第八章金融运作机制 8.1学习要求 本章掌握金融市场运作机制。金融市场是一个综合性较强的市场，其运作较为复杂，而 各个机制之间相互影响。通过本章学习需掌握的机制包括利率机制、汇率机制、风险机制、 收益机制、融资机制、筹资机制。 8.2内容简述 金融市场是一个综合性较强的市场，在其市场运行中？它包括市场融资、筹资和投资多 方关系的融合，因而市场运作机制也较为复杂。其中包括利率机制、汇率机制、风险机制、 收益机制、融资机制、筹资机制。 8.2.1利率机制 8.2.1.1利率 利率是资金的价格，利率机制是金融投资运行中最基本的机制。市场经济条件下，资金 价格即利率取决于金融投资资金的供求关系。在一定利率水平下，资金供给大于需求，并持 续下去，会促使利率下降：反之引起利率上升。另一方面，利率又作用于投资资金的供给与 需求。 利率的作用机制 利率是通过对现代商品经济中一系列机制发生影响从而影响社会再生产的。 ①企业投资：在现代商品经济条件下，无论是企业为扩大再生产进行新的投资，还是企 业产品销路不好时维持简单再生产，甚至仅仅为了偿还债务，都需要借贷资金。利率的变化 将影响借贷资金成本，从而鼓励或者抑制企业投资，甚至关系到企业生存。 ②利润：取得较高利润是商品生产者生产与经营的直接目标。然而，利率的高低直接影 响到利润的多少。这是因为，在一定的价格水平上，利率的高低与利润的多少是成反比的。 ③货币：借贷资金市场的扩大和发展，投资场所的不断增加，人们收入的增加使得人们 更加注意比较使用货币的效益，选择货币的用途。因此，当利息率提高时，储蓄增多，货币 数量相对减少：反之，当利率下降时，储蓄减少，货币数量相对增加。 ④工资与消费：利率通过影响企业投资规模和基本建设规模、企业利润状况进而影响就 业状况，从而影响工资和消费基金水平。当利率较高时，企业投资、基律规模受到抑制，因 而减少就业机会，从而减少工资性支出和消费基金总额，利率下降时，情况则相反。不仅如 此，利率的变动还能促使消费基金和投资基金的转化当利率提高时，人们会把原计划用于购 买消费品的一部分钱储蓄起来，投资资金会增多，消费基金就会相应减少。反之，当利率下 降时，投资基金减少，消费基金相应增加。 ⑤价格：利率的高低直接影响价格水平的高低。这是因为一方面货币量的变动将直接影 响至（价格水平。另一方面，企业都把利息作为生产费用计算。现代商品经济中，消费信贷 也在不断扩大。对那些生产某些“垄断”性商品的企业来说，利率提高，成本增加，为了不 减少利润，需要提高价格。但是利率的提高，同时影响到储蓄增加，货币流通量相对减少， 使社会对商品的需求减少，从而使社会商品的价格下降。那些生产某些“垄断”性商品（主 要是其中一部分需求弹性较小的商品)的企业在此时即使提高价格，但整个社会购买力的减 少，也能抵消这一影响，抑制一般商品价格的上升。同时，较高的利率还能抑制消费信贷。 因此，从总的方面讲，提高利率是能够起到抑制社会一般商品的价格水平上升的作用。而降 低利率，情况则相反。 ⑥证券：证券的价格和利率的变动成反比。利率提高，股票、债券价格下降，将影响企 PDF文件使用"pdfFactory Pro"试用版本创建www,fineprint..cn
第八章 金融运作机制 8． 1 学习要求 本章掌握金融市场运作机制。金融市场是一个综合性较强的市场，其运作较为复杂，而 各个机制之间相互影响。通过本章学习需掌握的机制包括利率机制、汇率机制、风险机制、 收益机制、融资机制、筹资机制。 8． 2 内容简述 金融市场是一个综合性较强的市场，在其市场运行中?它包括市场融资、筹资和投资多 方关系的融合，因而市场运作机制也较为复杂。其中包括利率机制、汇率机制、风险机制、 收益机制、融资机制、筹资机制。 8． 2． 1 利率机制 8． 2． 1． 1 利率 利率是资金的价格，利率机制是金融投资运行中最基本的机制。市场经济条件下，资金 价格即利率取决于金融投资资金的供求关系。在一定利率水平下，资金供给大于需求，并持 续下去，会促使利率下降；反之引起利率上升。另一方面，利率又作用于投资资金的供给与 需求。 利率的作用机制 利率是通过对现代商品经济中一系列机制发生影响从而影响社会再生产的。 ①企业投资：在现代商品经济条件下，无论是企业为扩大再生产进行新的投资，还是企 业产品销路不好时维持简单再生产，甚至仅仅为了偿还债务，都需要借贷资金。利率的变化 将影响借贷资金成本，从而鼓励或者抑制企业投资，甚至关系到企业生存。 ②利润：取得较高利润是商品生产者生产与经营的直接目标。然而，利率的高低直接影 响到利润的多少。这是因为，在一定的价格水平上，利率的高低与利润的多少是成反比的。 ③货币：借贷资金市场的扩大和发展，投资场所的不断增加，人们收入的增加使得人们 更加注意比较使用货币的效益，选择货币的用途。因此，当利息率提高时，储蓄增多，货币 数量相对减少；反之，当利率下降时，储蓄减少，货币数量相对增加。 ④工资与消费：利率通过影响企业投资规模和基本建设规模、企业利润状况进而影响就 业状况，从而影响工资和消费基金水平。当利率较高时，企业投资、基律规模受到抑制，因 而减少就业机会，从而减少工资性支出和消费基金总额，利率下降时，情况则相反。不仅如 此，利率的变动还能促使消费基金和投资基金的转化当利率提高时，人们会把原计划用于购 买消费品的一部分钱储蓄起来，投资资金会增多，消费基金就会相应减少。反之，当利率下 降时，投资基金减少，消费基金相应增加。 ⑤价格：利率的高低直接影响价格水平的高低。这是因为一方面货币量的变动将直接影 响至（价格水平。另一方面，企业都把利息作为生产费用计算。现代商品经济中，消费信贷 也在不断扩大。对那些生产某些“垄断”性商品的企业来说，利率提高，成本增加，为了不 减少利润，需要提高价格。但是利率的提高，同时影响到储蓄增加，货币流通量相对减少， 使社会对商品的需求减少，从而使社会商品的价格下降。那些生产某些“垄断”性商品（主 要是其中一部分需求弹性较小的商品）的企业在此时即使提高价格，但整个社会购买力的减 少，也能抵消这一影响，抑制一般商品价格的上升。同时，较高的利率还能抑制消费信贷。 因此，从总的方面讲，提高利率是能够起到抑制社会一般商品的价格水平上升的作用。而降 低利率，情况则相反。 ⑥证券：证券的价格和利率的变动成反比。利率提高，股票、债券价格下降，将影响企 PDF 文件使用 "pdfFactory Pro" 试用版本创建 www.fineprint.cn
业直接吸收社会资金：利率下降，股票、债券价格上升，能够鼓励企业吸收社会资金。企业 投资、利润、货币、工资与消费、价格、证券都是现代商品经济发展的重要机制，利率对它 们所产生的作用也无异对社会经济发挥着作用。 8.2.1.2利率机制 利率是资金的价格，利率机制是金融投资运行过程中的最基本机制。在商品经济条件下， 资金价格（即利率）取决于金融投资资金的供求关系。在一定利率水平下，资金供给大于资金 的需求，并持续下去，就会促使利率下降：反之，则会引起利率的上升。当投资资金供求平 衡时，利率则会保持平稳。从另一方面看，利率机制作为市场机制的一个重要组成部分，它 又作用于投资资金的供给与需求。其反作用的过程表现在：当利率上升时，资金需求方就会 认真考虑企业承受资金成本上升的能力.从而迫使它减少资金需求量，降低或停止新的投资。 否则，如果降低利率，资金需求者会考虑资金成本下降之因素，会增加新的投资，扩大生产 规模。利率机制实质上是价值规律调节作用在金融领域中的具体体现。 利率机制在市场经济条件下其调节作用不是无止境的，它受到一定条件的限制，一般而 言，利率水平浮动的上限不能超过社会平均利润率，其下限不能低于吸收资金的成本。 8.2.2汇率机制 汇率机制是指汇率运动及其与其他经济事物之间相互作用的原理和实现过程。汇率机制 包括两种联系：一是组成之间的联系，二是一定联系形式之下的组成元素作为一个整体同其 所在的环境之间的联系。前者是汇率机制的内部联系，后者是汇率机制的外部联系。汇率机 制的内部联系包括汇率的决定、汇率的形成和汇率的变动。 8.2.2.1汇率的决定基础 汇率的决定基础是两国货币各自所具有的或所代表的价值之比。在不同的货币制度下， 汇率的决定基础有所不同。在金本位制度下，两国货币的价值量之比表现为含金量之比，称 为铸币平价：在纸币流通条件下，纸币是价值的符号，因此，两国纸币所代表的实际价值量 之比决定了两国纸币间的汇率。相关有以下理论： ●购买力平价说 该理论的基本思想是：本国人之所以需要外国货币或外国人需要本国货币，是因为这两 种货币在各发行国均具有对商品的购买力。以本国货币交换外国货币，其实质就是以本国的 购买力去交换外国的购买力。因此，两国货币购买力之比就是决定汇率的基础，而汇率的变 化也是由两国购买力之比的变化而引起的。购买力平价又表现为两种形式，即绝对购买力平 价和相对购买力平价。 购买力平价理论的评价： 购买力平价理论揭示了汇率变动的长期原因。因为，从根本上说，一国货币的对外价值 是货币对内价值的体现。然而，作为一个主要的西方汇率理论，购买力平价说也存在着不少 缺陷： 第一，从理论基础上来看，购买力平价是以货币数量论为前提的， 第二，购买力平价理论把汇率的变动完全归结于购买力的变化，忽视了其他因素。 第三，购买力平价理论是建立在种种假设之上的。 第四，购买力平价理论在计算具体汇率时，存在许多具体的问题：一是物价指数的选择， 二是商品的分类，三是基期年的选择 ●利率平价说 利率平价说的基本观点是：外汇市场上远期汇率与即期汇率之间的差价是由两国利率差 异决定的。利率差与即、远期汇率差之间会趋于相等。 对利率平价说的评价： 第一，理论上的最大不足之处是未能说明汇率决定的基础，而只是解释了在某些特定条 PDF文件使用"pdfFactory Pro"试用版本创建www.fineprint..cn
业直接吸收社会资金；利率下降，股票、债券价格上升，能够鼓励企业吸收社会资金。企业 投资、利润、货币、工资与消费、价格、证券都是现代商品经济发展的重要机制，利率对它 们所产生的作用也无异对社会经济发挥着作用。 8． 2． 1． 2 利率机制 利率是资金的价格，利率机制是金融投资运行过程中的最基本机制。在商品经济条件下， 资金价格(即利率)取决于金融投资资金的供求关系。在一定利率水平下，资金供给大于资金 的需求，并持续下去，就会促使利率下降；反之，则会引起利率的上升。当投资资金供求平 衡时，利率则会保持平稳。从另一方面看，利率机制作为市场机制的一个重要组成部分，它 又作用于投资资金的供给与需求。其反作用的过程表现在：当利率上升时，资金需求方就会 认真考虑企业承受资金成本上升的能力．从而迫使它减少资金需求量，降低或停止新的投资。 否则，如果降低利率，资金需求者会考虑资金成本下降之因素，会增加新的投资，扩大生产 规模。利率机制实质上是价值规律调节作用在金融领域中的具体体现。 利率机制在市场经济条件下其调节作用不是无止境的，它受到一定条件的限制，一般而 言，利率水平浮动的上限不能超过社会平均利润率，其下限不能低于吸收资金的成本。 8． 2． 2 汇率机制 汇率机制是指汇率运动及其与其他经济事物之间相互作用的原理和实现过程。汇率机制 包括两种联系：一是组成之间的联系，二是一定联系形式之下的组成元素作为一个整体同其 所在的环境之间的联系。前者是汇率机制的内部联系，后者是汇率机制的外部联系。汇率机 制的内部联系包括汇率的决定、汇率的形成和汇率的变动。 8． 2． 2． 1 汇率的决定基础 汇率的决定基础是两国货币各自所具有的或所代表的价值之比。在不同的货币制度下， 汇率的决定基础有所不同。在金本位制度下，两国货币的价值量之比表现为含金量之比，称 为铸币平价；在纸币流通条件下，纸币是价值的符号，因此，两国纸币所代表的实际价值量 之比决定了两国纸币间的汇率。相关有以下理论： ● 购买力平价说 该理论的基本思想是：本国人之所以需要外国货币或外国人需要本国货币，是因为这两 种货币在各发行国均具有对商品的购买力。以本国货币交换外国货币，其实质就是以本国的 购买力去交换外国的购买力。因此，两国货币购买力之比就是决定汇率的基础，而汇率的变 化也是由两国购买力之比的变化而引起的。购买力平价又表现为两种形式，即绝对购买力平 价和相对购买力平价。 购买力平价理论的评价： 购买力平价理论揭示了汇率变动的长期原因。因为，从根本上说，一国货币的对外价值 是货币对内价值的体现。然而，作为一个主要的西方汇率理论，购买力平价说也存在着不少 缺陷： 第一，从理论基础上来看，购买力平价是以货币数量论为前提的， 第二，购买力平价理论把汇率的变动完全归结于购买力的变化，忽视了其他因素。 第三，购买力平价理论是建立在种种假设之上的。 第四，购买力平价理论在计算具体汇率时，存在许多具体的问题：一是物价指数的选择， 二是商品的分类，三是基期年的选择 ● 利率平价说 利率平价说的基本观点是：外汇市场上远期汇率与即期汇率之间的差价是由两国利率差 异决定的。利率差与即、远期汇率差之间会趋于相等。 对利率平价说的评价： 第一，理论上的最大不足之处是未能说明汇率决定的基础，而只是解释了在某些特定条 PDF 文件使用 "pdfFactory Pro" 试用版本创建 www.fineprint.cn
件下汇率变动的原因。 第二，利率平价实现的先决条件是金融市场高度发达完善并紧密相联，资金能不受限制 地在国际间自由流动。 第三，利率平价成立的另一个条件是：在达到利率平价之前，套利活动不断进行。但实 际情况并非如此。 第四，没有区分经济正常状态下的情况与经济危机下的情况。 ●国际收支说 国际借贷说的主要内容：该理论认为汇率决定于外汇供求，而外汇供求又是由国际借贷 所引起的。当一国的流动债权（即外汇收入）大于流动债务（即外汇支出）时，外汇的供给 大于需求，因而外汇汇率下降。反之，则外汇汇率上升。当一国的流动借贷平衡时，外汇收 支相等，汇率便处于均衡状态。 对国际收支说的评价：国际收支说是从国际收支供求的角度解释汇率的决定，将影响国 际收支的各种重要因素纳入汇率的均衡分析，这对于短期外汇市场的分析具有一定的意义。 但该理论同样也存在着许多不足之处：(1)该理论是以外汇市场的稳定性为假设前提的。(2) 该理论的分析基础是凯恩斯主义宏观经济理论、弹性论、利率平价说，因此与这些理论存在 着同样的缺陷，故其结论往往与现实相背离。 ●资产市场说 其基本原理是将外汇看成一种资产，汇率是两国资产的相对价格，汇率变动是由于对外 资产的需求与供给之间的变动引起的。 资产市场说隐含着三个重要前提。其一是一国的资产市场包括本国货币市场、本币资产 市场和外币资产市场，并且这三种市场均相当发达，对利率和汇率的变动十分敏感。其二是 三个市场紧密联系，资金可在三个市场自由流动。其三是货币自由兑换。 对资产市场说的评价： 其可取之处在于：(1)对传统的汇率研究方法进行了重大的改革，以一般均衡分析代替 了局部均衡分析，以存量分析代替流量分析，以动态分析代替比较静态分析，并将长短期分 析有机地结合起来，因此，能较好地分析现实汇率变动的原因：(2)强调了货币因素和预期 因素对当期汇率变动的影响作用，具有一定的现实意义。 ·不足之处在于：(1)它仅仅是在新的经济条件下，对传统的汇率理论进行的调整，并没有 从根本上把握汇率决定和变动的内在原因。(2)该理论是以金融市场高度发达，各国资产具 有完全流动性为假设前提的，这显然不能符合当今世界经济发展的现实。 8.2.2.3影响汇率变动的因素 ①国民经济发展状况：国民经济发展状况主要从劳动生产率、经济增长率和经济结构三 个方面对汇率产生影响。 ②相对通货膨胀率：国内外通货膨胀率的差异是决定汇率长期趋势的主导因素。 ③相对利率 ④宏观经济政策 ⑤国际储备 8.2.3风险机制 8.2.3.1风险概念 风险是指金融变量的各种可能值偏离其期望值的可能性和幅度。风险既包括对市场主体 不利的一面，也包括对市场主体有利的一面。金融投资的主要风险往往表现为信用风险、市 场风险、货币风险、购买力风险等方面。但不论哪种风险表现，在金融投资领域内风险补偿 机制往往与金融工具的风险度相对称，如投资于债券和股票的风险不同，其收益回报的程度 也不相同等。风险平衡机制则主要是指为消除非系统风险而采取的投资组合管理，即推行多 PDF文件使用"pdfFactory Pro”试用版本创建w.fineprint..cn
件下汇率变动的原因。 第二，利率平价实现的先决条件是金融市场高度发达完善并紧密相联，资金能不受限制 地在国际间自由流动。 第三，利率平价成立的另一个条件是：在达到利率平价之前，套利活动不断进行。但实 际情况并非如此。 第四，没有区分经济正常状态下的情况与经济危机下的情况。 ● 国际收支说 国际借贷说的主要内容：该理论认为汇率决定于外汇供求，而外汇供求又是由国际借贷 所引起的。当一国的流动债权（即外汇收入）大于流动债务（即外汇支出）时，外汇的供给 大于需求，因而外汇汇率下降。反之，则外汇汇率上升。当一国的流动借贷平衡时，外汇收 支相等，汇率便处于均衡状态。 对国际收支说的评价：国际收支说是从国际收支供求的角度解释汇率的决定，将影响国 际收支的各种重要因素纳入汇率的均衡分析，这对于短期外汇市场的分析具有一定的意义。 但该理论同样也存在着许多不足之处：（1）该理论是以外汇市场的稳定性为假设前提的。（2） 该理论的分析基础是凯恩斯主义宏观经济理论、弹性论、利率平价说，因此与这些理论存在 着同样的缺陷，故其结论往往与现实相背离。 ● 资产市场说 其基本原理是将外汇看成一种资产，汇率是两国资产的相对价格，汇率变动是由于对外 资产的需求与供给之间的变动引起的。 资产市场说隐含着三个重要前提。其一是一国的资产市场包括本国货币市场、本币资产 市场和外币资产市场，并且这三种市场均相当发达，对利率和汇率的变动十分敏感。其二是 三个市场紧密联系，资金可在三个市场自由流动。其三是货币自由兑换。 对资产市场说的评价： 其可取之处在于：（1）对传统的汇率研究方法进行了重大的改革，以一般均衡分析代替 了局部均衡分析，以存量分析代替流量分析，以动态分析代替比较静态分析，并将长短期分 析有机地结合起来，因此，能较好地分析现实汇率变动的原因；（2）强调了货币因素和预期 因素对当期汇率变动的影响作用，具有一定的现实意义。 •不足之处在于：（1）它仅仅是在新的经济条件下，对传统的汇率理论进行的调整，并没有 从根本上把握汇率决定和变动的内在原因。（2）该理论是以金融市场高度发达，各国资产具 有完全流动性为假设前提的，这显然不能符合当今世界经济发展的现实。 8． 2． 2． 3 影响汇率变动的因素 ①国民经济发展状况：国民经济发展状况主要从劳动生产率、经济增长率和经济结构三 个方面对汇率产生影响。 ②相对通货膨胀率：国内外通货膨胀率的差异是决定汇率长期趋势的主导因素。 ③相对利率 ④宏观经济政策 ⑤国际储备 8． 2． 3 风险机制 8． 2． 3． 1 风险概念 风险是指金融变量的各种可能值偏离其期望值的可能性和幅度。风险既包括对市场主体 不利的一面，也包括对市场主体有利的一面。金融投资的主要风险往往表现为信用风险、市 场风险、货币风险、购买力风险等方面。但不论哪种风险表现，在金融投资领域内风险补偿 机制往往与金融工具的风险度相对称，如投资于债券和股票的风险不同，其收益回报的程度 也不相同等。风险平衡机制则主要是指为消除非系统风险而采取的投资组合管理，即推行多 PDF 文件使用 "pdfFactory Pro" 试用版本创建 www.fineprint.cn
种证券搭配组合的投资战略，即不要把鸡蛋放在一个筐子内。 在多种情况下，投资者的收益和本金都有可能遭受损失。对于股票持有者来说，发行 公司因经营管理不善而出现亏损时，或者没有取得预期的投资效果时，持有该公司股票的投 资者，其分派收益就会减少，有时甚至无利润可分，投资者根本就得不到任何股息：投资者 在购买了某一公司得股票以后，由于某种政治的或经济的因素影响，大多数投资者对该公司 的未来前景持悲观态度，此时，因大批量的抛售，该公司的股票价格直线下跌，投资者也不 得不在低价位上脱手，这样，投资者高价买进、低价卖出，本金因此遭受损失。对于债券投 资者来说，债券发行者在出售债券时已确定了债券的利息，并承诺到期还本付息，但是，并 不是所有的债券发行者都能按规定的程序履行债务。一旦债务发行者陷入财务困境，或者经 营不善，而不能按规定支付利息和偿还本金，甚至完全丧失清偿能力时，投资者的收益和本 金就必然会遭受损失。 投资者的收益和本金的购买力损失，主要来自于通货膨胀。在物价大幅度上涨、出现 通货膨胀时，尽管投资者的名义收益和本金不变，或者有所上升，但是只要收益的增长幅度 小于物价的上升幅度，投资者的收益和本金的购买力就会下降，通货膨胀侵蚀了投资者的实 际收益。 8.2.3.2风险的分类 从风险产生的根源来看，证券投资风险可以区分为企业风险、货币市场风险、市场价 格风险和购买力风险。 从风险与收益的关系来看，证券投资风险可分为市场风险(Market Risk,又称系统风险) 和非市场风险(Non-market Risk,又称非系统风险)两种。 市场风险是指与整个市场波动相联系的风险，它是由影响所有同类证券价格的因素所 导致的证券收益的变化。经济、政治、利率、通货膨胀等都是导致市场风险的原因。市场风 险包括购买力风险、市场价格风险和货币市场等。 非市场风险是指与整个市场波动无关的风险，它是某一企业或某一个行业特有的那部 分风险。例如，管理能力、劳工问题、消费者偏好变化等对于证券收益的影响。非市场风险 包括企业风险等。 具有较高市场风险的行业，如基础行业、原材料行业等，它们的销售、利润和证券价 格与经济活动和证券市场情况相联系。具有较高非市场风险的行业，是生产非耐用消费品的 行业，如公用事业，通讯行业和食品行业等。 由于市场风险与整个市场的波动相联系，因此，无论投资者如何分散投资资金都无法 消除和避免这一部分风险：非市场风险与整个市场的波动无关，投资者可以通过投资分散化 来消除这部分风险。不仅如此，市场风险与投资收益呈正相关关系。投资者承担较高的市场 风险可以获得与之相适应的较高的非市场风险并不能得到的收益补偿。 在西方现代金融资产组合理论中，市场风险和非市场风险的划分方法得到了相当广泛 地采用。为了更清楚地识别这两种风险的差异，下表列出了市场风险和非市场风险的定义、 特征和包含的风险种类。 市场风险和非市场风险的比较 市场风险 非市场风险 定义 与整个市场波动相联系的风险 与整个市场波动无关的风险 (1)由共同因素引起： (1)由特殊因素引起： 特征 (2)影响所有证券的收益： (2)影响某种证券的收益： (3)无法通过分散投资来化解： (3)可以通过分散投资来化解： (4)与证券投资收益相关： (4)与证券投资收益不相关： PDF文件使用"pdfFactory Pro"试用版本创建www,fineprint..cn
种证券搭配组合的投资战略，即不要把鸡蛋放在一个筐子内。 在多种情况下，投资者的收益和本金都有可能遭受损失。对于股票持有者来说，发行 公司因经营管理不善而出现亏损时，或者没有取得预期的投资效果时，持有该公司股票的投 资者，其分派收益就会减少，有时甚至无利润可分，投资者根本就得不到任何股息；投资者 在购买了某一公司得股票以后，由于某种政治的或经济的因素影响，大多数投资者对该公司 的未来前景持悲观态度，此时，因大批量的抛售，该公司的股票价格直线下跌，投资者也不 得不在低价位上脱手，这样，投资者高价买进、低价卖出，本金因此遭受损失。对于债券投 资者来说，债券发行者在出售债券时已确定了债券的利息，并承诺到期还本付息，但是，并 不是所有的债券发行者都能按规定的程序履行债务。一旦债务发行者陷入财务困境，或者经 营不善，而不能按规定支付利息和偿还本金，甚至完全丧失清偿能力时，投资者的收益和本 金就必然会遭受损失。 投资者的收益和本金的购买力损失，主要来自于通货膨胀。在物价大幅度上涨、出现 通货膨胀时，尽管投资者的名义收益和本金不变，或者有所上升，但是只要收益的增长幅度 小于物价的上升幅度，投资者的收益和本金的购买力就会下降，通货膨胀侵蚀了投资者的实 际收益。 8． 2． 3． 2 风险的分类 从风险产生的根源来看，证券投资风险可以区分为企业风险、货币市场风险、市场价 格风险和购买力风险。 从风险与收益的关系来看，证券投资风险可分为市场风险（Market Risk，又称系统风险） 和非市场风险（Non-market Risk，又称非系统风险）两种。 市场风险是指与整个市场波动相联系的风险，它是由影响所有同类证券价格的因素所 导致的证券收益的变化。经济、政治、利率、通货膨胀等都是导致市场风险的原因。市场风 险包括购买力风险、市场价格风险和货币市场等。 非市场风险是指与整个市场波动无关的风险，它是某一企业或某一个行业特有的那部 分风险。例如，管理能力、劳工问题、消费者偏好变化等对于证券收益的影响。非市场风险 包括企业风险等。 具有较高市场风险的行业，如基础行业、原材料行业等，它们的销售、利润和证券价 格与经济活动和证券市场情况相联系。具有较高非市场风险的行业，是生产非耐用消费品的 行业，如公用事业，通讯行业和食品行业等。 由于市场风险与整个市场的波动相联系，因此，无论投资者如何分散投资资金都无法 消除和避免这一部分风险；非市场风险与整个市场的波动无关，投资者可以通过投资分散化 来消除这部分风险。不仅如此，市场风险与投资收益呈正相关关系。投资者承担较高的市场 风险可以获得与之相适应的较高的非市场风险并不能得到的收益补偿。 在西方现代金融资产组合理论中，市场风险和非市场风险的划分方法得到了相当广泛 地采用。为了更清楚地识别这两种风险的差异，下表列出了市场风险和非市场风险的定义、 特征和包含的风险种类。 市场风险和非市场风险的比较 市场风险 非市场风险 定义 与整个市场波动相联系的风险 与整个市场波动无关的风险 （1）由共同因素引起； （1）由特殊因素引起； 特征 （2）影响所有证券的收益； （2）影响某种证券的收益； （3）无法通过分散投资来化解； （3）可以通过分散投资来化解； （4）与证券投资收益相关； （4）与证券投资收益不相关； PDF 文件使用 "pdfFactory Pro" 试用版本创建 www.fineprint.cn
包含的(1)购买力风险： 风险 (2)货币市场： 企业风险等： 种类(3)市场价格： 8.2.3.3风险的成因 证券市场中使投资者蒙受损失的风险归纳起来不外两大类：一类是外部客观因素所带来 的风险：另一类是由投资者本人的主观因素所造成的风险。外部客观因素所带来的风险有： ●利率风险 利率风险指利率变动，出现货币供给量变化，从而导致证券需求变化而导致证券价格变 动的一种风险。利率下调，人们觉得存银行不合算，就会把钱拿出来买证券，从而造成买证 券者增多、证券价格便会随之上升：相反，利率上调，人们觉得存银行合算，买证券的人随 之减少，价格也随之下跌。在西方发达国家，利率变动频繁，因利率下降引起股价上升或因 利率上调引起股价下跌的利率风险也就较大：而在以下不发达国家，利率较少变动，因利率 变化所引起的风险也相应较低，人们承担这种风险的意识和能力也较差。 ●物价风险 物价风险也称通货膨胀风险，指的是物价变动影响证券价格变动得一种风险。这里有两 种情况：一种是一些重要物品（如电、煤、油等）价格的变动，从而影响大部分产品的成本 和收益：另一种是那个物价指数的变动。一般来说，在物价指数上涨时，货币贬值，人们会 觉得买债券吃亏了，而引起债券价格下降，1988年抢购风时100元面值的国库券以七八十 元的价格抛出，就是受此影响。但是，股票却是一种保值手段，因为拥有企业资产的象征， 物价上涨时企业资产也会随之增值，因此，物价上涨也常常引起股价上涨。另一方面，物价 上涨，特别是煤、电、油的价格上涨，使企业成本增加，这时投资股票也不免会有风险。不 过总的来说，物价上涨，债券价格下跌，股市则会兴旺。 ●市场风险 市场风险指证券市场本身因各种因素的影响而引起证券价格变动的风险。证券市场瞬息 万变，直接影响供求关系，包括政治局势动荡、货币供应紧缩、政府干预金融市场，投 资大众心理波动以及大投机者兴风作浪等，都可以使证券市场掀起轩然大波。 ●企业风险 企业风险指上市企业因为行业竞争、市场需求、原材料供给、成本费用的变化，以及管 理等因素影响企业业绩所造成的风险。企业风险一般有三种情况。一是营业风险，这里有市 场上某种产品饱和滞销的因素，也有政府产业政策的影响，是某一行业或产业受到限制。例 如为防治污染，有污染性的企业或因此关门，或则迁移，或则必须花极大费用去整治污染， 从而造成企业利润大大下降甚至亏损。二是财务风险，指的是企业财务状况不良，包括财务 管理不当，规划不善，扩充过失等，从而造成不应有的营业损失和资本损失。一个企业若发 生营业性风险尚可调整方向，若遇财务风险，有时在其会计报告中会用不属实的财务数据来 欺瞒股东，误导投资人，当财务报告中突然出现大额营业外收入或非常利益所得，看起来公 司获利大为增加时，需特别引起注意，这很可能是一种假象，投资者一定要谨慎对待。投资 风险若按风险影响的范围来说，可分为社会公共风险和个别风险，上述利率风险、物价风险、 市场风险均属公共风险，企业风险则是一种个别风险。同样，因投资者本人主观因素造成的 风险，也属于个别风险之列，包括盲目跟风、不必要的恐慌、贪得无厌、错误估计形势、错 过买卖时机、像赌徒一样迷恋股市等等。其中盲目跟风和贪得无厌更是会将投资者置于死地 的两种常见风险。 8.2.3.4风险的防范方法 ●分散系统风险 PDF文件使用"pdfFactory Pro"试用版本创建www,fineprint..cn
包含的 （1）购买力风险； 风险 （2）货币市场； 企业风险等； 种类 （3）市场价格； 8． 2． 3． 3 风险的成因 证券市场中使投资者蒙受损失的风险归纳起来不外两大类：一类是外部客观因素所带来 的风险；另一类是由投资者本人的主观因素所造成的风险。外部客观因素所带来的风险有： ●利率风险 利率风险指利率变动，出现货币供给量变化，从而导致证券需求变化而导致证券价格变 动的一种风险。利率下调，人们觉得存银行不合算，就会把钱拿出来买证券，从而造成买证 券者增多、证券价格便会随之上升；相反，利率上调，人们觉得存银行合算，买证券的人随 之减少，价格也随之下跌。在西方发达国家，利率变动频繁，因利率下降引起股价上升或因 利率上调引起股价下跌的利率风险也就较大；而在以下不发达国家，利率较少变动，因利率 变化所引起的风险也相应较低，人们承担这种风险的意识和能力也较差。 ●物价风险 物价风险也称通货膨胀风险，指的是物价变动影响证券价格变动得一种风险。这里有两 种情况：一种是一些重要物品（如电、煤、油等）价格的变动，从而影响大部分产品的成本 和收益；另一种是那个物价指数的变动。一般来说，在物价指数上涨时，货币贬值，人们会 觉得买债券吃亏了，而引起债券价格下降，1988 年抢购风时 100 元面值的国库券以七八十 元的价格抛出，就是受此影响。但是，股票却是一种保值手段，因为拥有企业资产的象征， 物价上涨时企业资产也会随之增值，因此，物价上涨也常常引起股价上涨。另一方面，物价 上涨，特别是煤、电、油的价格上涨，使企业成本增加，这时投资股票也不免会有风险。不 过总的来说，物价上涨，债券价格下跌，股市则会兴旺。 ● 市场风险 市场风险指证券市场本身因各种因素的影响而引起证券价格变动的风险。证券市场瞬息 万变，直接影响供求关系，包括政治局势动荡、货币供应紧缩、政府干预金融市场，投 资大众心理波动以及大投机者兴风作浪等，都可以使证券市场掀起轩然大波。 ● 企业风险 企业风险指上市企业因为行业竞争、市场需求、原材料供给、成本费用的变化，以及管 理等因素影响企业业绩所造成的风险。企业风险一般有三种情况。一是营业风险，这里有市 场上某种产品饱和滞销的因素，也有政府产业政策的影响，是某一行业或产业受到限制。例 如为防治污染，有污染性的企业或因此关门，或则迁移，或则必须花极大费用去整治污染， 从而造成企业利润大大下降甚至亏损。二是财务风险，指的是企业财务状况不良，包括财务 管理不当，规划不善，扩充过失等，从而造成不应有的营业损失和资本损失。一个企业若发 生营业性风险尚可调整方向，若遇财务风险，有时在其会计报告中会用不属实的财务数据来 欺瞒股东，误导投资人，当财务报告中突然出现大额营业外收入或非常利益所得，看起来公 司获利大为增加时，需特别引起注意，这很可能是一种假象，投资者一定要谨慎对待。投资 风险若按风险影响的范围来说，可分为社会公共风险和个别风险，上述利率风险、物价风险、 市场风险均属公共风险，企业风险则是一种个别风险。同样，因投资者本人主观因素造成的 风险，也属于个别风险之列，包括盲目跟风、不必要的恐慌、贪得无厌、错误估计形势、错 过买卖时机、像赌徒一样迷恋股市等等。其中盲目跟风和贪得无厌更是会将投资者置于死地 的两种常见风险。 8． 2． 3． 4 风险的防范方法 ●分散系统风险 PDF 文件使用 "pdfFactory Pro" 试用版本创建 www.fineprint.cn