GEEM全球宏观经济季度报告(专题) 美国经济 结束后这种高增速较为少见。3季度商务圆桌会议对企业CEO 的调查显示,未来半年内企业投资增加的比例为39%,比2季 度的44%略有下降,说明企业投资在强劲增长后略有回调,但 预期企业投资下降的比例仍然很低,3季度仅为10%,说明企业 投资的动力仍然较为充足。 图表4投资预期稳中略降 % 半年内预期投资增加的公司比例 10 半年内预期投资不变的公司比例 Q2 Q3 04 Q1 02 Q3 04 Q1 02 Q3 2014 数据来源:CEIC,世界经济预测与政策模拟实验室 图表5房地产开工量小幅波动(单位:万套) 05850 房地产开工量 房地产开工许可量 1月3月5月7月9月11月1月3月5月7月 2014 数据来源:CEIC,世界经济预测与政策模拟实验室 房地产市场 新开工房屋数量整体平稳,房地产市场景气持续改善。2014 稳中趋好 年以来美国住宅开工数量围绕每月97万套左右小幅震荡,开工 许可量与开工量的波动趋势非常接近,其中开工许可量的波动 幅度更小。6~8月美国新开工房屋数量分别为91、112和96万
3 CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） 美国经济 结束后这种高增速较为少见。3 季度商务圆桌会议对企业 CEO 的调查显示，未来半年内企业投资增加的比例为 39%，比 2 季 度的 44%略有下降，说明企业投资在强劲增长后略有回调，但 预期企业投资下降的比例仍然很低，3 季度仅为 10%，说明企业 投资的动力仍然较为充足。 图表 4 投资预期稳中略降 图表 5 房地产开工量小幅波动（单位：万套） 数据来源：CEIC，世界经济预测与政策模拟实验室 房地产市场 稳中趋好 新开工房屋数量整体平稳，房地产市场景气持续改善。2014 年以来美国住宅开工数量围绕每月 97 万套左右小幅震荡，开工 许可量与开工量的波动趋势非常接近，其中开工许可量的波动 幅度更小。6~8 月美国新开工房屋数量分别为 91、112 和 96 万 0 10 20 30 40 50 60 70 Q2 Q3 Q4 Q1 2013 Q2 Q3 Q4 Q1 2014 Q2 Q3 % 半年内预期投资增加的公司比例 半年内预期投资不变的公司比例 数据来源：CEIC，世界经济预测与政策模拟实验室 70 75 80 85 90 95 100 105 110 115 1月 2013 3月 5月 7月 9月 11月 1月 2014 3月 5月 7月 房地产开工量 房地产开工许可量
GEEM全球宏观经济季度报告(专题) 美国经济 套,大致符合过去一年来的小幅波动态势。5~9月住宅业协会发 布的房地产市场景气指数从45稳步攀升到59,该指数包括房价、 交易量、市场预期等指标,其上升印证了市场改善的态势;其 中8月新房销售量环比上涨18%,创2008年来新高,给市场注 入强有力的信心。 联邦政府与 联邦政府、州与地方政府开支继续分化。财政整顿措施的 州政府的开实施使得联邦政府开支继续保持小幅负增长,但随着联邦政府 支继续分化财政收支的改善,财政紧缩力度有所降低;经济复苏使得州与 地方政府的税收收入有所增加,其政府开支保持正增长。以政 府部门日常开支的重要组成部分一雇员开支为例,1~8月联邦政 府就业累计减少4千人(-0.1%),州与地方政府则增加7万人 (0.5%),说明联邦政府、州与地方政府的开支出现不同趋势 州与地方开支占美国政府总开支的约60%,因此政府部门整体 将对增长构成正向贡献。 就业市场稳 就业市场稳步改善。美国7~9月新增非农就业人数均值为 步改善 224万,与上半年22.8万的月均增幅基本持平,就业岗位稳步 增加。首次申请失业人数震荡下降,9月份已经分别比年初和2 季度末下降47万和1.7万人,企业裁员的步伐大大降低。9月 份失业率为5.9%,跌破6.0%的大关,已比金融危机期间的峰值 下降4个百分点,就业市场的改善取得显著进步 图表6就业市场继续改进 千人 新增非农就业人数(左轴) 失业率(右轴) 8.0 350 300 6.5 150 6.0 5.5 7月9月11月1月3月5月7月9月 数据来源:CEC,世界经济预测与政策模拟实验室
4 CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） 美国经济 套，大致符合过去一年来的小幅波动态势。5~9 月住宅业协会发 布的房地产市场景气指数从45稳步攀升到59，该指数包括房价、 交易量、市场预期等指标，其上升印证了市场改善的态势；其 中 8 月新房销售量环比上涨 18%，创 2008 年来新高，给市场注 入强有力的信心。 联邦政府与 州政府的开 支继续分化 联邦政府、州与地方政府开支继续分化。财政整顿措施的 实施使得联邦政府开支继续保持小幅负增长，但随着联邦政府 财政收支的改善，财政紧缩力度有所降低；经济复苏使得州与 地方政府的税收收入有所增加，其政府开支保持正增长。以政 府部门日常开支的重要组成部分—雇员开支为例，1~8 月联邦政 府就业累计减少 4 千人（-0.1%），州与地方政府则增加 7 万人 （0.5%），说明联邦政府、州与地方政府的开支出现不同趋势。 州与地方开支占美国政府总开支的约 60%，因此政府部门整体 将对增长构成正向贡献。 就业市场稳 步改善 就业市场稳步改善。美国 7~9 月新增非农就业人数均值为 22.4 万，与上半年 22.8 万的月均增幅基本持平，就业岗位稳步 增加。首次申请失业人数震荡下降，9 月份已经分别比年初和 2 季度末下降 4.7 万和 1.7 万人，企业裁员的步伐大大降低。9 月 份失业率为 5.9%，跌破 6.0%的大关，已比金融危机期间的峰值 下降 4 个百分点，就业市场的改善取得显著进步。 图表 6 就业市场继续改进 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 50 100 150 200 250 300 350 400 7月 9月 11月 1月 2014 3月 5月 7月 9月 千人 新增非农就业人数（左轴） % 失业率（右轴） 数据来源：CEIC，世界经济预测与政策模拟实验室
GEEM全球宏观经济季度报告(专题) 美国经济 劳动参与率 劳动参与率处于低位。尽管美国就业市场处于整体改善态 处于低位 势,但劳动参与率却仍然在低位徘徊。8~9月劳动参与率为 628%627%仍处于35年来的最低水平,即使与2008年金融危 机之前相比也低32个百分点,美国劳动力市场的深层次问题依 然严重。从细分数据来看,中学学历以下、大学学历以上劳动 力的参与率降幅较低,大约为3%~4%;而中学学历劳动者参与 率比金融危机前下降了7%,这部分劳动者不乐意接受低层次就 业岗位,但又很难进入高端就业市场,因此退出了劳动力市场, 这部分群体是造成劳动参与率偏低的主要原因。 通胀仍低于 通货膨胀仍略低于美联储的调控目标。7~8月美国整体CPI 美联储调控同比增幅为2.0%-1.7%,核心CPIⅠ同比增幅为1.8%~1.7%,消 目标 费者支出价格指数(PCE)则保持在14%-1.5%之间,这些指标 虽然仍略低于美联储设定的2%的通胀目标,近期也有小幅波 动,但通胀水平整体上己经比2013年底和2014年初有所提升 随着经济的回升,尤其是随着劳动力市场的改善,工资将缓慢 上涨,预计未来通货膨胀将缓慢攀升 图表7通货膨胀仍然略低于美联储目标 核心CPI同比增长率cP同比增长率 2.2 2.0 1.6 1.0 0.8 6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 2014 数据来源:CEC,世界经济预测与政策模拟实验室
5 CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） 美国经济 劳动参与率 处于低位 劳动参与率处于低位。尽管美国就业市场处于整体改善态 势，但劳动参与率却仍然在低位徘徊。8~9 月劳动参与率为 62.8%~62.7%,仍处于 35 年来的最低水平，即使与 2008 年金融危 机之前相比也低 3.2 个百分点，美国劳动力市场的深层次问题依 然严重。从细分数据来看，中学学历以下、大学学历以上劳动 力的参与率降幅较低，大约为 3%~4%；而中学学历劳动者参与 率比金融危机前下降了 7%，这部分劳动者不乐意接受低层次就 业岗位，但又很难进入高端就业市场，因此退出了劳动力市场， 这部分群体是造成劳动参与率偏低的主要原因。 通胀仍低于 美联储调控 目标 通货膨胀仍略低于美联储的调控目标。7~8 月美国整体 CPI 同比增幅为 2.0%~1.7%，核心 CPI 同比增幅为 1.8%~1.7%，消 费者支出价格指数（PCE）则保持在 1.4%~1.5%之间，这些指标 虽然仍略低于美联储设定的 2%的通胀目标，近期也有小幅波 动，但通胀水平整体上已经比 2013 年底和 2014 年初有所提升。 随着经济的回升，尤其是随着劳动力市场的改善，工资将缓慢 上涨，预计未来通货膨胀将缓慢攀升。 图表 7 通货膨胀仍然略低于美联储目标 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 2.4 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 1月 2014 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 % 核心CPI同比增长率 CPI同比增长率 数据来源：CEIC，世界经济预测与政策模拟实验室
GEEM全球宏观经济季度报告(专题) 美国经济 二、经济政策走势 中期选举之 中期选举前财政领域相对平静。2014年11月国会中期选举 前财政领域即将开始,议员的注意力被选战所吸引,财政领域相对平静 相对平静 去年年底国会通过了2014~2015年的联邦政府预算框架,为预 算纷争的缓解奠定了基础,但两党尚未就2015年新财年(10月 份开始)各项支出的具体方案达成一致,政府只能依靠临时拨 款运转,这仍然是一个悬而未决的问题。今年2月美国面临新 的国债上限,当时国会将国债上限提高到2015年3月,给予联 邦政府长达13个月的期限,但新的国债上限已经逐渐临近,中 期选举结束之后国会将再次围绕相关问题展开博弈。 美国联邦政府的财政整顿已经取得显著进展,去年年初的 财政悬崖谈判使投资者髙度紧张,10月财政纷争甚至造成联邦 政府暂时关门,引起公众强烈抱怨,共和党的政治形象受到冲 击,政治家们将吸取经验教训,寻求妥协的意愿会有所增强, 预计美国财政纷争会有所缓解,政策的不确定性也会有所降低 数量宽松即 数量宽松政策即将谢幕。9月17日美联储议息会的声明指 将退出 出美国经济保持温和增长,经济增长的内生动力逐渐增强,决 定将每月资产购买规模从250亿美元降低到150亿美元,并明 确宣布如果劳动力市场和通货膨胀的进展符合预期,10月底议 息会将彻底结束数量宽松。对于即将到来的如此重要的标志性 事件,美联储做出明确的前瞻性指引和充分的市场沟通,以引 导市场预期 在数量宽松结束之后加息的时间表成为市场关注的焦点, 美联储对此延续了过去几次的表述:“在资产购买项目结束之 后低利率仍将保持相当长的时期”,因此货币政策仍将继续处 于高度宽松的状态。目前有鹰派人士主张2015年1季度开始缓 慢加息,而主流的判断是美联储在明年年中甚至下半年开始小 幅加息
6 CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） 美国经济 中期选举之 前财政领域 相对平静 二、经济政策走势 中期选举前财政领域相对平静。2014 年 11 月国会中期选举 即将开始，议员的注意力被选战所吸引，财政领域相对平静。 去年年底国会通过了 2014~2015 年的联邦政府预算框架，为预 算纷争的缓解奠定了基础，但两党尚未就 2015 年新财年（10 月 份开始）各项支出的具体方案达成一致，政府只能依靠临时拨 款运转，这仍然是一个悬而未决的问题。今年 2 月美国面临新 的国债上限，当时国会将国债上限提高到 2015 年 3 月，给予联 邦政府长达 13 个月的期限，但新的国债上限已经逐渐临近，中 期选举结束之后国会将再次围绕相关问题展开博弈。 美国联邦政府的财政整顿已经取得显著进展，去年年初的 财政悬崖谈判使投资者高度紧张，10 月财政纷争甚至造成联邦 政府暂时关门，引起公众强烈抱怨，共和党的政治形象受到冲 击，政治家们将吸取经验教训，寻求妥协的意愿会有所增强， 预计美国财政纷争会有所缓解，政策的不确定性也会有所降低。 数量宽松即 将退出 数量宽松政策即将谢幕。9 月 17 日美联储议息会的声明指 出美国经济保持温和增长，经济增长的内生动力逐渐增强，决 定将每月资产购买规模从 250 亿美元降低到 150 亿美元，并明 确宣布如果劳动力市场和通货膨胀的进展符合预期，10 月底议 息会将彻底结束数量宽松。对于即将到来的如此重要的标志性 事件，美联储做出明确的前瞻性指引和充分的市场沟通，以引 导市场预期。 在数量宽松结束之后加息的时间表成为市场关注的焦点， 美联储对此延续了过去几次的表述：“在资产购买项目结束之 后低利率仍将保持相当长的时期”，因此货币政策仍将继续处 于高度宽松的状态。目前有鹰派人士主张 2015 年 1 季度开始缓 慢加息，而主流的判断是美联储在明年年中甚至下半年开始小 幅加息
GEEM全球宏观经济季度报告(专题) 美国经济 经过持续的数量宽松政策,美联储的资产负债规模比金融 危机之前扩大了5倍,商业银行在中央银行积累了大量储备, 在开启货币政策正常化进程之后,美联储的流动性调控手段值 得关注。 、经济增长前景以及国际影响 经济增长高 美国经济增长高于长期趋势。2014年1季度美国经历空前 于长期趋势的严寒天气,库存同时出现周期性向下调整,两者叠加导致GDP 出现2.1%的负增长,但2季度经济增长高达4.6%,创造2012 年4季度以来的新高,这种高增长部分地归因于短期冲击结束 之后的反弹,也归因于美国经济内生增长动力的增强 进入3季度以来多项经济指标继续显示出积极信号,PMI、 消费者信心指数、消费信贷、房地产景气指数等指标表现良好, 投资者和消费者对经济前景的判断较为乐观。1~2季度费城联储 编制的美国经济领先指数分别为14和1.7,7~8月份该指数均 值为1.6,根据该指数做出的判断,3~4季度的增长会比2季度 有所回落,但仍将保持健康态势,预计GDP增长将保持3%左 右。金融危机之后美国的长期潜在增长率约为2.1%~2.5%,近 期美国经济增速髙于潜在增长率,周期性向上力量是主旋律 经济复苏从 美国货币政策正常化将产生贸易和金融外溢效应。在全球 贸易和金融经济复苏不均衡的背景下,美国成为全球经济的重要亮点,从 渠道产生外贸易渠道来讲美国经济复苏可以增加对新兴市场国家的外需 有利于拉动其经济增长。但是金融渠道的影响则更为复杂,在 数量宽松政策结束之后,美国货币政策的正常化进程即将开启 这将增强资本回流动力,并带动全球市场利率上升,同时美元 也出现升值迹象,这对于新兴市场国家、尤其是其金融部门构 成新的挑战
7 CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） 美国经济 经过持续的数量宽松政策，美联储的资产负债规模比金融 危机之前扩大了 5 倍，商业银行在中央银行积累了大量储备， 在开启货币政策正常化进程之后，美联储的流动性调控手段值 得关注。 经济增长高 于长期趋势 三、经济增长前景以及国际影响 美国经济增长高于长期趋势。2014 年 1 季度美国经历空前 的严寒天气，库存同时出现周期性向下调整，两者叠加导致 GDP 出现 2.1%的负增长，但 2 季度经济增长高达 4.6%，创造 2012 年 4 季度以来的新高，这种高增长部分地归因于短期冲击结束 之后的反弹，也归因于美国经济内生增长动力的增强。 进入 3 季度以来多项经济指标继续显示出积极信号，PMI、 消费者信心指数、消费信贷、房地产景气指数等指标表现良好， 投资者和消费者对经济前景的判断较为乐观。1~2 季度费城联储 编制的美国经济领先指数分别为 1.4 和 1.7，7~8 月份该指数均 值为 1.6，根据该指数做出的判断，3~4 季度的增长会比 2 季度 有所回落，但仍将保持健康态势，预计 GDP 增长将保持 3%左 右。金融危机之后美国的长期潜在增长率约为 2.1%~2.5%，近 期美国经济增速高于潜在增长率，周期性向上力量是主旋律。 经济复苏从 贸易和金融 渠道产生外 溢 美国货币政策正常化将产生贸易和金融外溢效应。在全球 经济复苏不均衡的背景下，美国成为全球经济的重要亮点，从 贸易渠道来讲美国经济复苏可以增加对新兴市场国家的外需， 有利于拉动其经济增长。但是金融渠道的影响则更为复杂，在 数量宽松政策结束之后，美国货币政策的正常化进程即将开启， 这将增强资本回流动力，并带动全球市场利率上升，同时美元 也出现升值迹象，这对于新兴市场国家、尤其是其金融部门构 成新的挑战