教学目的 了解现代期货交易制度以及期货交易的机构安排 2.系统学习金融期货的运作机制、定价以及在风险管 3.金融期货 理、套利方面的应用 常光华嘴理运 e2, 金融期货 教学内容 期货合约基本概念 期货概述 1.期货合约是在交易所交易的 口期货市场的机构安排 买进或者卖出 口现代期货交易制度 定数量的特定商品或金融 与义务。 口期货的优缺点 口合约的买方称为多方,卖 口期货合约的基本要素包括标的资产、合约大小与到期 口期货价格与远期价格的关系 2.短期利率期货 2.期货合约买卖的资产称为期货的标的资产。根据标的 3.中长期国债期货 资产的类型,期货可以分为两大类,即商品期货与金 4.股指期货 5.前车之鉴0327国债期货事件 口商副货:农产品能源、金属等 口金融期货:利库率期货、外汇期货、胺指期货 c srir 期货 e apri. 金融期货 期货合约基本概念 期货市场的机构安排 论采用实镟交割还是现金交割期货合约必须规定 合约的大小,即未来交割的标的资产的数量 口一份玉米期货合约代表5000蒲式耳一份长期国债期 交易所公司 货代表10万美元面使的合格的长期国债。 口在cME交易的S&P500脂指期货合约规定一份合 的大小为每个指数点250美元。某个交易者在指数为 交易所会员 期货经绍公司 910点时买进一份 清算公司|非清算 说多莊在脩格上涮时,在价格下跗时亏损空 会员司会员 经纶公司客户 头的盈亏则正好相反 4.期货合约的到期时间是指期货的交割一月份表 示例如7月份的小麦 rein 金融期货 eaiE. 金融期货
1 3.金融期货 金融期货 2 教学目的 1.了解现代期货交易制度以及期货交易的机构安排； 2.系统学习金融期货的运作机制、定价以及在风险管 理、套利方面的应用。 金融期货 3 教学内容 1.期货概述 q 期货市场的机构安排 q 现代期货交易制度 q 期货的优缺点 q 期货价格与远期价格的关系 2.短期利率期货 3.中长期国债期货 4.股指期货 5.前车之鉴��327国债期货事件 金融期货 4 期货合约基本概念 1.期货合约是在交易所交易的标准化合约，它约定合约 持有人在未来某一时刻按照一定的价格买进或者卖出 一定数量的特定商品或金融工具的权利与义务。 q 合约的买方称为多方，卖方称为空方。 q 期货合约的基本要素包括标的资产、合约大小与到期 时间。 2.期货合约买卖的资产称为期货的标的资产。根据标的 资产的类型，期货可以分为两大类，即商品期货与金 融期货。 q 商品期货：农产品、能源、金属等； q 金融期货：利率期货、外汇期货、股指期货。 金融期货 5 期货合约基本概念 3.无论采用实物交割还是现金交割，期货合约必须规定 合约的大小，即未来交割的标的资产的数量。 q 一份玉米期货合约代表5,000蒲式耳，一份长期国债期 货代表10万美元面值的合格的长期国债。 q 在CME交易的S&P500股指期货合约规定，一份合约 的大小为每个指数点250美元。某个交易者在指数为 910点时买进一份合约，如果在指数为920点时卖出一 份合约，那么，它获利2,500美元；如果在指数为900 点时卖出一份合约，那么它亏损5,000美元。一般来 说，多头在价格上涨时获利，在价格下跌时亏损；空 头的盈亏则正好相反。 4.期货合约的到期时间是指期货的交割，一般用月份表 示。例如，7月份的小麦，12月份的长期国债。 金融期货 6 期货市场的机构安排 交易所会员 清算公司 会员 非清算公 司会员 交易所公司 清 算 公 司 经纪公司客户 期货经纪公司
斗期货市场的机构安排 期货市场的机构安排 1.交易所令典型的期货交易所是为其会员服务的、非 3.期货经纪公司是期货市场的中机构,通 酬的会屍制繼 期货交易所的会员 口目标提供一个公平公正公开的期货交易市场 口主要业务活动制定修改期货交易规则维护市场 货经纪公司建立交易账户以 的有效运转像一的公司一样,期货交易所也有股 易在搁笤的委托 司利用在交易的席位进筱 来两,主要是会员纳会空鹏含 口主要活动管理的歟,掇容的交易委托 2.期货交易胎的会员主要是攒银行经纪公司与 有的还提供咨询股务 的交易本低下单快方便部分会员既做自营交 公eie 金融期货 e2, 金融期货 含的风险高,因此 常来说清算公司的会员集合是交易所会员集合的子 期货市场已经建立了一系列现代期货交易制度,包括 口交割安排 口如果易的一个会员不是清算公司的会员那姹它 口价格波动限制与头寸限制 必赃在清算公司的某个会员持一个保谧账 口保谥的规定 口部分清算公司可能隶属于某个交易所其它清算公司 2.虽然不同交易所不同交易品种中的交易制度可能存在 较大差异,但是本质上有许多共同 口清算公司的基本功能是负责期货的清算业务,为此 清算公司不仅监枧会的購务状况而且要求会员 清算公司开褓谧账,以防止会员违约 c srir 期货 e apri. 金融期货 现代期货交易制度交割 现代期货交易制度◇ 与头寸的限制 许多期货、尤其是金融期货的交割实际上很少采用实 多交易所都限制期货价格每天的波动幅度与捌几商 镟割礎鵲采用货币结算的方式 持有的头寸 么保的商品或资产与交的 2.如駮易所不对挑机儿商的头寸进行限制,那么期货市 者带来额筑的交 变成个大,从而严重离建立期货市场的初衷 2.一來说在市场经济里,企业之间建立了栩时对 (参见面的327国债期货事件”)。 系,这对于上下游业 3.交易所限制期货价格每天的 度的出是为了 制价格过度波动脩格捌措施可以擱刂一天内的 建立的供货关系 价格波动但是,对是否能够拥制期货价格的长期波 3.实结的方他周草为的无非是利用现 动理论病务翡在辙。此外擱制价格会 4.像胺指期货这样的期货品冲,标的资产井不是实际的商品或者证 扭曲期货的橢格翅功能,阻碍信的传扩散 券根本无法进实镟割 rein 金融期货 :i, 金融期货
2 金融期货 7 期货市场的机构安排 1.交易所��典型的期货交易所是为其会员服务的、非 盈利的会员制组织， q 目标：提供一个公平、公正、公开的期货交易市场。 q 主要业务活动：制定、修改期货交易规则，维护市场 的有效运转。像一般的公司一样，期货交易所也有股 东、董事会与管理层。 q 收入来源：主要是会员缴纳的会费与交易服务费（含 交易费）。 2.期货交易所的会员��主要是投资银行、经纪公司与 自营商。由于可以在交易所场内直接交易，因此会员 的交易成本低，下单快捷方便。部分会员既做自营交 易，又做经纪业务。 金融期货 8 期货市场的机构安排 3.期货经纪公司��是期货市场的中介机构，通常都是 期货交易所的会员。 q 客户：一般都是中小散户； q 工作流程：普通客户在期货经纪公司建立交易账户以 后，下单委托经纪公司进行交易。在接到客户的委托 单并确认以后，经纪公司利用在交易所的席位进行交 易。 q 主要活动：管理客户的账户，接受客户的交易委托， 有的还提供咨询服务。 金融期货 9 期货市场的机构安排 4.典型的清算公司也采用会员制，属于非盈利机构。通 常来说，清算公司的会员集合是交易所会员集合的子 集。 q 如果交易所的一个会员不是清算公司的会员，那么它 必须在清算公司的某个会员那里维持一个保证金账 户。 q 部分清算公司可能隶属于某个交易所，其它清算公司 完全独立于任何交易所。 q 清算公司的基本功能是负责期货的清算业务，为此， 清算公司不仅监视会员的财务状况，而且要求会员在 清算公司开设保证金账户，以防止会员违约。 金融期货 10 现代期货交易制度��综述 1.由于期货交易属于杠杆交易，蕴含的风险高，因此， 期货市场已经建立了一系列现代期货交易制度，包括 q 交割安排 q 价格波动限制与头寸限制 q 保证金的规定 2.虽然不同交易所、不同交易品种的交易制度可能存在 较大差异，但是本质上有许多共同点。 金融期货 11 现代期货交易制度��交割 许多期货、尤其是金融期货的交割实际上很少采用实 物交割，而是普遍采用货币结算的方式。 1.如果交易一方是套期保值者，那么要保值的商品或资产与交割的 商品或资产在品种、时间、地点位置等方面可能不一致。在这种 情况下，如果采用实物交割方式，那么会给交易者带来额外的交 易成本。 2.一般来说，在市场经济里，企业之间建立了相对稳定的供货关 系，这对于上、下游企业都很重要。对于那些套期保值的企业来 说，实物交割很可能不利于建立稳定的供货关系，甚至会破坏已 经建立的供货关系。 3.对于投机者来说，他们从事期货交易的目的无非是利润，采用现 金结算的方式对他们来说更简单、方便。 4.像股指期货这样的期货品种，标的资产并不是实际的商品或者证 券，根本无法进行实物交割。 金融期货 12 现代期货交易制度��价格波动与头寸的限制 1.许多交易所都限制期货价格每天的波动幅度与投机商 持有的头寸。 2.如果交易所不对投机商的头寸进行限制，那么期货市 场有可能演变成为多、空双方比拼资金实力的搏杀， 变成一个大赌场，从而严重背离建立期货市场的初衷 （参见下面的“327国债期货事件”）。 3.交易所限制期货价格每天的波动幅度的出发点是为了 控制价格过度波动，价格控制措施可以控制一天内的 价格波动，但是，对是否能够抑制期货价格的长期波 动，理论界与实务界都存在争议。此外，控制价格会 扭曲期货的价格发现功能，阻碍信息的传递与扩散
现代期货交易制度令保谧制度 现代期货交易制度创令保谧制度 保谧制度是现代期货交易制度非常重要的内容为 防止期货交易商违约,交易或授受交易委托的 2.保谧是在建立头寸与增减头寸的时候,其 交易商都必须建立保谧账户 数与交易所期货品种、是对冲遲是儿等因素有 1.期货经纪公司与清算公司会员管理其的保谧账 户,期货清算公司管理其会员的保谧账白 如果拗机几,保 能高达合约价值的! 2.如果交易所的某个会员不是清算公司会员那么它必 口如罘是套期保值保谧一合约价值 须在清算公司的某个会员机构开课谧账户。 3.建立头寸以后期货经纪公司每天都踪智的保 3.因此期货保谧上一个树 最上 层的是清算公司经纪公司的容 产数狱是韵的帶b默 公司的会员与期货经纪公司则处于 构的中 口如果 保谧 口如果客 么保谧减 公eie 金融期货 金融期货 现代期货交易制度令保谧制度 货交易制度◆保谧制度 因此彐保谧将随着期货价格的变化而变化但 是,卲保逾一艇不得低于塒持保谧的水平维 持保逾一艘规为保谧的75% 口当保谧低于维持保金的水平,期货 徐7是0是一)买进份12月份到周的合的,当时 的水平如果蓉违约,那么经纪公司可以 的头寸进行强制平仓 口随着价格的变化保谧可能高于耱保谧的 水平埘可以把超额酚分 金的水 如肛昍12月份期货的脩格咝盘于1110点 规完埘 保谧账中攏2500美元的超额保谧 c srir 期货 e apri. 金融期货 现代期货交易制度期货的主要优点 作为一种基本的衍生工具,期货具有诸多优点。 现优货交易制座货的主要块点 1.期货合约的标准化和高郊率的交易过程大幅度提高了 1.期货市场的特殊性要求期货合约都必须是非常标准化 市场的滴性。 的,而场易容许交易对手就交易的具{进行 2.通常来说 笔期货合约的约郕本楣当 等值交易额的很小一部分,也远低于现货交易的成 翻较近的期货合约的性很高,但 较远的期货合约的灞性比较 3.期货市场独特的清算程序与保谧制度避免了交易对 期头寸进行对时冲的套期保值者带来 手的违约风 4.保谧制度提供的杠杆效应,使得交易者能较少 3.保谧账户的管理和因来的资金渤交易商带 的资本制较大的头寸 口套期保值者只要付出很小的代能少其风险敞 口井且不需要进行标的资产的实物交 副明补清太的规机商也不金原额资金 :i, 金融期货
3 金融期货 13 现代期货交易制度��保证金制度 保证金制度是现代期货交易制度非常重要的内容。为 了防止期货交易商违约，参与交易或接受交易委托的 交易商都必须建立保证金账户。 1.期货经纪公司与清算公司会员管理其客户的保证金账 户，期货清算公司管理其会员的保证金账户。 2.如果交易所的某个会员不是清算公司会员，那么它必 须在清算公司的某个会员机构开设保证金账户。 3.因此，期货保证金实际上是一个树状结构，处于最上 层的是清算公司，经纪公司的客户处于最下层，清算 公司的会员与期货经纪公司则处于树状结构的中间。 金融期货 14 现代期货交易制度��保证金制度 1.期货保证金分两种：初始保证金与维持保证金。 2.初始保证金是在建立头寸与增减头寸的时候缴存，其 数量与交易所、期货品种、是对冲还是投机等因素有 关。 q 如果是投机，保证金可能高达合约价值的5% -7% ； q 如果是套期保值，保证金一般为合约价值的2% - 4% 。 3.建立头寸以后，期货经纪公司每天都会跟踪客户的保 证金账户，把客户头寸当天的盈亏计入客户保证金账 户，这就是所谓的“逐日盯市”(marktomarket)。 q 如果客户头寸的价值当天上升了，那么就客户保证金 增加，增加的数量等于头寸价值变动的幅度； q 如果客户头寸的价值当天下跌了，那么客户保证金减 少，减少的数量等于头寸价值变动的幅度。 金融期货 15 现代期货交易制度��保证金制度 4.因此，客户保证金将随着期货价格的变化而变化。但 是，客户保证金一般不得低于维持保证金的水平。维 持保证金一般被规定为初始保证金的75% 。 q 当客户保证金低于维持保证金的水平时，期货经纪公 司会通知客户在规定时间内把保证金追加到初始保证 金的水平。如果客户违约，那么经纪公司可以对客户 的头寸进行强制平仓。 q 随着价格的变化，客户保证金可能高于初始保证金的 水平，此时客户可以把超额部分提走。 金融期货 16 现代期货交易制度��保证金制度 例：某客户参与CME的S&P500股指期货的交易。每份 合约的初始保证金为26,250美元，维持保证金为 21,000美元,一份合约为每个指数点250美元。 2002年7月15日（星期一）买进一份12月份到期的合约，当时 期货价格为1,100点。 7月16日期货价格收盘于1,084点，他的保证金减少4,000美元 （=[1,100-1084]X250），剩下22,250美元，仍然高于维持 保证金的水平。 7月17日指数期货收盘于1,076点，下跌了8个点，他的保证金 又减少2,000美元，只剩下20,250美元，低于维持保证金的水 平。因此，此时他应该追加保证金6,000美元，以达到初始保证 金的水平。 如果7月16日12月份期货的价格收盘于1,110点，那么他的保证 金增加2,500美元，达到了28,750美元。按照规定，此时他可 以从保证金账户中提走2,500美元的超额保证金。 金融期货 17 现代期货交易制度��期货的主要优点 作为一种基本的衍生工具，期货具有诸多优点。 1.期货合约的标准化和高效率的交易过程大幅度提高了 市场的流动性。 2.通常来说，一笔期货合约的履约成本相当于场外交易 等值交易额的很小一部分，也远低于现货交易的成 本。 3.期货市场独特的清算程序与保证金制度避免了交易对 手的违约风险。 4.保证金制度提供的杠杆效应，使得交易者能够以较少 的资本控制较大的头寸。 q 套期保值者只要付出很小的代价就能够减少其风险敞 口，并且不需要进行标的资产的实物交割； q 以小博大的投机商也不必动用巨额资金。 金融期货 18 现代期货交易制度��期货的主要缺点 期货的缺陷： 1.期货市场的特殊性要求期货合约都必须是非常标准化 的，而场外交易容许交易对手就交易的具体细节进行 商讨。 2.虽然距离交割日较近的期货合约的流动性很高，但 是，距离交割日较远的期货合约的流动性比较差，这 给希望对长期头寸进行对冲的套期保值者带来了一定 困难。 3.保证金账户的管理和因此带来的资金流动给交易商带 来不少交易成本
期货价格与远期价格的关系 教学内容 1.如果利率是确定性的(利率只与时间有关)那么远 1.期货概述 期格与期货橢格桐同 e短期利率期货 2.远期价格与期货价格存在一定的差异,根本原医在于 期货的保谧制度 口如果标的资产的价格与利率正,那么期货价 口合约规格 口报价 口如果标的资产的价格与利率负关,那么远 口隐含率 价格高于期货价格 3.中长期国债期货 3.如果期货和远期的到期时间比较短,在大多媺青况 4.股指期货 旾价格的差异常常可以忽鄅不计。随着期限的 5.前车之鉴327国债期货事件 价格的差异可能变得比较显著 公eie 金融期货 e2, 利率期货令综述 欧洲美元期货创定义 期货是以债务工具为标的的金融期货,用于管理 款知正果元有率思以用产楼美元存 2.利率期货包俩两大类型 也是公司融资的主要参考利率 却期和年期帮的资知把期债多 2.cME在1981年揩的欧洲美元期货合约的标的资产 为伦敦银之间的、三 期利率期货品中未平仓合约已维过了4百万份 所交易的金边债券期货都 口欧洲美元期货采用现金变割相应的欧洲美元存款实 只只是名义的的,存菊起始日为期货的到期日 口买入一份期货合约楣于在未来存入一笔存款卖出 份合约則楷当于在未来吸收一笔存款 公eie 期货 e apri. 金融期货 欧洲美元期货令合约规格 欧洲美元期货创报价 2002年7月cME的欧洲美元期货合约的规格 期利率期货的特别之姓于其报价方式它的报价 1.合约规模令1百万美元 是直搠的利率水平而是短期利率期货的指数点 2.报价令指魏点 数点是100减去年利率的100倍即:P= 0o(1-) 3.最小价格变 025个指数点,即1/4个基本点 如果利率为9750%,那么欧洲美元期货的价格 90250: 4.交割月的03、6、9、12月 94.275 为5.725% 5.正易时间p知中间,上720 3.就人们的思 么应的男那30无 报价似乎更直搐 为什么采用指数价呢 6.最后交易日◆0交 王02前的第 7.最后交割令令根据 行家协会公布的3个月期的 LIBOR进行 金融期货 :i, 金融期货
4 金融期货 19 期货价格与远期价格的关系 1.如果利率是确定性的(利率只与时间有关)，那么，远 期价格与期货价格相同 2.远期价格与期货价格存在一定的差异，根本原因在于 期货的保证金制度 q 如果标的资产的价格与利率正相关，那么期货价 格高于远期价格 q 如果标的资产的价格与利率负相关，那么，远 期价格高于期货价格 3.如果期货和远期的到期时间比较短，在大多数情况 下，二者价格的差异常常可以忽略不计。随着期限的 延长，二者价格的差异可能变得比较显著 金融期货 20 教学内容 1.期货概述 2.短期利率期货 q 定义 q 合约规格 q 报价 q 隐含利率 3.中长期国债期货 4.股指期货 5.前车之鉴��327国债期货事件 金融期货 21 利率期货��综述 1.利率期货是以债务工具为标的的金融期货，用于管理 利率风险，是一类非常重要的金融期货 2.利率期货包含两大类型 q 短期利率期货:其标的资产为短期债务工具（包括短期 存款、短期国债等），例如，CME交易的欧洲美元期 货，伦敦期权期货交易所交易的三个月英镑利率期货 q 中长期国债期货:其标的资产为中期国债或者长期国 债，CBOT交易的长期国债期货、CME交易的中期国债 期货以及伦敦期权期货交易所交易的金边债券期货都 是属于这种类型 3.本节我们以芝加哥商品交易所(CME)交易的欧洲美元 期货为例介绍短期利率期货，下一节以芝加哥交易所 (CBOT)交易的长期国债期货为例讨论国债期货 金融期货 22 欧洲美元期货��定义 1.欧洲美元是储户在美国以外的商业银行的美元定期存 款，LIBOR美元利率是引用最广泛的欧洲美元利率， 也是公司融资的主要参考利率 2.CME在1981年推出的欧洲美元期货合约的标的资产 为伦敦银行之间的、三个月期的美元定期存款，合约 面值为1百万美元。该品种是国际上交易最活跃的短 期利率期货品种，未平仓合约已经超过了4百万份 q 欧洲美元期货采用现金交割，相应的欧洲美元存款实 际上只是名义上的，存款的起始日为期货的到期日 q 买入一份期货合约相当于在未来存入一笔存款，卖出 一份合约则相当于在未来吸收一笔存款 金融期货 23 欧洲美元期货��合约规格 2002年7月，CME的欧洲美元期货合约的规格: 1.合约规模��1百万美元 2.报价��指数点 3.最小价格变动��0.0025个指数点，即1/4个基本点 相当于每份合约6.25美元 4.交割月��3、6、9、12月 5.正常交易时间��美国中部时间，上午7:20-下午 2:00 6.最后交易日��交割月的第三个星期五之前的第二个 伦敦银行营业日，伦敦时间上午11:00 7.最后交割��根据英国银行家协会公布的3个月期的 LIBOR进行现金交割 金融期货 24 欧洲美元期货��报价 1.短期利率期货的特别之处在于其报价方式，它的报价 不是直接的利率水平，而是短期利率期货的指数点。 指数点是100减去年利率的100倍，即:P=100(1-i) 2.如果利率为9.750% ，那么欧洲美元期货的价格为 90.250；反过来，如果欧洲美元期货合约的价格为 94.275，那么对应的3月期LIBOR为5.725% 3.就人们的思维习惯来说，采用利率报价似乎更直接， 为什么要采用指数价呢？
欧洲美元期货令报价 欧洲美元期货创隐刽率 里高的等斯 星期五之前的第二作日开始的90天的远期 LIBOR 际天费多少,名义存款期限都规定为1/4 口该规方便期货的交易与结算,增强了价格的直观 欧洲美元期货隐的的利率与相 3.短期利率期货的交割斟在名义贷款期初而不是 议理样把期未的利息现到期初 远期利率=欧洲美元期货隐含的利率-0t2(3.3) 口在使用短期利率期货进行风险管理时,必吧它的这 公eie 金融期货 e2, 金融期货 教学内容 10年期美国债期货◆命合约规格 1.期货概述 2002年7月,cBoT的10年期国债期货合约的规格 2.短期利率期货 1.合约规模◇令面值为10万美元的美国国债 ②中长期国债期货 2.合格的交翻国债种从交割月的第一天算起到 口10年期美国债期货的寇义 期时间不短于6.5年,也不长于10年 口最使宜交割债券 3.嫖票价0命等于期货交割价格乘以转换因子然后加上 口交割 应付利息转换因子是收益率为6%、面值为1美元 的债券的价格 口价格的决定 4.最小价格变动1/32个点的一半榴于每份合约 口在套期保值方面的简单应用 价值15.625美 舍五入到美分。面值为100 4.股指期货 点,1个点等于1,000美元 5.前车之鉴327国债期货事件 5.报价命面值的面分点+1/32个点的 84-16表示84+16/3284165表示84+16.5/32 公e 期货 金融期货 10年期美国债期货创◇合约瓣格 10年期美国债期货创对合约规格的谝月 6.交割月价3.6、9、12 1.10年期国债期货的标的资产是息利率为6%、到期 7.交易时间令(美中部时间)星期一到星期五上 时间为10年的虚国债工具 午7:20-下午2:00。合约的最后一个交易日在中午 口之所以称它为”虚拟 技的是当杰也不可 8.最后交易日◆交割月的最后一个工作日之前的第七 它进行际交割我们把6%的利率称为名义利率 个工伯日 2.1999年2月22,芝加易所董事会票决定从 9.最后交割的0交割月最后一个工日 10.交割方法联邦储备银行记账式电子转账系统 息利率从8%调整为6% 3.合格的可交翻国债品种的到期时间在65年到10年之 &Reint 金融期货 :i, 金融期货
5 金融期货 25 欧洲美元期货��报价 1.欧洲美元期货的最小价格变动为0.0025个指数点， 根据指数价格的定义，价格变动0.0025个指数点相 当于利率变动0.0025% ，这将导致一份期货合约的 价值（3个月期1百万欧洲美元存款的利息）变化 6.25美元=1,000,000x0.0025% x3/12 2.在最小变动价值以及交割额的计算中，无论3个月的 实际天数是多少，名义存款的期限都规定为1/4年 q 该规定方便了期货的交易与结算，增强了价格的直观 性 3.短期利率期货的交割发生在名义贷款的期初，而不是 现货债务工具的利息那样在期末交付，而且也不像远 期利率协议那样把期末的利息贴现到期初 q 在使用短期利率期货进行风险管理时，必须把它的这 个特点考虑进去 金融期货 26 欧洲美元期货��隐含利率 1.如果忽略期货的保证金制度，那么，欧洲美元期货的 报价隐含3个月期的远期利率。例如，如果欧洲美元 期货的报价为98.25，那么意味着从交割月的第三个 星期五之前的第二工作日开始的90天的远期LIBOR 利率为1.75% 2.由于欧洲美元期货的价格与利率呈现很强的负相关 性，因此，期货价格应该低于远期价格，欧洲美元期 货隐含的利率应该高于远期利率。金融学家在一个重 要的利率模型中证明了欧洲美元期货隐含的利率与相 应的远期利率满足下述关系： 2 1 2 1 = 2 远期利率 欧洲美元期货隐含的利率 - s t t (3.3) 金融期货 27 教学内容 1.期货概述 2.短期利率期货 3.中长期国债期货 q 10年期美国国债期货的定义 q 最便宜交割债券 q 交割 q 价格的决定 q 在套期保值方面的简单应用 4.股指期货 5.前车之鉴��327国债期货事件 金融期货 28 10年期美国国债期货��合约规格 2002年7月，CBOT的10年期国债期货合约的规格 1.合约规模��面值为10万美元的美国国债 2.合格的交割国债品种��从交割月的第一天算起，到 期时间不短于6.5年，也不长于10年 3.发票价��等于期货交割价格乘以转换因子然后加上 应付利息。转换因子是收益率为6% 、面值为1美元 的债券的价格 4.最小价格变动��1/32个点的一半，相当于每份合约 价值15.625美元，四舍五入到美分。面值为100个 点，1个点等于1,000美元 5.报价��面值的百分点+1/32个点的一半，例如， 84-16表示84+16/32，84-165表示84+16.5/32 金融期货 29 10年期美国国债期货��合约规格 6.交割月��3、6、9、12月 7.交易时间��（美国中部时间）星期一到星期五，上 午7:20-下午2:00。合约的最后一个交易日在中午 12:00结束交易。 8.最后交易日��交割月的最后一个工作日之前的第七 个工作日 9.最后交割��交割月的最后一个工作日 10.交割方法��联邦储备银行记账式电子转账系统 11.每日价格限制��无 金融期货 30 10年期美国国债期货��对合约规格的说明 1.10年期国债期货的标的资产是息票利率为6% 、到期 时间为10年的虚拟国债工具 q 之所以称它为“虚拟”的，是因为在绝大多数情况下国 债市场上并不存在这种工具，当然交易商也就不可能 用它进行实际交割。我们把6% 的利率称为名义利率 2.1999年2月22日，芝加哥交易所董事会投票决定从 2000年3月份的期货合约开始把固定收入工具的名义 息票利率从8% 调整为6% 3.合格的可交割国债品种的到期时间在6.5年到10年之 间