也带来经济衰退;面对经济衰退,通常采取扩张性货币政策,其 结果可能刺激经济增长,但也可能因输入增加导致国际收支逆 差。 4、稳定物价与经济增长的冲突。 在货币流通速度基本稳定的情况下,货币供给的数量若偏 多,势必刺激物价上涨。因此,有可能出现这样一种情况,经济 增长需要有货币的超前供给,超前的货币供给量可能带来物价的 上涨与币值的下跌,迸而造成经济增长与稳定物价两者的冲突。 如何在这些相互冲突的矛盾中,做出最恰当的选择和取舍, 是当代各国金融当局所面对的最大难题。 货币政策的中介目标和操作目标 (一)选取的基本要求 为了灵活调整货币政策工具的方向和力度以便更好地实现 货币政策的最终目标,中央银行通常在货币政策工具与货币政策 的最终目标之间设置中介目标。多数经济学家认为,要使中介目 标能有效地发挥作用,必须具备三个标准,即可测性、可控性、 相关性。 可测性是指中央银行选择的金融控制变量必须具有明确而 合理的内涵和外延。中央银行能迅速而准确地获得有关变量指标 的统计数据,并且易于定量分析和理解。 可控性是指中央银行通过各种货币政策工具的运用,能较准 确、及时、有效地对金融变量进行控制和调节,即能较准确地控
也带来经济衰退；面对经济衰退，通常采取扩张性货币政策，其 结果可能刺激经济增长，但也可能因输入增加导致国际收支逆 差。 4、稳定物价与经济增长的冲突。 在货币流通速度基本稳定的情况下，货币供给的数量若偏 多，势必刺激物价上涨。因此，有可能出现这样一种情况，经济 增长需要有货币的超前供给，超前的货币供给量可能带来物价的 上涨与币值的下跌，进而造成经济增长与稳定物价两者的冲突。 如何在这些相互冲突的矛盾中，做出最恰当的选择和取舍， 是当代各国金融当局所面对的最大难题。 二、货币政策的中介目标和操作目标 （一）选取的基本要求 为了灵活调整货币政策工具的方向和力度以便更好地实现 货币政策的最终目标，中央银行通常在货币政策工具与货币政策 的最终目标之间设置中介目标。多数经济学家认为，要使中介目 标能有效地发挥作用，必须具备三个标准，即可测性、可控性、 相关性。 可测性是指中央银行选择的金融控制变量必须具有明确而 合理的内涵和外延。中央银行能迅速而准确地获得有关变量指标 的统计数据，并且易于定量分析和理解。 可控性是指中央银行通过各种货币政策工具的运用，能较准 确、及时、有效地对金融变量进行控制和调节，即能较准确地控
制该金融变量的变动状况及变动趋势 相关性是指中央银行选择的中介目标必须与货币政策最终 目标有极为密切的联系,中间变量的变动能对最终目标起到牵制 作用,中央银行通过对中介目标的控制和调节,能够促使货币政 策最终目标的实现。 (二)中介指标可为 1、利率作中介指标 货币政策时常运用的短期市场利率是银行同业拆放利率。中 央银行随时可在货币市场上观察到短期利率的水平,然后通过公 开市场业务操作和再贴现率影响短期利率的水平和结构。出于资 金成本的考虑,银行和金融机构一般会对再贴现率与同业拆放利 率之间的差额做出反应。中央银行在公开市场上出售证券,必然 会减少银行准备金,从而导致同业拆借利率提高,迫使银行到贴 现窗口借人中央银行资金或降低其借款意愿。这必然会对银行的 信用扩张产生影响,相应地引起长期利率的追随性变动。 以长期利率作为货币政策的中介目标,从可测性看,中央银 行在任何时候都可以观察到资本市场上的利率水平和结构,并及 时进行分析。从可控性看,中央银行只要借助公开市场业务的作 用来影响商业银行准备金数量、商业银行的信用创造,就可以影 响短期利率,相应地引起长期利率的追随性变动,以达到对长期 利率的控制。从相关性看,利率的变化与经济周期的变化有密切 关系:当经济处于萧条阶段,利率呈下降趋势;当经济转向复苏
制该金融变量的变动状况及变动趋势。 相关性是指中央银行选择的中介目标必须与货币政策最终 目标有极为密切的联系，中间变量的变动能对最终目标起到牵制 作用，中央银行通过对中介目标的控制和调节，能够促使货币政 策最终目标的实现。 （二）中介指标可为： 1、 利率作中介指标 货币政策时常运用的短期市场利率是银行同业拆放利率。中 央银行随时可在货币市场上观察到短期利率的水平，然后通过公 开市场业务操作和再贴现率影响短期利率的水平和结构。出于资 金成本的考虑，银行和金融机构一般会对再贴现率与同业拆放利 率之间的差额做出反应。中央银行在公开市场上出售证券，必然 会减少银行准备金，从而导致同业拆借利率提高，迫使银行到贴 现窗口借人中央银行资金或降低其借款意愿。这必然会对银行的 信用扩张产生影响，相应地引起长期利率的追随性变动。 以长期利率作为货币政策的中介目标，从可测性看，中央银 行在任何时候都可以观察到资本市场上的利率水平和结构，并及 时进行分析。从可控性看，中央银行只要借助公开市场业务的作 用来影响商业银行准备金数量、商业银行的信用创造，就可以影 响短期利率，相应地引起长期利率的追随性变动，以达到对长期 利率的控制。从相关性看，利率的变化与经济周期的变化有密切 关系：当经济处于萧条阶段，利率呈下降趋势；当经济转向复苏
以至高涨时,利率则趋于上升。因此,利率可作为观测经济波动 状况的一个尺度。 2、货币供应量作为中介指标 首先,货币供应量有明确的外延和内涵的规定,通过中央银 行自身和金融机构的资产负债表,中央银行可以对货币供应量进 行量的测算和分析,满足可测性的要求。 其次,按照界定,货币供应量一般由通货和各种存款货币构 成,前者直接是由中央银行产生并投入流通,中央银行对其有 定的控制能力;后者是商业银行和其他金融机构的负债,中央银 行通过货币政策工具的操作也可以间接地加以控制 再次,就相关性而言,一定时期的货币供应量代表了整个社 会的购买力,直接影响着货币政策目标(稳定物价、经济增长、 充分就业)的实现,因此,货币供应量与货币政策最终目标之间 存在着密切的联系。 3、超额准备金作为中介指标 4、基础货币作为中介指标 基础货币是银行存款准备金总量和流通中通货的总和。他包 括商业银行及其他各金融机构在中央银行的存款、银行库存现金 及社会公众持有的现金。在基础货币中,银行存款准备金至关重 要,他构成基础货币的主体。 从理论上讲,活期存款是银行准备金总量的一个确定的倍
以至高涨时，利率则趋于上升。因此，利率可作为观测经济波动 状况的一个尺度。 2、货币供应量作为中介指标 首先，货币供应量有明确的外延和内涵的规定，通过中央银 行自身和金融机构的资产负债表，中央银行可以对货币供应量进 行量的测算和分析，满足可测性的要求。 其次，按照界定，货币供应量一般由通货和各种存款货币构 成，前者直接是由中央银行产生并投入流通，中央银行对其有一 定的控制能力；后者是商业银行和其他金融机构的负债，中央银 行通过货币政策工具的操作也可以间接地加以控制。 再次，就相关性而言，一定时期的货币供应量代表了整个社 会的购买力，直接影响着货币政策目标（稳定物价、经济增长、 充分就业）的实现，因此，货币供应量与货币政策最终目标之间 存在着密切的联系。 3、 超额准备金作为中介指标 4、 基础货币作为中介指标 基础货币是银行存款准备金总量和流通中通货的总和。他包 括商业银行及其他各金融机构在中央银行的存款、银行库存现金 及社会公众持有的现金。在基础货币中，银行存款准备金至关重 要，他构成基础货币的主体。 从理论上讲，活期存款是银行准备金总量的一个确定的倍
数。只要中央银行能控制住其准备金操作目标,就基本上能控制 货币供应量指标了。由此,作为政策工具和中介目标货币供应量 之间的一个环节,准备金总量被西方各国中央银行作为近期中介 目标加以利用。 作为操作目标,基础货币同样符合中介目标可测性、可控性 和相关性的要求。首先,从可测性看,基础货币表现为中央银行 的负债,其数额多少在中央银行的资产负责表上反映出来,中央 银行很容易掌握这些资料;其次,基础货币中的通货是中央银行 向社会注入的现金量,中央银行愿意注入多少现金,是可以直接 控制的。金融机构的存款准备金总量则取决于中央银行的再贴现 率和再抵押贷款,以及法定存款准备金比率水平,有较强的可控 性;再次,根据货市乘数理论,货币供应量是基础货币与货币乘 数的乘积,由此,基础货币与货币供应量呈明显的正相关关系。 第二节货币政策工具 一般性货币政策工具 一般性货币政策工具是中央银行调控的常规手段,他主要是 调节货币供应总量、信用量和一般利率水平。因此,又称为数量 工具。他包括法定存款准备金、再贴现机制和公开市场业务三大 工具,即所谓的“三大法宝
数。只要中央银行能控制住其准备金操作目标，就基本上能控制 货币供应量指标了。由此，作为政策工具和中介目标货币供应量 之间的一个环节，准备金总量被西方各国中央银行作为近期中介 目标加以利用。 作为操作目标，基础货币同样符合中介目标可测性、可控性 和相关性的要求。首先，从可测性看，基础货币表现为中央银行 的负债，其数额多少在中央银行的资产负责表上反映出来，中央 银行很容易掌握这些资料；其次，基础货币中的通货是中央银行 向社会注入的现金量，中央银行愿意注入多少现金，是可以直接 控制的。金融机构的存款准备金总量则取决于中央银行的再贴现 率和再抵押贷款，以及法定存款准备金比率水平，有较强的可控 性；再次，根据货币乘数理论，货币供应量是基础货币与货币乘 数的乘积，由此，基础货币与货币供应量呈明显的正相关关系。 第二节 货币政策工具 一、一般性货币政策工具 一般性货币政策工具是中央银行调控的常规手段，他主要是 调节货币供应总量、信用量和一般利率水平。因此，又称为数量 工具。他包括法定存款准备金、再贴现机制和公开市场业务三大 工具，即所谓的“三大法宝
(一)法定存款准备率 1、存款准备金制度的意义 存款准备金制度,是指中央银行依据法律所赋予的权力,要 求商业银行和其他金融机构按规定的比率在其吸收的存款总额 中提取一定的金额缴存中央银行,并借以间接地对社会货币供应 量进行控制的制度。提取的金额被称为存款准备金,准备金占存 款总额的比率被称为存款准备率或存款准备金率。 以法律的形式规定商业银行必须向中央银行缴存存款准备 金,始于1913年美国《联邦储备法》。于是,西方各国纷纷以 法律形式规定存款准备金比率,并授权中央银行依照货币政策的 需要,随时加以调整。 存款准备金作为中央银行贯彻执行货币政策的重要手段,其 最初目的是为了防止银行出现大量现金挤兑时发生金融恐慌和 危机,以保证银行资产的流动性和现金兑付能力,维护金融体系 的稳定和安全。后来存款准备金制度逐步发展为中央银行控制货 币供应量和银行信贷、实现货币政策目标的重要工具。 按照现代货币理论,货币供应量由两部分组成,一部分为基 础货币,即居民持有的现金、商业银行的库存现金以及中央银行 的准备金;另一部分为派生货币,即商业银行将原始存款作为贷 款放出,形成派生存款,导致信用扩张和货币供应量增加。存款 准备金率降低,商业银行可派生的存款增加,造成扩张,扩大了 货币的供应量;反之,存款准备金率提高,则产生收缩,减少货
（一）法定存款准备率 1、存款准备金制度的意义 存款准备金制度，是指中央银行依据法律所赋予的权力，要 求商业银行和其他金融机构按规定的比率在其吸收的存款总额 中提取一定的金额缴存中央银行，并借以间接地对社会货币供应 量进行控制的制度。提取的金额被称为存款准备金，准备金占存 款总额的比率被称为存款准备率或存款准备金率。 以法律的形式规定商业银行必须向中央银行缴存存款准备 金，始于 1913 年美国《联邦储备法》。于是，西方各国纷纷以 法律形式规定存款准备金比率，并授权中央银行依照货币政策的 需要，随时加以调整。 存款准备金作为中央银行贯彻执行货币政策的重要手段，其 最初目的是为了防止银行出现大量现金挤兑时发生金融恐慌和 危机，以保证银行资产的流动性和现金兑付能力，维护金融体系 的稳定和安全。后来存款准备金制度逐步发展为中央银行控制货 币供应量和银行信贷、实现货币政策目标的重要工具。 按照现代货币理论，货币供应量由两部分组成，一部分为基 础货币，即居民持有的现金、商业银行的库存现金以及中央银行 的准备金；另一部分为派生货币，即商业银行将原始存款作为贷 款放出，形成派生存款，导致信用扩张和货币供应量增加。存款 准备金率降低，商业银行可派生的存款增加，造成扩张，扩大了 货币的供应量；反之，存款准备金率提高，则产生收缩，减少货