金融学季 第14卷 基于此,我们提出以下待检验的假设:在其他条件一定的情况下,女性高管比例 越高,公司劳动投资效率越低 三、研究设计与样本来源 (一)研究模型 借鉴 Kwarbai和 Akinpelu(2016)、张德茗和董耀平(2015)的框架,我们采用如 下模型研究女性高管对公司劳动投资效率的影响: ABSAB NET HIRE =ao+a, FEMALE M+a2SIZE +a3LEV +a, QUICK +asCaSHHOLd+acf+a, roa+asMB +a,ACCCFP+ano bh+au PrIvate +oWnERsHIP +aR_ MINdEX + IND FE+YEAR_FE+∈ (1) 模型(1)中的因变量劳动投资效率( ABSAE_NETHⅠRE)参考Jung等(2014)的 模型加以估算。具体地,将如下模型按年度和行业的固定效应进行回归后,提取残差 并取绝对值得到异常劳动投资水平(劳动投资效率) ABSAB NET HIRE。 AbAB_NETHⅠRE越高,劳动投资效率越低: NET_HIRE=Bo+P, SALESGROWTHir-+B2 SALESGROWTHit + B3AROA ++ rOAit tB SIZEt-+B, QUICK it-I +BsAQUICK r-1+B AQUICK BIoLEVitBulossbinli-t Purlossbin2it-l t Bi3LOSSBIN3ir-+Bl LOSSBIN4ir-I +PIsLOSSBIN5it-1+BI RETURNi + it 其中: NET HIRE为员工数量变动率; SALESGROWTH为销售收入增长率; ROA为资产收益率;SIZE为市值的自然对数;QUCK为速动比率;LEV为长期负债 率; LOSSBⅠN为标识公司亏损程度的虚拟变量,具体来说,以0.005为区间长度指示 ROA在一0.025到0之间的相对位置,即如果公司ROA属于-0.005~0的区间,则 LOSSEⅠN1=1,否则为0,如果ROA属于一0.005~-0.010的区间,则 LOSSBIN2= 1,否则为0,以此类推; RETURN为年度股票回报率。 模型(1)的解释变量 FEMALE_M为公司高管中女性高管所占比例,以公司年报 披露的董事、监事、高级管理人员中女性成员数目为基准计算。如果 FEMALE M的
３０ 基于此,我们提出以下待检验的假设:在其他条件一定的情况下,女性高管比例 越高,公司劳动投资效率越低. 三、研究设计与样本来源 (一)研究模型 借鉴 Kwarbai和 Akinpelu(２０１６)、张德茗和董耀平(２０１５)的框架,我们采用如 下模型研究女性高管对公司劳动投资效率的影响: ABSAB_NET_HIRE ＝α０ ＋α１FEMALE_M ＋α２SIZE ＋α３LEV ＋α４QUICK ＋α５CASHHOLD ＋α６OCF ＋α７ROA ＋α８MB ＋α９ACCCFP ＋α１０BH ＋α１１PRIVATE ＋α１２OWNERSHIP ＋α１３R_MINDEX ＋IND_FE ＋YEAR_FE ＋εit (１) 模型(１)中的因变量劳动投资效率(ABSAB_NET_HIRE)参考Jung等(２０１４)的 模型加以估算.具体地,将如下模型按年度和行业的固定效应进行回归后,提取残差 并取绝 对 值 得 到 异 常 劳 动 投 资 水 平 (劳 动 投 资 效 率)ABSAB_NET_HIRE. ABSAB_NET_HIRE 越高,劳动投资效率越低: NET_HIREit ＝β０ ＋β１SALESGROWTHit－１ ＋β２SALESGROWTHit ＋β３ΔROAit ＋β４ΔROAit－１ ＋β５ROAit ＋β６SIZEit－１ ＋β７QUICKit－１ ＋β８ΔQUICKit－１ ＋β９ΔQUICKit ＋β１０LEVit－１ ＋β１１LOSSBIN１it－１ ＋β１２LOSSBIN２it－１ ＋β１３LOSSBIN３it－１ ＋β１４LOSSBIN４it－１ ＋β１５LOSSBIN５it－１ ＋β１６RETURNit ＋εit (２) 其中:NET_HIRE 为员工数量变动率;SALESGROWTH 为销售收入增长率; ROA 为资产收益率;SIZE 为市值的自然对数;QUICK 为速动比率;LEV 为长期负债 率;LOSSBIN 为标识公司亏损程度的虚拟变量,具体来说,以０００５为区间长度指示 ROA 在 －００２５到０之间的相对位置,即如果公司ROA 属于 －０００５~０的区间,则 LOSSBIN１＝１,否则为０,如果ROA 属于－０００５~－００１０的区间,则LOSSBIN２＝ １,否则为０,以此类推;RETURN 为年度股票回报率. 模型(１)的解释变量FEMALE_M 为公司高管中女性高管所占比例,以公司年报 披露的董事、监事、高级管理人员中女性成员数目为基准计算.如果FEMALE_M 的 金 融 学 季 刊 第１４卷
第1期秦璇陈煜方军雄:女性高管与公司劳动投资效率31 回归系数a1显著小于0,表明更多的女性高管对劳动投资效率具有提升作用;相反 则表明更多的女性高管对劳动投资效率具有损害作用 同时参考现有文献( Kwarbai和 Akinpelu,2016;向显湖和李永焱,2004;张德茗 和董耀平,2015; Adler,2001),我们在模型(1)中加入一系列控制变量,具体变量名 称和定义见表1。我们推测,企业自身的特征会影响劳动投资效率,当企业规模更大 时,人浮于事的可能性相对更大,劳动投资非效率情况可能更严重;速动比例更高 经营性现金流占总资产比例更高、可操纵性应计利润更低时,公司的经菅状况应该 更好,劳动投资效率可能相应更高。资本收益率更高,一方面说明公司整体的运菅 情况可能更好,预示更高的劳动投资效率;另一方面也可能使公司偏离主业而带来 负效应,因而与劳动投资效率的关系不确定。产权性质与劳动投资效率的关系也待 检验,一方面国有企业超额雇员的情况更严重,可能导致劳动投资效率更低;而另一 方面民营企业可能因为相关资源和配套设施更不完善,而导致劳动投资效率更低 此外,本文在模型中控制了行业和年度哑变量。 表1研究变量名称与定义 类型 变量名称 变量定义 因变量 ABSAB NET HⅠRE劳动投资效率,模型(2)回归残差取绝对值 FEMALE M 女性高管占全部高管的比例 自变量 FEMALE CEO 哑变量,董事长为女性时取1,否则为0 SIZE 公司总资产取自然对数 LEV 资产负债率,负债/总资产 QUICK 速动比率,(流动资产一存货)/流动负债 CASHHOLDING 现金持有量/总资产 OCF 经营活动现金流量/总资产 ROA 资产报酬率,营业利润/总资产 MB 市值账面比,市场价值/账面价值 控制变量AC 业绩匹配的操控性应计利润绝对额 CAPEX 资本性支出比率,资本性支出/总资产比例 BH 哑变量,同时发行B股或H殷时取1,否则为0 PRIVATE 哑变量,非国有上市公司取1,否则为0 OWNERSHIP 第一大股东持股比例 INDEP 独立董事/董事总数 AGE 公司上市年限的对数 R MINDEX 樊纲和王小鲁市场化指数,按照0~1标准化
３１ 回归系数α１ 显著小于０,表明更多的女性高管对劳动投资效率具有提升作用;相反, 则表明更多的女性高管对劳动投资效率具有损害作用. 同时参考现有文献(Kwarbai和 Akinpelu,２０１６;向显湖和李永焱,２００４;张德茗 和董耀平,２０１５;Adler,２００１),我们在模型(１)中加入一系列控制变量,具体变量名 称和定义见表１.我们推测,企业自身的特征会影响劳动投资效率,当企业规模更大 时,人浮于事的可能性相对更大,劳动投资非效率情况可能更严重;速动比例更高、 经营性现金流占总资产比例更高、可操纵性应计利润更低时,公司的经营状况应该 更好,劳动投资效率可能相应更高.资本收益率更高,一方面说明公司整体的运营 情况可能更好,预示更高的劳动投资效率;另一方面也可能使公司偏离主业而带来 负效应,因而与劳动投资效率的关系不确定.产权性质与劳动投资效率的关系也待 检验,一方面国有企业超额雇员的情况更严重,可能导致劳动投资效率更低;而另一 方面民营企业可能因为相关资源和配套设施更不完善,而导致劳动投资效率更低. 此外,本文在模型中控制了行业和年度哑变量. 表１ 研究变量名称与定义 类型 变量名称 变量定义 因变量 ABSAB_NET_HIRE 劳动投资效率,模型(２)回归残差取绝对值 自变量 FEMALE_M 女性高管占全部高管的比例 FEMALE_CEO 哑变量,董事长为女性时取１,否则为０ 控制变量 SIZE 公司总资产取自然对数 LEV 资产负债率,负债/总资产 QUICK 速动比率,(流动资产－存货)/流动负债 CASHHOLDING 现金持有量/总资产 OCF 经营活动现金流量/总资产 ROA 资产报酬率,营业利润/总资产 MB 市值账面比,市场价值/账面价值 ACCCFP 业绩匹配的操控性应计利润绝对额 CAPEX 资本性支出比率,资本性支出/总资产比例 BH 哑变量,同时发行 B股或 H 股时取１,否则为０ PRIVATE 哑变量,非国有上市公司取１,否则为０ OWNERSHIP 第一大股东持股比例 INDEP 独立董事/董事总数 AGE 公司上市年限的对数 R_MINDEX 樊纲和王小鲁市场化指数,按照０~１标准化 第１期 秦 璇 陈 煜 方军雄:女性高管与公司劳动投资效率