远期合约的执行 实物交割:要求交割真实的资产 现金交割:仅要求支付到期日的现货价格与执行价格 之间的差价 假设: 3个月的黄金远期多头 执行价格:$300 3个月后的现货价格:$320 ◎北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002
© 北京大学光华管理学院金融系 徐信忠 2002 远期合约的执行 • 实物交割：要求交割真实的资产 • 现金交割：仅要求支付到期日的现货价格与执行价格 之间的差价 • 假设： − 3个月的黄金远期多头 − 执行价格： $300 − 3个月后的现货价格： $320
远期定价的框架(1) 远期价格必须同时反映出持有该项资产的成 本和收益 远期价格=现货价格+FV成本)-FV(收益) 式中,FV()为成本和收益的未来价值(在远 期合约到期日) ◎北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002
© 北京大学光华管理学院金融系 徐信忠 2002 远期定价的框架(1) • 远期价格必须同时反映出持有该项资产的成 本和收益 • 远期价格= 现货价格+ FV(成本) – FV(收益) 式中， FV( ) 为成本和收益的未来价值 (在远 期合约到期日)
远期定价的框架(2) 卖出1年期 Mona lisa远期 成本 机会成本:放弃的利息 保管和保险成本 收益 展览收入 愉悦 ◎北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002
© 北京大学光华管理学院金融系 徐信忠 2002 远期定价的框架(2) • 卖出1年期Mona Lisa 远期 • 成本 − 机会成本：放弃的利息 − 保管和保险成本 • 收益 − 展览收入 − 愉悦
远期定价的框架(3) 远期价格必须满足无套利 假设: 黄金的现货价格是$300 1年期美元的利率是5%(按年计复利) 无储存成本和保险费用 1年期远期的价格=$300×(1+0.05)=$315 ◎北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002
© 北京大学光华管理学院金融系 徐信忠 2002 远期定价的框架(3) • 远期价格必须满足无套利 • 假设： − 黄金的现货价格是$300 − 1年期美元的利率是5% （按年计复利） − 无储存成本和保险费用 − 1年期远期的价格 = $300(1+0.05)= $315
远期价格超过$315航存在着套利机会 假设远期价格为$320 在时间t=0 以$320的价格卖出黄金远期 以每年5%的利率借入$300 按$300的价格在现货市场上购买黄金 在时间t=1年 交付黄金,收入$320 支付借款本金和利息($315) 获利$5 ◎北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002
© 北京大学光华管理学院金融系 徐信忠 2002 • 远期价格超过$315就存在着套利机会 − 假设远期价格为 $320 − 在时间 t = 0 − 以$320的价格卖出黄金远期 − 以每年5%的利率借入$300 − 按$300的价格在现货市场上购买黄金 − 在时间 t = 1 年 − 交付黄金，收入$320 − 支付借款本金和利息 ($315) − 获利 $5