例子(续) 企业L的股权的市场价值:500万元 企业市场价值:1,000万元 企业U的市场价值=企业L的市场价值 若不然,将存在套利机会 ⊙北京大学光华管理学院徐信忠
© 北京大学光华管理学院 徐信忠 11 例子(续) • 企业L的股权的市场价值：500万元 • 企业市场价值：1,000万元 • 企业U的市场价值=企业L的市场价值 • 若不然，将存在套利机会
MM命题I1958) 负债企业普通股的期望收益率与它的负债一权益(D/E)的比率 成正比 无法显示该图 E 式中: :无负债企业的权益成本 rE:负债企业的权益成本 无风险利率(债务成本) E:权益的市场价值 D:负债的市场价值 x D WACC=(r) L L ⊙北京大学光华管理学院徐信忠
© 北京大学光华管理学院 徐信忠 12 MM命题II(1958) • 负债企业普通股的期望收益率与它的负债－权益（D/E）的比率 成正比 • ， 式中： - rA：无负债企业的权益成本 - rE： 负债企业的权益成本 - rD：无风险利率（债务成本） - E：权益的市场价值 - D：负债的市场价值 • ( ) E A A D r r E D r = r + − L D L A E V D r V E WACC = (r ) = r +
E A 无风险债务 风险债务 E ⊙北京大学光华管理学院徐信忠
© 北京大学光华管理学院 徐信忠 13 rE r rD rA E D 无风险债务 风险债务
例子(续) A(=()=10 E=A+E4D)=100+(10%-8%)=12% ⊙北京大学光华管理学院徐信忠
© 北京大学光华管理学院 徐信忠 14 例子(续) • • (= ) =10% U r A r (10% 8% ) 12% 5 5 = + ( − ) =10% + − = D r A r E D A r E r
负债企业权益的风险 每股股利 EBIT 股份数量50万元150万元 企业U 10万 5元 15元 企业L 5万 2元 22元 D E B A D+E BD Bk令BE=B4+=(B4-BD) D+E E ⊙北京大学光华管理学院徐信忠 15
© 北京大学光华管理学院 徐信忠 15 负债企业权益的风险 • 每股股利 股份数量 EBIT 50万元 150万元 企业U 10万 5元 15元 企业L 5万 2元 22元 ( ) A D E E A A D E D D E E D E D = + − + + + =