4·传业投机原理,上卷 第4章在吨的市场中号找序/5 实,也无法解决有资金转换性(d有的间人所以市场参与也不可能永远正确地预测们的行为 但他们通常嬈实可以防止劣币驱逐良币的现象。市场指数的变我们可以提出一个典型,19年1月24日联邦准备 动仅是反映这种程序。 理事会”主席保罗·沃尔克宣布,联采用的紧缩性货币政策 般市场参与者如果不能还预期未来的经济活动,财窟并不恰当。在预期银根将转松的情况下,股票市场当天的 将持续减少,也疏谓的长期多头市场,然面,事实上,一般指数成为低点,并展开:度新的多行博 的股票交易者可以兰尬預测来的经济活动,并使没漂价候设 的走势循环,领先经济循环的变动。两者在时间上的落差,来 这项理论并非不会错误( The Theory Is Not Intal 白于跟票市场具有流动性、经济的调鳘则不具备这种流动性, e:“道低理论”并不是一种万无-失而可以击败 因为资金与存货的转换性较为有限。 市场的系成功利用协助投行为需要深人的 雷亚说“市场指数永远会适当地预期未来事件的影响(上 研究,并客观地综合判断。绝对不可以让一厢情愿的 帝的旨意除外)”时,他真的是这个意思。但是,这句陈述隐 想法主导思考 含另一层面的意思,适当地反映(p减rg潘盖 票市场由人类组成,人类都会犯错。几平在每一笔歌票 各种分歧的看法;换言之,它包括人们认为目前享件对于未来 交易中,如果某-方正,另一方便错误。虽然市场指数是代 经济活动之影的各不同市场指数间时代表环观主表一种海结果,或市务参与者对于未来断的集体智 者、悲观主义者以及“务实主义者(d)包括系(历史告际我们,以百万计的人们地象个人-样会犯错,股票 列个人与机构的特殊看法,绝对不是任何单一个人可以复創的市场当然也不例外。然而,市场有一项特性,它允许参与者迅 见解。 速修正他们的错误。任壬何分析方法若认为市场不会犯错,显然 雷亚的陈述并不意味着市场参与者对于未来事件的解大是最根本的错误。 体上必然正确;但该陈述确实代表,市场指数必然反映市场参 效率市场理论”(teta 便是 与者的主要看法。对于态度严肃的市场观察者来说,市场指数 个典型的例子。它的主要沦点是,电脑普遍化后,信息的传播 将显示长期趋势的方向与力道,市场何时处于超买或超卖的情 非常迅速而有效,所以任何方法都无法击敗市场。它仅是将 况,市场音逸的看法何时产生变化,市场何时的风险过高而不 “道氏理论”的-项主张做无限的延伸一“市场指数会反映 适合于积极参与 每一条信息”。这实在是无稽之谈。“效率市场理论”认为,每 我在注中在雷亚的假设加上“政府的行动除外,因为政 个人会同时取得每一条重要的信息。这是相当荒谬的假设,因 府的立法程序、货币与财攻致策以及贸易改策,都会对经济发 为每个人时于“重要”的定义未必相同。即使每个人确实可以 展造成长远的影响,所以一就如同自然灾害一样它们会 同时取得每-项重要信息,但每个人还是会根裾自身的环境与 对股票价格产生立即而明显的冲击。另外,致府納决策者也是 偏好反应。如果每个人掌握的信息都相同,而且反应也相同
/支业投机原理巷 第4章在混沌的市场中寻找联序/57 则市场根本就无法存在。务必记住,市场的存在是为了促进交 易,交易之所以会产生,是因为参者对于价值的偏好与判断道氏理沦的定理” 不相同。 市场指数具有预测能力,是因为它在统计上代表一种市场提出“道氏理沦”的假没后,雷亚继续由道氏与汉密尔顿 的共识,这项共识是以钞票表达。终究来*说,价格取决于人们的著述中,整理 出他所谓的“定理。这些定理出版于192 的断与偏好。如果你问场内交易员,今天的价格为何上,年,基本上仍然适用于今天。但是,我们不能以表面的意想解 很多人可能会半开玩笑的答道,“因为买进多于卖出。这个回 释它们。为了确实了解这些定理的意义,我建议你准备一套 答的真正意思是,“我不知道为什么,但场内资金所代表的市 道琼工业指数”与“道琼运输指数”完丝的走势图,包括成 场主要看法认为,价格应该上涨”。 交量在内,并配合汉密尔顿与雷亚的相关评论,这些评论可以 投机者的基本工作是辨识主要的影响因素,它们会动或 在《华尔街日报)或巴伦杂志的历史档案中找到。不幸地,这 改变市场参与者的主要看法,而市场指数是这方面的最理想工 是你必须自行完成的工作。一且了解汉密尔顿与雷亚的思想精 具,因为它会反映大众对于金融事件的看法。所谓的金磁事之后,你可以很容易地将这套理论送用于目道的市场,但你 件,涵盖面极广,包括政治与经济的发展、科技的创新、饰 还需要知道其中的部分修正,我会在下列讨论中说明。(相关 的流行趋势乃至于某家公司的盈烩展望。由于上述程序仅能在 讨论,请参考图1) 历史范畴内进行,所以你顶多可以辨识过去的重要因素,并以、定理1: 此预未来。某些因素在整个历史上始终有效;-般来说,基 道氏的三种走势( Dows Three Movements 本因素牵引的看法,变动相当缓慢。经过适当的研究后,你可市场指数有三种走势,三者都可以同时出观第-种 以抽取这些基本的因素,并根据它们橢确地预测末来。 走势最重要,它是主要势(Pmte:2体 根据汉密尔顿(Hmo的说法市场指数是经济顶测向上或问向下的走势面称为多头或控空头市场,期间可能 的气压器。在气象预测中气压器是衡量空气压力的一种仪达数年。第二种走势最难以提漠,它是次级的折返 器。因为空气压力的变化会先于气象的变化,所以气压器是预走势(90et是主要多头市场中的 测气象的一种重要工具。然而,气压器本身无法提供任何有关重要下联走势,或是士要空头市场中的反弹、修正走 降雨量的资料,气压与沮度之间也没有高度的相关性。同瑶, 势通常会持续三个星期至数个月。第三种走势通常 市场指数虽然是经济预测的根本工具,但我们还需要许多辅助不重要,它是每天波动的走势。③ 信息才可以解开谜底。 雷亚的用词大体相当精确,道氏的三种走势不仅适用于股 票市场的指数,也适用所有市场。雷亚第一项定理可以重新整 理如下
i8/专业投机原理,上巷 第4章在混沌的市场中手找联序,道氏理论简介 股票指数与任何市场都有三种趋势:短期趋势, 着】工业指 持续数天至数个星期;中期趋势,持续数个星期至数 个月;长期趋势,持续数个月至数年。任何市场中, 这三种趋势必然同时存在,彼此的方向可能相反。 长期趋势最为重要,也最容易被辨认、归类与了解。它是 投资者主要的考量,对于投机者较为次要。中期与短期趋势都 是附属于长期趋势之中,唯有明白它们在长期趋势中的位置, 才可以充分了解它们,并从中获利。 中期趁势对于投资者较为次要,但却是投机者的主要考虑 因素。它与长期趋势的方向可能相同,也可能相反。如果中期 趋势严重背离长期趋势,则被视为是次级的折返走势或修正 mc次级折返走势必须谨慎评估,不可将其误认为是 9111123456189 长期鹁热的变 工业量 短期趋势最难预測,唯有交易者才会随时考虑它。投机者 与投资者仅有在少数情况下,才会关心短期趋势:在短期趋势 “""HH时!中ra 中寻找透当的买进或卖出时机,以追求最大的获利,或尽可能 减少损失。 将价格走势归类为三种趋势,并不是-种学术上的游戏。 位投资者如果了解这三种趋势而专注于长期趋势,也可以运 用逆向的中期与短期趋势提升获利。运用的方式有许多种。第 ,如果长期趋势是向上,他可在次级的折返走势中卖空股 甲mn小t,mmmm:n和 票,并在修正走势的转折点附近,以空头头寸的获利追加多头 头寸的规模。第二,上述操作中,他也可以购买卖权选择杈 或销售买权选择权(cl第,由于他知道这只是 9111123456189 次级的折返走势,而不是长期趋势的改变,所以他可以在有信 22前 图41)道2业数与道球运拨的三线图(包含成交量】) 心的情况下,渡过这段修正走势。最后,他也可以利用短期趋 势决定买、卖的价位,提高投资的获利能力
60/专业投机原+上卷 第4章在混沌的市场中手找,序/61 上述策略也透用于投机者,但他不会在次级的折返走势中 史上的价格走势资料,以统计方法归纳主要趋势与次级的折返 持有反向头寸;他的操作目标是颁着中期趋势的方向建立头 走势。 寸。投机者可以利用短期趋势的发展,观察中期趋势的变化征 雷亚将道琼指数历史上的所有价格走勢,根据类型、幅度 兆。他的心态虽然不同于投资者,但辨识势变化的基本原则 大小与期间长短分别阳类,他当时仅有3年的资料可供运用。 相当类似。 非常令人惊讶地,他 业时归米的结果与月前年的咨料。两 自从80年代初期以来,由于信息科技的进步以及电脑程 者间几没有什么差异。例如,次级折反走势的幅度与期 式交易的影响,市场中期趋势的波动程度已经明显加大。197 ,不沦就多头与空头市场的资料分别或综合归类,日前正态 年以来,一天内发生0点左右的波动已经是寻常可见的行情 分布的情况几乎与雷亚当时的资料完全相同;唯一的差别仅在 基于这个缘故,我认为长期投资的“买进一持有”策略可能 于资料点的多寡。 有必要调整。对我来说,在修正走势中持有多头寸,并看着 这个现象确实值得注意,因为它告诉我们,虽然近半世纪 多年来的获利逐渐消失,似乎是一种无谓的浪费与折磨。当 以来的科技与知识有了突破性的发展,但驱动市场价格走势的 然,大多数的情况下,经过数个月或数年以后,这些获利还是 心理性因素基本上仍相同。这对专业投机者具有重大的意义 会再度出现。然而,如果你专注于中期趋势,这些损失大体上 目前面临的价格走势、幅度与期间都非常可能落在历史对应资 都是可以避免的。因此,我认为,对于金融市场的参与者而 料平均数(mdas的有限范围内。如果某个分格走势超出 言,以中期港势做为准则应该是明智的远择第 对应的平均数水准,介入该走势的统计风险便与日俱增。若经 然而,如果希望糟确掌握中期趋势,你必须了解它与长期 过适当地权衡与运用,这项评风险时知识,可以显著提高末 (主要)趋势间的关系 来价格预溅在统计上的精确性。 定理2 定理3: 主要走势|Pm0ed要走势代表 主要的空头市场( Primary Bear Market):e要 体的基本趋势,通常称为多头或空头市,持 的空头市场是长期向下的走勢,其间夹杂着重要的反 时阃可能在一年以内,乃至于数年之久正确判断主 弹。它来自于各种不利的经济因素,啮有股票价格充 要走势的方向,是投机行为成功与否的最重要因素 4后独可能束孤的易界 7这种主热才会丝 速束。 没有任何已知的方法可以预测主要走势的持续期限。 空头市场会历经三个主要的阶段:第-阶段,市场参 了解长期趋势(主要趋势)是成功投机或投资的最起码条 与者不再期待股票可以维持过度澎膨涨的价格;第二阶 件。一位投机者如果对长期趋势有信心,只要在进场时机上有 段的卖压是反映经济状况与企业盈余的袤:第三阶 适当的判断,便可以赚取相当不错的获利。有关主要趋势的幅 段是来自于健全段票的失望性卖压,不论价值如何 度大小与鯽限长度,虽然没有明确的预测方法,但可以利用历 许多人急于求现至少一部分的股票
传业投机系要卷 第4章在混沌的市场中寻拨守/6 这个定理有几个层画需要理清。“重要的反弹”(次级的修 正走势)是空头市场的特色,但不论是“工业指数或“运输 I 指数”,都绝对不会穿越多头市场的顶部,两项指数也不会同 时穿越前一个中期走势的高点。 “不利的经济因素是指(儿 乎毫为例外)政府行为的绔果￥干预性的立法*常严背的 务与贸易或策、不负责任的货币或(与)财政改策以及重要战 个人也曾经根据“道氏理论”将18年至目前的市场指 ,::‖#怨 数加以归类,在此列举空头市场的某些特质 L由前一个多头市场的高点起算,空头市场跌幅的平均 数(ma1.4%,其中15%的联幅个于24%至 41%之间 头市场持续期限的平均数是l1,其中73%的期 间介于08年至28年之间。 3空头市场开始时,随后通常会以偏低的成交量“试探” (百) 前一个多头市场的高点,接着出现大量急跌的走势。 所谓“试探”是指价格按近而绝对不会穿越前一个高 d 。试探”期限,成交量偏低显示信心减遂,很容易 演变为“不再期待股票可以维持过度膨胀的价格”。 (参考图4) 4经过-段相当程度的下跌之后,突然会出现急速上涨 842道琼工业与铁路指数 的次级折返走势,接着便形成狭幅盘整而成交量缑小 年空头市场点2是空头市场开给的真型倒子,高点的成交量燥低 显示“不再娜待骰票可以维持过度晓账的份格 的走势,但最后仍将下滑至新的低点(参考图43 5空头市场的确认日(ommt是指两种市场 6.空头市场的中期反弹,通常都呈现顛倒的“V-形 指数都向下突破多头市场最近一个修正低点的日期 其中低价的成交量偏高,而高价的成交量偏低(参考 两种指数突破的时间可能有落差,并不是不正常的现 图.5) 象(参考图4