债券定价的五个原理V定理四：对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。换言之，对于同等幅度的收益率变动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失（见例5-9）。定理五：对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度成反比关系。换言之，息票率越高，债券价格的波动幅度越小（见例5-10）。定理五不适用于一年期的债券和以统一公债为代表的无限期债券。金融市场学2018-2019（2）
2018-2019（2） 金融市场学 债券定价的五个原理 ✓ 定理四： 对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升 的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的 幅度。换言之，对于同等幅度的收益率变动，收益率下降 给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失 （见例5-9）。 ✓ 定理五： 对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的 波动幅度成反比关系。换言之，息票率越高，债券价格的 波动幅度越小（见例5-10）。定理五不适用于一年期的债 券和以统一公债为代表的无限期债券
债券价值属性到期时间 (期限)债券的息票率债券的可赎回条款税收待遇市场的流通性违约风险可转换性可延期性金融市场学2018-2019（2）
2018-2019（2） 金融市场学 债券价值属性 ➢ 到期时间 (期限) ➢ 债券的息票率 ➢ 债券的可赎回条款 ➢ 税收待遇 ➢ 市场的流通性 ➢ 违约风险 ➢ 可转换性 ➢ 可延期性
到期时间（TimetoMaturity重点分析债券的市场价格时间轨迹当债券息票率等于预期收益率，投资者资金的时间价值通过利息收入得到补偿：》当息票率低于预期收益率时，利息支付不足以补偿资金的时间价值，投资者还需从债券价格的升值中获得资本收益；当息票率高于预期收益率时，利息支付超过了资金的时间价值，投资者将从债券价格的贬值中遭受资本损失，抵消了较高的利息收入，投资者仍然获得相当于预期收益率的收益率无论是溢价发行的债券还是折价发行的债券，若债券的内在到期收益率不变，则随着债券到期日的临近，债券的市场价格将逐渐趋向于债券的票面金额（对比表5-4和表5-5)。金融市场学2018-2019（2）
2018-2019（2） 金融市场学 到期时间 (Time to Maturity) ◼ 重点分析债券的市场价格时间轨迹 ➢ 当债券息票率等于预期收益率，投资者资金的时间价值通过 利息收入得到补偿； ➢ 当息票率低于预期收益率时，利息支付不足以补偿资金的时 间价值，投资者还需从债券价格的升值中获得资本收益； ➢ 当息票率高于预期收益率时，利息支付超过了资金的时间价 值，投资者将从债券价格的贬值中遭受资本损失，抵消了较 高的利息收入，投资者仍然获得相当于预期收益率的收益率 ➢ 无论是溢价发行的债券还是折价发行的债券，若债券的内在 到期收益率不变，则随着债券到期日的临近，债券的市场价 格将逐渐趋向于债券的票面金额(对比表5-4和表5-5)
表5-4：20年期、息票率为9%、内在到期收益率为12%的债券的价格变化剩余到期年数以6%贴现的45美元息票支以6%贴现的票面价值的债券价格（美元）付的现值（美元）现值(美元）2097.22677.08774.3018657.94122.74780.6816633.78154.96788.7414603.28195.63798.9112564.77256.98811.7510516.15311.80827.958454.77393.65848.426377.27496.97874.244279.44627.41906.852155.93792.09948.02182.50890.00972.5200.001000.001000.00金融市场学2018-2019（2）
2018-2019（2） 金融市场学 表5-4 :20年期、息票率为9%、内在到期收益率为12%的债 券的价格变化 剩余到期年数 以6%贴现的45美元息票支 付的现值 (美元) 以6%贴现的票面价值的 现值 (美元) 债券价格 (美元) 20 677.08 97.22 774.30 18 657.94 122.74 780.68 16 633.78 154.96 788.74 14 603.28 195.63 798.91 12 564.77 256.98 811.75 10 516.15 311.80 827.95 8 454.77 393.65 848.42 6 377.27 496.97 874.24 4 279.44 627.41 906.85 2 155.93 792.09 948.02 1 82.50 890.00 972.52 0 0.00 1000.00 1000.00
表5-5：20年期、息票率为9%、内在到期收益率为7%的债券的价格变化剩余到期年数以3.5%贴现的45美元息票以3.5%贴现的票面价值债券价格（美元）支付的现值（美元）的现值（美元）20252.57960.981213.5518913.07289.831202.9016855.10332.591190.6914795.02381.661176.6712722.63437.961160.5910639.56502.571142.138544.24576.711120.956434.85611.781096.634309.33759.411068.742165.29871.441036.73185.49933.511019.0000.001000.001000.00金融市场学2018-2019（2）
2018-2019（2） 金融市场学 表5-5: 20年期、息票率为9%、内在到期收益率为7%的债券 的价格变化 剩余到期年数 以3.5%贴现的45美元息票 支付的现值 (美元) 以3.5%贴现的票面价值 的现值 (美元) 债券价格 (美元) 20 960.98 252.57 1213.55 18 913.07 289.83 1202.90 16 855.10 332.59 1190.69 14 795.02 381.66 1176.67 12 722.63 437.96 1160.59 10 639.56 502.57 1142.13 8 544.24 576.71 1120.95 6 434.85 611.78 1096.63 4 309.33 759.41 1068.74 2 165.29 871.44 1036.73 1 85.49 933.51 1019.00 0 0.00 1000.00 1000.00