第五章 金融衍生工具 5.1学习要求 本章需要掌握新型的金融工具一金融衍生工具。金融衍生工具是一种具有扩张效应的 金融工具，同时具有一定的风险。本章主要掌握金融衍生工具的概念和作用、金融衍生工具 的发展历程、金融期货交易、金融期权和互换交易。 5.2内容简述 5.2.1金融衍生工具的概念和作用 5.2.1.1金融衍生工具的概念 金融衍生工具是指根据货币利率或债务工具的价格、外汇汇率、股价或股票指数、商品 期货价格等金融资产价格走势的预期而定值，并从这些金融产品的价值中派生出自身价值的 金融工具。它是以支付少量保证金签订远期合约或互换不同金融产品的交易合约。 金融衍生工具的分类： 按原生产品不同分类。金融衍生工具按原生产品不同，分为远期合约、期货、期权、互 换。其中，远期合约是其他三种衍生工具的始祖，期货、期权、互换可以认为是远期合约的 延伸或变形。 按交易的场所不同分类。金融衍生工具按原生产品不同，分为场内交易衍生工具和场外 交易衍生工具。场内交易是指在交易所的场内交易市场上进行集中竞价交易，场外交易是指 在交易所的场内交易市场以外的市场（柜台市场）上分散地进行交易，两者主要区别如表所 示。 项目 场内交易 场外交易 交易场所 交易所场内 交易所以外 交易品种 期货、期权 远期、互换 交易规则 交易所统一制定规则 交易双方自定 交易方法 公开竞价 双方议价 交易合同 事先制定标准的统一格式 没有标准的统一格式 保证金 有 通常无，以信用为保证 按交易双方的风险收益不同分类。金融衍生工具按交易双方的风险收益不同，分为两类： 一类是交易双方的风险收益对称，即交易双方都负有在将来某一日期按照一定条件进行交易 的义务，如远期合约、期货、互换等：另一类是交易双方风险收益不对称，合约购买方有权 选择是否履行合同，包括期权及期权的变形如认股权证、可转换债券等。 按金融衍生工具的形式不同分类。金融衍生工具从形式上可分为两类：一类是普通型衍 生工具，也称第一代衍生工具，即指远期合约、期货、期权、互换，这些衍生工具的结构与 定价方式己基本标准化和市场化。另一类是复合型的衍生工具，它是将各种普通型衍生工具 组合在一起，形成一种特制的产品。复合型衍生工具大多是银行专门为满足客户的特殊需要 或出于自身造市获利及推销包装的目的，根据银行对金融市场走势的判断，运用数学模型进 行推算而制作的。由于复合型衍生工具的内部结构一般被视为是一种“知识产权”而不向外 界透露，因而其价格与风险都难以从外部加以判断与分析。 5.2.1.2金融衍生工具的特点 PDF文件使用"pdfFactory Pro"试用版本创建ww,fineprint..cn
第五章 金融衍生工具 5． 1 学习要求 本章需要掌握新型的金融工具——金融衍生工具。金融衍生工具是一种具有扩张效应的 金融工具，同时具有一定的风险。本章主要掌握金融衍生工具的概念和作用、金融衍生工具 的发展历程、金融期货交易、金融期权和互换交易。 5． 2 内容简述 5． 2． 1 金融衍生工具的概念和作用 5． 2． 1． 1 金融衍生工具的概念 金融衍生工具是指根据货币利率或债务工具的价格、外汇汇率、股价或股票指数、商品 期货价格等金融资产价格走势的预期而定值，并从这些金融产品的价值中派生出自身价值的 金融工具。它是以支付少量保证金签订远期合约或互换不同金融产品的交易合约。 金融衍生工具的分类： 按原生产品不同分类。金融衍生工具按原生产品不同，分为远期合约、期货、期权、互 换。其中，远期合约是其他三种衍生工具的始祖，期货、期权、互换可以认为是远期合约的 延伸或变形。 按交易的场所不同分类。金融衍生工具按原生产品不同，分为场内交易衍生工具和场外 交易衍生工具。场内交易是指在交易所的场内交易市场上进行集中竞价交易，场外交易是指 在交易所的场内交易市场以外的市场(柜台市场)上分散地进行交易，两者主要区别如表所 示。 项目 场内交易 场外交易 交易场所 交易所场内 交易所以外 交易品种 期货、期权 远期、互换 交易规则 交易所统一制定规则 交易双方自定 交易方法 公开竞价 双方议价 交易合同 事先制定标准的统一格式 没有标准的统一格式 保证金 有 通常无，以信用为保证 按交易双方的风险收益不同分类。金融衍生工具按交易双方的风险收益不同，分为两类： 一类是交易双方的风险收益对称，即交易双方都负有在将来某一日期按照一定条件进行交易 的义务，如远期合约、期货、互换等；另一类是交易双方风险收益不对称，合约购买方有权 选择是否履行合同，包括期权及期权的变形如认股权证、可转换债券等。 按金融衍生工具的形式不同分类。金融衍生工具从形式上可分为两类：一类是普通型衍 生工具，也称第一代衍生工具，即指远期合约、期货、期权、互换，这些衍生工具的结构与 定价方式已基本标准化和市场化。另一类是复合型的衍生工具，它是将各种普通型衍生工具 组合在一起，形成一种特制的产品。复合型衍生工具大多是银行专门为满足客户的特殊需要 或出于自身造市获利及推销包装的目的，根据银行对金融市场走势的判断，运用数学模型进 行推算而制作的。由于复合型衍生工具的内部结构一般被视为是一种“知识产权”而不向外 界透露，因而其价格与风险都难以从外部加以判断与分析。 5． 2． 1． 2 金融衍生工具的特点 PDF 文件使用 "pdfFactory Pro" 试用版本创建 www.fineprint.cn
由于金融衍生工具是在金融原生工具的基础上演变、发展而形成的，因而除了与金融原 生工具有许多相同点之外，还具有如下特点： 第一，未来性。需对未来市场进行分析和预期。 第二，契约性。金融衍生工具的交易对象并不是债券、股票、利率等原生工具，而是对 这些原生工具在未来某种条件下进行处置的权利和义务，这些权利和义务一般都事先规定标 准的合约。如下表为金融时报100种股价指数期货合约规格。 金融时报100种股价指数期货合约规格 交易单位 金融时报100种指数，每一点25英镑 交割 以交易所交割结算价为基础的现金结算 交割月份 3、6、9、12月 交割日期 最后交易日之后的第一个营业门 最后交易日 交割月份第三个星期五的10：30 报价 指数点，以点及半点表示 交割结算价 最后交易日10：10和10：30之间金融 时报100种指数的平均水平 最小变动价位 0.5点 最小变动价值 12.50英镑 交易时间 08:35一16：10（交易场内交易）， 16:32---17:30(APT屏幕交易) 第三，组合性。金融衍生工具从理论上讲，可以有无数种不同的形式，而各种不同的金 融衍生工具在数学上表现为一种模型或公式。 第四，账外性。金融衍生工具的买卖是着眼于未来的交易，按照现有的财务准则，在交 易结果发生之前，交易双方的资产负债表中都不会记录这类交易的盈亏状况，因此，其潜在 的盈亏或风险都无法在财务报表中体现。 第五，替代性。金融衍生工具的替代性有两方面的含义一是金融衍生工具是一种现金运 作的替代物。如若有足够的现金，任何金融衍生工具的经济功能都能通过运用现金来达到。 二是对于同一种原生工具而言，其任何衍生工具都可以通过普通型衍生工具的组合来达到经 济上的等效。 5.2.1.3金融衍生工具的发展历程 下表是主要衍生工具及其产生的年代： 年份 衍生工具 1848 农产品远期合同 1865 商品期货 1972 货币期货 1973 股票期权 1975 抵押债券期货、国库券期货 1977 长期政府债券期货 1979 场外货币期权 1981 货币互换、利率互换、股票指数期货、中期政府债券期货 1981 银行存款单期货、欧洲美元期货、长期政府债券期货期权 PDF文件使用"pdfFactory Pro'”试用版本创建www.fineprint..cn
由于金融衍生工具是在金融原生工具的基础上演变、发展而形成的，因而除了与金融原 生工具有许多相同点之外，还具有如下特点： 第一，未来性。需对未来市场进行分析和预期。 第二，契约性。金融衍生工具的交易对象并不是债券、股票、利率等原生工具，而是对 这些原生工具在未来某种条件下进行处置的权利和义务，这些权利和义务一般都事先规定标 准的合约。如下表为金融时报 100 种股价指数期货合约规格。 金融时报 100 种股价指数期货合约规格 交易单位 金融时报 100 种指数，每—点 25 英镑 交割 以交易所交割结算价为基础的现金结算 交割月份 3、6、9、12 月 交割日期 最后交易日之后的第一个营业门 最后交易日 交割月份第三个星期五的 10：30 报价 指数点，以点及半点表示 交割结算价 最后交易日 10：10 和 10：30 之间金融 时报 100 种指数的平均水平 最小变动价位 0.5 点 最小变动价值 12.50 英镑 交易时间 08：35—16：10(交易场内交易)， 16：32----17：30(APT 屏幕交易) 第三，组合性。金融衍生工具从理论上讲，可以有无数种不同的形式，而各种不同的金 融衍生工具在数学上表现为一种模型或公式。 第四，账外性。金融衍生工具的买卖是着眼于未来的交易，按照现有的财务准则，在交 易结果发生之前，交易双方的资产负债表中都不会记录这类交易的盈亏状况，因此，其潜在 的盈亏或风险都无法在财务报表中体现。 第五，替代性。金融衍生工具的替代性有两方面的含义一是金融衍生工具是一种现金运 作的替代物。如若有足够的现金，任何金融衍生工具的经济功能都能通过运用现金来达到。 二是对于同一种原生工具而言，其任何衍生工具都可以通过普通型衍生工具的组合来达到经 济上的等效。 5． 2． 1． 3 金融衍生工具的发展历程 下表是主要衍生工具及其产生的年代： 年份 衍生工具 1848 农产品远期合同 1865 商品期货 1972 货币期货 1973 股票期权 1975 抵押债券期货、国库券期货 1977 长期政府债券期货 1979 场外货币期权 1981 货币互换、利率互换、股票指数期货、中期政府债券期货 1981 银行存款单期货、欧洲美元期货、长期政府债券期货期权 PDF 文件使用 "pdfFactory Pro" 试用版本创建 www.fineprint.cn
1983 利率上限和下限期权、货币期货期权、股指期货期权、中 期政府债券期货期权 1985 欧洲美元期权、互换期权、美元及市政债券指数期货 1987 平均期权、商品互换、长期债券期货期权、复合期权 1989 三月期欧洲马克期货、上限期权、欧洲货币单位期货、利 率互换期权 1990 股票指数互换 1991 证券组合互换 1992 特种互换 另外，金融衍生工具也带来了金融风险： 20世纪90年代全球主要金融衍生工具交易损失事件一览表 公司名称 发现时间 损失额 交易内容 富士银行 1991.5 430亿日元 股票交易 第一劝业银行 1991.12 30亿日元 外汇交易 昭和壳牌石油 1993.2 1650亿日元 外汇交易 鹿岛石油 1994.4 1500亿日元 外汇交易 基得皮波迪银行 1994.4 3.5亿英镑 债券交易 美国宝洁 1994.4 1.6亿美元 利率互换 东京证券 1994.11 320亿日元 债券期货 美国加州橙郡 1994.12 15亿美元 抵押证券交易 英国巴林银行 1995.2 11亿美元 期货期权交易 中国万国证券 1995.2 10亿元人民币 国债期货交易 人和银行 1995.9 14亿美元 债券交易 英国西敏寺银行 1997.3 1.4亿英镑 期权交易 5.2.2金融期货交易 金融期货交易是指交易双方在期货交易所买卖期货合约的交易行为。期货交易是在现货 交易基础上发展起来的、通过在期货交易所内成交标准化期货合约的一种新型交易方式。交 易遵从“公开、公平、公正”的原则。买入期货称“买空”或称“多头“，亦即多头交易，卖出期 货称”卖空“或”空头“，亦即空头交易 期货交易的买卖又称在期货市场上建立交易部位，买空称作建立多头部位，卖空称作建 立空头部位。开始买入或卖出期货合约的交易行为称为“开仓”或“建立交易部位”，交易 者手中持有合约称为“持仓”，交易者了结手中的合约进行反向交易的行为称“平仓”或“对 冲”，如果到了交割月份，交易者手中的合约仍未对冲，那么，持空头合约者就要备好实货 准备提出交割，持多头合约者就要备好资金准备接受实物。一般情况下，大多数合约都在到 期前以对冲方式了结，只有极少数要进行实货交割。 期货交易建立在现货交易的基础上，是一般契约交易的发展。为了使期货合约这种特 殊的商品便于在市场中流通，保证期货交易的顺利进行和健康发展，所有交易都是在有组织 的期货市场中进行的。 5.2.2.1金融期货交易的含义与特征 PDF文件使用"pdfFactory Pro”试用版本创建www,fineprint.cn
1983 利率上限和下限期权、货币期货期权、股指期货期权、中 期政府债券期货期权 1985 欧洲美元期权、互换期权、美元及市政债券指数期货 1987 平均期权、商品互换、长期债券期货期权、复合期权 1989 三月期欧洲马克期货、上限期权、欧洲货币单位期货、利 率互换期权 1990 股票指数互换 1991 证券组合互换 1992 特种互换 另外，金融衍生工具也带来了金融风险： 20 世纪 90 年代全球主要金融衍生工具交易损失事件一览表 公司名称 发现时间 损失额 交易内容 富士银行 1991.5 430 亿日元 股票交易 第一劝业银行 1991.12 30 亿日元 外汇交易 昭和壳牌石油 1993.2 1650 亿日元 外汇交易 鹿岛石油 1994.4 1500 亿日元 外汇交易 基得皮波迪银行 1994.4 3.5 亿英镑 债券交易 美国宝洁 1994.4 1.6 亿美元 利率互换 东京证券 1994.11 320 亿日元 债券期货 美国加州橙郡 1994.12 15 亿美元 抵押证券交易 英国巴林银行 1995.2 11 亿美元 期货期权交易 中国万国证券 1995.2 10 亿元人民币 国债期货交易 人和银行 1995.9 14 亿美元 债券交易 英国西敏寺银行 1997.3 1.4 亿英镑 期权交易 5． 2． 2 金融期货交易 金融期货交易是指交易双方在期货交易所买卖期货合约的交易行为。期货交易是在现货 交易基础上发展起来的、通过在期货交易所内成交标准化期货合约的一种新型交易方式。交 易遵从“公开、公平、公正”的原则。买入期货称“买空”或称“多头“，亦即多头交易，卖出期 货称”卖空“或”空头“，亦即空头交易 期货交易的买卖又称在期货市场上建立交易部位，买空称作建立多头部位，卖空称作建 立空头部位。开始买入或卖出期货合约的交易行为称为“开仓”或“建立交易部位”，交易 者手中持有合约称为“持仓”，交易者了结手中的合约进行反向交易的行为称“平仓”或“对 冲”，如果到了交割月份，交易者手中的合约仍未对冲，那么，持空头合约者就要备好实货 准备提出交割，持多头合约者就要备好资金准备接受实物。一般情况下，大多数合约都在到 期前以对冲方式了结，只有极少数要进行实货交割。 期货交易建立在现货交易的基础上，是一般契约交易的发展。为了使期货合约这种特 殊的商品便于在市场中流通，保证期货交易的顺利进行和健康发展，所有交易都是在有组织 的期货市场中进行的。 5． 2． 2． 1 金融期货交易的含义与特征 PDF 文件使用 "pdfFactory Pro" 试用版本创建 www.fineprint.cn
●期货交易 期货交易(future trading),是相对于现货交易而言的。现货交易是指买卖双方一手交 货一手交钱，钱货即时交割的一种行为。它有货品的实际转移。期货交易则是指实卖双方不 立即钱货两清，而是签订一个商品的远期交货合同，然后在约定的时间才进行交割。期货交 易由于在交割日大多没有真正移交货品，因此，这种交易实质上就是交易一张统一的标准化 合同，即期货合约(future contract)。这个合约在交割前可以出售与转让。 进行期货交易的目的在于保值与投机。在市场上，由于商品价格千变万化，当商品拥有 者预测商品价格将要下跌时，就提前卖出商品，以避免跌价风险：同时市场也有人会预测商 品价格可能上升，于是就冒险提前廉价买进，以求高价卖出。由于一个要卖一个愿买，期货 买卖成立，前者是为了保值，后者则是为了投机。 ●金融期货交易 金融期货交易是相对于商品期货交易而言的，是指以金融商品为交易对象的一种买卖行 为，确切地说，是约定在将来特定的时间里，以交易所内规定的价格，买卖一定数量的某种 金融商品的双边合同。它归根到底也是买卖合同。 从事金融期货交易的场所，即为金融期货市场。 金融期货交易的基本特征： 第一，合约标准化。期货交易具有标准化和简单化的特征期货交易通过买卖期货合约进 行，而期货合约是标准化的合约。这种标准化是指进行期货交易的商品的品级、数量、质量 等都是预先规定好的，只有价格是变动的。这是期货交易区别于现货远期交易的一个重要特 征。 第二，场所固定化。期货交易具有组织化和规范化的特征期货交易是在依法建立的期货 交易所内进行的，一般不允许进行场外交易，因此期货交易是高度组织化的。期货交易所是 买卖双方汇聚并进行期货交易的场所，是非营利组织，旨在提供期货交易的场所与交易设施， 制定交易规则，充当交易的组织者，本身并不介入期货交易活动，也不干预期货价格的形成。 第三，结算统一化。期货交易具有付款方向一致性的特征期货交易是由结算所专门进行 结算的。所有在交易所内达成的交易，必须送到结算所进行结算，经结算处理后才算最后达 成，才成为合法交易。交易双方互无关系，都只以结算所作为自己的交易对手，只对结算所 负财务责任，即在付款方向上，都只对结算所，而不是交易双方之间互相往来款项。这种付 款方向的一致性大大地简化了交易手续和实货交割程序，而且也为交易者在期货合约到期之 前通过作“对冲”操作而免除到期交割义务创造了可能。 第四，交割定点化。实物交割只占一定比例，多以对冲了结。期货交易的对冲”机制免 除了交易者必须进行实物交割的责任。国外成熟的期货市场的运行经验表明，由于在期货市 场进行实物交割的成本往往要高于直接进行现货交易成本，包括套期保值者在内的交易者多 以对冲了结手中的持仓，最终进行实物交割的只占很小的比例。期货交割必须在指定的交割 仓库进行。 第五，交易经纪化。期货交易具有集中性和高效性的特征这种集中性是指，期货交易不 是由实际需要买进和卖出期货合约的买方和卖方在交易所内直接见面进行交易，而是由场内 经纪人即出市代表代表所有买方和卖方在期货交易场内进行，交易者通过下达指令的方式进 行交易，所有的交易指令最后都由场内出市代表负责执行。交易简便，寻找成交对象十分容 易，交易效率高，表现出高效的特征。集中性还表现为一般不允许进行场外私下交易。 第六，保证金制度化。期货交易具有高信用的特征这种高信用特征是集中表现为期货交 易的保证金制度。期货交易需要交纳一定的保证金。交易者在进入期货市场开始交易前，必 须按照交易所的有关规定交纳一定的履约保证金，并应在交易过程中维持一个最低保证金水 平，以便为所买卖的期货合约提供一种保证。保证金制度的实施，不仅使期货交易具有“以 PDF文件使用"pdfFactory Pro”试用版本创建ww.fineprint..cn
● 期货交易 期货交易(future trading)，是相对于现货交易而言的。现货交易是指买卖双方一手交 货一手交钱，钱货即时交割的一种行为。它有货品的实际转移。期货交易则是指实卖双方不 立即钱货两清，而是签订一个商品的远期交货合同，然后在约定的时间才进行交割。期货交 易由于在交割日大多没有真正移交货品，因此，这种交易实质上就是交易一张统一的标准化 合同，即期货合约(future contract)。这个合约在交割前可以出售与转让。 进行期货交易的目的在于保值与投机。在市场上，由于商品价格千变万化，当商品拥有 者预测商品价格将要下跌时，就提前卖出商品，以避免跌价风险；同时市场也有人会预测商 品价格可能上升，于是就冒险提前廉价买进，以求高价卖出。由于一个要卖一个愿买，期货 买卖成立，前者是为了保值，后者则是为了投机。 ● 金融期货交易 金融期货交易是相对于商品期货交易而言的，是指以金融商品为交易对象的一种买卖行 为，确切地说，是约定在将来特定的时间里，以交易所内规定的价格，买卖一定数量的某种 金融商品的双边合同。它归根到底也是买卖合同。 从事金融期货交易的场所，即为金融期货市场。 金融期货交易的基本特征： 第一,合约标准化。期货交易具有标准化和简单化的特征期货交易通过买卖期货合约进 行，而期货合约是标准化的合约。这种标准化是指进行期货交易的商品的品级、数量、质量 等都是预先规定好的，只有价格是变动的。这是期货交易区别于现货远期交易的一个重要特 征。 第二，场所固定化。期货交易具有组织化和规范化的特征期货交易是在依法建立的期货 交易所内进行的，一般不允许进行场外交易，因此期货交易是高度组织化的。期货交易所是 买卖双方汇聚并进行期货交易的场所，是非营利组织，旨在提供期货交易的场所与交易设施， 制定交易规则，充当交易的组织者，本身并不介入期货交易活动，也不干预期货价格的形成。 第三，结算统一化。期货交易具有付款方向一致性的特征期货交易是由结算所专门进行 结算的。所有在交易所内达成的交易，必须送到结算所进行结算，经结算处理后才算最后达 成，才成为合法交易。交易双方互无关系，都只以结算所作为自己的交易对手，只对结算所 负财务责任，即在付款方向上，都只对结算所，而不是交易双方之间互相往来款项。这种付 款方向的一致性大大地简化了交易手续和实货交割程序，而且也为交易者在期货合约到期之 前通过作“对冲”操作而免除到期交割义务创造了可能。 第四，交割定点化。实物交割只占一定比例，多以对冲了结。期货交易的“对冲”机制免 除了交易者必须进行实物交割的责任。国外成熟的期货市场的运行经验表明，由于在期货市 场进行实物交割的成本往往要高于直接进行现货交易成本，包括套期保值者在内的交易者多 以对冲了结手中的持仓，最终进行实物交割的只占很小的比例。期货交割必须在指定的交割 仓库进行。 第五，交易经纪化。期货交易具有集中性和高效性的特征这种集中性是指，期货交易不 是由实际需要买进和卖出期货合约的买方和卖方在交易所内直接见面进行交易，而是由场内 经纪人即出市代表代表所有买方和卖方在期货交易场内进行，交易者通过下达指令的方式进 行交易，所有的交易指令最后都由场内出市代表负责执行。交易简便，寻找成交对象十分容 易，交易效率高，表现出高效的特征。集中性还表现为一般不允许进行场外私下交易。 第六，保证金制度化。期货交易具有高信用的特征这种高信用特征是集中表现为期货交 易的保证金制度。期货交易需要交纳一定的保证金。交易者在进入期货市场开始交易前，必 须按照交易所的有关规定交纳一定的履约保证金，并应在交易过程中维持一个最低保证金水 平，以便为所买卖的期货合约提供一种保证。保证金制度的实施，不仅使期货交易具有“以 PDF 文件使用 "pdfFactory Pro" 试用版本创建 www.fineprint.cn
小博大”的杠杆原理，吸补众多交易者参与，而且使得结算所为交易所内达成并经结算后的 交易提供履约担保，确保交易者能够履约。 第七，商品特殊化。期货交易对期货商品具有选择性期货商品具有特殊性。许多适宜于 用现货交易方式进行交易的商品，并不一定适宜于期货交易。这就是期货交易对于期货商品 所表现出的选择性特征。一般而言，商品是否能进行期货交易，取决于四个条件：一是商品 是否具有价格风险即价格是否波动频繁：二是商品的拥有者和需求者是否渴求避险保护：三 是商品能否耐贮藏并运输：四是商品的等级、规格、质量等是否比较容易划分。不同等级的， 需要升贴水。这是四个最基本条件，只有符合这些条件的商品，才有可能作为期货商品进行 期货交易。 金融期货交易的职能： 金融期货交易的重要职能在于提供套期保值的手段。金融期货交易提供的套期保值，主 要有两种： ①卖出套期保值。该保值又叫空头期货保值，它是指利用利率期货交易避免将来利率上 升引起的持有债券的价值下跌或预定的借款费用上升的风险：或者指利用外汇期货交易避免 将来外汇汇率下跌引起持有外币资产的价值下跌，以及将来的外汇收入的价值减少的风险。 ②买入套期保值，也称多头期货保值，是指利用利率期货交易避免将来利率下跌引起的 债券投资的预定利益减少（债券的购入价格上升）的风险：或者指利用外汇期货交易避免将来 外汇汇率上升引起以本币计价的预定外汇支付额增加的风险（即要多付出本币）。 ③直接保值是指利用与需要保值的现货相同的商品避免风险。 ④相互保值是指期货市场上没有与需要保值的现货相同的商品，就利用利率联动关系最 密切的商品避免风险。 上述职能由于期货市场上交易的标准化，实际中难以充分实现，为此就须注意两种风险： 第一，基准风险。这是由直接保值与相互保值产生的风险，只是前者风险较小些，后者风险 较大些。第二，收益曲线风险。这是因收付期不完全一致、收益曲线的变化产生的风险。 5.2.2.2金融期货交易的产生与发展 金融期货交易，相对于商品期货交易来说出现得晚些，后者己约有700年的历史，而前 者是在本世纪70年代才出现的。1972年5月美国艺加哥商品交易所(Chicago mercantile exchange,简称CME)的国际货币市场(international monetary market,.简称MM)首次开拓了 外币对美元的期货交易，亦即外汇期货交易或汇率期货交易。产生这种新式期货的导因是当 时的国际通货动荡，以及投机风气日盛。1960年以来，美元危机经常爆发，许多国家越来 越多地要求向美国兑换黄金，致使美国黄金大量流失，最后不得不实行"新经济政策"，停止 兑换黄金，即所谓的"尼克松冲击"。这个冲击最终使布雷顿森林体制崩溃，接着各国纷纷实 行浮动汇率。这时国际货币制度比较混乱，汇率波动频繁，投机盛行，贸易商急切需要新的 可避免外汇风险的手段。于是艺加哥的商品交易所就按照商品期货市场交易的原理，推出了 外汇期货交易。接着在1975年以后又相继推出各种利率期货，如是年10月该交易所推出了 政府住宅抵押证券的期货交易，1977年8月与1979年6月先后推出了长期和中期国库券期 货交易，1977年9月和1979年5月也先后推出了90天和30天的商业票据期货交易。到1982 年，在美国期货市场的总成交额中，外汇期货的成交额占了近10%，利率期货成交额占26 %。这年2月，美国堪萨斯农产品交易所又首创股票指数期货交易，嗣后纽约期货交易所和 美国股票交易所也开办此项新业务。总之，金融期货的发展使任何反映景气动向的数据均被 商品化。金融期货交易自美国推出后，世界其他各国和地区相继仿效，伦敦、香港、新加坡、 多伦多、悉尼等亦都先后开办金融期货交易并初具规模。东京金融市场也先后开办债券期货 交易、股票指数期货交易，并于1989年6月开设东京金融期货交易所。可见，金融期货交 易潜力很大，在世界主要金融市场都有显著的发展。 PDF文件使用"pdfFactory Pro"试用版本创建www,fineprint..cn
小博大”的杠杆原理，吸补众多交易者参与，而且使得结算所为交易所内达成并经结算后的 交易提供履约担保，确保交易者能够履约。 第七，商品特殊化。期货交易对期货商品具有选择性期货商品具有特殊性。许多适宜于 用现货交易方式进行交易的商品，并不一定适宜于期货交易。这就是期货交易对于期货商品 所表现出的选择性特征。一般而言，商品是否能进行期货交易，取决于四个条件：一是商品 是否具有价格风险即价格是否波动频繁；二是商品的拥有者和需求者是否渴求避险保护；三 是商品能否耐贮藏并运输；四是商品的等级、规格、质量等是否比较容易划分。不同等级的， 需要升贴水。这是四个最基本条件，只有符合这些条件的商品，才有可能作为期货商品进行 期货交易。 金融期货交易的职能： 金融期货交易的重要职能在于提供套期保值的手段。金融期货交易提供的套期保值，主 要有两种： ①卖出套期保值。该保值又叫空头期货保值，它是指利用利率期货交易避免将来利率上 升引起的持有债券的价值下跌或预定的借款费用上升的风险；或者指利用外汇期货交易避免 将来外汇汇率下跌引起持有外币资产的价值下跌，以及将来的外汇收入的价值减少的风险。 ②买入套期保值，也称多头期货保值，是指利用利率期货交易避免将来利率下跌引起的 债券投资的预定利益减少(债券的购入价格上升)的风险；或者指利用外汇期货交易避免将来 外汇汇率上升引起以本币计价的预定外汇支付额增加的风险(即要多付出本币)。 ③直接保值是指利用与需要保值的现货相同的商品避免风险。 ④相互保值是指期货市场上没有与需要保值的现货相同的商品，就利用利率联动关系最 密切的商品避免风险。 上述职能由于期货市场上交易的标准化，实际中难以充分实现，为此就须注意两种风险： 第一，基准风险。这是由直接保值与相互保值产生的风险，只是前者风险较小些，后者风险 较大些。第二，收益曲线风险。这是因收付期不完全一致、收益曲线的变化产生的风险。 5． 2． 2． 2 金融期货交易的产生与发展 金融期货交易，相对于商品期货交易来说出现得晚些，后者已约有 700 年的历史，而前 者是在本世纪 70 年代才出现的。1972 年 5 月美国芝加哥商品交易所(Chicago mercantile exchange，简称 CME)的国际货币市场(international monetary market，简称 IMM)首次开拓了 外币对美元的期货交易，亦即外汇期货交易或汇率期货交易。产生这种新式期货的导因是当 时的国际通货动荡，以及投机风气日盛。1960 年以来，美元危机经常爆发，许多国家越来 越多地要求向美国兑换黄金，致使美国黄金大量流失，最后不得不实行"新经济政策"，停止 兑换黄金，即所谓的"尼克松冲击"。这个冲击最终使布雷顿森林体制崩溃，接着各国纷纷实 行浮动汇率。这时国际货币制度比较混乱，汇率波动频繁，投机盛行，贸易商急切需要新的 可避免外汇风险的手段。于是芝加哥的商品交易所就按照商品期货市场交易的原理，推出了 外汇期货交易。接着在 1975 年以后又相继推出各种利率期货，如是年 10 月该交易所推出了 政府住宅抵押证券的期货交易，1977 年 8 月与 1979 年 6 月先后推出了长期和中期国库券期 货交易，1977 年 9 月和 1979 年 5 月也先后推出了 90 天和 30 天的商业票据期货交易。到 1982 年，在美国期货市场的总成交额中，外汇期货的成交额占了近 10％，利率期货成交额占 26 ％。这年 2 月，美国堪萨斯农产品交易所又首创股票指数期货交易，嗣后纽约期货交易所和 美国股票交易所也开办此项新业务。总之，金融期货的发展使任何反映景气动向的数据均被 商品化。金融期货交易自美国推出后，世界其他各国和地区相继仿效，伦敦、香港、新加坡、 多伦多、悉尼等亦都先后开办金融期货交易并初具规模。东京金融市场也先后开办债券期货 交易、股票指数期货交易，并于 1989 年 6 月开设东京金融期货交易所。可见，金融期货交 易潜力很大，在世界主要金融市场都有显著的发展。 PDF 文件使用 "pdfFactory Pro" 试用版本创建 www.fineprint.cn