的不可贸易品与可贸易品的价格差异会较大。这样就会出现低收入国家的内部价格比率会低 于高收入国家。现实汇率与购买力平价所确定的汇率相比(公式16.5),低收入国家的货币 应该升值,而这与大多数发展中国家所应采取的调整政策相去甚远。 对购买力平价的另一种解释是,购买力平价的计算应以可贸易品的价格为基础,如进出 口价格指数和批发物价指数等。这一观点是从商品的“一价定律”出发,强调国际间商品套 购对汇率所起的决定性作用。“一价定律”在开放经济条件下并不能适用于每一种商品,比 如劳务等非贸易品的交易只能发生在一国的国内,而商品套购不能使此类商品的国内外价格 趋同。 持这种观点的人认为,商品“一价定律”一般只适用于能进入国际市场的可贸易品,在 计算购买力平价时也应只使用包含可贸易品的价格指数。比如安格尔( Angell)和麦金农 ( Mckinnon)等人认为,汇率不是由总体价格指数能反映的货币购买力决定的,而是与同 国际收支项目有关的商品价格和数量相联系的。因此,他们多主张采用批发物价指数,因为 此类指数一般将劳务排除在外 然而,以“一价定律”为基础的购买力平价理论同样存在着许多问题。以商品套购的“ 价定律”为基础的购买力平价理论受到非常严格的条件限制,其中包括:(1)所有商品具有 充分的可贸易性;(2)无关税和其他贸易限制,运输成本为零;(3)商品应具有同一性:(4) 两国价格指数的权数相同。如此严格的条件限制,使许多人认为购买力平价只是在非常长的 时期里才会有效,或者根本无效。实际上,以“一价定律”为基础的购买力平价所描述的主 要是汇率同可贸易品价格之间所存在的一种长期均衡关系,并不能体现出汇率在宏观经济中 的作用,因此这一理论很难成为一个完整的汇率理论 以上分别介绍了对购买力平价的两种理解,它们各有自己的理论依据,同时自身又存在 着诸多矛盾。由此反映出购买力平价理论的定义尚不明确,该理论有待于进一步的完善 (二)对购买力平价理论中的价格与汇率关系的因果关系的争论 从购买力平价的公式中可以看出汇率与价格之间的密切联系。对此有两种理解,一种认 为价格决定汇率,购买力平价是一个汇率决定理论:另一种认为汇率作用于价格,价格的变 化反映汇率的变化,购买力平价理论是一个汇率决定商品价格的理论。实际上,持以上两种 极端观点的人很少,大多数人认为汇率和价格是相互作用的,两者的变化同时受制于其他外 生变量的变化。由于两种因素互相作用的程度及时期长短不同,所得出的结论便会完全不同 多恩布什和克鲁格曼认为,购买力平价在纯货币波动下是有效的,但其他因素如劳动生 产率和价格结构的变化也会影响汇率。在出口方面,汇率的变化会影响两产品的相对价格和 其在国际市场上的竞争力:在进口方面,汇率通过进口价格和进口替代品等渠道,会影响 国的通货膨胀。他们认为该理论只是一种汇率与价格的均衡关系,并未说明汇率同宏观经济 的联系。 对此,弗兰克尔等人有不同的理解。他们认为这两者的变化都是由货币供应量决定的。 在货币供应量发生变化的情况下,由于资产(货币)市场的调整速度快于商品市场,因此便 出现汇率的波动大于价格的印象,出现汇率超调( Overshooting)的现象。所以,购买力平 价只是研究价格和汇率决定的捷径,不是一个完整的汇率理论,其作用也只是作为长期汇率 变动趋势的参考
的不可贸易品与可贸易品的价格差异会较大。这样就会出现低收入国家的内部价格比率会低 于高收入国家。现实汇率与购买力平价所确定的汇率相比（公式 16.5），低收入国家的货币 应该升值，而这与大多数发展中国家所应采取的调整政策相去甚远。 对购买力平价的另一种解释是，购买力平价的计算应以可贸易品的价格为基础，如进出 口价格指数和批发物价指数等。这一观点是从商品的“一价定律”出发，强调国际间商品套 购对汇率所起的决定性作用。“一价定律”在开放经济条件下并不能适用于每一种商品，比 如劳务等非贸易品的交易只能发生在一国的国内，而商品套购不能使此类商品的国内外价格 趋同。 持这种观点的人认为，商品“一价定律”一般只适用于能进入国际市场的可贸易品，在 计算购买力平价时也应只使用包含可贸易品的价格指数。比如安格尔（Angell）和麦金农 （Mckinnon）等人认为，汇率不是由总体价格指数能反映的货币购买力决定的，而是与同 国际收支项目有关的商品价格和数量相联系的。因此，他们多主张采用批发物价指数，因为 此类指数一般将劳务排除在外。 然而，以“一价定律”为基础的购买力平价理论同样存在着许多问题。以商品套购的“一 价定律”为基础的购买力平价理论受到非常严格的条件限制，其中包括：（1）所有商品具有 充分的可贸易性；（2）无关税和其他贸易限制，运输成本为零；（3）商品应具有同一性；（4） 两国价格指数的权数相同。如此严格的条件限制，使许多人认为购买力平价只是在非常长的 时期里才会有效，或者根本无效。实际上，以“一价定律”为基础的购买力平价所描述的主 要是汇率同可贸易品价格之间所存在的一种长期均衡关系，并不能体现出汇率在宏观经济中 的作用，因此这一理论很难成为一个完整的汇率理论。 以上分别介绍了对购买力平价的两种理解，它们各有自己的理论依据，同时自身又存在 着诸多矛盾。由此反映出购买力平价理论的定义尚不明确，该理论有待于进一步的完善。 （二） 对购买力平价理论中的价格与汇率关系的因果关系的争论 从购买力平价的公式中可以看出汇率与价格之间的密切联系。对此有两种理解，一种认 为价格决定汇率，购买力平价是一个汇率决定理论；另一种认为汇率作用于价格，价格的变 化反映汇率的变化，购买力平价理论是一个汇率决定商品价格的理论。实际上，持以上两种 极端观点的人很少，大多数人认为汇率和价格是相互作用的，两者的变化同时受制于其他外 生变量的变化。由于两种因素互相作用的程度及时期长短不同，所得出的结论便会完全不同。 多恩布什和克鲁格曼认为，购买力平价在纯货币波动下是有效的，但其他因素如劳动生 产率和价格结构的变化也会影响汇率。在出口方面，汇率的变化会影响两产品的相对价格和 其在国际市场上的竞争力；在进口方面，汇率通过进口价格和进口替代品等渠道，会影响一 国的通货膨胀。他们认为该理论只是一种汇率与价格的均衡关系，并未说明汇率同宏观经济 的联系。 对此，弗兰克尔等人有不同的理解。他们认为这两者的变化都是由货币供应量决定的。 在货币供应量发生变化的情况下，由于资产（货币）市场的调整速度快于商品市场，因此便 出现汇率的波动大于价格的印象，出现汇率超调（Overshooting）的现象。所以，购买力平 价只是研究价格和汇率决定的捷径，不是一个完整的汇率理论，其作用也只是作为长期汇率 变动趋势的参考。 6
然而,雅格尔等人从维护购买力平价的角度出发,认为虽然汇率会影响价格,但其程度 远不如价格对汇率的影响,因而购买力平价仍然有效。其原因有二:一方面,货币的购买力 取决于货币的供给数量,在国内货币供应量受到控制的情况下,汇率对价格的影响是有限度 的;另一方面,国际贸易产品通常只占国内市场很小一部分,因而进出口因素的变化对国内 价格变化影响不大。有些经济学家进一步补充道,汇率对价格的影响仅是短期的,而购买力 平价所表示的价格为均衡汇率的长期决定因素 (三)关于相对购买力平价的基期的选择问题 相对购买力平价公式(见公式162)有基期汇率一项,而公式(153)表示成变化率的 形式则省去基期。但是要想确定当期汇率水平,必须确定基期的汇率,这是相对购买力平价 均衡汇率无法绕过的一个问题。卡塞尔认为,基期应为一正常的时期,或市场汇率处在长期 均衡水平的时期。但在实际中,要确定这样一个时期并不是一件容易的事,它不仅要求汇率 是自由浮动的,而且市场环境还应比较稳定,各种影响汇率变化的短期因素(如短期资本流 动、价格预期以及其他随机因素)处在相对平稳的状态。在实际计算相对购买力平价时,人 们通常采用两种方法来确定基期汇率:一是利用绝对购买力平价计算出基础汇率水平,但这 方法对数据的数量和质量的要求都很高:另一种方法是使用所选定的现实市场汇率,这 方法虽省去了数据收集和计算上的许多麻烦,但必须保证所选定的基期汇率是长期均衡的 鉴于基期选择的困难,许多人得出了相对购买力平价不具有实用性的结论 (四)关于对购买力平价中所出现的偏差的解释 经济学界为测试购买力平价的偏差程度,给出了实际汇率的形式 q (156) 实际汇率是外国商品和劳务相对于本国物品和劳务的相对价格。显然,如果PP成立, 那么原则上q的值应等于1。但验证的结果是实际汇率不仅变动大,而且具有持久的特征 对此偏差,卡塞尔认为购买力平价虽是重要的汇率决定因素,但并不唯一。其他变量和随机 因素的作用也会影响现实的汇率水平 首先,是市场障碍的影响。毫无疑问,对以商品套购的“一价定律”为基础的购买力平 价理论来说,运输成本、关税、配额、外汇管制和其它形式的贸易限制会使购买力平价造成 严重偏差。例如加入关税后,进口成本便会提高。这样两国价格的差异不再影响贸易流向。 同样配额的限制也制约了商品套购的规模,使两国价格差异加大。这些市场障碍都会使购买 力平价出现持久性的偏差。 尽管按照强调货币的相对购买力的购买力平价理论并不依赖于无市场障碍这一假设的 限制,但这一理论仍会受到上述贸易限制因素的影响,这是因为这些因素也会使货币的购买 力同完美市场的情况相脱节,其幅度视限制措施的严重程度而定。在国内市场中存在市场障 碍时,市场价格也将不再反映市场供求关系。价格同市场的脱离使货币的购买力难以真实地 体现。 其次,是国际收支中非贸易项目对购买力平价造成的影响。购买力平价理论反映的是产 品和劳务的相对价格对汇率的决定作用。但国际收支中的资本项目、利润和利息以及单方面 转移等非贸易项目的变化,同样会影响外汇市场的供求关系,从而使购买力平价出现偏差, 比如资本的长期的单向流动会长期影响均衡汇率。有人认为购买力平价在此方面有所缺陷是
然而，雅格尔等人从维护购买力平价的角度出发，认为虽然汇率会影响价格，但其程度 远不如价格对汇率的影响，因而购买力平价仍然有效。其原因有二：一方面，货币的购买力 取决于货币的供给数量，在国内货币供应量受到控制的情况下，汇率对价格的影响是有限度 的；另一方面，国际贸易产品通常只占国内市场很小一部分，因而进出口因素的变化对国内 价格变化影响不大。有些经济学家进一步补充道，汇率对价格的影响仅是短期的，而购买力 平价所表示的价格为均衡汇率的长期决定因素。 （三）关于相对购买力平价的基期的选择问题 相对购买力平价公式（见公式 16.2）有基期汇率一项，而公式(15.3）表示成变化率的 形式则省去基期。但是要想确定当期汇率水平，必须确定基期的汇率，这是相对购买力平价 均衡汇率无法绕过的一个问题。卡塞尔认为，基期应为一正常的时期，或市场汇率处在长期 均衡水平的时期。但在实际中，要确定这样一个时期并不是一件容易的事，它不仅要求汇率 是自由浮动的，而且市场环境还应比较稳定，各种影响汇率变化的短期因素（如短期资本流 动、价格预期以及其他随机因素）处在相对平稳的状态。在实际计算相对购买力平价时，人 们通常采用两种方法来确定基期汇率：一是利用绝对购买力平价计算出基础汇率水平，但这 一方法对数据的数量和质量的要求都很高；另一种方法是使用所选定的现实市场汇率，这一 方法虽省去了数据收集和计算上的许多麻烦，但必须保证所选定的基期汇率是长期均衡的。 鉴于基期选择的困难，许多人得出了相对购买力平价不具有实用性的结论。 （四）关于对购买力平价中所出现的偏差的解释 经济学界为测试购买力平价的偏差程度，给出了实际汇率的形式： q SP P * = (15.6） 实际汇率是外国商品和劳务相对于本国物品和劳务的相对价格。显然，如果 PPP 成立， 那么原则上 的值应等于 1。但验证的结果是实际汇率不仅变动大，而且具有持久的特征。 对此偏差，卡塞尔认为购买力平价虽是重要的汇率决定因素，但并不唯一。其他变量和随机 因素的作用也会影响现实的汇率水平。 q 首先，是市场障碍的影响。毫无疑问，对以商品套购的“一价定律”为基础的购买力平 价理论来说，运输成本、关税、配额、外汇管制和其它形式的贸易限制会使购买力平价造成 严重偏差。例如加入关税后，进口成本便会提高。这样两国价格的差异不再影响贸易流向。 同样配额的限制也制约了商品套购的规模，使两国价格差异加大。这些市场障碍都会使购买 力平价出现持久性的偏差。 尽管按照强调货币的相对购买力的购买力平价理论并不依赖于无市场障碍这一假设的 限制，但这一理论仍会受到上述贸易限制因素的影响，这是因为这些因素也会使货币的购买 力同完美市场的情况相脱节，其幅度视限制措施的严重程度而定。在国内市场中存在市场障 碍时，市场价格也将不再反映市场供求关系。价格同市场的脱离使货币的购买力难以真实地 体现。 其次，是国际收支中非贸易项目对购买力平价造成的影响。购买力平价理论反映的是产 品和劳务的相对价格对汇率的决定作用。但国际收支中的资本项目、利润和利息以及单方面 转移等非贸易项目的变化，同样会影响外汇市场的供求关系，从而使购买力平价出现偏差， 比如资本的长期的单向流动会长期影响均衡汇率。有人认为购买力平价在此方面有所缺陷是 7
与卡塞尔生活的历史条件有关,当时的国际资本流动无论在规模上还是在复杂性方面都不能 与今日同日而语。只将商品的价格作为汇率决定的主要因素,缺乏对外汇投资和资本流动的 系统分析,这不能不说是购买力平价理论的一个严重缺陷 另外,还有人提出心理预期以及政府在外汇市场的干预等因素也会造成汇率的波动及购 买力平价的偏差。 多恩布什将购买力平价可能出现的偏差分成暂时性和结构性两种。他认为由于劳动合同 和不充分竞争等因素使得价格和工资的变化呈粘性。如果货币的发行量增加,资产市场的调 整速度快于商品市场,出现汇率超调现象,使购买力平价出现暂时性偏差,只有在长期内 货币中性才会使汇率恢复购买力平价水平。而结构性的偏差是现实汇率出现长期偏离购买力 平价的原因,象劳动生产率的快、技术进步、消费偏好、人口增长等都是造成结构性偏差的 实际因素。 三、对购买力平价理论的验证 针对购买力平价的有效性,西方学者进行了大量的统计检验。从历史上看,对20年代 实行浮动汇率制时的许多实证研究结果都表明,购买力平价理论运行良好:但对70年代以 后的浮动汇率制时期的验证却显示出对购买力平价不利的结果。在整个70年代,外汇市场 的波动要比购买力理论所预测的更为剧烈,购买力平价理论所依据的相对物价指数的变动无 法对短期或中期(3——5年以内)的汇率波动作出合理的解释。对实际汇率的检验结果通 常显示,实际汇率的变动不仅大,且具有持久的特征,而且具有同名义汇率大致相同的变化 趋势,有些人的验证结果还得出汇率同股票的价格一样具有随机游走的特征。 总结西方理论对购买力平价的各种验证结果,可以得出以下几点结论:(1)购买力平价 理论在短期内是失效的;(2)从长期来看,购买力平价还是比较合适的:(3)在通货膨胀十 分高涨的时期,特别是恶性通货膨胀的情况下,汇率和价格的变化较为明显地趋于一致,贻 买力平价的有效性较为显著 总而言之,购买力平价理论在西方汇率理论中有着相当重要的地位。但这理论无论是从 其自身的理论争议来说,还是从其与实际的偏差来说,都不是一个完善的汇率理论。因此 西方学者对汇率的决定理论又进行了其它有意义的探索。 第三节利率平价理论 在上一节购买力平价理论中,我们了解到开放经济体系中本国和外国商品价格之间存在 着某种固定关系。本节将通过利率平价理论来认识一下在金融资产市场而不是商品市场中本 国与外国资产价格之间的紧密联系
与卡塞尔生活的历史条件有关，当时的国际资本流动无论在规模上还是在复杂性方面都不能 与今日同日而语。只将商品的价格作为汇率决定的主要因素，缺乏对外汇投资和资本流动的 系统分析，这不能不说是购买力平价理论的一个严重缺陷。 另外，还有人提出心理预期以及政府在外汇市场的干预等因素也会造成汇率的波动及购 买力平价的偏差。 多恩布什将购买力平价可能出现的偏差分成暂时性和结构性两种。他认为由于劳动合同 和不充分竞争等因素使得价格和工资的变化呈粘性。如果货币的发行量增加，资产市场的调 整速度快于商品市场，出现汇率超调现象，使购买力平价出现暂时性偏差，只有在长期内， 货币中性才会使汇率恢复购买力平价水平。而结构性的偏差是现实汇率出现长期偏离购买力 平价的原因，象劳动生产率的快、技术进步、消费偏好、人口增长等都是造成结构性偏差的 实际因素。 三、对购买力平价理论的验证 针对购买力平价的有效性，西方学者进行了大量的统计检验。从历史上看，对 20 年代 实行浮动汇率制时的许多实证研究结果都表明，购买力平价理论运行良好；但对 70 年代以 后的浮动汇率制时期的验证却显示出对购买力平价不利的结果。在整个 70 年代，外汇市场 的波动要比购买力理论所预测的更为剧烈，购买力平价理论所依据的相对物价指数的变动无 法对短期或中期（3——5 年以内）的汇率波动作出合理的解释。对实际汇率的检验结果通 常显示，实际汇率的变动不仅大，且具有持久的特征，而且具有同名义汇率大致相同的变化 趋势，有些人的验证结果还得出汇率同股票的价格一样具有随机游走的特征。 总结西方理论对购买力平价的各种验证结果，可以得出以下几点结论：（1）购买力平价 理论在短期内是失效的；（2）从长期来看，购买力平价还是比较合适的；（3）在通货膨胀十 分高涨的时期，特别是恶性通货膨胀的情况下，汇率和价格的变化较为明显地趋于一致，购 买力平价的有效性较为显著。 总而言之，购买力平价理论在西方汇率理论中有着相当重要的地位。但这理论无论是从 其自身的理论争议来说，还是从其与实际的偏差来说，都不是一个完善的汇率理论。因此， 西方学者对汇率的决定理论又进行了其它有意义的探索。 第三节 利率平价理论 在上一节购买力平价理论中，我们了解到开放经济体系中本国和外国商品价格之间存在 着某种固定关系。本节将通过利率平价理论来认识一下在金融资产市场而不是商品市场中本 国与外国资产价格之间的紧密联系。 8