第1章货币金融理论199 现金余额数量说(Cash Balance Theory) Y—一国用货币量表示的国民收入： 在费雪现金交易说的基础上，货币数量理论又进一步演 K一人们愿意当作备用购买力而持有的现金数额在 变为现金余额数量理论。该理论是着眼于人们当作备用购买 国民收入总额中所占的比重。 力的现金余额来研究货币值和物价波动的一种货币理论。最 马歇尔的现金余额数量说是由于他的学生庇古的努力 早是由马歇尔(Alfred Marshall)倡导的，然后得到庇古(A.C. 而推广开来的。在马歇尔分析的基础上，庇古把现金余额理 Pigou)和罗伯逊(D.H.Robertson)等人的发展和进一步完善。 论用数学方程式予以解释。庇古给出的公式为： 由于以上诸人均执教于剑桥大学，故人们将其称为剑桥学派。 P-W 马歇尔是英国剑桥学派的创始人。他受瑞士瓦尔拉的 式中，P一单位货币的价值或价格： 影响，把货币分为“计算单位的货币”和“所需现金的货币”， M—一货币供应量： 并且认为后者决定物价水平。因此.他在1932年所著的《货 V—一全社会的资源总额： 币、信用与商业》一书中，系统地提出了现金余额数量说。马 K一人们保留的货币占全部资源总额的比例： 歇尔认为，费雪的交易方程式，有很大的缺点。他说：“一国 K·Y一真实货币需要量。 通货的总价值与其在一年内为交易目的而流转的平均次数 由于在短期内，经济资源及其利用都不易发生变化，故Y 相乘，其数额自等于该年内由通货直接支付所完成的交易总 值比较稳定：而货币供给量一般都由货币当局决定，因此，真 额，这是自明之理。但它却仅为恒等式的表达而未明示支配 实货币需要量及货币价值都取决于K值的大小。庇古分析， 通货流通速度的原因。如要找出这一原因，就必须观察该国 人们拥有的财产与收入，是以投资、直接消费和保持货币三 人民以通货形态所保持的购买力的数额。”他认为，在一般情 种形式存在的。从这三种用途中可以推出影响K值的三个 况下，人们都把财产和收入的一部分用货币的形式持有，而 主要因素：①投资生产所获收益的大小，会影响持有货币量 另一部分用非货币的形式（实物形态或直接消费）持有。如 的多少。收益大，持有货币的比例就小：反之则大。②购买 果储存货币过多，必然受到损失。因此，人们常将储存货币 消费品与持有货币的比较收益，也会影响K值的大小。人们 所得到的利益与购买消费品所得到的享受及投资于生产所 进行消费是为了获得某种享受或满足感。如果满足程度高， 得到的收益加以权衡，来决定其应储存的货币量，即应保有 则会有更多的货币由贮藏手段转化为交易媒介。③便利与 的备用购买力数量。马歇尔的观点是：在假定其他条件不变 安全。人们保持现金余额可以方便人们自由支配，同时也可 情况下，通货数量与物价水平之间存在着一种直接的关系。以避免风险。庇古不但用数学公式解释了现金余额说，也分 若通货数量增加10%，物价水平就上升10%。因此，他认析了现金余额变化引起物价变化的传导中介是货币流通速 为，货币的价值决定于全国居民用通货保持的实物价值与信度。他认为，现金余额增加，货币流通速度就减慢，即使货币 用货币数量的比值。若货币数量不变而实物价值变动，则货 数量不变，货币也必然升值，物价必然下跌。因此，庇古的理 币价值随之作正比例变动：若实物价值不变而货币数量发生 论实际上已扩大为货币余额说。 变化，则货币价值随之呈反向变化。他把人们用通货形态保 继马歇尔与庇古之后，罗伯逊又进一步用下列数学恒等 持的实物的价值称为“实物余额”，把与保持的实物价值相应 式来说明货币需求量和物价水平之间的关系。即人们常说 的通货数额称为“现金余额”。换句话说，所谓现金余额指的 的剑桥方程式 就是一定量的货币数额，是人们为了应付日常需要，在资产 M=KPY 中按一定比例以货币形式保留的购买力。因此，马歇尔的这式中，M一货币需求量： 种表述被称为“现金余额数量说”。 P—某一时期最终产品和劳务的平均价格： 如果要用数量关系式来表示马歇尔的现金余额数量理 Y,—实际生产量： 论，则有下列公式： PY,一按现行价格计算的名义国民收入： M=KY+K'A K一人们需求的货币余额占收人的比例(K可用货币 式中，M一表货币存量： Y一货币收入总额： 流通速度V的倒数表示，即《=十)。 K一人们持有的货币量占有货币收入总额的比例： 鉴于K和Y,都是相对不变的参数，因此，M,的变动必然 A—资产总额： 引起P的变动，且二者变动方向相同。 '一人们在其资产中所能持有的现金比例。 与费雪的现金交易说相比，现金余额数量说具有以下特 也就是说，按照马歇尔的理论，一国的货币存量是由人点：①在揭示影响物价水平的货币量的内涵时，剑桥学派是 们意欲借货币形式来保存其购买力的数量所决定。后来马 从供给与需求的均衡状况一持有的现有货币供给与实现 歇尔的追随者们略去了资产部分，只把对货币的需求同国民 GWP的货币需求量的关系，来说明货币数量的变化会引起价 收入相联系加以考察，并将公式改为： 格的升降。也就是说，一旦打破了货币的供求均衡，只有通 M =KY 过物价的上升或下降进行调整才能再次达到均衡。②剑桥 式中，M一货币存量： 方程式中的货币需求指的是真实货币需求，它不受价格的影
200第二篇金融理论定量分析 响。③剑桥学派注重货币的储蓄职能，即所谓的对货币的偏 剑桥方程式(Cambridge Equation) 好。他们认为，由于货币也是金融资产的一种，因此，它可以 亦称“余额型方程式”。它是西方货币数量说的代表学 变成其他形式的金融资产。货币与其他金融资产之间具有 说现金余额数量说的公式表述。作为剑桥学派的创始人，英 可替代性。④剑桥学派虽然认同货币数量的变化会引起价 国经济学家马歇尔(Alfred Marshall)于1932年，首次提出了 格水的变动，但他们不认为这种影响是货币数量的变动对物现金余额数量说。该学说是在费雪交易学说基础上的货币 价水平发生的直接作用，而是强调K值的作用。换句话说，数量理论的进一步演变。马歇尔在《货币、信用与商业》一书 货币数量的变动只是间接地影响物价水平的变化，即货币数 中，从研究人们为何保存货币及保存多少货币为适度出发， 量变化引起持有货币的偏好发生变化，引致K发生变化，进 提出了货币的价值决定于货币数量的论断，强调货币和物价 一步导致持有的货币购买力的变动，最后造成物价水平的 之间的关系取决于人们手中保存的货币量。也就是说，该学 变动。 说从货币的贮藏手段职能出发，着重以货币持有额来解释货 币数量和物价的关系。继马歇尔之后，庇古(A.C.PgOu)和 费雪交易方程式(Fisher's Equation of Exchange) 罗伯逊(D.H.Robertson)又进一步发展和完善了现金余额数 美国经济学家费雪(Irving Fisher)在《货币的购买力》一 量说，并相继提出了各自的剑桥方程式。虽说主要是由于庇 书中以“交易方程式”表述了他的货币理论的核心内容。提 古的努力，马歇尔的概念才得以推广，并且为后来剑桥经济 出交易中付出的货币总额一定等于商品交易总值的论断。 学派莫定了主要的理论基础，但为人们所广泛接受并普遍使 交易方程式为： 用的，却是罗伯逊提出的剑桥方程表达式。换句话说，在大 MV PT 多数西方经济理论丛书或货币理论丛书上提到的剑桥方程 式中，M一某一时期货币流通量的简单算术平均数，即用于 式，指的都是罗伯逊的剑桥方程式，其具体表述如下： 交易的货币数量： M=KPY V一该时期单位货币周转或流通的次数（即货币流通 式中，M一人们手持的货币量或货币需求量： 速度)，如果E表示某一时期的货币支出总额，则 P一某一时期所有的最终产品和劳务的价格指数： V=E/M: Y一按现行价格计算的国民收入或国民生产总值； P一某一时期整个社会所有商品价格的加权平均数 K一人们需求的货币余额或持有的货币量与国民收 (即总的物价水平)： 入之比。 T一某个时期所有商品的交易数量。 剑桥学派的学者们认为，货币价值决定于货币数量的供 费雪指出，在一年内所有交易的总值中，所有付出的货 求。在其他因素不变时，如果货币供给增加，或货币需求减 币在价值上等于所购买商品的总值，这样一来，方程式就有 少，货币价值就下降。而货币需求，则以人们手中保存的现 货币这一方和商品这一方。货币一方是指支付出去的全部 金余额多少来表示，所以货币的价值或一般物价水平决定于 货币，即货币数量与货币流通速度的乘积。商品一方是指商 现金余额的数量。其实，剑桥方程式与费雪的交易方程式无 品交易数量与价格的乘积。不仅是买与卖在价值上必须相 等，而且销售出去的商品总值必须等于作为交易用的所有货 本质区别，因为K实际上等于十，所以两者包含的基本因素 币的总值。费雪认为，人们之所以需要货币，其目的是为了 是一致的。 交易。在交易方程式的四个因素中，P是由货币流通量M、货 币流通速度V和商品交易量T这三个直接原因决定的。① 余额型方程式(Balance Equation)】 如果T、V不变，则P与M成正比例变动，即M=(T/T)。② 见“剑桥方程式”条。 如果M和T不变，则P与V成正比例变动，即：二P()。 劣币驱逐良币规律(Law of Bad Coin Expulsion Good ③如果M和V不变，则P与T成反比例变动，即T二己 Coin) (T)。费雪又指出，在充分就业的条件下，T“通常按一个相 亦称“格雷欣法则”或“格雷欣规律”。这一规律是由16 当稳定的增长率几乎年复一年的增长着”，而货币流通速度V世纪英国的财政部长托马斯·格雷欣(Thomas Gresham)首次 的增加对价格上涨是一个微不足道的因素，即V的数值在短提出的，后被英国经济学家麦克劳德命名为“格雷欣法则”。 期内几乎固定不变。因此，T和V对P不会发生实质性的影劣币驱逐良币规律，指的是复本位制（系指同时以金银为本 响。这样一来，由于T、V的相对稳定，以及M不会对V发生 位货币的货币制度)条件下，实际价值低的货币排斥另一种 影响，而得出结论，用于交易的货币量M的多少，是影响物价 实际价值高的货币的现象。当价值量不同的两种贵重金属 总水平P的最为重要的因素。即货币流通量的任何变动都作为币材同时出现在流通中时，它们的法定比价不一定等于 会引起物价总水平的相应变动。 实际价值之比，事实上，它们的法定比价不断地与市场比价 参见“现金交易数量说”条 发生冲突，引起价格上的紊乱。此时，实际比价高于法定比 价的货币即所谓良币，必然会被熔化、收藏或被输出到其他
第1章货币金融理论201 国家，从而退出流通。而实际比价低于法定比价的货币即所 随着商品经济和信用关系的发展，出现商品赊销，这样 谓劣币，必然会充斥市场，在流通中执行货币的职能作用。 便发生债权债务的冲销和延期支付等情况，从而引起货币需 这是金银复本位条件下金银法定比价与实际比价发生差异 要量的变化。因此，要在商品价格总额中减去延期支付部 时必然产生的一种货币排斥另一种货币的现象。如金银的分，加上本期需支付部分，再减去债权债务相互抵消部 法定比价为1：15，而市场比价为1：16。这时，人们就会把金 分。即： 币熔化为金块，把金块在市场上按法定比价换成白银，然后 全部商品价格总额-赊销商品价格总额+ 将白银铸成银币，将其按法定比价换成金币。如此循环一 流通中所需到期支付总额一互相抵消的支付额 周，就可得到1份白银的利润。如果不断进行下去，就会获得 的货币量 同一单位货币的平均流通次数 很多利润，其结果是金币敛迹，而银币充斥市场。反之， 在金银铸币流通条件下，货币通过贮藏手段职能，自发 亦同。 调节实际货币流通量，使之与客观需要量相适应。在纸币流 通常认为，格雷欣规律是在铸币条件下发挥作用的，它通条件下，流通中全部纸币所代表的价值量等于流通中货币 呈现出一种劣币将良币驱逐出流通领域的态势。如果在市需要量。如果纸币发行量超过货币需要量，就会出现纸币贬 场上流通的是纸币，情况就会完全不同，即劣币停止流通。值，通货膨胀。 因为当非法偿货币发行过多时，就会抬高当地的物价。于 是，人们就要将此类货币退回银行，要求银行将其调换成在 纸币流通规律(Law of the Current of Paper Money) 物价稳定地区流通的货币，以便在无通货膨胀的地区购买 流通中纸币总量所代表的价值量决定于货币必要量的 商品。 规律。是货币流通规律在纸币流通条件下的特殊表现形式。 纸币是价值符号，本身没有价值，是在流通中代表金属货币 格雷欣规律(Gresham'sLaw) 执行流通手段和支付价值的职能。纸币的流通量，如果相当 见“劣币驱逐良币规律”条。 于商品流通所需要的金属货币量：则纸币就同金属货币具有 相等的购买力。其公式为： 格雷欣法则(Gresham's Rule) 单位货币所代表的流通中所需要的金属货币的价值 见“劣币驱逐良币规律”条。 金属货币的价值 流通中的纸币总量 如商品流通需要100万元之金铸币，国家发行每张面额 货币流通规律(Law of the Current of Money) 1元的纸币100万张来代替金铸币流通，这时，总额100万元 决定商品流通中所需货币量的规律。在一定时期，流通的纸币就代表100万元金铸币的价值，每张纸币就代表1元 中所需要的货币量取决于商品数量、商品价格水平和货币流 金铸币。如果超过了所需要的金属货币量，则单位纸币所代 通速度。前两项的乘积是商品价格总额。在流通领域，商品 表的金属货币量就会减少，纸币就会相应贬值，物价相应上 在卖的一端，货币在买的一端，彼此互相对立着。要购买在 涨，发生通货膨胀。如果纸币发行总量增至200万元，这200 流通中出现的商品，就要付出与这些商品价格总额相等的货 万元的纸币仍只能代表100万元金铸币的价值量，每张面额 币量。假设商品数量已经确定，那么商品价格总额的变动就 1元的纸币只能代表0.5元金铸币，也就是纸币贬值了二分 取决于商品价值的变动或货币价值的变动。在商品价值不 之一，反映在商品价格方面，则上涨了一倍。纸币超量发行 变的情况下，商品价格会与货币的价值按反比例变动，从而 愈多，则纸币贬值愈严重，物价上涨的幅度也愈大。纸币流 引起商品的价格总额的提高或降低，而随着商品价格总额的 通的这一规律在使用纸币的任何社会都是适用的。国家可 涨落，流通中的货币需要量也按相同程度增加或减少。在货 以利用权力把过量的纸币投入流通，但不能改变纸币的本 币价值不变情况下，商品价格与商品价值成正比例变化。如 质。纸币所能代表的金属货币的价值完全受客观规律制约。 果商品价格已定，则商品价格总额取决于商品数量的变动。 当着流通中的货币需要量的宏观经济条件不变时，过多的纸 如果各种商品的买卖都是在同一空间内互不联系地进行，那 币发行就会引起纸币实际代表的金属货币的价值低于其名 么流通中所必要的各种商品的买卖，并不是在同一时间进 义所代表的价值。可见，每张纸币虽然有一定的票面价值， 行，而往往是在不同时间内相继发生。在这种情况下，每一 但是在流通中实际能代表多少价值，完全决定于它的发 单位货币在一定时期内能够反复在许多商品的买卖中发挥 流通手段的作用，因而可以使流通中所需要的货币量，大大 行量。 小于商品价格总额。一定时间内货币流通转手的次数，称为 货币流通速度，流通速度也是决定流通中所需货币量的一个 执行流通手段职能的货币量(Quantity of Money of 因素。货币流通速度与流通中所需要的货币量按反比例发 Executive Circulation Media Function) 生变化。综上所述，一定时期内流通中所需要的货币量可以 货币执行流通手段职能的需要量是受商品流通规摸和 用公式表示： 商品变形即商品换位速度影响的，马克思曾提出计算公式： 全部商品价格总额 商品价格总额 流通中所需的货币量= 执行流通手段职能的货币量= 同一单位货币的平均流通次数 同名货币的流通速度
202第二篇金融理论定量分析 由于仅考察货币的流通手段，公式中的“商品价格总 求在私人的资产选择中具有竞争性和替代性。也就是说，促 额”则指现货交易的待售商品价格总额：同名货币的流通速 使人们更愿意持有实际现金余额M/P的条件，会阻碍私人积 度，则指商品变形即商品换位速度。公式中指明了商品数 累实质资本：反之亦然。由此可见，货币同实质资本的替代， 量、商品价格和货币流通速度与货币需要量的关系，即前面 表示了大量实际现金余额将阻止私人部门实质资本积累的 三个因素影响制约着货币需要量。货币需要量与商品价格 可能性。 和商品数量成正比，与货币流通速度成反比。只要存在着货 在进行具体分析之前，先来看一下传统货币理论有特定 币流通和商品流通，就存在着这样的因果关系。这个公式是 意义的基本假定：①资本市场是完善的，并且是以低成本运 一条在商品货币关系中的普遍规律。在研究货币理论中具 行的。它用一种单一实际利率拉平所有实际资产和金融资 有原理上的指导意义，很难找出现实生活中执行流通手段职产（除货币外）的收益一名义利率准确地反映了预期的通 能的货币量是多少的计算方法。不能准确划分出货币需求货膨胀。②典型的企业具有不变的规模报酬，投入（包括资 的总量。仅是在原理推敲中存在着独立的货币需要量。 本)和产出是完全可分的。换句话说，所有的企业可以获得 相同的技术，并面对商品市场及生产要素市场上相同的价 执行支付手段职能的货币量(Quantity of Money of格，所以个别企业内部的生产，可以视作总生产函数的一个 Executive Payment Media Function) 缩影。③存在一个重要的货币交易需求，从而避免了众所周 货币的支付手段是由商品的赊购赊销活动而引起的。 知的“需求的双重巧合”。④为了满足货币的交易动机，实际 因此，货币作为支付手段的职能的需要量主要取决于已经实 货币余额的发行，从整个社会来看实际是无成本的。不管这 现其价值，但还没有发生相应的货币运动的商品价格总额， 四个假定是明确的，还是含糊的，它们简化了货币增长理论。 即已经发生的商品赊购赊销额。公式为： 如果以Y代表实际总收入，代表实质资本和所有非货币金 商品价格总额一赊销商品价格总额+ 融资产的实际收益率，d-P'代表持有货币的实际收益，是预 一定时期内的 到期支付额一相互抵消的支付 期的未来通货膨胀率，d是各类存款（包括通货）的名义利率 货币需要量 同一单位货币作为流通手段和 的加权平均数。一般讲，为了达到一个不受当期现金余额持 作为支付手段的流通速度 有量变动影响的指标，描述货币均衡需求的函数可以写成： 同时，还要考虑到其他因素的影响。第一，服务于商品 运动的货币支付手段，会有不同的情况：一种是因为商品赊 (M/P)”=H(Y,r,d-P'）. 销赊购引起的货币支付，另一种是由于预收预付货款所引起 aH/aY >0.aH/ar 0.aH/a(d-P)>0 的货币支付。二者同样都应算作是执行支付手段职能的货 由上述公式可以看出，实际货币需求随收入的增长而增 币量。第二，还要考虑到支付手段需要量与支付期限的长短 长、随实质资本和所有非货币金融资产的实际收益率的增加 的关系。一般说来，支付期限越长，支付手段就越是集中，互 而减少。且随着货币实际收益的增长而增长。 相抵消的可能性就越大，从而支付手段的需要量就会越少。 需要注意的是，价格上涨率是自动计入资产，而不是货币 第三，货币作为支付手段，不仅服务于商品流通，还同时服务 的名义收益。由于对通货和活期存款付息有管理上的困难，货 于非商品流通。如货币的馈赠、税收、财政拨款等等都不直 币名义收益率本身并不是按预期通货膨胀率自动调节的。因 接伴有商品运动。在现实的经济生活中，货币的支付手段和 此，对任何确定的、存款付息的名义利率d(可能是零)而言，通 流通手段是不能截然分开的，要把二者统一起来进行研究。 货膨胀将减少货币的实际收益。这样，正如上述公式的函数H 参见“执行流通手段职能的货币量”条。 所表示的，和d-P·是在一个确定的收入水平下，潜在的财 富所有者能够看得到的两种资产的可比收益率。 货币同实质资本的替代(Substitution of Money and 在上述函数式中，/m<0。从，的增加会对货币需求 Real Capital) 产生负的影响这一点来讲，直观的经济原理是持有货币，作 在现代经济理论中，有这样一个重要概念一替代为交易媒介。可是，持有资本（或掌握资本要求权），是为了 效应。 占有它本身的可分离的收益率。随着r的上升，根据r同d- 其义如下：比方说，在两种功能、性质类似的商品中，如P·的差额，资产持有人会从货币转向更能生利的实质资本。 果其中一种商品的价格提高了或出现了其他不如人意的变 在作出这种举动时，他们放弃了一些使用货币的交易上的优 化，人们就会转向对另一种商品的大量使用。也就是说，在势。与此对应，在一个确定的Y和，的水平下，持有货币的实 人们的消费中，一种商品替代了另一种商品。在现实经济生 际收益的增加，会减少私人的储蓄者资产组合中对实质资本 活中，这种替代效应的产生比比皆是。于是也就有货币同实的要求。这就是支配着新古典货币理论的货币同实质资本 质资本的替代关系。它是新古典学派的货币理论。 的替代效应。以上分析的是单个居民或企业的预先选择，下 由于货币是法定的交易媒介，因而在短期交易中，它是面考察一个在沿着平衡增长途径发展的经济中，货币和总投 无风险并不会被违约的：而在一定的时期内，没有什么实际 资的替代效应。由前面提到的四个假定可以写出整个经济 资产或金融资产是无风险的：再加上，用货币交换真实商品 的生产函数： 的交易成本很低，因此，实际现金余额的要求和实质资本需 Y G(K,L,M/P)
第1章货币金融理论203 式中，K—相同生产率的可分离的实质资本： 明，现金余额是唯一可能获得的金融工具，它可以随意地积聚 L一同质的劳动投人量： 或出售。②小规模的企业一住户意味着投资的不可分割性是 M/P一实际货币量： 相当重要的。假定①和假定②共同表明，外源融资的限制，会 Y一商品和劳务的实际产出，其中一部分可能投资在 阻止单个企业进行体现最佳生产技术的连续投资。结果就会 K上。 产生形形色色企业一住户的完全离散的实质资本收益率，这些 货币实际上是生产性的，很像资本存量或劳务的当期流企业一住户是以不同水平的效率使用各自的货币以及土地和 量，事实上，这就是货币交易的根源。因此，虽然货币的发行劳动的。实际上，这里是假设发展中国家存在非常不完善的资 是无成本的，也应该把货币看作是一个生产性的变量。如果本市场。③不会通过税收一支出过程，或使用货币发行产生的 货币像实质资本一样是生产性的社会财富，那么，实际货币铸币税，直接参与资本积累。这些收入只用作政府的当期消费 存量的增加，就成为可支配收入D的一个部分，这时： 开支。假定③以一种偏激的方式，提到了大多数贫穷国家政府 Yp =Y+d(M/P)/dt =Y+(M -P)M/P (1) 所面临的财政限制。与新古典学者具有无限制的财政权力的 式中，山一名义现金余额扩张率： 政府相比，这种政府是脆弱的，它们在资本积累上的限制，同投 资机会零散地分布在小规模企业一住户当中的经济状况（基 P—物价上涨百分率。 本属农业国)是吻合的。 在新古典模型中，储蓄函数被很随意地规定为是可支配 在明确了上述假定条件之后，我们就来分析一下货币同 收入的一个确定为小于1的分数S,即0<S<1,所以： 实质资本的互补关系。假设一个束缚在内源融资上的储蓄 dk/dt G(K,L,M/P)-(1-S)Yp (2) 一投资者准备购买一种与自己的产品不同的实质资本。他 将(1)式代入(2)式的Y。,得投资函数 可能把自己的产品作为存货，在需要资本性资产时，才将其 I dk/dt SY+(S-1)(M-P)M/P (3) 出售：或者出于同样的目的，他可能已经积累了现金余额。 (S-1)(M-P)(因为S<1,所以S-1<0) 但他依赖何种方式的程度，取决于持有货币的实际收益(d- 在一个增长的经济中，名义货币发行率总是大于价格水P·)的大小和贮藏本身产品的不变性。如果(d-P·)上升， 平的增长率，所以(M-P)>0:因此，二者之积小于0。 他将用更多的货币和更少的本身产品来作为有效的价值储 式中，一实质资本的年度总投资流量： 藏。从假定②还可以看出，大量购买力是集聚在某个特定的 S一边际储蓄货币： 点上，在这一点（或这一时期内）会发生投资。准备进行投资 一时间标志。 的企业的收人和支出之平均时间间隔，要比单纯进行消费的 这个投资函数表明，实际货币存量需求的增加会减少投 企业长。与此相应，储蓄（投资）倾向将会强烈地影响实际货 资。原因就是(S-1)(M-P),M/P的系数为负值。其直观 币余额需求。更准确地说，在任何确定的收入水平下，如果 的经济原理是：在一个确定的储蓄倾向S下面，实际储蓄要 资本积累率提高，导致私人储蓄增加，从而现金余额对收入 么是以实际货币余额保持，要么是以实质资本形式保持。假 的平均比例也会上升。下图是两个“典型”企业一住户在持 如货币实际收益增加，使得在某些确定的收入水平下持有 有现金余额上可供选择的时间分布（实线代表一个企业，虚 M/P更具有吸引力，实质资本投资将会下降。 线代表另一个企业)。简言之，假设两个企业在一般时间内， 综上所述，在流行的货币理论中，无论是从微观上讲还 按同样水平持续地获得收入，但支出是一次性的，这样集中 是从宏观上看，货币与实质资本之间都具有替代效应。 支出是由两条线的垂直下降表示的。如果两个企业有相同 水平的收入，对它们来讲，这些垂直下降的支出金额必定相 货币同实质资本的互补(Complement of Money and 等。如图2-1-20所示： Real Capital) 在替代关系占支配地位的流行理论中，货币同实质资本 高投资低消费 之间具有替代关系，但经过经济学家们的进一步论证，认为 对欠发达经济来讲，实际现金余额需求（即货币需求）和实质 M/P 资本需求在私人的资产选择中是高度互补的。也就是说，促 使人们更愿意持有实际现金余额M/P的条件，会促进而不是 低投资高消费 阻碍私人积累实质资本。 由于欠发达国家缺乏有组织的金融体系，政府在替代金 融过程上也具有不充分性，这似乎就为建立模型所作的简化假 时间 定提供了充分的依据。为建立模型，证明货币同实质资本的互 补关系，经济学家们作出了如下的简化假定：①所有的经济单 图2-1-20消费和投资持有货币的时间分布图 位都局限于内源融资，储蓄者（住户）和投资者（企业）之间没 有实际的区别。企业和住户彼此之间不发生借贷。此假定表 于是，直线垂直下降的高低和间距，反映了企业进行内