市场为什么会有效? 只有当足够多的投资者相信市场无效时市场才会 变得有效 那些拥有与证券价值相关的新信息的人可以获得 巨额回报,这吸引了大量聪明、勤奋的人来收集 和分析信息 年报,CEO/CFO的演讲,宏观经济/行业分析,申 请专利,等等 价格将很快地反映新的信息 ◎北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002
© 北京大学光华管理学院金融系 徐信忠 2002 市场为什么会有效? • 只有当足够多的投资者相信市场无效时市场才会 变得有效 • 那些拥有与证券价值相关的新信息的人可以获得 巨额回报，这吸引了大量聪明、勤奋的人来收集 和分析信息 － 年报, CEO/CFO的演讲, 宏观经济/行业分析，申 请专利,等等 • 价格将很快地反映新的信息
为什么投资者的行为 会熨平股票价格的周期性波动 ock price Sell Buy If a stock's price has followed a cyclical pattern, the pattern will be quickly eliminated in an efticient market. A random patten will emerge as investors buy at the trough and sell at the peak of a cycle ◎北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002
© 北京大学光华管理学院金融系 徐信忠 2002 为什么投资者的行为 会熨平股票价格的周期性波动
有效市场的三种形式 弱有效 信息集:历史交易信息 半强有效 信息集:所有可获得的公开信息 强有效 信息集:所有(公开的或私人的)信息 ◎北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002
© 北京大学光华管理学院金融系 徐信忠 2002 有效市场的三种形式 • 弱有效 － 信息集: 历史交易信息 • 半强有效 － 信息集：所有可获得的公开信息 • 强有效 －信息集: 所有(公开的或私人的) 信息
市场对新信息的反应 在t=0对于利好消息 的有效反应 t t 在t=0对于利空消 息的有效反应 反应不足紧接着过度反应 以及价格反转 ◎北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002
© 北京大学光华管理学院金融系 徐信忠 2002 市场对新信息的反应 t t =0 在 t = 0对于利好消息 的有效反应 在 t = 0对于利空消 息的有效反应 反应不足紧接着过度反应 以及价格反转 P0
关于市场有效的早期研究 个年轻的法国数学家, Louis bachelier;,.博士 论文:“投机的理论”,1900 “这个主题相对于我们的(博士)候选人习惯于 处理的问题似乎有点遥远” 在他的那个时代,他并不成功,不为人知;直到 1954才被 Savage发现;在 Paul Samuelson早期关 于投机的研究中 Bachelier的影响是很明显的 ◎北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002
© 北京大学光华管理学院金融系 徐信忠 2002 关于市场有效的早期研究 • 一个年轻的法国数学家, Louis Bachelier, 的博士 论文: “投机的理论”, 1900 • “这个主题相对于我们的（博士）候选人习惯于 处理的问题似乎有点遥远” • 在他的那个时代，他并不成功，不为人知；直到 1954才被Savage发现；在Paul Samuelson 早期关 于投机的研究中Bachelier 的影响是很明显的