收益率数据计算了六种风格指数的相关系数。六类股票风格资产的积累收 益率、日平均收益率和标准差如表4所示,六类资产的相关系数如表5所 示。 表4:股票风格资产的收益和风险特征 风格资产累计收益率算术平均日收益收益率标准差(算术均几何平均日收益 值) 大盘 1.29007 0.000519 0.016292 0.000386 小盘 1.623184 0.000625 0.018651 0.00045 低PE 3.564171 0.000852 0.016957 0.000708 高PE 0.509454 0.000353 0.017893 0.000192 低PB 2.47118 0.000742 0.017923 0.00058 高PB0.61983 0.000361 0.016483 0.000225 注:时间区间为2000/01/01-208/07/31 表5:股票风格资产的相关系数 相关系数大盘股小盘股低P高P低PB高PB 大盘股 小盘股 0.95 1.00 低PE 0.98 0.94 1.00 高 0.80 低 PB 0.98 0.97 0.99 0.86 高PB 0.93 1.00 注:采用日收益率计算 图1比较了大盘股和小盘股在200.1-2008.7期间的累计收益率。可 以看出,大盘股和小盘股相对于股票的市场指数并没有明显的优势,不论 股票市场是处于牛市期还是熊市期,上证指数、大盘股指数和小盘股指数 在2000.1-2008.7期间的走势比较相近。在此期间,小盘股的日收益率略 高于大盘股,同时,风险也大于大盘股。大盘股指数和小盘股指数的相关 系数也很高,达到0.95。这说明按照流通盘大小划分股票风格,作用相当 有限。进一步,我们还计算了大盘股、小盘股的月度和季度收益率,差异 也很小。在美国股票市场,大盘股和小盘股表现出明显不同的收益和风险 特征,小盘股的收益相对较高,风险也相对更大。在中国股票市场,这种 股票的风格规律并不明显
收益率数据计算了六种风格指数的相关系数。六类股票风格资产的积累收 益率、日平均收益率和标准差如表 4 所示，六类资产的相关系数如表 5 所 示。 表 4：股票风格资产的收益和风险特征 风格资产 累计收益率 算术平均日收益 率 收益率标准差（算术均 值） 几何平均日收益 率 大盘 1.29007 0.000519 0.016292 0.000386 小盘 1.623184 0.000625 0.018651 0.00045 低 PE 3.564171 0.000852 0.016957 0.000708 高 PE 0.509454 0.000353 0.017893 0.000192 低 PB 2.47118 0.000742 0.017923 0.00058 高 PB 0.619885 0.000361 0.016483 0.000225 注：时间区间为 2000/01/01-2008/07/31 表 5：股票风格资产的相关系数 相关系数 大盘股 小盘股 低 PE 高 PE 低 PB 高 PB 大盘股 1.00 小盘股 0.95 1.00 低 PE 0.98 0.94 1.00 高 PE 0.87 0.95 0.80 1.00 低 PB 0.98 0.97 0.99 0.86 1.00 高 PB 0.95 0.97 0.90 0.98 0.93 1.00 注：采用日收益率计算 图 1 比较了大盘股和小盘股在 2000.1－2008.7 期间的累计收益率。可 以看出，大盘股和小盘股相对于股票的市场指数并没有明显的优势，不论 股票市场是处于牛市期还是熊市期，上证指数、大盘股指数和小盘股指数 在 2000.1－2008.7 期间的走势比较相近。在此期间，小盘股的日收益率略 高于大盘股，同时，风险也大于大盘股。大盘股指数和小盘股指数的相关 系数也很高，达到 0.95。这说明按照流通盘大小划分股票风格，作用相当 有限。进一步，我们还计算了大盘股、小盘股的月度和季度收益率，差异 也很小。在美国股票市场，大盘股和小盘股表现出明显不同的收益和风险 特征，小盘股的收益相对较高，风险也相对更大。在中国股票市场，这种 股票的风格规律并不明显。 9
图1:大盘股和小盘股指数的比较 m-·加权大盘-·-·加权小盘 上证指数 3000 图2比较了高市净率和低市净率在200.1-2008.7期间的累计收益 率。可以看出,依照市净率高低划分得到的高市净率股票和低市净率股票 两种风格指数,与上证指数在200.1-2008.7期间的表现有明显区别。低 市净率股票明显优于高市净率股票和市场指数,高市净率股票则大幅度地 弱于市场指数。分阶段看,2006年以前股票市场处于熊市期,高市净率股 票和低市净率股票的区别不是十分明显。在股票市场进入到2006-2007年 的牛市期间,低市净率股票和高市净率股票的差别非常显著,高市净率股 票走势明显弱化,而低市净率股票则很强劲,这说明牛市期间投资者更加 青睐估值水平较低的股票。在200.1-2008.7期间,低市净率股票的累计 收益是2.47118,高市净率股票的累计收益只有0.61988,高市净率股票的 累计收益只有低市净率股票的25%,低市净率股票在收益率大幅度优于高 市净率股票的同时,风险程度只是略高于高市净率股票。高市净率股票和 低市净率股票之间的相关系数很高,为0.93。两种风格指数的比较说明, 低市净率股票有利于投资者在承担同等风险的条件下获取较高收益 图2:高市净率和低市净率指数比较
图 1：大盘股和小盘股指数的比较 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 19991230 20000512 20000831 20001227 20010509 20010828 20011224 20020508 20020827 20021224 20030424 20030822 20031218 20040420 20040816 20041210 20050412 20050808 20051202 20060405 20060801 20061127 20070328 20070724 20071119 20080318 20080711 加权大盘 加权小盘 上证指数 图 2 比较了高市净率和低市净率在 2000.1－2008.7 期间的累计收益 率。可以看出，依照市净率高低划分得到的高市净率股票和低市净率股票 两种风格指数，与上证指数在 200.1－2008.7 期间的表现有明显区别。低 市净率股票明显优于高市净率股票和市场指数，高市净率股票则大幅度地 弱于市场指数。分阶段看，2006 年以前股票市场处于熊市期，高市净率股 票和低市净率股票的区别不是十分明显。在股票市场进入到 2006－2007 年 的牛市期间，低市净率股票和高市净率股票的差别非常显著，高市净率股 票走势明显弱化，而低市净率股票则很强劲，这说明牛市期间投资者更加 青睐估值水平较低的股票。在 2000.1－2008.7 期间，低市净率股票的累计 收益是 2.47118，高市净率股票的累计收益只有 0.61988，高市净率股票的 累计收益只有低市净率股票的 25％，低市净率股票在收益率大幅度优于高 市净率股票的同时，风险程度只是略高于高市净率股票。高市净率股票和 低市净率股票之间的相关系数很高，为 0.93。两种风格指数的比较说明， 低市净率股票有利于投资者在承担同等风险的条件下获取较高收益。 图 2：高市净率和低市净率指数比较 10
7o00 -·加权高pb 加权低pb 上证数 5000 4000 300o 1000 图3:高市盈率和低市盈率指数的比较 100o 上证指 good 6ooo 1。o 成长股和价值股可以按照市净率的高低进行划分,也可以按照市盈率 的高低进行划分。从图3中可以看出,高市盈率和低市盈率风格指数与上 证指数在2000.1-2008.7期间的区别更加明显。低市盈率股票大幅度优于 高市盈率股票和上证指数,而高市盈率股票要弱于市场指数。分阶段看, 2003年以前,高市盈率股票和低市盈率股票的走势一致,2003年以后,无 论是在股票市场处于熊市期还是处于牛市期,低市盈率股票都优于高市盈 率股票,尤其在2006-2007年期间,低市盈率股票的涨幅巨大,大大超过 市场指数,而高市盈率股票的涨幅要小的多,大大落后于市场指数。在此 期间,低市盈率的累计收益是3.56417,在六种股票风格指数中累计收益率 最高,而高市盈率股票的累计收益率是0.50945,在六种风格指数中累计收 益率最低,高市盈率股票的累计收益只有低市盈率股票的14.3%。低市盈 率股票在收益率水平大大高于高市盈率股票的同时,风险却低于高市盈率 股票。低市盈率股票和高市盈率股票之间的相关系数是0.8,相关程度在各 类股票风格指数之间最低
图 3：高市盈率和低市盈率指数的比较 成长股和价值股可以按照市净率的高低进行划分，也可以按照市盈率 的高低进行划分。从图 3 中可以看出，高市盈率和低市盈率风格指数与上 证指数在 2000.1－2008.7 期间的区别更加明显。低市盈率股票大幅度优于 高市盈率股票和上证指数，而高市盈率股票要弱于市场指数。分阶段看， 2003 年以前，高市盈率股票和低市盈率股票的走势一致，2003 年以后，无 论是在股票市场处于熊市期还是处于牛市期，低市盈率股票都优于高市盈 率股票，尤其在 2006－2007 年期间，低市盈率股票的涨幅巨大，大大超过 市场指数，而高市盈率股票的涨幅要小的多，大大落后于市场指数。在此 期间，低市盈率的累计收益是 3.56417，在六种股票风格指数中累计收益率 最高，而高市盈率股票的累计收益率是 0.50945，在六种风格指数中累计收 益率最低，高市盈率股票的累计收益只有低市盈率股票的 14.3％。低市盈 率股票在收益率水平大大高于高市盈率股票的同时，风险却低于高市盈率 股票。低市盈率股票和高市盈率股票之间的相关系数是 0.8，相关程度在各 类股票风格指数之间最低。 11