基本框架 在这一章里，我们要为以后的分析建立一个基本的理论框架。这个 框架包括三部分。首先，我们对所要研究的经济作一个描述。这个描述 为我们所要考虑的各经济要素给予明确的定义，并为以后的分析提供了 一个简单的模型。从金融学的角度来看，一个经济结构包括三个方面： (1)它所处的自然环境，(2)经济中各参与者(agent)的经济特征 以及(3)金融市场。一个经济参与者的经济特征是由他所掌握的经济 资源和他所具有的经济需求确定的。而金融市场则是由市场中能够进行 交易的所有金融资产(financial asset))的集合来给定的。 其次，我们来考虑参与者是如何通过在金融市场中对金融资产的交 易进行资源配置，以期能最大程度地满足自身的经济需求，而金融市场 尤其是金融资产的价格又是如何影响各参与者的资源配置的。 最后，我们正式提出我们所关心的核心问题，即金融市场在帮助参 与者完成资源配置时的效率如何，又该如何评判。 2.1经济环境 对经济的外部环境进行描述时，我们需要抓住两个关键因素：时间 和风险。资源的配置，第一个需要考虑的是时间。一般来说，不同时间 点上的资源和需求是不同的，也是不可互换的。比如说，未来的产出不 能用作今天的消费。为了描述时间这个关键因素，我们假设有两个时期 或时间点：现在和未来。我们记时间为，它取两个值，0（现在或今 天)和1（未来或明天）。 ◇
鱼敢经济学 一旦考虑未来，我们立即面临不确定性或风险，因为我们事先并不 能预知未来。在未来可能发生的不同情形下，资源和需求往往不同。形 式上，我们定义未来每一可能情形为自然的一个状态(state)。也就是 说，一个状态代表自然在未来的唯一情形，并且是外生的(exoge nous)、给定的。我们用w标识状态。假设总共有n个状态，这里2可 以是任意的。我们把所有可能状态的集合记作Q,这个集合叫做状态空 间(state space)。这里，为了简便起见，我们把可能状态的集合和集合 中的状态数都记作。在下面的讨论中，由上下文我们可以很容易地知 道它的含义。 记状态w发生的概率为p。当然，0<P.≤1且2p=1。(假设 对所有的ω都有p>0。如果某状态发生的概率为0，我们可以直接忽 略它。)记所有状态发生的概率为P≡〈p,w∈n}。在本书中，我们 用{·}表示一个集合。P也称做状态空间上的概率测度(probability measure). 为了简便起见，我们假设在经济中只有一种不可储存的(perisha- be)商品，它可以用作消费和生产。局限于一种商品使我们避免了处 理多种商品所引起的不必要的复杂性。因为我们考虑的主要是资源或财 富的配置，而它作为商品的具体形式并不重要。不可储存商品的假设排 除了通过简单的储存把今天的商品转换成明天的商品的可能。储存是生 产的一种形式。我们把对生产可能的分析留作以后考虑。 形式上，可以用一棵“状态树”来表示上面描述的经济环境： 仁“=公：辍事旁 w=,概率为n 上面对经济环境的描述看起来可能有点抽象。现在让我们来考虑一个简 单例子，看看我们刚刚描述的一般框架如何适用于这个经济。 例2.1 Lucas树(Lucas-Tree)经济。这个经济的资源来自于一棵桃 树。今年桃树结了100颗桃子。明年会结多少颗桃子取决于明年的天 气。天气有好、坏两种可能，其发生的概率相等；相应地，桃树的产出 分别为200和50。假设此后桃树即停止产出，经济也随之结束。因此， 这个经济有两个时间点，今年和明年；明年有两个完全由自然决定的可 ◇8
第2章基本框架 能状态。这个经济的环境可以用下面的树来描述 m细阳 因为由天气所定义的自然状态和树的产出之间存在一一对应的关系，因 而我们也可以用产出水平来描述状态。 2.2经济参与者 经济的本身由一群经济参与者构成。一般来讲，一个参与者可以是 个人或家庭，也可以是公司、企业和政府这类机构(institution)。为简 单起见，我们把这些参与者描述成为自己的切身利益而行动的个体。因 而我们不考虑参与者作为别人利益的代理者时的行为，我们只在本书的 最后提及这种情形。 假设共有K个参与者，并用指标k表示(k=1,·,K)。一个参与 者的经济特征包含两个方面：()他所控制的经济资源，和(b)他的 经济需求（目标）。经济资源定义为任何有经济价值、可以用来满足经 济需求的东西。它可以是有形的，也可以是无形的。参与者的经济资源 由三部分组成：(I)所占有的实物商品(physical good)/资本品(cap ital),(2)信息(information)以及(3)生产技术(production tech nology)。现在对它们一一进行描述。 A参与者的经济资源 (1)禀赋 参与者初始占有的资源是他与生俱来的商品和/或资本品，可以用 作消费或生产。因此，后面也把这些叫做参与者的禀赋(endowment) 因为我们假设只有一种商品，因而在消费品和资本品之间没有区别。给 定有两个时期，且在第二期有多个状态（加之商品是不可储存的），每 一时期和每一未来状态下的禀赋是不可替代的。它们需要区别对待。因 此，对于每一参与者，比方说参与者，定义他的禀赋为他在每一时期 和（未来）每一可能状态下所拥有的商品。记他在0期的禀赋为.0 在1期w状态下的禀赋为e,其中u∈2。我们可以把他的禀赋表示 9○
金融经济学 成如下形式： ea=[e.osek.i]=[e.o;[e.n.se.lm.3e.in],k=1,.,K 本书中，我们使用如下的矩阵记号：对于一组元素a1,an,由这些 元素组成的行向量记为[a1,a],而相应的列向量记为[a.: αm]。以后，在提到与个体参与者相关的变量时，如果不是必需的话， 我们经常忽略下标k。 在数学上，我们可以把每一参与者的禀赋看成是(1十)维实空 间R+n中的一个元素。也就是说，e4∈R+n。如果我们进一步假设参 与者的禀赋是非负的，那么e∈R,其中R4+P是R+P的正象限。对 于向量a=[a1.:an],我们使用下面的记号： a≥0，如果对所有i有a:≥0 a>0,如果对所有i有a:≥0，且对至少一个i有a>0 a>0,如果对所有i有a,>0 其中，i=l,2,.,n。因此，e∈R+n等价于e≥0，而e>0表示e在 Ro的内部(interior)。图2.1给出了当2=2时禀赋作为R4a中的一 个元素或向量的例子。 e=Heo:[en:en]】 e 图2.1桌赋 (2)信息 参与者拥有的另外一个重要经济资源是信息，即有关经济未来状态 的信息。显然，信息具有经济价值。对于未来状态拥有更多信息的参与 者在进行决策时可以得到更大的优势。 >10
第2章蕃本框架 参与者所拥有的信息可分成两种类型，公共信息(public informa tion)和私有信息(private information.)。每个参与者都拥有的信息， 比如现在的天气、交易证券的市场价格，都属于公共信息。而只有一个 参与者（或者一部分参与者）拥有的信息，比如他所收到的关于未来事 件发生可能性的特有信号以及他自己的证券持有量，则属于私有信息。 当参与者只拥有公共信息时，参与者之间的信息是对称的。当某些参与 者还拥有私有信息时，信息就是不对称的。 参与者之间的信息不对称是经济学中许多重要问题的根源，比如逆 向选择(adverse selection)和道德风险(moral hazard)。逆向选择和 道德风险会导致资源配置缺乏效率，而我们常见的许多经济安排，例如 不同形式的市场、机构和组织，则正是为了减少这些效率损失而产生并 不断发展的。 在本书中，我们将忽略这类问题。在现在构建的基本框架中，我们 假设参与者对于经济特别是其未来状态发生的可能性拥有相同的信息。 具体地说，他们在0期知道的所有信息都包含在未来状态发生的概率测 度P中。 (3)生产技术 给定禀赋和信息，参与者也可能具有生产商品的技术。使用这些技 术，他们能够把商品转化成更多商品或把现在的商品转化成未来的商 品。比如说，一些参与者可能具有储存今天的商品以用作明天消费的技 术。这样的技术是一种能为参与者带来价值的资源。如何最优地使用这 些技术是公司财务所关注的问题。公司财务研究的就是如何建立、运作 企业以及为企业融资来发现和利用这些技术创造出最大的价值。简单起 见，我们在这里假设参与者不拥有任何生产技术，而将生产技术的引人 留给以后的讨论（第15章）。 B参与者的经济需求 每一个参与者都希望使用他所掌握的资源以满足自身的经济需求 他的需求和资源一起决定他的经济行为。在上面定义的框架中，参与者 的经济需求基于他在不同时期和未来不同状态下的消费。对于参与者 k,我们记他在0期的消费为c.o、在1期ω状态下的消费为cm,其中 w∈Q。因此，消费的完整描述是 11