常铝股份财务分析 -公司财务个人作业 姓名：冯渊 学号：1131209407 班级：MBA1395(业余班) 指导教授：胡奕明 日期：2014年4月30日
常铝股份财务分析 - 公司财务个人作业 姓名：冯渊 学号：1131209407 班级：MBA1395(业余班) 指导教授：胡奕明 日期：2014 年 4 月 30 日
常铝股份财务分析 1131209407冯渊 1.背景介绍： 由于目前家庭中有从事有色金属行业的成员，因而在投资股市时，我们常会关注有色金属 板块。2013年，证监会认定“常铝股份”信息露虚假或严重误导性陈述，并对其进行了 立案调查。常铝股份特别召开了内部董事、监事、高管人员会议，董事长兼总经理首先进 行自我检讨和发言，他深刻阐述了这一事件对公司以及对其个人带来的影响和教训，并将 “引以为戒、终生难忘”。 按照常铝股份的披露，公司已对过往财务报表进行了修改：然而，修改过后的财务报表是 否能符合证监会的要求，真正做到“引以为戒、终生难忘”呢？常铝股份是否能换回投资 者的信任并值得继续投资呢？带着这个疑问，我对该股票的财务报表进行了分析。 2.公司概况： 江苏常铝铝业股份有限公司，成立于2002年12月，是以常熟市铝箔厂为主体发起设立 并控股的铝加工企业，于2007年8月21日在深圳证券交易所挂牌上市。公司位于江苏 省常熟市，这里是中国著名的经济重镇、文化名城，先后获得国际花园城市，国家环境保 护模范城市、全国人居环境范例奖等荣誉称号，与上海毗邻，拥有极其独特的区位优势和 便利的交通环境。 公司属有色金属（铝）压延加工业，主营业务为各类铝箔、铝板、带材的研发、生产和销 售。公司具备从铝锭熔铸、热轧（含连铸连轧）、粗精轧、精整、热处理、涂复和精剪等 铝加工及深加工的生产设施和检测设备，具有铸轧、热轧坯料10万吨、各类铝合金带箔 及毛料15万吨、亲水涂层铝箔5万吨的年生产能力。 3. 公司报表及若干质疑 3.1为什么高库存？ 根据资产负债表所示（见附录），2013年底，常铝股份的库存达到4.11亿人民币，由于铝压 延的主要原材料为铝，按照同期铝价，常铝股份2013年底的库存达到2.73万吨。而常铝 2013年总销售量是9.38万吨，这个库存相当之高。由于2008年底，有色金属价格出现大幅 度跳水，3个月内从一万九千多跌至一万一千多。因此，当时的实际库存应该少于图中标 示的数量。 1
常铝股份财务分析 1131209407 冯渊 1 1. 背景介绍： 由于目前家庭中有从事有色金属行业的成员，因而在投资股市时，我们常会关注有色金属 板块。2013 年，证监会认定“常铝股份”信息露虚假或严重误导性陈述，并对其进行了 立案调查。常铝股份特别召开了内部董事、监事、高管人员会议，董事长兼总经理首先进 行自我检讨和发言，他深刻阐述了这一事件对公司以及对其个人带来的影响和教训，并将 “引以为戒、终生难忘”。 按照常铝股份的披露，公司已对过往财务报表进行了修改；然而，修改过后的财务报表是 否能符合证监会的要求，真正做到“引以为戒、终生难忘”呢？常铝股份是否能换回投资 者的信任并值得继续投资呢？带着这个疑问，我对该股票的财务报表进行了分析。 2. 公司概况： 江苏常铝铝业股份有限公司，成立于 2002 年 12 月，是以常熟市铝箔厂为主体发起设立 并控股的铝加工企业，于 2007 年 8 月 21 日在深圳证券交易所挂牌上市。公司位于江苏 省常熟市，这里是中国著名的经济重镇、文化名城，先后获得国际花园城市，国家环境保 护模范城市、全国人居环境范例奖等荣誉称号，与上海毗邻，拥有极其独特的区位优势和 便利的交通环境。 公司属有色金属（铝）压延加工业，主营业务为各类铝箔、铝板、带材的研发、生产和销 售。公司具备从铝锭熔铸、热轧（含连铸连轧）、粗精轧、精整、热处理、涂复和精剪等 铝加工及深加工的生产设施和检测设备，具有铸轧、热轧坯料 10 万吨、各类铝合金带箔 及毛料 15 万吨、亲水涂层铝箔 5 万吨的年生产能力。 3. 公司报表及若干质疑 3.1 为什么高库存？ 根据资产负债表所示(见附录)，2013年底，常铝股份的库存达到4.11亿人民币，由于铝压 延的主要原材料为铝，按照同期铝价，常铝股份2013年底的库存达到2.73万吨。而常铝 2013年总销售量是9.38万吨，这个库存相当之高。由于2008年底，有色金属价格出现大幅 度跳水，3个月内从一万九千多跌至一万一千多。因此，当时的实际库存应该少于图中标 示的数量
常铝股份财务分析 1131209407冯渊 存货量 30000 25000 20000 15000 10000 ◆一存货量 5000 0 2008-12-312009-12-312010-12-31 2011-12-312012/12/312013/12/31 (铝材存货量：单位/吨) 由此可见，自上市以来，常铝股份的库存量逐年提升。在当前铝价波动如此激烈的情况下， 保持这么多库存显然是不明智的。 存货与收入比2008/12/31 2009/12/312010/12/31 2011/12/312012/12/31 2013/12/31 焦作万方 0.1170 0.1034 0.0845 0.0892 0.0899 0.0804 云铝股份 0.1383 0.1115 0.2670 0.1707 0.1400 0.1605 常铝股份 0.1448 0.1792 0.2723 0.1998 0.2174 0.2147 0.3000 0.2500 0.2000 ◆一焦作万方 0.1500 Q云铝股份 0.1000 亡一常铝股份 0.0500 0.0000 2008 2009 2010 2011 2012 2013 上图是常铝股份与其他两家同行业的公司，年底库存与全年主营业务收入的对比。可以发 现，常铝在三家公司中，一直保持较高的库存水平。 常铝股份并未对他的库存进行套期保值，对照同期铝价图可以看出，库存净额最高的时候， 并非是在铝价最高的时候，而是发生在铝价的上升期。因此猜测：常铝股份的亏损并未完 全如年报中所说是因为竞争导致的加工费下滑，而是在有色金属价格持续走低情况下，有 意加大库存，希望从价差中赚取额外的利润。但是，由于有色金属价格一蹶不振，导致其 至今未能解套。 2
常铝股份财务分析 1131209407 冯渊 2 （铝材存货量：单位/吨） 由此可见，自上市以来，常铝股份的库存量逐年提升。在当前铝价波动如此激烈的情况下， 保持这么多库存显然是不明智的。 上图是常铝股份与其他两家同行业的公司，年底库存与全年主营业务收入的对比。可以发 现，常铝在三家公司中，一直保持较高的库存水平。 常铝股份并未对他的库存进行套期保值，对照同期铝价图可以看出，库存净额最高的时候， 并非是在铝价最高的时候，而是发生在铝价的上升期。因此猜测：常铝股份的亏损并未完 全如年报中所说是因为竞争导致的加工费下滑，而是在有色金属价格持续走低情况下，有 意加大库存，希望从价差中赚取额外的利润。但是，由于有色金属价格一蹶不振，导致其 至今未能解套
常铝股份财务分析 1131209407冯渊 3.2为什么高分红？ 在常铝股份2012年8月公布的《股东未来分红回报规划》中，该公司提到常铝股份未来三 年(2012年-2014年)的具体股东回报规划为： (1)如无重大对外投资、收购或出售资产、委托理财、资产抵押等交易事项发生，未来三 年(2012年-2014)每年度以现金方式分配的利润不少于当年度实现的可分配利润的10%。 (2)未来三年(2012年-2014)年公司以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年平 均可分配利润的30%。 从这里似乎可以猜测，该公司采取的是固定股利分配率分配方案。该分配方案的特点是股 利分配与盈余紧密结合。但实际上，通过对常铝股份分红历史的分析，结果似乎并非如此。 时间 现金分红（元） 送股 转增股 2008-4-8 1.2 2009-6-20 0.34 2010-5-11 0.4 2011-4-12 0.4 3 7 2012-5-11 0.1 2013-3-20 0 0 0 常铝股份上市以来分红历史（每10股） 总分红金额（万 上年度净利润（万上年度未分配利润 分红比例 年度 元) 元) (万元) 2008 2040 4010 13116 51% 2009 578 582 11600 99% 2010 680 528 11497 129% 2011 680 4482 14850 15% 2012 340 597 9603 57% 2013 0 -6925 2337 常铝股份历年分红比例 3
常铝股份财务分析 1131209407 冯渊 3 3.2 为什么高分红？ 在常铝股份2012年8月公布的《股东未来分红回报规划》中，该公司提到常铝股份未来三 年(2012 年-2014 年)的具体股东回报规划为： （1）如无重大对外投资、收购或出售资产、委托理财、资产抵押等交易事项发生,未来三 年(2012年-2014)每年度以现金方式分配的利润不少于当年度实现的可分配利润的 10%。 （2）未来三年(2012年-2014)年公司以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年平 均可分配利润的30%。 从这里似乎可以猜测，该公司采取的是固定股利分配率分配方案。该分配方案的特点是股 利分配与盈余紧密结合。但实际上，通过对常铝股份分红历史的分析，结果似乎并非如此。 时间 现金分红(元) 送股 转增股 2008-4-8 1.2 2009-6-20 0.34 2010-5-11 0.4 2011-4-12 0.4 3 7 2012-5-11 0.1 2013-3-20 0 0 0 常铝股份上市以来分红历史（每 10 股） 年度 总分红金额(万 元) 上年度净利润(万 元) 上年度未分配利润 (万元) 分红比例 2008 2040 4010 13116 51% 2009 578 582 11600 99% 2010 680 528 11497 129% 2011 680 4482 14850 15% 2012 340 597 9603 57% 2013 0 -6925 2337 - 常铝股份历年分红比例
常铝股份财务分析 1131209407冯渊 通过上述数据可以看出，常铝股份对股东是相当慷慨的，其2010年度分红甚至超过了当 年的净利润总额。在查找一些资料后，发现其2010年度的报表确实有做出过重大修正， 分红总金额由5780万元下调至680万元，即680万元为修正之后的数字，占上年度净利 润的129%。 从历史数据来看，常铝股份的股利分配不符合固定股利分配率的分配原则，其分红比例呈 现较大幅度的波动。 分红比例 150% 100% 50% 分红比例 0% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 常铝股份历年分红比例变动 从历年的分红数据也可以看出，常铝股份并未采用剩余股利分配方案、固定或持续增长股 利分配方案或者是低正常股利加额外股利（如果低正常股利不能为零）等分配方案。那该 公司的股利分配存在什么规律呢？我做了以下假设： 1)可能与股价相关。 2)可能与产品的市场行情相关，由于该公司是有色金属行业内的公司，该行业的活 跃程度与有色金属原材料的价格息息相关。因此，我采用同期铝价来作为行情的 参考数据。 (常铝股份自上市以来的股价走势) 4
常铝股份财务分析 1131209407 冯渊 4 通过上述数据可以看出，常铝股份对股东是相当慷慨的，其 2010 年度分红甚至超过了当 年的净利润总额。在查找一些资料后，发现其 2010 年度的报表确实有做出过重大修正， 分红总金额由 5780 万元下调至 680 万元，即 680 万元为修正之后的数字，占上年度净利 润的 129%。 从历史数据来看，常铝股份的股利分配不符合固定股利分配率的分配原则，其分红比例呈 现较大幅度的波动。 常铝股份历年分红比例变动 从历年的分红数据也可以看出，常铝股份并未采用剩余股利分配方案、固定或持续增长股 利分配方案或者是低正常股利加额外股利（如果低正常股利不能为零）等分配方案。那该 公司的股利分配存在什么规律呢？我做了以下假设： 1) 可能与股价相关。 2) 可能与产品的市场行情相关，由于该公司是有色金属行业内的公司，该行业的活 跃程度与有色金属原材料的价格息息相关。因此，我采用同期铝价来作为行情的 参考数据。 （常铝股份自上市以来的股价走势）