式中T/M表示此期间进行的现金与证券转换的交易次数,M/2为平均的现金余 额。企业持有现金的总成本与现金持有量的关系如图12-4所示。 总成本 机会成本 交易成本 最佳现金持有量 现金持有量 图124企业持有现金的成本 当持有现金的机会成本与证券变现的交易成本相等时,即: 2FT 时,总成本最小。上式所计算出的M即为最佳现金持有量。 例12-1某企业每月现金需要量为105000元,即一年现金需要量为1260000 元,短期证券的市场利率为8%,每次买卖证券的固定交易成本为20元。要求确定 该企业的最佳现金持有量。 解:根据存货模型的计算公式,最佳现金持有量为 2FT2×20×1260000 M 0=25100(元) 在存货模型中,市场利率越髙,最佳现金持有量越小。通常,当利率高时,人 们只愿意保持少量的现金余额。但另一方面,当企业现金流出速度很快时,或卖出 证券的交易成本很高时,人们则想保持较高的现金余额。存货模型正是在这两个方 面的平衡。财务管理人员有时可能为他们严格的现金控制所节约的利息成本而自 豪,这方面的交易比较明显 存货模型在许多方面过于简化,最重要的是,它假设现金流出量是稳定的、可 预测的,没有考虑任何季节性或循环性的趋势和不确定性的因素。 (二)随机模型 随机模型假设企业的日现金流量是随机变量,它近似地服从正态分布。该模型 考虑在企业不能准确预测其每日现金流量的情况下如何管理其现金余额。其答案如 图12-5所示 首先,企业为现金余额设置上限和下限,并确定一个现金余额的目标值。当现 金余额在上下限之间波动时,财务管理人员可以不采取任何行动。当现金余额达到 上限时,企业就买进足够的证券以将现金余额降低到目标值的水平;其次,当现金
式中 T/M 表示此期间进行的现金与证券转换的交易次数，M/2 为平均的现金余 额。企业持有现金的总成本与现金持有量的关系如图 12-4 所示。 当持有现金的机会成本与证券变现的交易成本相等时，即： r FT M 2 = 时，总成本最小。上式所计算出的 M 即为最佳现金持有量。 例 12-1 某企业每月现金需要量为 105000 元，即一年现金需要量为 1260000 元，短期证券的市场利率为 8%，每次买卖证券的固定交易成本为 20 元。要求确定 该企业的最佳现金持有量。 解：根据存货模型的计算公式，最佳现金持有量为 r FT M 2 = = 25100 0.08 2 20 1260000 = （元） 在存货模型中，市场利率越高，最佳现金持有量越小。通常，当利率高时，人 们只愿意保持少量的现金余额。但另一方面，当企业现金流出速度很快时，或卖出 证券的交易成本很高时，人们则想保持较高的现金余额。存货模型正是在这两个方 面的平衡。财务管理人员有时可能为他们严格的现金控制所节约的利息成本而自 豪，这方面的交易比较明显。 存货模型在许多方面过于简化，最重要的是，它假设现金流出量是稳定的、可 预测的，没有考虑任何季节性或循环性的趋势和不确定性的因素。 （二）随机模型 随机模型假设企业的日现金流量是随机变量，它近似地服从正态分布。该模型 考虑在企业不能准确预测其每日现金流量的情况下如何管理其现金余额。其答案如 图 12-5 所示。 首先，企业为现金余额设置上限和下限，并确定一个现金余额的目标值。当现 金余额在上下限之间波动时，财务管理人员可以不采取任何行动。当现金余额达到 上限时，企业就买进足够的证券以将现金余额降低到目标值的水平；其次，当现金 总成本 机会成本 交易成本 现金持有量 成 本 最佳现金持有量 图 12-4 企业持有现金的成本
余额降到下限时,企业就卖出足够的证券以将现金余额恢复到现金余额的目标值的 水平。 现 时间 图12-5现金控制的随机模型 现金余额的控制上下限和现金余额目标值主要取决于三个因素。一是企业每日 现金流量的波动性;二是每次买进或卖出证券的交易成本;三是证券的市场利率。 如果现金流量的逐日波动性越大,或证券的交易成本越高,企业就应将控制上下限 的幅度确定得大一些,相反,上下限之间的幅度就应小一些。如果证券的市场利率 越高,控制上下限之间的幅度就应小一些。上下限之间的间距的计算公式如下 3Fo H=l+ 4 3FO m=l+ 式中 M:目标现金持有量 H:现金余额控制上限 L:现金余额控制下限 F:证券买卖的固定交易成本; r:日利率; :日现金流量的标准差。 M点是使企业持有现金的机会成本与交易成本之和最小的现金持有量。值得注 意的是,目标现金持有量并不在上下限的中间。所以,平均来说,现金余额降到下 限的次数多于达到上限的次数。将目标现金持有量确定在上下限的中间能使交易成 本最小,但是,使目标现金持有量低于上下限的中点能降低资金的机会成本。 在随机模型中,现金余额的下限需要企业的财务管理人员根据企业的实际情况 确定。日现金流量的标准差可以根据企业的历史数据来估计,固定的交易成本和资 金的机会成本可由市场观察而得
余额降到下限时，企业就卖出足够的证券以将现金余额恢复到现金余额的目标值的 水平。 现金余额的控制上下限和现金余额目标值主要取决于三个因素。一是企业每日 现金流量的波动性；二是每次买进或卖出证券的交易成本；三是证券的市场利率。 如果现金流量的逐日波动性越大，或证券的交易成本越高，企业就应将控制上下限 的幅度确定得大一些，相反，上下限之间的幅度就应小一些。如果证券的市场利率 越高，控制上下限之间的幅度就应小一些。上下限之间的间距的计算公式如下： 3 2 3 2 4 3 4 3 3 r F M L r F H L = + = + 式中： M：目标现金持有量； H：现金余额控制上限； L：现金余额控制下限； F：证券买卖的固定交易成本； r：日利率； σ：日现金流量的标准差。 M 点是使企业持有现金的机会成本与交易成本之和最小的现金持有量。值得注 意的是，目标现金持有量并不在上下限的中间。所以，平均来说，现金余额降到下 限的次数多于达到上限的次数。将目标现金持有量确定在上下限的中间能使交易成 本最小，但是，使目标现金持有量低于上下限的中点能降低资金的机会成本。 在随机模型中，现金余额的下限需要企业的财务管理人员根据企业的实际情况 确定。日现金流量的标准差可以根据企业的历史数据来估计，固定的交易成本和资 金的机会成本可由市场观察而得。 L M H 时间 现 金 余 额 图 12-5 现金控制的随机模型