物流让世界更美好一-外运发展深度研究 刘润东15210680243(16.7%) 李欢 15210680229(16.7%) 杨沁雪15210680274(16.7%) 郑琬鸿15210680286(16.7%)
物流让世界更美好--外运发展深度研究 刘润东 15210680243 (16.7%) 李欢 15210680229 (16.7%) 杨沁雪 15210680274 (16.7%) 郑琬鸿 15210680286 (16.7%)
摘要 错误!未定义书签 第1章宏观分析 1.1Pest分析法 第2章行业分析 2.1对国际快递行业进行波特五力分析··· 2.2对国际航空物流行业进行分析 第3章公司分析 公司简介 3.2公司主要业务 3.3竞争力分析 3.4股权分析······ 第4章公司战略分析 4.1战略的提出 4.2战略部署 4.3积蓄优势,打造新的盈利增长点 4.4战略总结······· 第5章财务分析 5.1外运发展财务分析·· ···24 5.2中外运-敦豪(DHL)简要财务分析 5.3外运发展成长能力 第6章公司估值 市场行情 6.2估值 第7章风险分析 7.1招商局集团与中外运长航集团重组整合·· 7.2对外贸易萎缩···· 7.3行业竞争加剧······· 7.4政府跨境电商阳光化政策推进不达预期 7.5公司股权激励计划低于预期 附录 外运发展主要对外投资情况· 中外运一敦豪国际航空快件有限公司财务简表·· 外运发展财务报表
摘要 ··················错误!未定义书签。 第 1 章 宏观分析______________________________________________2 1.1 Pest 分析法 ·····················2 第 2 章 行业分析______________________________________________4 2.1 对国际快递行业进行波特五力分析 ···········5 2.2 对国际航空物流行业进行分析 ············ 10 第 3 章 公司分析_____________________________________________ 11 3.1 公司简介 ····················· 11 3.2 公司主要业务 ··················· 12 3.3 竞争力分析 ···················· 13 3.4 股权分析 ····················· 14 第 4 章 公司战略分析_________________________________________ 16 4.1 战略的提出···················· 16 4.2 战略部署····················· 17 4.3 积蓄优势，打造新的盈利增长点 ··········· 20 4.4 战略总结····················· 23 第 5 章 财务分析_____________________________________________ 24 5.1 外运发展财务分析················· 24 5.2 中外运-敦豪（DHL）简要财务分析 ·········· 32 5.3 外运发展成长能力················· 36 第 6 章 公司估值_____________________________________________ 37 6.1 市场行情····················· 37 6.2 估值······················· 37 第 7 章 风险分析_____________________________________________ 39 7.1 招商局集团与中外运长航集团重组整合 ········ 39 7.2 对外贸易萎缩··················· 39 7.3 行业竞争加剧··················· 40 7.4 政府跨境电商阳光化政策推进不达预期 ········ 40 7.5 公司股权激励计划低于预期············· 40 附录________________________________________________________ 40 外运发展主要对外投资情况 ··············· 41 中外运-敦豪国际航空快件有限公司财务简表 ········ 42 外运发展财务报表 ··················· 42
宏观分析 1.1Pest分析法 PEST为一种企业所处宏观环境分析模型,所谓PEST即 Political(政 治), Economic(经济), Social(社会) and Technological(科技) 这些是企业的外部环境,一般不受企业掌握 近一时期,国际关系结构性矛盾加剧并引发新危机新挑战,世界变得更 不安宁。中国周边领土主权争端骤然升温。美国“亚太再平衡”战略加快实 施,中美新型大国关系面临新挑战。乌克兰危机导致欧洲重新成为大国对峙 前沿。西亚北非极端恐暴势力崛起牵动地区格局。西方重振势头增强,发展 中国家崛起趋缓,世界经济双增长格局更趋明朗,以变革求发展的潮流更加 强劲。中国所处的周边和国际环境中,不确定因素明显增加,给中国维护发 展所需的战略杋遇期带来新的挑战,但中国周边环境总体保持稳定。 在经济上我们也面临着诸多挑战,美国继续推动“跨太平洋战略经济伙 伴关系协定”(TP)谈判。奥巴马访亚期间,与日本就TPP问题进行磋商, 缩小分歧。美国与马来西亚也就TPP交换意见。美国表面上表示不反对中国 加入TPP,但实质上却加快部署,制定好规则后再“邀”中国加入。更深层 次,美国仍希望借助TPP等框架在世界贸易规则、产业行业标准等领域延续 其主导地位,架空世贸组织,打造更加有利于延续西方主导地位的世界经贸 格局,使包括中国在内的发展中经济体面临“二次入世”的风险。 面对以上挑战,中国也做出了积极应对的姿态,作为“十三五”的开局 之年,2016年的政治经济发展形势备受期待。 国企改革,摆正政府与市场的关系是2016年中国重中之重的任务。2015 年9月13日,《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》正式 出台。国资委体制可能将发生巨大变化,国资委将回归真正的出资人身份 其监管职能将分配给纪检、反贪、食品安全等部门。相当一部分国有企业会 脱离国资委监管,国资委以后将主要是统计分析、数据预测和监事会职责。 大量国有企业将只是政府参股的一个企业,企业的运营和管理交给代理人, 这样国企将真正参与市场竞争,与民营企业平等竞争。 同时,在产能升级和结构转型的背景下,国际合作被赋予了新关注度。 无论是产能出海还是资本对外输出,中国经济的发展与世界联系显示出越来 越密切的关系,而且扮演着越来越重要的角色。中国正在推动“一带一路” 建设,有望为中国扩大需求市场。 对于我们的分析公司外运发展来说,2016也是一大机遇,其母公司中 外运长航集团与招商局集团的合并积极响应了国家的国企改革政策,并且作 为中外运长航的子公司,其在全国物流园及机场附近的仓储设施具备不可复 制性,重组之后有望对公司的业绩有一定的提振作用。而国际合作的加深不 仅会降低物流公司的成本,在法律差异、文化差异方面的阻力也会相应减轻 另外,我国自由贸易协定的签订也有利于物流企业的发展,目前,中国已签 署自由贸易协定14个,涉及22个国家和地区。分别是中国与东盟、新西 兰、新加坡、巴基斯坦、智利、秘鲁、哥斯达黎加、冰岛、瑞士、韩国和澳 大利亚的自贸协定,内地与香港、澳门的更紧密经贸关系安排(CEPA),以 及大陆与台湾的海峡两岸经济合作框架协议(ECFA)
一、 宏观分析 1.1 Pest 分析法 PEST 为一种企业所处宏观环境分析模型，所谓 PEST 即 Political（政 治）， Economic（经济）, Social（社会） and Technological（科技）. 这些是企业的外部环境，一般不受企业掌握。 政治 近一时期，国际关系结构性矛盾加剧并引发新危机新挑战，世界变得更 不安宁。中国周边领土主权争端骤然升温。美国“亚太再平衡”战略加快实 施，中美新型大国关系面临新挑战。乌克兰危机导致欧洲重新成为大国对峙 前沿。西亚北非极端恐暴势力崛起牵动地区格局。西方重振势头增强，发展 中国家崛起趋缓，世界经济双增长格局更趋明朗，以变革求发展的潮流更加 强劲。中国所处的周边和国际环境中，不确定因素明显增加，给中国维护发 展所需的战略机遇期带来新的挑战，但中国周边环境总体保持稳定。 在经济上我们也面临着诸多挑战，美国继续推动“跨太平洋战略经济伙 伴关系协定”（TPP）谈判。奥巴马访亚期间，与日本就 TPP 问题进行磋商， 缩小分歧。美国与马来西亚也就 TPP 交换意见。美国表面上表示不反对中国 加入 TPP，但实质上却加快部署，制定好规则后再“邀”中国加入。更深层 次，美国仍希望借助 TPP 等框架在世界贸易规则、产业行业标准等领域延续 其主导地位，架空世贸组织，打造更加有利于延续西方主导地位的世界经贸 格局，使包括中国在内的发展中经济体面临“二次入世”的风险。 面对以上挑战，中国也做出了积极应对的姿态，作为“十三五”的开局 之年，2016 年的政治经济发展形势备受期待。 国企改革，摆正政府与市场的关系是 2016 年中国重中之重的任务。2015 年 9 月 13 日，《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》正式 出台。国资委体制可能将发生巨大变化，国资委将回归真正的出资人身份， 其监管职能将分配给纪检、反贪、食品安全等部门。相当一部分国有企业会 脱离国资委监管，国资委以后将主要是统计分析、数据预测和监事会职责。 大量国有企业将只是政府参股的一个企业，企业的运营和管理交给代理人， 这样国企将真正参与市场竞争，与民营企业平等竞争。 同时，在产能升级和结构转型的背景下，国际合作被赋予了新关注度。 无论是产能出海还是资本对外输出，中国经济的发展与世界联系显示出越来 越密切的关系，而且扮演着越来越重要的角色。中国正在推动“一带一路” 建设，有望为中国扩大需求市场。 对于我们的分析公司外运发展来说，2016 也是一大机遇，其母公司中 外运长航集团与招商局集团的合并积极响应了国家的国企改革政策，并且作 为中外运长航的子公司，其在全国物流园及机场附近的仓储设施具备不可复 制性，重组之后有望对公司的业绩有一定的提振作用。而国际合作的加深不 仅会降低物流公司的成本，在法律差异、文化差异方面的阻力也会相应减轻。 另外，我国自由贸易协定的签订也有利于物流企业的发展，目前，中国已签 署自由贸易协定 14 个，涉及 22 个国家和地区。分别是中国与东盟、新西 兰、新加坡、巴基斯坦、智利、秘鲁、哥斯达黎加、冰岛、瑞士、韩国和澳 大利亚的自贸协定，内地与香港、澳门的更紧密经贸关系安排（CEPA），以 及大陆与台湾的海峡两岸经济合作框架协议（ECFA）
经济 2015年,步入新常态的中国经济遭遇诸多挑战。 首先,今年连续两个季度名义GDP下滑很大,是近五年来首次低于实际 增速,即τ%的实际GDP增长速度,这个数字并不刺眼,按统计局的说法是 比较平稳的。但是,如果我们一看到这一个红线,就是名义GDP的增速一季 度我们就会看到它已经变到5.8,二季度我们的预测是5.7,这种状况在过 去20年里边只有三个时期出现,一个是1997到1999,第二个是我们看到 的2009年一年,所以按照中国以往的历史GDP实际增速和名义增速发生这 种分歧的话,往往是萧条性开启的标志,应该引起重视 第二个要关注的就是我们所看到的很多区域出现塌方式的变化,黑龙江、 山西、新疆,包括东三省,出现了意想不到的低迷状况,第二个很重要的特 征我们会看到在投资移民下三大需求出现了,总需求出现了一个回落,有效 需求不足的问题日益凸显,有所强化。投资增速、消费增速、出口增速在大 幅振荡中出现低迷,制造业同时降到了10%。 最后,总需求不足,国际大宗商品价格下滑,以及内生性收缩等因素的 作用下,宏观经济整体通缩的压力大幅度上扬,工业领域的通货紧缩问题向 深层次迈进,基本价格指数基本上在零增长附波动,进口商品价格大幅度下 降,同时导致工业品购进价格指数和工业品出厂价格指数都出现连续39个 月的负增长 经济增长乏力也影响了公司的业务发展,特别是进出口数量的下降对于 外运发展的航空货代业务会产生较大的影响,从图中可以看出,自2014年 年底,我国的进出口金额出现了断崖式的下跌,其主要原因在于整体国际经 济恢复较慢,而国内需求不足。对物流的需求不足影响了整体行业的发展。 进出口金额 4500.00 4.000.00 3,500.00 2.500.00 2,000.00 今,分,9,9,9,s, 进出口金额 图1进出口金额资料来源:Wind咨询,互联网 社会 社会环境的发展对于企业的发展有着重要的影响,这里主要从人口因素 和生活习惯变化两个方面来分析社会环境对企业的影响。 人口问题已经成为中国发展道路上不容忽视的问题,“人口红利”的逐 渐消失、人口老龄化程度加深,导致我国劳动力由无限供给转为相对有限剩 余、普通劳动力工资上升,增加了企业的用工成本。此外,劳动力素质的提 高也迫在眉睫。划生育政策实施30多年来,我国拆除人口爆炸的引信,步
经济 2015 年，步入新常态的中国经济遭遇诸多挑战。 首先，今年连续两个季度名义 GDP 下滑很大，是近五年来首次低于实际 增速，即 7%的实际 GDP 增长速度，这个数字并不刺眼，按统计局的说法是 比较平稳的。但是，如果我们一看到这一个红线，就是名义 GDP 的增速一季 度我们就会看到它已经变到 5.8，二季度我们的预测是 5.7，这种状况在过 去 20 年里边只有三个时期出现，一个是 1997 到 1999，第二个是我们看到 的 2009 年一年，所以按照中国以往的历史 GDP 实际增速和名义增速发生这 种分歧的话，往往是萧条性开启的标志，应该引起重视。 第二个要关注的就是我们所看到的很多区域出现塌方式的变化，黑龙江、 山西、新疆，包括东三省，出现了意想不到的低迷状况，第二个很重要的特 征我们会看到在投资移民下三大需求出现了，总需求出现了一个回落，有效 需求不足的问题日益凸显，有所强化。投资增速、消费增速、出口增速在大 幅振荡中出现低迷，制造业同时降到了 10%。 最后，总需求不足，国际大宗商品价格下滑，以及内生性收缩等因素的 作用下，宏观经济整体通缩的压力大幅度上扬，工业领域的通货紧缩问题向 深层次迈进，基本价格指数基本上在零增长附波动，进口商品价格大幅度下 降，同时导致工业品购进价格指数和工业品出厂价格指数都出现连续 39 个 月的负增长。 经济增长乏力也影响了公司的业务发展，特别是进出口数量的下降对于 外运发展的航空货代业务会产生较大的影响，从图中可以看出，自 2014 年 年底，我国的进出口金额出现了断崖式的下跌，其主要原因在于整体国际经 济恢复较慢，而国内需求不足。对物流的需求不足影响了整体行业的发展。 图 1 进出口金额 资料来源：Wind 咨询，互联网 社会 社会环境的发展对于企业的发展有着重要的影响，这里主要从人口因素 和生活习惯变化两个方面来分析社会环境对企业的影响。 人口问题已经成为中国发展道路上不容忽视的问题，“人口红利”的逐 渐消失、人口老龄化程度加深，导致我国劳动力由无限供给转为相对有限剩 余、普通劳动力工资上升，增加了企业的用工成本。此外，劳动力素质的提 高也迫在眉睫。划生育政策实施 30 多年来，我国拆除人口爆炸的引信，步 2,000.00 2,500.00 3,000.00 3,500.00 4,000.00 4,500.00 进出口金额 进出口金额
入低生育水平国家行列,“十二五”期间,预计净增人口约4000万,总人 口将达13.9亿;到本世纪30年代,人口总量将达到峰值15亿。人口数量 仍是长期制约我国经济社会发展的关键问题,人口素质总体水平不高,影响 经济社会的可持续发展和国家竞争力。一方面,出生人口素质亟待提升;另 方面,劳动力整体素质低下,农村剩余大量劳动力,人口红利的效用未能 充分发挥。 劳动力价格上升增加了企业成本,一方面会使得企业利润减少,但另 方面会激励企业进行战略升级,完成企业转型,进一步提升企业的竞争力 技术 2015年7月23日,中国互联网络信息中心(CNIC)在京发布第36次 《中国互联网络发展状况统计报告》,数据显示,截至2015年6月,我国网 民规模达6.68亿,互联网普及率为48.8%。移动商务类应用发展迅速,互 联网应用向提升体验、贴近经济方向靠拢。截至2015年6月,我国手机网 民规模达5.94亿,较2014年12月增加3679万人,网民中使用手机上网的 人群占比由2014年12月的85.8%提升至88.9%,随着手机终端的大屏化和 手机应用体验的不断提升,手机作为网民主要上网终端的趋势进一步明显。 互联网对个人生活方式的影响进一步深化,从基于信息获取和沟通娱乐需求 的个性化应用,发展到与医疗、教育、交通等公用服务深度融合的民生服务。 未来,在云计算、物联网及大数据等应用的带动下,互联网将推动农业、现 代制造业和生产服务业的转型升级。 在互联网迅速发展的大背景下,我国近年来的电子商务交易额增长率 直保持快速增长势头。特别是网络零售市场更是发展迅速,2012年达到 13110亿元。而2013年天猫“11·11”购物狂欢节支付宝成交额达350.19 亿元,更是让人们看到我国网络零售市场发展的巨大潜力。其次,跨境电子 交易获得快速发展。在国际经济形势持续不振的环境下,我国中小外贸企业 跨境电子商务仍逆势而为,近年来保持了30%的年均增速。有关部门正加紧 完善促进跨境网上交易对平台、物流、支付结算等方面的配套政策措施,促 进跨境电子商务模式不断创新,出现了一站式推广、平台化运营、网络购物 业务与会展相结合等模式,使得更多中国制造产品得以通过在线外贸平台走 向国外市场,有力推动了跨境电子商务纵深发展。 互联网和电子商务的迅速发展拉动全社会消费品需求的快速增长,进 步引导政府和企业投资信息网络特别是新一代信息技术领域,并不断完善经 济社会发展环境,并直接促进物流配送行业的发展。 、行业分析 行业分析在公司价值分析的主要作用是,以行业的眼光去判断公司,去 发现投资价值和投资机会。企业和所在行业之间的关系是点和面的关系,企 业的价值取决于企业的现在和未来收益,而行业的现状和发展趋势在很大程 度上决定了行业内企业现在和未来收益,行业经营的基本特征和规律,则是 行业内企业经营所必须遵循的,同时它也是行业内企业核心竞争力的体现 是行业内企业竞争优势比较的着重点。因此,在这部分我们将采用波特五力 分析模型对外运发展所处的行业进行系统的分析。 中外运空运发展股份有限公司于1999年成立。2000年,公司在上交所
入低生育水平国家行列，“十二五”期间，预计净增人口约 4000 万，总人 口将达 13.9 亿；到本世纪 30 年代，人口总量将达到峰值 15 亿。人口数量 仍是长期制约我国经济社会发展的关键问题，人口素质总体水平不高，影响 经济社会的可持续发展和国家竞争力。一方面，出生人口素质亟待提升； 另 一方面，劳动力整体素质低下，农村剩余大量劳动力，人口红利的效用未能 充分发挥。 劳动力价格上升增加了企业成本，一方面会使得企业利润减少，但另一 方面会激励企业进行战略升级，完成企业转型，进一步提升企业的竞争力。 技术 2015 年 7 月 23 日，中国互联网络信息中心（CNNIC）在京发布第 36 次 《中国互联网络发展状况统计报告》，数据显示，截至 2015 年 6 月，我国网 民规模达 6.68 亿，互联网普及率为 48.8%。移动商务类应用发展迅速，互 联网应用向提升体验、贴近经济方向靠拢。截至 2015 年 6 月，我国手机网 民规模达 5.94 亿，较 2014 年 12 月增加 3679 万人，网民中使用手机上网的 人群占比由 2014 年 12 月的 85.8%提升至 88.9%，随着手机终端的大屏化和 手机应用体验的不断提升，手机作为网民主要上网终端的趋势进一步明显。 互联网对个人生活方式的影响进一步深化，从基于信息获取和沟通娱乐需求 的个性化应用，发展到与医疗、教育、交通等公用服务深度融合的民生服务。 未来，在云计算、物联网及大数据等应用的带动下，互联网将推动农业、现 代制造业和生产服务业的转型升级。 在互联网迅速发展的大背景下，我国近年来的电子商务交易额增长率一 直保持快速增长势头。特别是网络零售市场更是发展迅速，2012 年达到 13110 亿元。而 2013 年天猫“11·11”购物狂欢节支付宝成交额达 350.19 亿元，更是让人们看到我国网络零售市场发展的巨大潜力。其次，跨境电子 交易获得快速发展。在国际经济形势持续不振的环境下，我国中小外贸企业 跨境电子商务仍逆势而为，近年来保持了 30%的年均增速。有关部门正加紧 完善促进跨境网上交易对平台、物流、支付结算等方面的配套政策措施，促 进跨境电子商务模式不断创新，出现了一站式推广、平台化运营、网络购物 业务与会展相结合等模式，使得更多中国制造产品得以通过在线外贸平台走 向国外市场，有力推动了跨境电子商务纵深发展。 互联网和电子商务的迅速发展拉动全社会消费品需求的快速增长，进一 步引导政府和企业投资信息网络特别是新一代信息技术领域，并不断完善经 济社会发展环境，并直接促进物流配送行业的发展。 二、 行业分析 行业分析在公司价值分析的主要作用是，以行业的眼光去判断公司，去 发现投资价值和投资机会。企业和所在行业之间的关系是点和面的关系，企 业的价值取决于企业的现在和未来收益，而行业的现状和发展趋势在很大程 度上决定了行业内企业现在和未来收益，行业经营的基本特征和规律，则是 行业内企业经营所必须遵循的，同时它也是行业内企业核心竞争力的体现， 是行业内企业竞争优势比较的着重点。因此，在这部分我们将采用波特五力 分析模型对外运发展所处的行业进行系统的分析。 中外运空运发展股份有限公司于 1999 年成立。2000 年，公司在上交所