银河证券建筑与工程行业 - 三维工程公司研报

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 5 [table_page] 公司跟踪报告/ 建筑与工程行业表 2：新型煤化工主要项目投资估算项目 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 分项合计（亿元）煤制气 206 693 1296 1484 921 4600 煤制油 196 260 485 520 182 1643 煤制烯烃/芳烃 307 568 732 563 233 2402 其他项目 1200 1200 新型煤化工项目投资合计（亿元） 708 1521 2513 2566 2536 9844 资料来源：中国银河证券研究部 *注：其他项目为目前已有明确规划，且有较大可能获得路条的项目（4）硫磺回收效益明显，进口依赖度趋于降低一方面，石化行业是硫磺生产的主要来源。2012 年炼化企业硫磺回收产量约为 4600kt，占比达 99%，超过同期全球水平。另一方面，硫磺需求较大，尽管国内大型炼油和天然气净化等大型企业逐步投产，但仍不能完全满足国内需求。据宇博智业市场研究中心数据，我国硫磺对外依存度高达 68%。以中化泉州 1200 万吨/年炼油项目 38 万吨/年硫磺回收联合装置 EPC 合同估算，总投资为 7.75 亿元左右。假定年销量 30 万吨，按目前比较低的硫磺价格 1000 元/吨计算，年收入为 3 亿元左右，静态回收期仅 2.58 年。因此，石化行业投资硫磺回收能够创造增量效益。图 4：2012 年国内硫磺生产主要来源图 5：2012-2013 年硫磺月度进口量与同比增长资料来源:《硫磺与硫酸市场分析与展望》，中国银河证券研究部资料来源:全国海关信息中心，中国银河证券研究部 2.石化和煤化工硫磺回收市场 55 亿元/年，新型煤化工成新兴主力硫磺回收主要是用于处理上游脱硫装置、酸性水汽提装置、天然气净化及煤化工装置产生的含硫化氢气，是企业工艺流程的一个末端装置，硫磺回收装置大型化、规模化已经成为发展主流。《“十二五”主要污染物总量减排目标责任书》规定 2014 年要完成 209 个工业二氧化硫治理项目，比 2013 年 161 个项目增加了 48 个，硫磺回收市场有望持续高速增长。本报告中我们主要测算石油化工和煤化工行业未来硫磺回收工程市场的规模。硫回收市场包含新建和改造两部分：一是新建工程，炼厂整合必将带来扩能，这就需要在原来产能基础上进行扩能新建；二是大型炼厂对原有硫磺回收装置进行适应性改造，增加总硫收率，这可以被看作是一种“刚需”改造

6中国银河证券研究部公司跟踪报告/建筑与工程行业表3:国内石化企业拟在建大型项目所属集团企业名称增长能力(万吨车) 预计投产时间备注昆明炼厂 2016 台州炼化 2000 待定中国石油任丘炼厂扩建揭阳炼化新建威海炼厂待定连云港炼油 2015 改扩建福建炼化 2016 新建中国石化扬子石化改扩建 1500 改扩建中科大炼油 1500 2014 新建惠州炼厂二期 2016 改扩建中国海油惠州炼厂三期待定改扩建山东海化待定改扩建古雷石化其他炼油企业中化泉州 2014 新建资料来源:公开资料,《能源大气方案》,中国银河证养研究部 ≯油品升级之新建硫磺回收装置工程:2012年全国新增炼油能力3500万吨/年,2013年新増炼能3310万吨/年,根据现有大型项目估算,按平均2%的含硫量计算,那么未来五年共需新増硫磺回收353万吨。根据《中国石油化工项目可行性研究技术经济参数与数据2013》, 我们按2000元吨的投资估算(下同),对应总投资约70.8亿元。 ≯油品升级之硫磺回收装置改造:2013年我国炼油产能达到627亿吨/年,平均含硫量为 1.5%, Claus法总硫收率保持在9%%以上,每年硫回收需求总量约为931万吨 (6270*1.5%*9%)。2013年主要炼厂的硫磺产量约为500万吨,平均开工率仅673%,产能为743万吨(50067.3%),剩余188万吨硫磺没有回收。按平均2000元旽吨左右的授资估算, 则存量炼厂硫磺回收的市场需求容量为37.6亿元,假定按环保要求在未来五年内完成全部改造,那么未来五年平均每年投资约75亿元。综合新建及改造部分,预计20142018年石化行业硫磺回收工程市场规模分别为 23724522019587亿元裹4:石化硫回收工程市场规模测算项目 2014E2015E 2016E 2017E 2018E 新增炼油产能(万吨) 4250 对应硫回收需求(万吨) 新增炼油硫回收工程市场(亿元) 16.2 170 12.0 11.2 改造炼化硫回收工程市场(亿元) 硫回收工程市场总计(亿元) 23.7 24.5 22.0 19.5 18.7 资料来源:中国银河证养研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 6 [table_page] 公司跟踪报告/ 建筑与工程行业表 3：国内石化企业拟在建大型项目所属集团企业名称增长能力（万吨/年）预计投产时间备注中国石油昆明炼厂 1000 2016 新建台州炼化 2000 待定新建任丘炼厂 1000 2015 改扩建揭阳炼化 2000 2017 新建威海炼厂 1000 待定新建中国石化连云港炼油 1200 2015 改扩建福建炼化 1600 2016 新建扬子石化 450 2015 改扩建湛江炼厂 1500 待定改扩建中科大炼油 1500 2014 新建中国海油惠州炼厂二期 1000 2016 改扩建惠州炼厂三期 1800 待定改扩建山东海化 500 待定改扩建其他炼油企业古雷石化 1600 2015 新建中化泉州 1200 2014 新建资料来源：公开资料，《能源大气方案》，中国银河证券研究部 油品升级之新建硫磺回收装置工程：2012 年全国新增炼油能力 3500 万吨/年，2013 年新增炼能 3310 万吨/年，根据现有大型项目估算，按平均 2%的含硫量计算，那么未来五年共需新增硫磺回收 353 万吨。根据《中国石油化工项目可行性研究技术经济参数与数据 2013》，我们按 2000 元/吨的投资估算（下同），对应总投资约 70.8 亿元。 油品升级之硫磺回收装置改造：2013 年我国炼油产能达到 6.27 亿吨/年，平均含硫量为 1.5% ， Claus 法总硫收率保持在 99% 以上，每年硫回收需求总量约为 931 万吨 (62700*1.5%*99%)。2013 年主要炼厂的硫磺产量约为 500 万吨，平均开工率仅 67.3%，产能为 743 万吨（500/67.3%），剩余 188 万吨硫磺没有回收。按平均 2000 元/吨左右的投资估算，则存量炼厂硫磺回收的市场需求容量为 37.6 亿元，假定按环保要求在未来五年内完成全部改造，那么未来五年平均每年投资约 7.5 亿元。综合新建及改造部分，预计 2014-2018 年石化行业硫磺回收工程市场规模分别为 23.7/24.5/22.0/19.5/18.7 亿元。表 4：石化硫回收工程市场规模测算项目 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 新增炼油产能（万吨） 4060 4250 3600 3000 2800 对应硫回收需求（万吨） 81 85 72 60 56 新增炼油硫回收工程市场（亿元） 16.2 17.0 14.4 12.0 11.2 改造炼化硫回收工程市场（亿元） 7.5 7.5 7.6 7.5 7.5 硫回收工程市场总计（亿元） 23.7 24.5 22.0 19.5 18.7 资料来源：中国银河证券研究部

6中国银河证券研究部公司跟踪报告/建筑与工程行业新型煤化工咸为硫磺回收市场的新兴主力。煤炭在我国能源消费中占比接近70%,合成气和煤化工用煤总量在5亿吨左右。根据三维工程签订的大唐克旗二期煤制气合同、神华宁煤400 万吨/年煤制油合同和神华新疆68万吨/年煤炭综合利用合同金额和项目当期投资金額额,假定煤制气和煤制油硫回收占总投资比重为1.5%,煤炭综合利用硫回收占总投资比重为20%,那么2018年新型煤化工硫回收工程市场将达4521亿元,14-18年CAGR达38.83% 表5:新型煤化工硫回收工程市场规樸测算项目 2014E 2015E 2016E 煤制气硫回收(亿元) 22.26 煤制油硫回收(亿元) 3.90 煤制其它项目硫回收(亿元) 1126 硫回收工程市场总计(亿元) 12.17 25.66 41.36 41.32 45.21 资料来源:中国银河证养研究部综合来看,2014-2018年石化和新型煤化工硫回收工程总市场将分别为 3587/50.16/633660.82/6391亿元,年均市场规模为55亿元,CAGR达1553% 图6:公司硫回收工程市场规模测算(亿元) 63.36 608263.91 50.16 ■石化硫回收市场规模 35.87 ■新型煤化工硫回收市场规模 ■合计市场规模 2014E2015E2016E2017E2018E 资料来源:中国银河证泰研究部 3.市场主要竟争者与竞争优势从目前市场竞争格局来看,硫嘴回收工程市场可分为三个梯队:一是中石油、中石化、中国化学所属的大型综合设计院,如中国石化工程建设公司、中石化洛阳院、中国化学五环工程是各石化企业内的行业甲级设计院,包括三维工程、镇海石化工程等;三是石化行业单项甲级或乙级资质以下的设计院,一般规模较小、实力较弱。除三维工程采用的是自主硏发的无在线炉硫磺回收工艺技术外,其他公司主要依靠向国外公司如荷兰 Jacobs、意大利 Technip购买工艺包等方式获得关键技术,《能源大气方棠》规定由三大石化集团负責落实油品质量升级任务,因此将主要由第一和第二梯队共享油品升级带动的硫回收市场请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 7 [table_page] 公司跟踪报告/ 建筑与工程行业新型煤化工成为硫磺回收市场的新兴主力。煤炭在我国能源消费中占比接近 70%，合成气和煤化工用煤总量在 5 亿吨左右。根据三维工程签订的大唐克旗二期煤制气合同、神华宁煤 400 万吨/年煤制油合同和神华新疆 68 万吨/年煤炭综合利用合同金额和项目当期投资金额，假定煤制气和煤制油硫回收占总投资比重为 1.5%，煤炭综合利用硫回收占总投资比重为 2.0%，那么 2018 年新型煤化工硫回收工程市场将达 45.21 亿元，14-18 年 CAGR 达 38.83%。表 5：新型煤化工硫回收工程市场规模测算项目 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 煤制气硫回收（亿元） 3.09 10.40 19.44 22.26 13.82 煤制油硫回收（亿元） 2.94 3.90 7.28 7.80 2.73 煤制其它项目硫回收（亿元） 6.14 11.36 14.64 11.26 28.66 硫回收工程市场总计（亿元） 12.17 25.66 41.36 41.32 45.21 资料来源：中国银河证券研究部综合来看， 2014-2018 年石化和新型煤化工硫回收工程总市场将分别为 35.87/50.16/63.36/60.82/63.91 亿元，年均市场规模为 55 亿元，CAGR 达 15.53%。图 6：公司硫回收工程市场规模测算（亿元）资料来源：中国银河证券研究部 3. 市场主要竞争者与竞争优势从目前市场竞争格局来看，硫磺回收工程市场可分为三个梯队：一是中石油、中石化、中国化学所属的大型综合设计院，如中国石化工程建设公司、中石化洛阳院、中国化学五环工程；二是各石化企业内的行业甲级设计院，包括三维工程、镇海石化工程等；三是石化行业单项甲级或乙级资质以下的设计院，一般规模较小、实力较弱。除三维工程采用的是自主研发的无在线炉硫磺回收工艺技术外，其他公司主要依靠向国外公司如荷兰 Jacobs、意大利 Technip 购买工艺包等方式获得关键技术。《能源大气方案》规定由三大石化集团负责落实油品质量升级任务，因此将主要由第一和第二梯队共享油品升级带动的硫回收市场

分中国银河证券研究部公司跟踪报告/建筑与工程行业 (二)催化剂业务:百亿新市场待开启,未来五年年均增长20 催化剂种类繁多,祁搢我们对行业进行的草根调研情况估算,目前催化剂整体市场规樸近千亿。公司催化剂主要应用于石化行业和新型煤化工行业,催化剂种类选择和使用直接关系到硫磺回收装置的总硫收率,我们在本报告中对脱硫催化剂和耐硫变换催化剂两种硫磺回收催化剂市场进行测算。从美国情况来看,2010年石油和化工催化剂市场为41亿美元,其中化学加工催化剂、聚合催化剂和炼油催化剂分别为1413/14亿美元,近几年年均增速不超过5% 图7:脱硫催化剂和变换催化剂主要应用领域催化剂炼油催化剂化工催化剂环保催化剂其它催化剂加氢精制催化剂转化催化剂加氢裂化催化剂变换催化剂加氢处理催化剂甲烷化催化剂‖汽车尾气净化催化剂生物催化剂催化裂化催化剂氨合成催化剂燃烧催化剂光催化剂重整催化剂制酸氮催化剂脱硫脱硝催化剂硫回收催化剂甲醇催化剂 Claus尾气处理催化剂氧化催化剂加氢催化剂脱硫催化剂料来源:中国银河证研究部 1脱硫催化剂:年均规模上百亿,CAGR达20% 根据现有投资周期,假定原油加工及制品完成授资未来五年内除2016年达到20%以外,其余年份増长10%。根据脱硫催化剂投资一般占新増授资的2%~3%,不考虑现有石化业催化剂投资更新的情况下,石化业脱硫催化剂市场将从2013年的396-594亿元,迅速扩大至2018年的696~104.3亿元。现有催化剂更新与新増投资同増长,2013年为投资增速高峰期,按照平均3年的更新周期,预计2016年将是下一个更新高峰期。表6:石油化工脱硫催化剂市场规模测算(亿元) 2014E 2015E 2016E 2017E 018E 原油加工及石油制品投资完成额19793 2177.32395.0 2874.0 31614 34775 脱硫催化剂市场规模(2%) 39 43.5 脱硫催化剂市场规模(3%‰) 653 资料来源:旷ind,中固银河证券研究部我们对2014-2018年煤制气、煤制烯烃、煤制油和煤制♂二醇新増投资进行估计,根据脱硫催剂投资一般占新增投资2%-3%的经验,那么2013-2017年新型煤化工催化剂市场总需求将渐变大,从2013年的14.2-21.2亿元,逐步扩大至2018年的50.7-76.1亿元,如果再加上其它新型煤化工项目和考虑现有项目的试剂更新(与石化类似,平均更新周期也是2-3年),煤化工领域催化剂的市场将进一步扩大。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 8 [table_page] 公司跟踪报告/ 建筑与工程行业（二）催化剂业务：百亿新市场待开启，未来五年年均增长 20% 催化剂种类繁多，根据我们对行业进行的草根调研情况估算，目前催化剂整体市场规模近千亿。公司催化剂主要应用于石化行业和新型煤化工行业，催化剂种类选择和使用直接关系到硫磺回收装置的总硫收率，我们在本报告中对脱硫催化剂和耐硫变换催化剂两种硫磺回收催化剂市场进行测算。从美国情况来看，2010 年石油和化工催化剂市场为 41 亿美元，其中化学加工催化剂、聚合催化剂和炼油催化剂分别为 14/13/14 亿美元，近几年年均增速不超过 5%。图 7：脱硫催化剂和变换催化剂主要应用领域资料来源：中国银河证券研究部 1.脱硫催化剂：年均规模上百亿，CAGR 达 20% 根据现有投资周期，假定原油加工及制品完成投资未来五年内除 2016 年达到 20%以外，其余年份增长 10%。根据脱硫催化剂投资一般占新增投资的 2%~3%，不考虑现有石化业催化剂投资更新的情况下，石化业脱硫催化剂市场将从 2013 年的 39.6~59.4 亿元，迅速扩大至 2018 年的 69.6~104.3 亿元。现有催化剂更新与新增投资同增长，2013 年为投资增速高峰期，按照平均 3 年的更新周期，预计 2016 年将是下一个更新高峰期。表 6：石油化工脱硫催化剂市场规模测算（亿元） 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 原油加工及石油制品投资完成额 1979.3 2177.3 2395.0 2874.0 3161.4 3477.5 脱硫催化剂市场规模（2%） 39.6 43.5 47.9 57.5 63.2 69.6 脱硫催化剂市场规模（3%） 59.4 65.3 71.9 86.2 94.8 104.3 资料来源：wind，中国银河证券研究部我们对 2014-2018 年煤制气、煤制烯烃、煤制油和煤制乙二醇新增投资进行估计，根据脱硫催化剂投资一般占新增投资 2%~3%的经验，那么 2013-2017 年新型煤化工催化剂市场总需求将逐渐变大，从 2013 年的 14.2-21.2 亿元，逐步扩大至 2018 年的 50.7-76.1 亿元。如果再加上其它新型煤化工项目和考虑现有项目的试剂更新（与石化类似，平均更新周期也是 2-3 年），煤化工领域催化剂的市场将进一步扩大

6中国银河证券研究部公司跟踪报告/建筑与工程行业表7:新型煤化工脱硫催化剂市场规模测算(亿元) 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 新型煤化工授資合计脱硫催化剂市场规模(2%) 14.2 50.3 50.7 脱硫催化剂市场规模(3%) 21.2 754 770 76.1 资料来源:中国银河证养研究部综上,到2018年石化、煤化工脱硫催化剂市场规模将达120-180亿元,20142018年CAGR 达20%。图8:脱硫催化剂市场规模测算(亿元) 200.0 180.4 180.0 1718 ■石油化工催化剂市场规 161.6 模(2%) 160.0 ■煤化工催化剂市场规模 140.0 117.5 120.3 (2%) 120.0 107.7 114.5 ■合计市场规模(2%) 86.6 80.0 ■石油化工催化剂市场规模(3%) 60.0 ■煤化工催化剂市场规模 40.0 3%) 20.0 ■合计市场规模(3%) 2014E2015E2016E2017E2018E 资料来源:中国银河证泰研究部截至2012年底,国内约有150多家企业近200套硫磺回收装置处于运行中,开工负荷在 60%-90%,总产能650万吨左右。其中单系列50kta以上的装置占30%,且主要集中在中石化、中石油和中化集团。多数集中在各大炼厂和天然气净化厂,少量在化工厂。2002年以后我国建成的硫磺回收装置均带有尾气处理单元,大多数装置能够达到现行《大气污染物综合排放标准》(GB16297-1996)的环保要求。硫磺回收催化剂装填量大约在1500m3左右,加氢催化剂在400m3左右表8:国内外硫磺回收催化剂基本情况应用工艺主要载体主要品种基本功能 S201,S-100、CR系列和常规Caus及适用于各转化器及低于硫磺露 AlO3 S400、TG-431等;CT6-1,2 亚露点 Claus硫回收催化剂温度以下的尾气处理 s811.931 Claus催化剂对于COS和CS2水解反应具有较高的活性, 有机硫水解催化剂 AO3、To2CRs21.5501.5701 可单独使用,也可以与常规C|aus 的A2O3基催化剂配套使用 Claus保护催化剂 AM和CSR-7 降低过程气中残存氧气,避免和减轻请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明

银河证券建筑与工程行业 - 三维工程公司研报 - 2014.6.6