财务管理和价值评估中最重要的概念之一—一现金流 量 现金流量是指一项投资或资产在未来不同时点所发生的现金流 入与流出的数量，具体指现金流入量和现金流出量，在本教材中所 指的现金流量指的是最终的净现金流量。 股权自由现金流 现金流量 企业自由现金流
4/20/2019 财务管理和价值评估中最重要的概念之一——现金流 量 现金流量是指一项投资或资产在未来不同时点所发生的现金流 入与流出的数量,具体指现金流入量和现金流出量,在本教材中所 指的现金流量指的是最终的净现金流量。 现金流量 股权自由现金流 企业自由现金流
4.2 现金流量的预测 必股权自由现金流 股权自由现金流就是在除去经营费用、本息支付和为保 持预定现金流增长所需的全部资本性支出之后的现金流。 1)无财务杠杆的股权自由现金流 2)有财务杠杆的股东自由现金流
4.2 现金流量的预测 股权自由现金流 股权自由现金流就是在除去经营费用、本息支付和为保 持预定现金流增长所需的全部资本性支出之后的现金流。 1）无财务杠杆的股权自由现金流 2）有财务杠杆的股东自由现金流
(1)无财务杠杆的股权自由现金流 不利用财务杠杆的公司没有负债，也就不涉及利息支付和本金偿 还。相应地，公司的资本性支出和营运资本都来源于股权资本。 计算公式： 销售收入-经营费用（不包括折I旧、摊销、利息等）=EBITDA EBITDA-折I旧和摊销=息税前利润（EBIT) EBT-所得税=净利润 经营性现金流=净利润+折旧和摊销 -资本性支出-营运资本追加额 =股权自由现金流(FCFE) 关键项目： ①折旧及摊销 ②资本性支出 ③营运资本净增加额
4/20/2019 （1） 无财务杠杆的股权自由现金流 不利用财务杠杆的公司没有负债,也就不涉及利息支付和本金偿 还。相应地,公司的资本性支出和营运资本都来源于股权资本。 计算公式： 销售收入-经营费用(不包括折旧、摊销、利息等）=EBITDA EBITDA-折旧和摊销=息税前利润（EBIT） EBIT-所得税=净利润 经营性现金流=净利润+折旧和摊销 -资本性支出-营运资本追加额 =股权自由现金流（FCFE） 关键项目： 折旧及摊销 资本性支出 营运资本净增加额
表4一1根据某公司财务报表编制 表4一1估计无财务杠杆公司的股权自由现金流单位：万元 项目 2015年 2016年 销售收入 1100 1300 经营费用 950 1100 折旧 24 28 息税前收益 126 172 利息费用 0 0 所得税 37.8 51.6 净收益 88.2 120.4 营运资本 350 480 资本性支出 30 40
4/20/2019 项目 2011年 2012年 销售收入 1 100 1 300 经营费用 950 1 100 折旧 24 28 息税前收益 126 172 利息费用 0 0 所得税 37.8 51.6 净收益 88.2 120.4 营运资本 350 480 资本性支出 30 40 表4—1根据某公司财务报表编制 项目 2015年 2016年 销售收入 1 100 1 300 经营费用 950 1 100 折旧 24 28 息税前收益 126 172 利息费用 0 0 所得税 37.8 51.6 净收益 88.2 120.4 营运资本 350 480 资本性支出 30 40 表4—1估计无财务杠杆公司的股权自由现金流单位:万元
表4一2估计了该公司2015年和2016年的股权资本自由现金流 从上文可以看到，股权资本自由现金流和净收益是不 同的，原因在于：A.计算经营现金流时，所有的非现金费用都被 加回到净收益中。所以，那些已经从当期收益中扣除了非现金 费用的公司财务报表中，净收益可能低于现金流。B.股权自由 现金流是在满足资本性支出和营运资本追加之后的剩余现金 流，而净收益则没有扣除这两项。于是，那些需要高额资本性 支出和营运资本追加的高成长性公司的净收益为正，且不断增 长，但股权自由现金流却可能为负
4/20/2019 表4—2估计了该公司2015年和2016年的股权资本自由现金流 项目 2015年 2016年 净收益 88.2 120.4 +折旧 24 28 =经营现金流 112.2 148.4 -资本性支出 30 40 -营运资本追加额 -10 130 =股权资本自由现金流 92.2 -21.6 表4—2 2015年和2016年的股权资本自由现金流单位:万元 从上文可以看到,股权资本自由现金流和净收益是不 同的,原因在于:A.计算经营现金流时,所有的非现金费用都被 加回到净收益中。所以,那些已经从当期收益中扣除了非现金 费用的公司财务报表中,净收益可能低于现金流。B.股权自由 现金流是在满足资本性支出和营运资本追加之后的剩余现金 流,而净收益则没有扣除这两项。于是,那些需要高额资本性 支出和营运资本追加的高成长性公司的净收益为正,且不断增 长,但股权自由现金流却可能为负