10分钟让你全面了解当前世界金融危机 对金融危机最普遍的官方解释是次贷问题,然而次贷总共不过几 千亿,而美国政府救市资金早已到了万亿以上,为什么危机还是 看不到头? 有文章指出危机的根源是金融机构采用“杠杄”交易;另一些专 家指出金融危机的背后是62万亿的信用违约掉期(Credⅰt Default Swap,CDS)。那么,次贷,杠杆和CDs之间究莧是什 么关系?它们之间通过什么样的相互作用产生了今天的金融危机? ■在众多的金融危机分析文章中,始终没有看到对这些问题的简单 明了的解释。本文试图通过自己的理解为这些问题提供一个答案, 为通俗易懂起见,我们使用了几个假想的例子。有不恰当之处欢 迎批评讨论。 2006-3-7 16
2006-3-7 16 10分钟让你全面了解当前世界金融危机 ◼ 对金融危机最普遍的官方解释是次贷问题，然而次贷总共不过几 千亿，而美国政府救市资金早已到了万亿以上，为什么危机还是 看不到头? ◼ 有文章指出危机的根源是金融机构采用“杠杆”交易;另一些专 家指出金融危机的背后是62万亿的信用违约掉期(Credit Default Swap, CDS)。那么，次贷，杠杆和CDS之间究竟是什 么关系?它们之间通过什么样的相互作用产生了今天的金融危机? ◼ 在众多的金融危机分析文章中，始终没有看到对这些问题的简单 明了的解释。本文试图通过自己的理解为这些问题提供一个答案， 为通俗易懂起见，我们使用了几个假想的例子。有不恰当之处欢 迎批评讨论
10分钟让你全面了解当前世界金融危机 杠杄。目前,许多投资银行为了赚取暴利,采用20-30 倍杠杆操作,假设一个银行A自身资产为30亿,30倍杠杆 就是900亿。也就是说,这个银行A以30亿资产为抵押去借 900亿的资金用于投资,假如投资盈利5%,那么A就获得 45亿的盈利,相对于A自身资产而言,这是150%的暴利。 反过来,假如投资亏损5%,那么银行A赔光了自己的全部 资产还欠15亿 2006-3-7
2006-3-7 17 10分钟让你全面了解当前世界金融危机 ◼ 一。杠杆。目前，许多投资银行为了赚取暴利，采用20-30 倍杠杆操作，假设一个银行A自身资产为30亿，30倍杠杆 就是900亿。也就是说，这个银行A以 30亿资产为抵押去借 900亿的资金用于投资，假如投资盈利5%，那么A就获得 45亿的盈利，相对于A自身资产而言，这是150%的暴利。 反过来，假如投资亏损5%，那么银行A赔光了自己的全部 资产还欠15亿
。CDS合同。由于杠杄操作高风险,所以按照正常的规定 银行不运行进行这样的冒险操作。所以就有人想出一个办法,把 杠杆投资拿去做“保险”。这种保险就叫CDS 比如,银行A为了逃避杠杄风险就找到了机构B。机构B可能是 另一家银行,也可能是保险公司,诸如此类。A邓B说,你帮我的 贷款做违约保险怎么样,我每年付你保险费5千万,连续10年 总共5亿,假如我的投资没有违约,那么这笔保险费你就白拿了, 假如违约,你要为我赔偿。A想,如果不违约,我可以赚45亿, 这里面拿出5亿用来做保险,我还能净赚40亿。如果有违约,反 正有保险来赔。所以对A而言这是一笔只赚不赔的生意。 B是一个精明的人,没有立即答应A的邀请,而是回去做了一个统 计分析,发现违约的情况不到1%。如果做一百家的生意,总计可 以拿到500亿的保险金,如果其中一家违约,赔偿额最多不过50 亿,即使两家违约,还能赚400亿。A,B双方都认为这笔买卖对自 己有利,因此立即拍板成交,皆大欢喜
2006-3-7 18 ◼ 二。CDS合同。由于杠杆操作高风险，所以按照正常的规定， 银行不运行进行这样的冒险操作。所以就有人想出一个办法，把 杠杆投资拿去做“保险”。这种保险就叫CDS。 ◼ 比如，银行A为了逃避杠杆风险就找到了机构B。机构B可能是 另一家银行，也可能是保险公司，诸如此类。A对B说，你帮我的 贷款做违约保险怎么样，我每年付你保险费5千万，连续10年， 总共5亿，假如我的投资没有违约，那么这笔保险费你就白拿了， 假如违约，你要为我赔偿。A想，如果不违约，我可以赚45亿， 这里面拿出5亿用来做保险，我还能净赚40亿。如果有违约，反 正有保险来赔。所以对A而言这是一笔只赚不赔的生意。 ◼ B是一个精明的人，没有立即答应A的邀请，而是回去做了一个统 计分析，发现违约的情况不到1%。如果做一百家的生意，总计可 以拿到500亿的保险金，如果其中一家违约，赔偿额最多不过50 亿，即使两家违约，还能赚400亿。A,B双方都认为这笔买卖对自 己有利，因此立即拍板成交，皆大欢喜
10分钟让你全面了解当前世界金融危机 三。CDS市场。B做了这笔保险生意之后,C在旁边眼红了 C就跑到B那边说,你把这100个CDS卖给我怎么样,每个合同给 你2亿,总共200亿。B想,我的400亿要10年才能拿到,现在一转 手就有200亿,而且没有风险,何乐而不为,因此B和C马上就成 交了。这样一来,CDS就像股票一样流到金融市场之上,可交易和 买卖。 实际上C拿到这批CDS之后,并不想等上10年再收取200亿,而是 把它挂牌出售,标价220亿;D看到这个产品,算了一下,4001亿减 去220亿,还有180亿可赚,这是“原始股”,不算贵,立即买了 下来。一转手,C赚了20亿。 从此以后,这些CDS就在市场上反复的抄,现在CDS的市场总值已 经抄到82万亿美元。 19
2006-3-7 19 10分钟让你全面了解当前世界金融危机 ◼ 三。CDS市场。B做了这笔保险生意之后，C在旁边眼红了。 C就跑到B那边说，你把这100个CDS卖给我怎么样，每个合同给 你2亿，总共200亿。B想，我的400亿要10年才能拿到，现在一转 手就有200亿，而且没有风险，何乐而不为，因此B和C马上就成 交了。这样一来，CDS就像股票一样流到金融市场之上，可交易和 买卖。 ◼ 实际上C拿到这批CDS之后，并不想等上10年再收取200亿，而是 把它挂牌出售，标价220亿;D看到这个产品，算了一下，400亿减 去220亿，还有180亿可赚，这是“原始股”，不算贵，立即买了 下来。一转手，C赚了20 亿。 ◼ 从此以后，这些CDS就在市场上反复的抄，现在CDS的市场总值已 经抄到了62万亿美元
10分钟让你全面了解当前世界金融危机 四。次贷。上面A,BC,DE,F.…都在赚大钱,那么这些钱到底从 那里冒出来的呢?从根本上说,这些钱来自A以及同A相仿的投资人 的盈利。而他们的盈利大半来自美国的次级贷款。 次贷主要是给了普通的美国房产投资人。这些人的经济实力本来只 够买自己的一套住房,但是看到房价快速上涨,动起了房产投机的 主意。 他们把自己的房子抵押出去,贷款买投资房。这类贷款利息要在 8%9%以上,凭他们自己的收入很难对付,不过他们可以继续把 房子抵押给银行,借钱付利息,空手套白狼。此时A很高兴,他的 投资在为他赚钱;B也很高兴,市场违约率很低,保险生意可以继续 做;后面的CDE,F等等都跟着赚钱。 2006-3-7
2006-3-7 20 10分钟让你全面了解当前世界金融危机 ◼ 四。次贷。上面 A,B,C,D,E,F....都在赚大钱，那么这些钱到底从 那里冒出来的呢?从根本上说，这些钱来自A以及同A相仿的投资人 的盈利。而他们的盈利大半来自美国的次级贷款。 ◼ 次贷主要是给了普通的美国房产投资人。这些人的经济实力本来只 够买自己的一套住房，但是看到房价快速上涨，动起了房产投机的 主意。 ◼ 他们把自己的房子抵押出去，贷款买投资房。这类贷款利息要在 8%-9%以上，凭他们自己的收入很难对付，不过他们可以继续把 房子抵押给银行，借钱付利息，空手套白狼。此时A很高兴，他的 投资在为他赚钱;B也很高兴，市场违约率很低，保险生意可以继续 做;后面的C,D,E,F等等都跟着赚钱