2013-09-25光明乳业 无大证春 我们认为常温酸奶的口味优势及对销售半径和人群局限的突破将使其在常 温奶中的占比极大提升。我们谨慎假设常温奶未来5年继续保持10%的增速」 则至2017年常温奶市场规模达到2000亿 假设未来5年常温酸奶占整体常温白奶比重从2013年3%提升至 15%30%,则常温酸奶品类规模可达到250-500亿,远高于当前低温酸奶200 亿的市场规模 丧3:常温酸奶市场规模测算 20122013E2014E2015E2016E2017E 常温奶市场规模(亿元) 1000 1100 1210 1331 1464 1611 常温奶增长率 10.0%10.0%10.0%100%10.0% 常温酸奶占比(乐观) 15%3.5% 7.0% 150%25.0%30.0% 常温酸奶占比(中性) 15%25%50%10.0%15.0%20.0% 常温酸奶占比(悲观) 15%2.0% 4.0% 120%15.0% 常温酸奶市场规模(乐观)153985200366 常温酸奶市场规模(中性)15 28 61 133 220 322 常温酸奶市场规模(悲观)15 76 资料来源:光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 证券研究报告
2013-09-25 光明乳业 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 我们认为常温酸奶的口味优势及对销售半径和人群局限的突破将使其在常 温奶中的占比极大提升。我们谨慎假设常温奶未来 5 年继续保持 10%的增速， 则至 2017 年常温奶市场规模达到 2000 亿。 假设未来 5 年常温酸奶占整体常温白奶比重从 2013 年 3%提升至 15%-30%，则常温酸奶品类规模可达到 250-500 亿，远高于当前低温酸奶 200 亿的市场规模。 表 3：常温酸奶市场规模测算 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 常温奶市场规模(亿元) 1000 1100 1210 1331 1464 1611 常温奶增长率 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 常温酸奶占比（乐观） 1.5% 3.5% 7.0% 15.0% 25.0% 30.0% 常温酸奶占比（中性） 1.5% 2.5% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 常温酸奶占比（悲观） 1.5% 2.0% 4.0% 8.0% 12.0% 15.0% 常温酸奶市场规模（乐观） 15 39 85 200 366 483 常温酸奶市场规模（中性） 15 28 61 133 220 322 常温酸奶市场规模（悲观） 15 22 48 106 176 242 资料来源：光大证券研究所
2013-09-25光明乳业 无大证春 2、光明莫斯利安引领常温酸奶品类崛起 21、差异化十集中化战略推动光明在细分领域不断壮大 乳制品行业中企业间产品结构、品牌定位都很类似,因此决定企业竞争 力的核心在于成本控制能力,具备成本优势的企业会在长期价格战中取胜并 最终获得定价权。 与伊利和蒙牛相比,光明劣势在于规模不足,尤其在常温奶上光明38 亿,剔除莫斯利安和非奶业务,光明普通常温奶不足20亿,而蒙牛和伊利 常温奶规模分别为280亿和300亿,规模劣势导致光眀无论在产品定价能力、 成本费用控制能力上都无法与竞争对手比拟。 因此光明选择“差异化十集中化”战略,显著区别于竞争对手的成本领 先战略。差异化战略首先使光明避免了直接的价格竞争而取得产品定价权, 集中化战略使光明集中有限的资源核心发展少数拳头产品。差异化+集中化 战略的结合将使得光明在细分领城显著强于竟争对手 图10:光明收入规模与两大龙头差距巨大 图11:光明与竞争对手产品结构对比 三大乳企收入規模及增速 2012年光明和竞争对手产品结构对比 90%350 ■ 2000200120022003200420052006200720082009201020112012 常湿奶 低温奶 蒙牛增速 光明增速 ■光明■伊利■蒙牛 資料来源: iFind,光大证券研究所 資料来源:公司年报,光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 证券研究报告
2013-09-25 光明乳业 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告 2、光明莫斯利安引领常温酸奶品类崛起 2.1、差异化+集中化战略推动光明在细分领域不断壮大 乳制品行业中企业间产品结构、品牌定位都很类似，因此决定企业竞争 力的核心在于成本控制能力，具备成本优势的企业会在长期价格战中取胜并 最终获得定价权。 与伊利和蒙牛相比，光明劣势在于规模不足，尤其在常温奶上光明 38 亿，剔除莫斯利安和非奶业务，光明普通常温奶不足 20 亿，而蒙牛和伊利 常温奶规模分别为280亿和300亿，规模劣势导致光明无论在产品定价能力、 成本费用控制能力上都无法与竞争对手比拟。 因此光明选择“差异化+集中化”战略，显著区别于竞争对手的成本领 先战略。差异化战略首先使光明避免了直接的价格竞争而取得产品定价权， 集中化战略使光明集中有限的资源核心发展少数拳头产品。差异化+集中化 战略的结合将使得光明在细分领域显著强于竞争对手。 图 10： 光明收入规模与两大龙头差距巨大 三大乳企收入规模及增速 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 伊利 蒙牛 光明 伊利增速 蒙牛增速 光明增速 资料来源：iFind，光大证券研究所 图 11：光明与竞争对手产品结构对比 2012 年光明和竞争对手产品结构对比 0 50 100 150 200 250 300 350 常温奶 低温奶 奶粉 其他 光明 伊利 蒙牛 资料来源：公司年报，光大证券研究所