CEEM：全球宏观经济季度报告（2014年第2季度）.pdf

GEEM全球宏观经济季度报告(专题) 目录目事■济:骚甏期冲击,灰殚方有区摆脱年初严寒天气和库存投资调整冲击之后,第2季度美国经济有所反弹, 但PM、房地产开工量等数据显示反弹力度有限。美联储正逐步接近其失业率和通货膨胀调控目标,但长期结构性因素使劳动力市场与理想状态仍相距尚远第2季度美国GDP增速将反弹至3%左右,但第1季度的负增长使全年増速预期下调至1.5%2.0%之间。冀渊脐:丬狐和,现胀氐齪第2季度,投资回落,私人消费温和加快,外需稳定,使欧元区经济同比増长1%,比上季度快0.1个百分点。就业预期略有好转,失业率缓慢回落。通胀低位震荡,迫使欧央行推出新一轮宽松货币政策。第3季度,投资将反弹,消费放缓,推动经济増长略微加快,预计GDP同比増长1.1%。通胀可能小幅反弹,欧元小幅贬值日本经脐:官E 2014年第2季度,主要受突击消费后的回落效应影响,日本实际GDP季调环比增长折年率预计将由上季度的6.階%下滑至-6.4%,同比増长率由上季度的2.8%预计下滑至0.3%。GDP增速的巨大落差主要来自私人部门,私人部门对GDP増速贡献前两个季度分别为8.1个百分点和-6.5个百分点。消费税率调整带来了私人部门在第1季度的突击花钱和第2季度的消费冷清。消费税对生产活动影响相对有限,第1季度制造业PM平均55.3,4-5月份一度下降到 49.4和49.9,6月份后再次突破枯荣线达到50.3。中日政治关系恶化对经济的影响仍然存在,日本对华进出口呈波动下行趋势,对中囯直接投资的冋比増长率连续四个季度负增长。新兴介场国家:济丬賽异 29 第2季度,受工业活动减弱和投资疲弱拖累,俄罗斯和巴西经济继续呈下行趋势,特别是在乌克兰局势的影响下,俄罗斯经济可能陷于停滞。印度和南非经济将会有所好转,但好转基础仍需进一步夯实。总体来看,金砖囯家经济増长仍处于较低水平。第2季度,新兴市场重新出现国际资本回流趋势,这造成部分新兴经济体货币出现升值,并面临较大的通货膨胀压力,受此影响,大部分新兴市场继续保持紧缩性货币政策。第ρ季度,中囯对金砖囯家贸易有所回升,对金砖国家贸易占中国总贸易中的比例在6月份重新回升至7.6%

I CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题）目录目录美国经济：摆脱短期冲击，反弹力度有限 ................................ 1 摆脱年初严寒天气和库存投资调整冲击之后，第 2 季度美国经济有所反弹，但 PMI、房地产开工量等数据显示反弹力度有限。美联储正逐步接近其失业率和通货膨胀调控目标，但长期结构性因素使劳动力市场与理想状态仍相距尚远。第 2 季度美国 GDP 增速将反弹至 3%左右，但第 1 季度的负增长使全年增速预期下调至 1.5%~2.0%之间。欧洲经济：增长温和，通胀低缓 ............................................... 9 第 2 季度，投资回落，私人消费温和加快，外需稳定，使欧元区经济同比增长 1%，比上季度快 0.1 个百分点。就业预期略有好转，失业率缓慢回落。通胀低位震荡，迫使欧央行推出新一轮宽松货币政策。第 3 季度，投资将反弹，消费放缓，推动经济增长略微加快，预计 GDP 同比增长 1.1%。通胀可能小幅反弹，欧元小幅贬值日本经济：乍暖还寒 ................................................................ 19 2014 年第 2 季度，主要受突击消费后的回落效应影响，日本实际 GDP 季调环比增长折年率预计将由上季度的 6.7%下滑至-6.4%，同比增长率由上季度的 2.8%预计下滑至 0.3%。GDP 增速的巨大落差主要来自私人部门，私人部门对 GDP 增速贡献前两个季度分别为 8.1 个百分点和-6.5 个百分点。消费税率调整带来了私人部门在第 1 季度的突击花钱和第 2 季度的消费冷清。消费税对生产活动影响相对有限，第 1 季度制造业 PMI 平均 55.3，4-5 月份一度下降到 49.4 和 49.9，6 月份后再次突破枯荣线达到 50.3。中日政治关系恶化对经济的影响仍然存在，日本对华进出口呈波动下行趋势，对中国直接投资的同比增长率连续四个季度负增长。新兴市场国家：经济增长各异 ................................................. 29 第 2 季度，受工业活动减弱和投资疲弱拖累，俄罗斯和巴西经济继续呈下行趋势，特别是在乌克兰局势的影响下，俄罗斯经济可能陷于停滞。印度和南非经济将会有所好转，但好转基础仍需进一步夯实。总体来看，金砖国家经济增长仍处于较低水平。第 2 季度，新兴市场重新出现国际资本回流趋势，这造成部分新兴经济体货币出现升值，并面临较大的通货膨胀压力，受此影响，大部分新兴市场继续保持紧缩性货币政策。第 2 季度，中国对金砖国家贸易有所回升，对金砖国家贸易占中国总贸易中的比例在 6 月份重新回升至 7.6%。目录

GEEM全球宏观经济季度报告(专题) 目录中■惫:凳忠、旷毳定、外向场 2014年第2季度,中国实体经济需求、供给两方面均表现为弱势趋稳, 金融市场流动性在第1季度有所缓解的基础上进一步松动。需求面投资继续走弱、消费企稳、外需向妤。供給面四大类主要工业生产活动已经走出第1季度的低谷状态,工业企业利润、制造业和非制造业的PM指数也已出现积极的企稳信号。但作为滞后指标,就业景气略有下降。总体来看,投资(主要是房地产投资)増速下滑给经济増速带来了一定压力,但是由于消费需求较为稳定、外部需求在改善,这种内、外环境为提高我们对结构改革短期痛苦的容忍度提供了较好条件。最后,我们预估第2季度 GDP同比增速为7.5%,通胀率为2.3%。东夏与珶■经疥:外酆环槐向好,疥織■曬∴ 40 东盟六国2014年第2季度的加权经济増速约为4.3%,高出本年第1季度 0.1个百分点,韩国2014年第2季度的经济増速约为3.7%,低于本年第1季度的4.0%。预计东盟六囯第3季度经济増速将继续回升,为4.7%,预计韩国第3季度经济増速与第2季度持平,为3.%。东盟六国2013年的经济增速比 2012年下滑了0.7个百分点,为5%,预计2014年仍将继续下滑至4.6%。但是就2014年全年而言,东盟的经济增长呈现前低后高的走势,预计2014年上半年的经济増速为4%,下半年有望继续走高。韩国2013年的经济增长加速, 比2012年增加了0.7个百分点,为2.8%,预计2014年将进一步上升,为3.6% 但是2014年韩国经济呈现高开低走态势,第1季度的经济増长水平达到超出预期的4.0%,但随后出现下降。盒敵介场:玟菜分化,场你周 45 2014年上半年发达经济体金融市场表现基本稳定,新兴市场波动较大。外汇市场方面,欧元、美元小幅震荡并略有贬值,英镑、日元持续小幅升值。债券市场方面,代表欧、美、日短端的3个月期国债收益率表现相对平稳,而代表长端的10年期国债收益率普遍延续了1季度以来的下行走势,其中欧元区在通缩的风险下长端收益率出现较大下降;但美国10年期国债收益率从5 月底开始有所反弹。股票市场方面,除了中国和韩国之外,多数国家的股指在 2季度上扬,尤其是俄罗斯和印度的升幅较大。上半年全球金融市场受到了宏观经济、货币政策以及地緣政治等多方因素的影响。宏观经济方面,美欧日等发达经济体的经济复苏使得投资者重新修正了公司的盈利预期,而较低的通胀压力和利率下行也降低了公司的融资成本

II CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题）目录目录中国经济：投资走弱、消费稳定、外需向好 .......................... 33 2014 年第 2 季度，中国实体经济需求、供给两方面均表现为弱势趋稳，金融市场流动性在第 1 季度有所缓解的基础上进一步松动。需求面投资继续走弱、消费企稳、外需向好。供给面四大类主要工业生产活动已经走出第 1 季度的低谷状态，工业企业利润、制造业和非制造业的 PMI 指数也已出现积极的企稳信号。但作为滞后指标，就业景气略有下降。总体来看，投资（主要是房地产投资）增速下滑给经济增速带来了一定压力，但是由于消费需求较为稳定、外部需求在改善，这种内、外环境为提高我们对结构改革短期痛苦的容忍度提供了较好条件。最后，我们预估第 2 季度 GDP 同比增速为 7.5%，通胀率为 2.3%。东盟与韩国经济：外部环境向好，经济继续回暖 ................... 40 东盟六国 2014 年第 2 季度的加权经济增速约为 4.3%，高出本年第 1 季度 0.1 个百分点，韩国 2014 年第 2 季度的经济增速约为 3.7%，低于本年第 1 季度的 4.0%。预计东盟六国第 3 季度经济增速将继续回升，为 4.7%，预计韩国第 3 季度经济增速与第 2 季度持平，为 3.7%。东盟六国 2013 年的经济增速比 2012 年下滑了 0.7 个百分点，为 5%，预计 2014 年仍将继续下滑至 4.6%。但是就 2014 年全年而言，东盟的经济增长呈现前低后高的走势，预计 2014 年上半年的经济增速为 4%，下半年有望继续走高。韩国 2013 年的经济增长加速，比 2012 年增加了 0.7 个百分点，为 2.8%，预计 2014 年将进一步上升，为 3.6%。但是 2014 年韩国经济呈现高开低走态势，第 1 季度的经济增长水平达到超出预期的 4.0%，但随后出现下降。金融市场：政策分化，市场协同 ............................................. 45 2014 年上半年发达经济体金融市场表现基本稳定，新兴市场波动较大。外汇市场方面，欧元、美元小幅震荡并略有贬值，英镑、日元持续小幅升值。债券市场方面，代表欧、美、日短端的 3 个月期国债收益率表现相对平稳，而代表长端的 10 年期国债收益率普遍延续了 1 季度以来的下行走势，其中欧元区在通缩的风险下长端收益率出现较大下降；但美国 10 年期国债收益率从 5 月底开始有所反弹。股票市场方面，除了中国和韩国之外，多数国家的股指在 2 季度上扬，尤其是俄罗斯和印度的升幅较大。上半年全球金融市场受到了宏观经济、货币政策以及地缘政治等多方因素的影响。宏观经济方面，美欧日等发达经济体的经济复苏使得投资者重新修正了公司的盈利预期，而较低的通胀压力和利率下行也降低了公司的融资成本

GEEM全球宏观经济季度报告(专题) 目录货币政策方面,美联储缩减购债规模的同时又通过逆回购进行对冲,欧元区和日本央行进一步货币宽松。地緣政治方面,俄乌冲突持续发酵及欧美日联合制裁、泰国军政府上台、伊拉克动乱等事件都引致了国际金融市场震荡。总的来说,一方面全球经济在持续复苏,另一方面美欧日的货币政策仍然会为市场创造较为充裕的流动性环境,因此,国际金融市场在下半年仍存在结构性投资机会。具体而言,宏观经济基本面的差异使得美囯与欧日的政策从协同逐步走向分化。美英虽会先行步入紧缩周期,但美联储表态不急于收缩负债表,而欧日核心CP丨仍然低于2%的目标,可能会再度扩张负债表。另外,印尼选举、苏格兰独立、俄乌冲突、伊拉克叛乱等地缘政治问题仍会继续影响国际金融市场的资产价格。受此影响,我们认为下半年全球股市将会震荡调整部分市场仍有上涨空间,而日本股市看跌;债券市场会相对平稳,难以出现上半年的牛市行情,美英收益率可能会小幅回升,欧日收益率稳中有降。外汇市场会有一定波动,美元处于升值区间,日元、欧元将会略有贬值。大宗商品专:翁充分,全球大家商品价袼戇鎢下耽,61 2014年第2季度,大宗商品价格总体下跌,仅原油价格有所回升。由于普通金属的产能过剩和中国经济继续下滑,铁矿石价格继续下跌,但铜价由于第1季度下跌过度,第2季度有所回升。欧洲货币宽松政策导致对贵金属的投资需求上升,推动价格上涨。国际原油价格在第2季度前期总体下跌,但受伊拉克局势影响,在第2季度末大幅上涨。豆粕、玉米的价格小幅上涨,大豆、小麦价格则继续下跌。外页专:幽口好聊,口蹈, 69 2014年第2季度,中国出口逐步好转。剔除基期虚假贸易干扰后,上半年真实的出口增速估计为6.2%,好于数据表现的0.%。出口好转来自外需回暖和中国出口竟争力的提升。上半年,进口持续下滑,主要大宗商品进口量增价跌;贸易顺差波动明显,5月创新高,但平均值仍在通常范围内。预计第3 季度出口继续回升増长8%,全年贸易伙伴数据表示的中囯真实出口增长7.7%

III CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题）目录目录货币政策方面，美联储缩减购债规模的同时又通过逆回购进行对冲，欧元区和日本央行进一步货币宽松。地缘政治方面，俄乌冲突持续发酵及欧美日联合制裁、泰国军政府上台、伊拉克动乱等事件都引致了国际金融市场震荡。总的来说，一方面全球经济在持续复苏，另一方面美欧日的货币政策仍然会为市场创造较为充裕的流动性环境，因此，国际金融市场在下半年仍存在结构性投资机会。具体而言，宏观经济基本面的差异使得美国与欧日的政策从协同逐步走向分化。美英虽会先行步入紧缩周期，但美联储表态不急于收缩负债表，而欧日核心 CPI 仍然低于 2%的目标，可能会再度扩张负债表。另外，印尼选举、苏格兰独立、俄乌冲突、伊拉克叛乱等地缘政治问题仍会继续影响国际金融市场的资产价格。受此影响，我们认为下半年全球股市将会震荡调整，部分市场仍有上涨空间，而日本股市看跌；债券市场会相对平稳，难以出现上半年的牛市行情，美英收益率可能会小幅回升，欧日收益率稳中有降。外汇市场会有一定波动，美元处于升值区间，日元、欧元将会略有贬值。大宗商品专题：供给充分，全球大宗商品价格持续下跌 ....... 61 2014 年第 2 季度，大宗商品价格总体下跌，仅原油价格有所回升。由于普通金属的产能过剩和中国经济继续下滑，铁矿石价格继续下跌，但铜价由于第 1 季度下跌过度，第 2 季度有所回升。欧洲货币宽松政策导致对贵金属的投资需求上升，推动价格上涨。国际原油价格在第 2 季度前期总体下跌，但受伊拉克局势影响，在第 2 季度末大幅上涨。豆粕、玉米的价格小幅上涨，大豆、小麦价格则继续下跌。外贸专题：出口好转，进口疲弱 ............................................. 69 2014 年第 2 季度，中国出口逐步好转。剔除基期虚假贸易干扰后，上半年真实的出口增速估计为 6.2%，好于数据表现的 0.9%。出口好转来自外需回暖和中国出口竞争力的提升。上半年，进口持续下滑，主要大宗商品进口量增价跌；贸易顺差波动明显，5 月创新高，但平均值仍在通常范围内。预计第 3 季度出口继续回升增长 8%，全年贸易伙伴数据表示的中国真实出口增长 7.7%