研究报告 RESEARCH REPORT 经济附加值(EVA)在中国证券市场实践中的应用 课题主持人胡继之 课题研究员吕一凡 深圳证券交易所综合研究所 2000.02.21深证综研字第0018号
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经济附加值指标(EVA)在中国证券市场实践中的应用 内容提要 上市公司的最终目标是实现股东价值最大化,这就要求衡量 公司业绩的指标应该准确反映公司为股东创造的价值。公司每年 为股东创造的价值等于收入减去全部成本和费用后的剩余。传统 的业绩衡量指标如税后净利润、每股收益和净资产收益率等无法 准确反映公司为股东创造的价值,主要是因为它们存在以下两个 缺陷:(1)传统指标的计算没有扣除股本资本的成本,导致成本的 计算不完全,因此无法判断公司为股东创造的价值的准确数量; (2)传统指标的计算以会计报表信息为基础,而会计报表信息对公 司业绩的反映本身就存在部分失真。经济附加值( Economic value Added,简称EVA)则是一种新型的公司业绩衡量指标,它克服了 传统指标的上述缺陷,比较准确地反映了公司在一定时期内为股 东创造的价值,90年代中期以后逐渐在国外获得广泛应用,成为传 统业绩衡量指标体系的重要补充。 经济附加值指标在实践中主要应用于两个领域:投资分析和 上市公司内部管理。本报告运用我国股票市场的历史数据进行实 证分析,证明了在我国股票市场经济附加值指标反映股票价格变 化的能力优于传统指标,从而可以广泛应用于投资分析领域。 经济附加值指标在上市公司内部管理中主要用于管理人员薪 酬制度的设计和财务管理体制的建立。在公司内部管理中引入经 济附加值指标,可以较好地解决诸如管理人员的短期行为、“搭便 车”现象等问题,促使管理人员为股东创造更大价值。本报告详细
内 容 提 要 上市公司的最终目标是实现股东价值最大化，这就要求衡量 公司业绩的指标应该准确反映公司为股东创造的价值。公司每年 为股东创造的价值等于收入减去全部成本和费用后的剩余。传统 的业绩衡量指标如税后净利润、每股收益和净资产收益率等无法 准确反映公司为股东创造的价值，主要是因为它们存在以下两个 缺陷：（!）传统指标的计算没有扣除股本资本的成本，导致成本的 计算不完全，因此无法判断公司为股东创造的价值的准确数量； （"）传统指标的计算以会计报表信息为基础，而会计报表信息对公 司业绩的反映本身就存在部分失真。经济附加值（#$%&%’($)*+,- .//-/，简称#).）则是一种新型的公司业绩衡量指标，它克服了 传统指标的上述缺陷，比较准确地反映了公司在一定时期内为股 东创造的价值，01年代中期以后逐渐在国外获得广泛应用，成为传 统业绩衡量指标体系的重要补充。 经济附加值指标在实践中主要应用于两个领域：投资分析和 上市公司内部管理。本报告运用我国股票市场的历史数据进行实 证分析，证明了在我国股票市场经济附加值指标反映股票价格变 化的能力优于传统指标，从而可以广泛应用于投资分析领域。 经济附加值指标在上市公司内部管理中主要用于管理人员薪 酬制度的设计和财务管理体制的建立。在公司内部管理中引入经 济附加值指标，可以较好地解决诸如管理人员的短期行为、“搭便 车”现象等问题，促使管理人员为股东创造更大价值。本报告详细 — ! — 经济附加值指标（#).）在中国证券市场实践中的应用
深圳证券交易所综合研究所研究报告 介绍了国外公司在这方面的运作机制和成功经验,以期为我国上 市公司改善经营管理提供有益的参考
介绍了国外公司在这方面的运作机制和成功经验，以期为我国上 市公司改善经营管理提供有益的参考。 — ! — 深圳证券交易所综合研究所研究报告
经济附加值指标(EVA)在中国证券市场实践中的应用 目录 经济附加值指标概述 (一)传统业绩衡量指标的缺陷… (二)经济附加值指标的基本原理………………………5 (三)经济附加值指标的广泛应用 (四)经济附加值指标有效性的实证分析… 经济附加值的计算方法 (一)计算公式和决定变量 ……12 (二)会计报表科目的调整 ………13 (三)加权平均资本成本的计算……… ……………………17 (四)详细计算步骤…… 利用经济附加值指标分析我国上市公司的业绩………21 (一)总体分析和国际比较… (二)行业分析…………… ···非,非,····.····非 (三)资本规模与单位资本经济附加值之间的关系 …27 (四)上市公司业绩排名………………………………………28 四、经济附加值指标在投资分析中的应用… ……………36 (一)我国证券市场中经济附加值指标 反映股价变化的有效性…………… 37 (二)经济附加值指标在股票投资分析中的应用 41
目 录 引 言 …………………………………………………………… ! 一、经济附加值指标概述 ………………………………………… " （一）传统业绩衡量指标的缺陷………………………………… " （二）经济附加值指标的基本原理……………………………… # （三）经济附加值指标的广泛应用……………………………… $ （四）经济附加值指标有效性的实证分析……………………… % 二、经济附加值的计算方法……………………………………… !! （一）计算公式和决定变量 …………………………………… !& （二）会计报表科目的调整 …………………………………… !" （三）加权平均资本成本的计算 ……………………………… !’ （四）详细计算步骤 …………………………………………… &( 三、利用经济附加值指标分析我国上市公司的业绩…………… &! （一）总体分析和国际比较 …………………………………… && （二）行业分析 ………………………………………………… &) （三）资本规模与单位资本经济附加值之间的关系 ………… &’ （四）上市公司业绩排名 ……………………………………… &* 四、经济附加值指标在投资分析中的应用……………………… "$ （一）我国证券市场中经济附加值指标 反映股价变化的有效性 ………………………………… "’ （二）经济附加值指标在股票投资分析中的应用 …………… )! — ! — 经济附加值指标（+,-）在中国证券市场实践中的应用
深圳证券交易所综合研究所研究报告 五、经济附加值指标在上市公司管理中的应用… ……43 (一)以经济附加值指标为基础的管理人员薪酬制度 (二)以经济附加值指标为核心的内部财务管理制度……50 (三)采用经济附加值指标扭亏为盈的案例分析………53 结束语 参考文献 附录
五、经济附加值指标在上市公司管理中的应用………………… !" （一）以经济附加值指标为基础的管理人员薪酬制度 ……… !" （二）以经济附加值指标为核心的内部财务管理制度 ……… #$ （三）采用经济附加值指标扭亏为盈的案例分析 …………… #" 结束语 …………………………………………………………… ## 参考文献 ………………………………………………………… #% 附录 ……………………………………………………………… #& — ’ — 深圳证券交易所综合研究所研究报告