公司增加价值的方式 研发 市盈率比较高的公司往往是研发投入较高的公司 可见研发可以提高公司的价值 竞争优势 垄断与竞争优势有关 长期价值 取决于长期现金流量 降低风险 现金流折现模型,收益率与风险有关
2 公司增加价值的方式 • 研发 – 市盈率比较高的公司往往是研发投入较高的公司， 可见研发可以提高公司的价值 • 竞争优势 – 垄断与竞争优势有关 • 长期价值 – 取决于长期现金流量 • 降低风险 – 现金流折现模型，收益率与风险有关
虚假的公司价值 财务调整 会计准则的调整、折旧、存货调整 出售资产 特别实体 安然事件、表外化、衍生化 资本运营 垂直一体化往往成功,横向一体化失败 大吃小成功,小吃大失败
3 虚假的公司价值 • 财务调整 – 会计准则的调整、折旧、存货调整 • 出售资产 • 特别实体 – 安然事件、表外化、衍生化 • 资本运营 – 垂直一体化往往成功，横向一体化失败 – 大吃小成功，小吃大失败
经常遇到的陷阱 金融市场只对短期感兴趣 言成谶,对交易工具和方法的过度依赖,反过 来影响价格的形成过程 投资人缺乏耐心,迫使经理人采取短视行为 有限责任与无限责任的根本区别 委托代理的另一个问题 美国在线与时代华纳,两难的选择 经理们更多地关注交易,而不是生产、服务和公司 价值 巴菲特,控制一家公司,帮助公司创造其价值
4 经常遇到的陷阱 • 金融市场只对短期感兴趣 – 一言成谶，对交易工具和方法的过度依赖，反过 来影响价格的形成过程 • 投资人缺乏耐心，迫使经理人采取短视行为 – 有限责任与无限责任的根本区别 – 委托代理的另一个问题 – 美国在线与时代华纳，两难的选择 • 经理们更多地关注交易，而不是生产、服务和公司 价值 – 巴菲特，控制一家公司，帮助公司创造其价值
中国证券监管规则中的很多疑 分红 分红与公司价值提高无关。 美国90年代的公司盈利的提高与利率的下降有关 再融资 融资方式与公司价值无关,公司具有很强的再融 资动机,只能说明泡沫。处理泡沬的方式有两种 软着陆与硬着陆 再融资往往成为反复侵占流通股利益的工具 IPO 对于金融控股公司趋向的熟视无睹
5 中国证券监管规则中的很多疑 • 分红 问 – 分红与公司价值提高无关。 – 美国90年代的公司盈利的提高与利率的下降有关 • 再融资 – 融资方式与公司价值无关，公司具有很强的再融 资动机，只能说明泡沫。处理泡沫的方式有两种， 软着陆与硬着陆 – 再融资往往成为反复侵占流通股利益的工具 • IPO – 对于金融控股公司趋向的熟视无睹
套期保值的道理 税收的影响 公司税以所得税为主,因此公司的盈利平稳可以 节约税收 股东没有适当的套期保值工具 因此,公司本身应该进行套期保值 融资成本的考虑 公司业绩平稳,可以提升其信用水平 中国公司普遍存在三角债问题,信用缺失,使得 公司对业绩平稳不感兴趣,甚至通过业绩波动去 造市
6 套期保值的道理 • 税收的影响 – 公司税以所得税为主，因此公司的盈利平稳可以 节约税收 • 股东没有适当的套期保值工具 – 因此，公司本身应该进行套期保值 • 融资成本的考虑 – 公司业绩平稳，可以提升其信用水平 – 中国公司普遍存在三角债问题，信用缺失，使得 公司对业绩平稳不感兴趣，甚至通过业绩波动去 造市