三阶段增长模型（Three-Stage-GrowthModel)由莫洛多斯基（N.Molodovsky，1965）提出，现在仍然被许多投资银行广泛使用。股息的增长股息增长率以线三个不同的阶段：性的方式从g变率为一个常股息增长率(gt)化为gn)数(ga)阶段1阶段2阶段3期限为B之后股息的增长ga率为一个常数（g），是公司长期的正常的增长率gn时间 (t)AB图6-1：三阶段股息增长模型金融市场学2018-20192）
2018-2019（2） 金融市场学 三阶段增长模型(Three-Stage-Growth Model) ◼ 由莫洛多斯基 (N. Molodovsky，1965) 提出 ，现在仍然 被许多投资银行广泛使用 。 ◼ 三个不同的阶段 ： g a g n 股息增长率(g t ) 时间 (t) 图6-1：三阶段股息增长模型 A B 阶段1 阶段2 阶段3 股息的增长 率为一个常 数 (g a ) 股息增长率以线 性的方式从ga 变 化为gn ) 期限为B之后股息的增长 率为一个常数 (g n ) ，是 公司长期的正常的增长 率
三阶段增长模型（Three-Stage-GrowthModel)由莫洛多斯基（N.Molodovsky，1965）提出，现在仍然被许多投资银行广泛使用。三个不同的阶段：A(9)股息增长率(gt)g, =g.-(ga-gn(B-A阶段1阶段2阶段3gagn时间 (t)AB图6-1：三阶段股息增长模型金融市场学2018-2019（2）
2018-2019（2） 金融市场学 三阶段增长模型 (Three-Stage-Growth Model) ◼ 由莫洛多斯基 (N. Molodovsky，1965) 提出 ，现在仍然 被许多投资银行广泛使用 。 ◼ 三个不同的阶段 ： g a g n 股息增长率(g t ) 时间 (t) 图6-1：三阶段股息增长模型 A B 阶段1 阶段2 阶段3 ( ) ( ) ( ) (9) t a a n t A g g g g B A − = − − −
三阶段增长模型的计算公式B-DB-I (1+gn)D- (1+g.)8ZEV = Do(10)十C1+y(1+y)/ (1+y)B- (y-gn)=A+I式（10）中的三项分别对应于股息的三个增长阶段。例6-3模型的缺陷：：根据式（10)，在已知当前市场价格的条件下无法直接解出内部收益率，因此很难运用内部收益率的指标判断股票价格低估或高估。式（10）中的第二部分，即转折期内的现金流贴现计算也比较复杂。金融市场学2018-2019（2）
2018-2019（2） 金融市场学 三阶段增长模型的计算公式 式 (10) 中的三项分别对应于股息的三个增长阶段 。 ◼ 例6-3 ◼ 模型的缺陷： ➢ 根据式 (10)，在已知当前市场价格的条件下无法直接解出内部收 益率，因此很难运用内部收益率的指标判断股票价格低估或高估。 ➢ 式 (10) 中的第二部分，即转折期内的现金流贴现计算也比较复杂。 ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) B 1 1 1 0 1 1 1 1 1 1 (10) 1 1 1 t A a t t B n t B t t A n g D g D g V D y y y y g − − − − = = + + + + = + + + + + −
H模型福勒和夏（FullerandHsia，1984），简化了现金流贴现的计算模型假定：股息的初始增长率为g。，然后以线性的方式递减或递增从2H期后，股息增长率成为一个常数g，，即长期的正常的股息增长率。>在股息递减或递增的过程中，在H点上的股息增长率恰好等于初始增长率g.和常数增长率g，的平均数当g，大于g，时，在2H点之前的股息增长率为递减，见图6-2H模型的股票内在价值的计算公式：Do[(1+gn)+H(ga -gn)] (11)(y-gn金融市场学2018-2019（2）
2018-2019（2） 金融市场学 H模型 ◼ 福勒和夏 (Fuller and Hsia, 1984) ，简化了现金流贴现的计算 ◼ 模型假定： ➢ 股息的初始增长率为ga ，然后以线性的方式递减或递增 ➢ 从2H期后，股息增长率成为一个常数g n，即长期的正常的股息增 长率 。 ➢ 在股息递减或递增的过程中，在H点上的股息增长率恰好等于初 始增长率ga和常数增长率g n的平均数 ➢ 当g a 大于g n时，在2H点之前的股息增长率为递减，见图6-2 ◼ H模型的股票内在价值的计算公式: ( ) ( ) ( ) 0 1 (11) n a n n D V g H g g y g = + + − −
图6-2：H模型股息增长率gtgaghgn时间tH2H金融市场学2018-20192
2018-2019（2） 金融市场学 图6-2：H模型 股息增长率gt 时间t H 2H g a g H g n