1.1.4理性投资者的反应及经营者的应对理性的投资者预期这样，在一个有效的市场中，他们将会在经理人员向资本到经理人员的行经营者将不得不承担由于企市场融资时，降低企业股为对企业价值的业价值降低所导致的股票价票的出价水平影响格下降所带来的损失经营者为了避免这部分代理成本所引起的损失，就会向投资者做出额外的承诺，保证他们还会象以前自己拥有100%股权那样勤勉，不滥用股东托付的资本
他们将会在经理人员向资本 市场融资时，降低企业股 票的出价水平 这样，在一个有效的市场中， 经营者将不得不承担由于企 业价值降低所导致的股票价 格下降所带来的损失 理性的投资者预期 到经理人员的行 为对企业价值的 影响 1.1.4理性投资者的反应及经营者的应对 经营者为了避免这部分代理成本所引起的损失，就会向投资者做出 额外的承诺，保证他们还会象以前自己拥有100％股权那样勤勉，不 滥用股东托付的资本
1.1.5外部债权人的反应及经营者的应对当向外部债权人举债时，为了能够降低债权人的风险预期，减少企业的融资成本，经理人员会向债权人承诺，将借入资金用于风险较小的特定项目：但是，一旦取得资金使用权之后，经理人员将更愿意将这些资金投入到风险较高的项目中去（张维迎，1996）。因为，债务资金的利息是固定的，风险较高的项目通常意味着较高的投资回报，一旦投资成功，经理人员将能从这部分超额盈余中获益。而且，如果投资失败，其所受到的损失也将相当有限，尤其是对于那些小规模的有限责任公司来说，更是如此。他们要么通过提高债务利息的方式将经理人员的这种机会主义倾理性的债权人也将向所可能带来的损失预先考虑在内，要么在与经理人员签订的能够预期到经理借款合同中对企业的某些行为进行限制，比如明确规定借入资人员的这种机会主义倾向金的用途或者对企业股利分配的条件做出限制。经营者为了能够借到资金，更重要的是能够以较低的融资成本借到资金，通常都愿意与债权人签订具有某些限制性条款的借款合同
他们要么通过提高债务利息的方式将经理人员的这种机会主义倾 向所可能带来的损失预先考虑在内，要么在与经理人员签订的 借款合同中对企业的某些行为进行限制，比如明确规定借入资 金的用途或者对企业股利分配的条件做出限制。 理性的债权人也将 能够预期到经理 人员的这种机会 主义倾向 1.1.5外部债权人的反应及经营者的应对 经营者为了能够借到资金，更重要的是能够以较低的融资成本借到 资金，通常都愿意与债权人签订具有某些限制性条款的借款合同。 当向外部债权人举债时，为了能够降低债权人的风险预期，减少企业的融资成本，经理 人员会向债权人承诺，将借入资金用于风险较小的特定项目；但是，一旦取得资金使用 权之后，经理人员将更愿意将这些资金投入到风险较高的项目中去（张维迎，1996）。 因为，债务资金的利息是固定的，风险较高的项目通常意味着较高的投资回报，一旦投 资成功，经理人员将能从这部分超额盈余中获益。而且，如果投资失败，其所受到的损 失也将相当有限，尤其是对于那些小规模的有限责任公司来说，更是如此
1.1.6委托人的反应及代理人的应对委托人能够合理地预委托人在制定报酬计划时也会将这这样，代理人所能获得的期到代理人会为了部分由于代理人行动所带来的损提高自身效用水平报酬将会因为委托人的失考虑在内，预先从代理人的报而过度地获取非货这一理性预期而减少。酬中扣除这部分可能的损失币性收益代理人为了避免这种情况的发生，将愿意向委托人保证自己不会采取损害委托人利益的行动。如果这样的保证能够消除委托人所面临的不确定性，减少其投资中的风险，那么委托人将获得较高的投资回报，同时代理人也能够获得较高的报酬，双方因此获益。这样，代理人从自身利益出发，为了能够减少监督成本，他将主动向委托人提供信息，以确保委托人能够确信他没有采取背离委托人利益的行动（Wallace，1980）然而，由于这些监督代理人的信息是由代理人自己提供的，其可信性问题尚未解决
委托人在制定报酬计划时也会将这 部分由于代理人行动所带来的损 失考虑在内，预先从代理人的报 酬中扣除这部分可能的损失 这样，代理人所能获得的 报酬将会因为委托人的 这一理性预期而减少。 委托人能够合理地预 期到代理人会为了 提高自身效用水平 而过度地获取非货 币性收益 1.1.6委托人的反应及代理人的应对 代理人为了避免这种情况的发生，将愿意向委托人保证自己不会采 取损害委托人利益的行动。 如果这样的保证能够消除委托人所面临的不确定性，减少其投资中的风险，那么委 托人将获得较高的投资回报，同时代理人也能够获得较高的报酬，双方因此获益。 这样，代理人从自身利益出发，为了能够减少监督成本，他将主动向委托人提供信 息，以确保委托人能够确信他没有采取背离委托人利益的行动（Wallace，1980）。 然而，由于这些监督代理人的信息是由代理人自己提供的，其可信性问题尚未解决
1.1.7一个关键问题及其解答这些承诺和限制性条款是否会得到代问题的答案是：必须引入监督约束机制理人的自动遵守呢？代理人主动提供的信息是否真实？简森和麦克林（1976）系统地论述了在存在道德风险的情况下企业价值的确定以及在有效市场情况下，存在机会主义倾向的代理人将最终承担代理成本，理性的代理人为了避免这种情况的发生，只要监督的收益大于监督的成本，将存在主动要求被监督的激励。审计通过对代理人所提供的财务信息及其背后所隐含的经济行为进行鉴证，发现和阻止代理人机会主义行为，确保代理人遵守其所做出的承诺。因此，审计是一项能够实现约束机会主义行为从而降低代理成本的制度安排
1.1.7 一个关键问题及其解答 问题的答案是： 这些承诺和限制性条款是否会得到代 理人的自动遵守呢？代理人主动提供 的信息是否真实？ 必须引入监督约束机制 简森和麦克林（1976）系统地论述了在存在道德风险的情况下企业价值的确定， 以及在有效市场情况下，存在机会主义倾向的代理人将最终承担代理成本，理 性的代理人为了避免这种情况的发生，只要监督的收益大于监督的成本，将存 在主动要求被监督的激励。审计通过对代理人所提供的财务信息及其背后所隐 含的经济行为进行鉴证，发现和阻止代理人机会主义行为，确保代理人遵守其 所做出的承诺。因此，审计是一项能够实现约束机会主义行为从而降低代理成 本的制度安排
1.2.1受托经济责任受托经济责任就是指资源根据委托代理理论，维所有者将其资源委托给受系企业委托代理关系的受托经济责任关系可托者（代理人）并赋予受一个基本要求就是要对因宪法、法律、合同托者以资源的保管权和运委托代理双方之间受托、组织的规则、风俗用权，同时通过有关组织经济责任进行界定、履习惯，甚至口头合约规则（如公司章程和法规行和解除。而产生。制度等约束机制）明确规定委托者和受托者之间的权利义务关系
根据委托代理理论，维 系企业委托代理关系的 一个基本要求就是要对 委托代理双方之间受托 经济责任进行界定、履 行和解除。 受托经济责任就是指资源 所有者将其资源委托给受 托者（代理人）并赋予受 托者以资源的保管权和运 用权，同时通过有关组织 规则（如公司章程和法规 制度等约束机制）明确规 定委托者和受托者之间的 权利义务关系。 1.2.1受托经济责任 受托经济责任关系可 因宪法、法律、合同 、组织的规则、风俗 习惯，甚至口头合约 而产生