场的一个重要组成部分，在买卖外汇的同时也向国际经济交易者 提供了资金融通的便利，从而使国际借贷和国际投资活动能够顺利进行。例如，日本某跨国公 司想在意大利设立一家子公司，它可先在外汇市场用日元兑换一定数额的里拉，然后用其在意 大利购买土地、兴建厂房、添置设备并雇佣当地的工人。又如，美国财政部发行的国库券和长 短期政府债券中的相当部分是由外国官方机构和私人企业购买并持有的。而这种证券投资当然 是以不同货币之间可自由兑换为前提的。 此外，由于外汇市场的存在，使人们能够在一个国家借款筹资，而向另一个国家提供贷款
或进行投资,从而使得各种形式的套利活动得以进行,各国的利率水平也因此出现趋同现象 但其前提条件是:资金的跨国界运动不受任何限制。但世界经济的现实情况并非如此。不过 自20世纪50年代起,几乎不受任何金融管制的离岸金融市场的形成和发展,促进了资金跨国 界的自由运动,使外汇市场的上述联结作用得以进一步发挥 (三)提供外汇保值和投机的场所 在以外币计价成交的国际经济交易中,交易双方都面临着外汇风险。然而人们对风险的态 度并不相同,有的人宁可花费一定的成本来转移风险,有的人则愿意承担风险以期实现预期中 的利润。由此产生外汇保值和投机两种截然不同的行为。外汇保值指交易者卖出或买进金额相 当于已有的一笔外币资产或负债的外汇,使原有的这笔外币资产或负债避免汇率变动的影响 从而达到保值的目的。而外汇投机则是通过某项外汇交易故意使自己原来关闭的外汇头寸转变 成敞开的多头寸或空头寸,或者是让由于某种实际经济交易所产生的外汇头寸继续敞开着而不 采取任何抛补措施,以期在日后的汇率变动中得到外汇收益。由此可见,外汇套期保值与外汇 投机的做法正好相反,前者是利用远期外汇交易弥补(或转移)其业务上的风险,关闭原先暴 露的外汇头寸,而后者则是通过即期或远期外汇交易故意敞开头寸以期实现风险利润。因此 外汇市场的存在既为套期保值者提供了规避外汇风险的场所,又为投机者提供了承担风险、获 取利润的机会。 第二节外汇市场的构成 外汇市场由主体和客体构成,客体即外汇市场的交易对象,主要是各种可自由交换的外国 货币、外币有价证券及支付凭证等。外汇市场的主体,即外汇市场的参与者,主要包括外汇银 行、顾客、中央银行、外汇交易商及外汇经纪商 外汇市场的参与者 (-)外汇银行( Foreign Exchange Bank) 外汇银行又叫外汇指定银行,是指经过本国中央银行批准,可以经营外汇业务的商业银行 或其他金融机构。外汇银行可分为三种类型:专营或兼营外汇业务的本国商业银行;在本国的 外国商业银行分行及本国与外国的合资银行:其他经营外汇买卖业务的本国金融机构,如信托 投资公司、财务公司等。 外汇银行是外汇市场上最重要的参与者。在美国,十几家设在纽约以及几十家设在别的主 要城市的大型商业银行,实际上充当着“做市商”( Market maker)的角色。由于它们经常在外 汇市场上大规模地进行各种货币的买卖,使得外汇市场得以形成并顺利运转。 外汇银行在两个层次上从事外汇业务活动。第一个层次是零售业务,银行应客户的要求进 行外汇买卖,并收兑不同国家的货币现钞。第二个层次是批发业务,这是银行为了平衡外汇头 寸,防止外汇风险而在银行同业市场上进行的轧差买卖。外汇银行在为客户提供外汇买卖的过 程中,难免会在营业日内出现各种外汇头寸的“多头”( Long position)或“空头”( Short position) 统称“敞开头寸”( Open Position).即一些币种的出售额少于购入额;而另一些币种的出售额 多于购入额。为了避免因各种币种之间汇率变动而产生的汇率风险,银行就需要借助同业交易 及时进行外汇头寸的调拨,轧平各种头寸.即将多头抛出,将空头补进。然而,银行在同业市 场上进行外汇买卖并不一定都是为了消除头寸进而免除汇率风险。在有些情况下,某些外汇银 行会以“风险爱好者”的姿态,在该市场积极制造头寸.这实际上是一种以谋取风险利润为目 的的外汇投机活动。但无论如何,同业外汇交易占外汇交易总额的95%以上。值得提出的是, 外汇银行同业的外汇买卖差价一般要低于银行与客户之间的买卖差价 (二)外汇经纪人( Foreign Exchange Broker) 外汇经纪人是指介于外汇银行之间、外汇银行和其他外汇市场参加者之间,为买卖双方接
4 或进行投资，从而使得各种形式的套利活动得以进行，各国的利率水平也因此出现趋同现象。 但其前提条件是：资金的跨国界运动不受任何限制。但世界经济的现实情况并非如此。不过， 自 20 世纪 50 年代起，几乎不受任何金融管制的离岸金融市场的形成和发展，促进了资金跨国 界的自由运动，使外汇市场的上述联结作用得以进一步发挥。 （三）提供外汇保值和投机的场所 在以外币计价成交的国际经济交易中，交易双方都面临着外汇风险。然而人们对风险的态 度并不相同，有的人宁可花费一定的成本来转移风险，有的人则愿意承担风险以期实现预期中 的利润。由此产生外汇保值和投机两种截然不同的行为。外汇保值指交易者卖出或买进金额相 当于已有的一笔外币资产或负债的外汇，使原有的这笔外币资产或负债避免汇率变动的影响， 从而达到保值的目的。而外汇投机则是通过某项外汇交易故意使自己原来关闭的外汇头寸转变 成敞开的多头寸或空头寸，或者是让由于某种实际经济交易所产生的外汇头寸继续敞开着而不 采取任何抛补措施，以期在日后的汇率变动中得到外汇收益。由此可见，外汇套期保值与外汇 投机的做法正好相反，前者是利用远期外汇交易弥补（或转移）其业务上的风险，关闭原先暴 露的外汇头寸，而后者则是通过即期或远期外汇交易故意敞开头寸以期实现风险利润。因此， 外汇市场的存在既为套期保值者提供了规避外汇风险的场所，又为投机者提供了承担风险、获 取利润的机会。 第二节 外汇市场的构成 外汇市场由主体和客体构成，客体即外汇市场的交易对象，主要是各种可自由交换的外国 货币、外币有价证券及支付凭证等。外汇市场的主体，即外汇市场的参与者，主要包括外汇银 行、顾客、中央银行、外汇交易商及外汇经纪商。 一、外汇市场的参与者 （－）外汇银行（Foreign Exchange Bank） 外汇银行又叫外汇指定银行，是指经过本国中央银行批准，可以经营外汇业务的商业银行 或其他金融机构。外汇银行可分为三种类型：专营或兼营外汇业务的本国商业银行；在本国的 外国商业银行分行及本国与外国的合资银行；其他经营外汇买卖业务的本国金融机构，如信托 投资公司、财务公司等。 外汇银行是外汇市场上最重要的参与者。在美国，十几家设在纽约以及几十家设在别的主 要城市的大型商业银行，实际上充当着“做市商”（Market Maker）的角色。由于它们经常在外 汇市场上大规模地进行各种货币的买卖，使得外汇市场得以形成并顺利运转。 外汇银行在两个层次上从事外汇业务活动。第一个层次是零售业务，银行应客户的要求进 行外汇买卖，并收兑不同国家的货币现钞。第二个层次是批发业务，这是银行为了平衡外汇头 寸，防止外汇风险而在银行同业市场上进行的轧差买卖。外汇银行在为客户提供外汇买卖的过 程中，难免会在营业日内出现各种外汇头寸的“多头”（Long Position）或“空头”（Short Position）， 统称“敞开头寸”（Open Position）．即一些币种的出售额少于购入额；而另一些币种的出售额 多于购入额。为了避免因各种币种之间汇率变动而产生的汇率风险，银行就需要借助同业交易 及时进行外汇头寸的调拨，轧平各种头寸．即将多头抛出，将空头补进。然而，银行在同业市 场上进行外汇买卖并不一定都是为了消除头寸进而免除汇率风险。在有些情况下，某些外汇银 行会以“风险爱好者”的姿态，在该市场积极制造头寸．这实际上是一种以谋取风险利润为目 的的外汇投机活动。但无论如何，同业外汇交易占外汇交易总额的 95％以上。值得提出的是， 外汇银行同业的外汇买卖差价一般要低于银行与客户之间的买卖差价。 （二）外汇经纪人（Foreign Exchange Broker） 外汇经纪人是指介于外汇银行之间、外汇银行和其他外汇市场参加者之间，为买卖双方接
洽外汇交易而赚取佣金的中间商。如同外汇银行一样,外汇经纪商也必须经过所在国中央银行 的核准方可参与市场。外汇经纪人在外汇市场上的作用主要在于提高外汇交易的效率。这主要 体现在成交的速度与价格上。由于外汇经纪人本身集中体现了外汇市场上外汇买卖双方的信息, 所以,经纪人在接受客户的委托后,一般总能在较短的时间内替委托人找到相应的交易对象 而且能在多家交易对象的报价中找到最好的成交价格,从而提高外汇交易的效率。 (三)顾客 在外汇市场中,凡是与外汇银行有外汇交易关系的公司或个人,都是外汇银行的客户,他 们是外汇市场上的主要供求者,其在外汇市场上的作用和地位,仅次于外汇银行。这类市场的 参与者有的为实施某项经济交易而买卖外汇,如经营进出口业务的国际贸易商,到外国去投资 的跨国公司,发行国际债券或筹借外币贷款的国内企业,等等:有的为调整资产结构或利用国 际金融市场的不均衡状况而进行外汇交易,如买卖外国证券的投资者,在不同国家货币市场上 赚取利差、汇差收益的套利者和套期保值者,对市场汇率进行打赌以赚取风险利润的外汇投机 者,等等。除此之外,还有其他零星的外汇供求者,如国际旅游者、出国留学生、汇出或收人 侨汇者、提供或接受外币捐赠的机构和个人,等等。在上述各种外汇供求者中,最重要的是跨 国公司,因为跨国公司的全球经营战略涉及到许多种货币的收入和支出,所以它进人外汇市场 非常频繁 (四)中央银行及其他官方机构 外汇市场上另一个重要的参与者是各国的中央银行。这是因为各国的中央银行都持有相当 数量的外汇余额作为国际储备的重要构成部分,并承担着维持本国货币金融稳定的职责,所以 中央银行经常通过购入或抛出某种国际性货币的方式来对外汇市场进行干预,以便能把本国货 币的汇率稳定在一个所希望的水平上或幅度内,从而实现本国货币金融政策的意图。 中央银行干预外汇市场的范围与频率在很大程度上取决于该国政府实行什么样的汇率制 度。假如一国货币与别国货币(或SDR或“一篮子货币”)挂钩,实行固定汇率制,那么,该 国中央银行的干预程度显然要比实行浮动汇率制的国家要大得多。一般情况下,中央银行在外 汇市场上的交易数量并不很大,但其影响却非常广泛。这是因为外汇市场的参与者都密切地关 注着中央银行的一举一动,以便能及时获取政府宏观经济决策的有关信息,所以,中央银行即 使在外汇市场上的一个微小举措,有时也会对一国货币汇率产生重大影响。而且有时候,甚至 会有几个国家的中央银行联手进行外汇干预,其效果就更为显著。除了中央银行以外,其他政 府机构为了不同的经济目的,有时也进入外汇市场进行交易,如财政部、商业部等。但中央银 行是外汇市场上最经常、最重要的官方参与者。 以上是从横向上对外汇市场的参与者进行分类。如果从纵向上进行观察,上述参与者可分 为四个层次:第一层次(也是最低层)是进出口商,他们是外汇的最终使用者和供应者。第二 层次是外汇银行,它们在外汇供应者和使用者之间起着媒介作用。第三层次是外汇经纪商,外 汇银行通过他们平衡银行内部外汇的流入与流出。第四层次(也是最高层次),是中央银行,它 在一国总的外汇供求失衡时,运用国家外汇储备,起着“最后贷款者”的作用。外汇市场参与 者纵向观察图如图4-1所示。 二、外汇市场交易的三个层次 根据上述对外汇市场参与者的分类,外汇市场的交易可以分为三个层次的交易,即银行与 顾客之间,银行同业之间,银行与中央银行之间的交易。在这些交易中,外汇经纪人往往起着 中介作用。 一)银行与顾客之间的外汇交易 顾客出于各种各样的动机,需要向外汇银行买卖外汇。银行在与顾客的外汇交易中,一方 面从顾客手中买入外汇,另一方面又将外汇卖给顾客。实际上是在外汇的最终供给者和最终使 用者之间起中介作用,赚取外汇的买卖差价
5 洽外汇交易而赚取佣金的中间商。如同外汇银行一样，外汇经纪商也必须经过所在国中央银行 的核准方可参与市场。外汇经纪人在外汇市场上的作用主要在于提高外汇交易的效率。这主要 体现在成交的速度与价格上。由于外汇经纪人本身集中体现了外汇市场上外汇买卖双方的信息， 所以，经纪人在接受客户的委托后，一般总能在较短的时间内替委托人找到相应的交易对象， 而且能在多家交易对象的报价中找到最好的成交价格，从而提高外汇交易的效率。 （三）顾客 在外汇市场中，凡是与外汇银行有外汇交易关系的公司或个人，都是外汇银行的客户，他 们是外汇市场上的主要供求者，其在外汇市场上的作用和地位，仅次于外汇银行。这类市场的 参与者有的为实施某项经济交易而买卖外汇，如经营进出口业务的国际贸易商，到外国去投资 的跨国公司，发行国际债券或筹借外币贷款的国内企业，等等；有的为调整资产结构或利用国 际金融市场的不均衡状况而进行外汇交易，如买卖外国证券的投资者，在不同国家货币市场上 赚取利差、汇差收益的套利者和套期保值者，对市场汇率进行打赌以赚取风险利润的外汇投机 者，等等。除此之外，还有其他零星的外汇供求者，如国际旅游者、出国留学生、汇出或收人 侨汇者、提供或接受外币捐赠的机构和个人，等等。在上述各种外汇供求者中，最重要的是跨 国公司，因为跨国公司的全球经营战略涉及到许多种货币的收入和支出，所以它进人外汇市场 非常频繁。 （四）中央银行及其他官方机构 外汇市场上另一个重要的参与者是各国的中央银行。这是因为各国的中央银行都持有相当 数量的外汇余额作为国际储备的重要构成部分，并承担着维持本国货币金融稳定的职责，所以 中央银行经常通过购入或抛出某种国际性货币的方式来对外汇市场进行干预，以便能把本国货 币的汇率稳定在一个所希望的水平上或幅度内，从而实现本国货币金融政策的意图。 中央银行干预外汇市场的范围与频率在很大程度上取决于该国政府实行什么样的汇率制 度。假如一国货币与别国货币（或 SDR 或“一篮子货币”）挂钩，实行固定汇率制，那么，该 国中央银行的干预程度显然要比实行浮动汇率制的国家要大得多。一般情况下，中央银行在外 汇市场上的交易数量并不很大，但其影响却非常广泛。这是因为外汇市场的参与者都密切地关 注着中央银行的一举一动，以便能及时获取政府宏观经济决策的有关信息，所以，中央银行即 使在外汇市场上的一个微小举措，有时也会对一国货币汇率产生重大影响。而且有时候，甚至 会有几个国家的中央银行联手进行外汇干预，其效果就更为显著。除了中央银行以外，其他政 府机构为了不同的经济目的，有时也进入外汇市场进行交易，如财政部、商业部等。但中央银 行是外汇市场上最经常、最重要的官方参与者。 以上是从横向上对外汇市场的参与者进行分类。如果从纵向上进行观察，上述参与者可分 为四个层次：第一层次（也是最低层）是进出口商，他们是外汇的最终使用者和供应者。第二 层次是外汇银行，它们在外汇供应者和使用者之间起着媒介作用。第三层次是外汇经纪商，外 汇银行通过他们平衡银行内部外汇的流入与流出。第四层次（也是最高层次），是中央银行，它 在一国总的外汇供求失衡时，运用国家外汇储备，起着“最后贷款者”的作用。外汇市场参与 者纵向观察图如图 4—l 所示。 二、外汇市场交易的三个层次 根据上述对外汇市场参与者的分类，外汇市场的交易可以分为三个层次的交易，即银行与 顾客之间，银行同业之间，银行与中央银行之间的交易。在这些交易中，外汇经纪人往往起着 中介作用。 （一）银行与顾客之间的外汇交易 顾客出于各种各样的动机，需要向外汇银行买卖外汇。银行在与顾客的外汇交易中，一方 面从顾客手中买入外汇，另一方面又将外汇卖给顾客。实际上是在外汇的最终供给者和最终使 用者之间起中介作用，赚取外汇的买卖差价