第七章外汇风险管理 7.1学习要求 ● 掌握外汇风险的概念、种类和成因： ● 了解外汇风险的管理原则： ● 学会常用的外汇风险管理方法。 7.2内容简述 7.2.1外汇风险概述 1、外汇风险含义 1)外汇风险概念：又称汇率风险，指在不同货币的相互兑换或折算中，因汇率在一定 时间内意外变动，致使相关主体的实际收益低于预期，或是实际成本高于预期，从而蒙受经 济损失的可能性。 2)外汇风险对象：承担外汇风险的外币资金被称为“敞口”或“风险头寸”。在外汇 买卖中，风险头寸表现为外汇持有额中“超买”(overbought)或者“超卖”(oversold)的 部分。在企业经营中则表现为其外币资产负债不匹配的部分，如外币资产大于或小于外币负 债，或者外币资产与外币负债在金额上相等，但是期限长短不一致。 3)风险构成要素：风险头寸、风险因素、受险时间、风险事故、风险结果。 例如，某中国企业与巴基斯坦开展进出口业务，只用人民币计价并结算，则不涉及货币 兑换问题，因此没有外汇交易风险。又如某企业因进行出口业务需要，同一天收入一笔外汇， 并支出币种相同、金额相同、期限相同的另一笔外汇，则虽然发生了货币兑换活动，但不存 在风险头寸，也没有受险时间，因而同样不受外汇风险影响。再如，我国90%以上的进出口 活动会选择美元计价，即便是与日本、欧盟国家进行贸易也不例外，原因在于近年来人民币 实际上是钉住美元，汇率水平基本不变，而美元与日元、欧元的汇率波幅较大，意味着人民 币对这两种货币的波幅也比较大，选择美元有利于企业规避外汇风险。 2、外汇风险种类 1)外汇交易风险：指企业或个人在交割、清算对外债权债务时因汇率变动导致经济损 失的可能性。以货币兑换为特征，涉及一切以外币为媒介或载体的经济交易，包括：进出口 贸易、涉外货币借贷、对外直接投资、外汇买卖。 (1)贸易背景下的交易风险： 风险因素：以外币计价结算 受险时间：从贸易合约签订到结算完成 风险头寸：进口付汇/出口收汇金额 风险事故 6对进口商一计价结算外币在受险时间内升值 6对出口商一计价结算外币在受险时间内贬值 风险结果 6进口商购买外币的成本高出预期 6出口商实际收入的本币低于预期
第七章 外汇风险管理 7.1 学习要求 z 掌握外汇风险的概念、种类和成因； z 了解外汇风险的管理原则； z 学会常用的外汇风险管理方法。 7.2 内容简述 7.2.1 外汇风险概述 1、外汇风险含义 1）外汇风险概念；又称汇率风险，指在不同货币的相互兑换或折算中，因汇率在一定 时间内意外变动，致使相关主体的实际收益低于预期，或是实际成本高于预期，从而蒙受经 济损失的可能性。 2）外汇风险对象：承担外汇风险的外币资金被称为“敞口”或“风险头寸”。在外汇 买卖中，风险头寸表现为外汇持有额中“超买”（overbought）或者“超卖”（oversold）的 部分。在企业经营中则表现为其外币资产负债不匹配的部分，如外币资产大于或小于外币负 债，或者外币资产与外币负债在金额上相等，但是期限长短不一致。 3）风险构成要素：风险头寸、风险因素、受险时间、风险事故、风险结果。 例如，某中国企业与巴基斯坦开展进出口业务，只用人民币计价并结算，则不涉及货币 兑换问题，因此没有外汇交易风险。又如某企业因进行出口业务需要，同一天收入一笔外汇， 并支出币种相同、金额相同、期限相同的另一笔外汇，则虽然发生了货币兑换活动，但不存 在风险头寸，也没有受险时间，因而同样不受外汇风险影响。再如，我国 90%以上的进出口 活动会选择美元计价，即便是与日本、欧盟国家进行贸易也不例外，原因在于近年来人民币 实际上是钉住美元，汇率水平基本不变，而美元与日元、欧元的汇率波幅较大，意味着人民 币对这两种货币的波幅也比较大，选择美元有利于企业规避外汇风险。 2、外汇风险种类 1）外汇交易风险：指企业或个人在交割、清算对外债权债务时因汇率变动导致经济损 失的可能性。以货币兑换为特征，涉及一切以外币为媒介或载体的经济交易，包括：进出口 贸易、涉外货币借贷、对外直接投资、外汇买卖。 （1）贸易背景下的交易风险： 风险因素：以外币计价结算 受险时间：从贸易合约签订到结算完成 风险头寸：进口付汇/出口收汇金额 风险事故 \对进口商－计价结算外币在受险时间内升值 \对出口商－计价结算外币在受险时间内贬值 风险结果 \进口商购买外币的成本高出预期 \出口商实际收入的本币低于预期
(2)外汇买卖背景下的交易风险 商业银行从事的外汇买卖 6中介性买卖、套汇性买卖、投机性买卖和平衡性买卖 6只有中介性买卖和投机性买卖存在交易风险 中介性外汇交易风险是商业银行被动承担的 6受险时间：从空头日或多头日至轧平日之间 6风险头寸：空头或多头的外汇头寸 6风险事故：受险时间内空头外汇升值或多头外汇贬值 6风险结果：轧平日的支出高于预期或收入低于预期 2)折算风险 指涉外企业合并财务报表时因货币折算处理而承担的汇率变动风险。由于汇率波动，选 择不同时点的汇率评价外币债权债务，可能造成较大的会计账面损益。虽然折算风险只涉及 账面损失，但仍然可能不利于对涉外企业的业绩评价。 3)经济风险 指由于汇率变动使企业未来现金流量折现值发生损失的可能性。经济风险程度的高低， 主要取决于企业销售额、产品价格等关键指标对汇率变动的敏感性。例如，当一国货币贬值 时，出口商一方面因出口货物的外币价格下降，有可能刺激出口使其出口数量增加而获益： 另一方面如果出口商在生产中使用的主要原材料为进口品，因本国货币贬值会提高本币表示 的进口品的价格，出口商的生产成本增加，结果该出口商在将来的纯收入可能增加，也可能 减少，该出口商的市场竞争能力，市场份额将发生相应的变化，进而影响到该出口商的生存 与发展能力，此种风险就属于经济风险。 影响公司本币流入的交易 本币升值 本币贬值 国内销售（相对于国内市场上的外国竞争） 减少 增加 以本币计价结算的出口 减少 增加 以外币计价结算的出口 减少 增加 对外投资的利息收入 减少 增加 影响公司本币流出的交易： 以本币计价结算的进口 无影响 无影响 以外币计价结算的进口 减少 增加 对国外借入资金的利息支付 减少 增加 7.2.2外汇风险的管理技术 1、外汇风险管理原则 1)全面重视原则 要求企业、个人和政府部门对自身面临的外汇风险高度重视。外汇风险有不同的种类， 有的企业只有交易风险，有的还涉及经济风险和折算风险。不同的风险对企业的影响不同， 有的是有利的影响，有的是不利的影响。因此，涉外企业和跨国公司需要对外汇买卖、国际 结算、会计折算、企业未来资金运营、国际筹资成本及跨国投资收益等项目下的外汇风险保 持清醒的头脑，做到胸有成竹，避免顾此失彼，造成重大的损失。 2)管理多样化原则 企业经营范围、经营特点、管理风格各不相同，涉及的外币的波动性、外币净头寸、外 币之间的相关性、外汇风险的大小都不一样，因此每个企业都应该具体情况具体分析，寻找 最适合于自身风险状况和管理需要的外汇风险战术及具体的管理方法。实际上，没有一种外
（2）外汇买卖背景下的交易风险 商业银行从事的外汇买卖 \中介性买卖、套汇性买卖、投机性买卖和平衡性买卖 \只有中介性买卖和投机性买卖存在交易风险 中介性外汇交易风险是商业银行被动承担的 \受险时间：从空头日或多头日至轧平日之间 \风险头寸：空头或多头的外汇头寸 \风险事故：受险时间内空头外汇升值或多头外汇贬值 \风险结果：轧平日的支出高于预期或收入低于预期 2）折算风险 指涉外企业合并财务报表时因货币折算处理而承担的汇率变动风险。由于汇率波动，选 择不同时点的汇率评价外币债权债务，可能造成较大的会计账面损益。虽然折算风险只涉及 账面损失，但仍然可能不利于对涉外企业的业绩评价。 3）经济风险 指由于汇率变动使企业未来现金流量折现值发生损失的可能性。经济风险程度的高低， 主要取决于企业销售额、产品价格等关键指标对汇率变动的敏感性。例如，当一国货币贬值 时，出口商一方面因出口货物的外币价格下降，有可能刺激出口使其出口数量增加而获益； 另一方面如果出口商在生产中使用的主要原材料为进口品，因本国货币贬值会提高本币表示 的进口品的价格，出口商的生产成本增加，结果该出口商在将来的纯收入可能增加，也可能 减少，该出口商的市场竞争能力，市场份额将发生相应的变化，进而影响到该出口商的生存 与发展能力，此种风险就属于经济风险。 影响公司本币流入的交易 本币升值 本币贬值 国内销售（相对于国内市场上的外国竞争） 以本币计价结算的出口 以外币计价结算的出口 对外投资的利息收入 减少 减少 减少 减少 增加 增加 增加 增加 影响公司本币流出的交易： 以本币计价结算的进口 以外币计价结算的进口 对国外借入资金的利息支付 无影响 减少 减少 无影响 增加 增加 7.2.2 外汇风险的管理技术 1、外汇风险管理原则 1）全面重视原则 要求企业、个人和政府部门对自身面临的外汇风险高度重视。外汇风险有不同的种类， 有的企业只有交易风险，有的还涉及经济风险和折算风险。不同的风险对企业的影响不同， 有的是有利的影响，有的是不利的影响。因此，涉外企业和跨国公司需要对外汇买卖、国际 结算、会计折算、企业未来资金运营、国际筹资成本及跨国投资收益等项目下的外汇风险保 持清醒的头脑，做到胸有成竹，避免顾此失彼，造成重大的损失。 2）管理多样化原则 企业经营范围、经营特点、管理风格各不相同，涉及的外币的波动性、外币净头寸、外 币之间的相关性、外汇风险的大小都不一样，因此每个企业都应该具体情况具体分析，寻找 最适合于自身风险状况和管理需要的外汇风险战术及具体的管理方法。实际上，没有一种外
汇风险管理办法能够完全消除外汇风险，所以要根据面临风险的不同选择多样化手段进行管 理。 3)收益最大化原则 要求涉外企业或跨国公司精确核算外汇风险管理成本和收益，在确保实现风险管理预期 目标的前提下，支出最少的成本，追求最大化的收益。这是企业进行外汇风险管理的基石和 出发点，也是企业确定具体的风险管理成本、选择外汇风险管理方法的准绳。外汇风险管理 本质上是一种风险的转移或分摊，无论采用何种方法，都要支付一定的成本，以此为代价来 固定未来的收益和支出，使企业现金流量免受汇率波动的影响。一般地，外汇风险管理成本 越小，进行风险管理后得到的收益就越大，企业对外汇风险管理的积极性就越高，反之亦然。 2、外汇风险管理程序 1)风险识别 不同企业面临不同外汇风险时，需采用有效的识别方法发现风险隐患，以便对症下药。 如在交易风险识别中，多采用外汇头寸分析方法。企业根据自己的交易活动，计算出公司的 现金流入量和现金流出量，以此得出净头寸，进而识别公司拥有外汇风险的现金流量、币种 和业务。 2)风险衡量 衡量外汇风险带来的潜在损失的概率和损失程度。识别出公司可能面临的各种外汇风险 后，需要对涉及的不同外币的未来汇率波动进行预测。由于外汇风险对企业的影响是双向的， 有利有弊，最重要的是要发现外汇风险造成企业损失的概率，以及将各类风险综合后企业价 值可能损失的范围和程度。通过外汇风险衡量，企业可以比较准确地知道外汇风险带来损失 的概率和损失程度，从而为企业下一步选择风险管理方法奠定基础。 3)选择风险管理方法 即选择适当的风险管理方法，最有效地实现企业预定的外汇风险管理目标。进入牙买加 货币体系后，外汇风险有日益扩大到趋势，许多跨国公司深受其害，于是产生了强烈的外汇 风险管理需求。一系列的金融创新因此应运而生，出现了种类繁多的外汇风险管理方法。每 一种方法都有自身的优势和劣势，企业需要根据风险管理的目标和战略慎重选择。 4)实施风险管理 即通过具体的安排，落实所选定的外汇风险管理方法。企业需要进行内部的业务调整、 资金调整、币种调整，以及在外部寻找合作伙伴、交易对手、签订外汇交易合同等，具体实 施风险转移和控制。 5)监督和调整 即对外汇风险管理方法实施后的效果进行监督和评估，每种方法都有评估的依据，如根 据成本收益准则作出判断，选择收益最大化的方法。另外，外汇市场风云变幻，没有哪种方 法可以一劳永逸，企业必须持续地对公司的风险管理方法和战略的实施情况和适用性进行跟 踪监督，根据环境的变化适时调整方法和战略，以实现企业最终的利益最大化。 7.2.3外汇风险管理手段 1、风险控制手段 外汇风险控制是指通过降低风险损失概率以及风险损失程度（规模）来减少风险成本的 各种行为。通常把主要为了降低损失概率的行为称为风险防范手段，而把主要为了降低损失 程度的行为称为风险减低手段。 1)减少外汇风险业务 例如，减少使用外币种类，或者根本不持有任何外币净头寸。对风险行为的数量加以控 制，主要是为了降低风险发生的概率，最极端的情况是将风险行为减少到零，也就是公司不
汇风险管理办法能够完全消除外汇风险，所以要根据面临风险的不同选择多样化手段进行管 理。 3）收益最大化原则 要求涉外企业或跨国公司精确核算外汇风险管理成本和收益，在确保实现风险管理预期 目标的前提下，支出最少的成本，追求最大化的收益。这是企业进行外汇风险管理的基石和 出发点，也是企业确定具体的风险管理成本、选择外汇风险管理方法的准绳。外汇风险管理 本质上是一种风险的转移或分摊，无论采用何种方法，都要支付一定的成本，以此为代价来 固定未来的收益和支出，使企业现金流量免受汇率波动的影响。一般地，外汇风险管理成本 越小，进行风险管理后得到的收益就越大，企业对外汇风险管理的积极性就越高，反之亦然。 2、外汇风险管理程序 1）风险识别 不同企业面临不同外汇风险时，需采用有效的识别方法发现风险隐患，以便对症下药。 如在交易风险识别中，多采用外汇头寸分析方法。企业根据自己的交易活动，计算出公司的 现金流入量和现金流出量，以此得出净头寸，进而识别公司拥有外汇风险的现金流量、币种 和业务。 2）风险衡量 衡量外汇风险带来的潜在损失的概率和损失程度。识别出公司可能面临的各种外汇风险 后，需要对涉及的不同外币的未来汇率波动进行预测。由于外汇风险对企业的影响是双向的， 有利有弊，最重要的是要发现外汇风险造成企业损失的概率，以及将各类风险综合后企业价 值可能损失的范围和程度。通过外汇风险衡量，企业可以比较准确地知道外汇风险带来损失 的概率和损失程度，从而为企业下一步选择风险管理方法奠定基础。 3）选择风险管理方法 即选择适当的风险管理方法，最有效地实现企业预定的外汇风险管理目标。进入牙买加 货币体系后，外汇风险有日益扩大到趋势，许多跨国公司深受其害，于是产生了强烈的外汇 风险管理需求。一系列的金融创新因此应运而生，出现了种类繁多的外汇风险管理方法。每 一种方法都有自身的优势和劣势，企业需要根据风险管理的目标和战略慎重选择。 4）实施风险管理 即通过具体的安排，落实所选定的外汇风险管理方法。企业需要进行内部的业务调整、 资金调整、币种调整，以及在外部寻找合作伙伴、交易对手、签订外汇交易合同等，具体实 施风险转移和控制。 5）监督和调整 即对外汇风险管理方法实施后的效果进行监督和评估，每种方法都有评估的依据，如根 据成本收益准则作出判断，选择收益最大化的方法。另外，外汇市场风云变幻，没有哪种方 法可以一劳永逸，企业必须持续地对公司的风险管理方法和战略的实施情况和适用性进行跟 踪监督，根据环境的变化适时调整方法和战略，以实现企业最终的利益最大化。 7.2.3 外汇风险管理手段 1、风险控制手段 外汇风险控制是指通过降低风险损失概率以及风险损失程度（规模）来减少风险成本的 各种行为。通常把主要为了降低损失概率的行为称为风险防范手段，而把主要为了降低损失 程度的行为称为风险减低手段。 1）减少外汇风险业务 例如，减少使用外币种类，或者根本不持有任何外币净头寸。对风险行为的数量加以控 制，主要是为了降低风险发生的概率，最极端的情况是将风险行为减少到零，也就是公司不
从事任何与外币沾边的活动，或者无论进出口，都要求用本币计价结算。这种极端方法称为 风险回避。 该种方法的缺陷在于，更多地考虑了风险业务的损失，却因此丧失了可能的风险收益。 而且在经济开放的条件下，即使根本不从事外币交易活动，可以回避交易风险和折算风险， 也很难完全规避汇率波动带来的经济风险。 2)提高外汇风险预测的能力 企业根据市场需求和业务发展计划开拓海外业务，不必害怕风险业务数量，而是提高这 些业务的风险防范能力，提高外汇风险业务的安全性，从而降低风险的损失概率和损失程度。 具体讲，就是综合使用多种方法对外汇汇率进行预测，防范外汇风险。 2、风险融资手段 风险融资也称为损失融资(Loss Financing),是指获取资金，用来支付或抵补外汇风 险损失的各种手段。根据风险补偿的资金来源，可以分为三种风险融资方法：自留、购买保 险和套期保值。 1)自留 企业自己承担部分或全部的外汇风险损失。自留又称为自我保险，许多大型跨国公司在 其财务与资金管理中，都有一个正式的损失融资计划。例如，跨国公司建立风险防范基金、 外汇风险准备金、专业自保公司等。 资金来源可以采用内部资源和外部资源。内部资源包括经营现金流、自由营运资金、专 门为风险融资而进行的流动资产投资，以及通过变卖其他资产获取的资金等。外部资源主要 是借债、发行股票或者票据。但在遭受重大损失后，外部资源的筹资成本通常比较高，利用 外部资源弥补风险损失，最终仍然是企业用自己的利润进行风险补偿，因此也可认为是自留 风险范畴。例如，在借款弥补风险损失的情况下，企业未来必须用经营所得偿还债务：在发 行新股的情况下，企业则必须把外来的利润分配给新股东。 2)购买保险 通过购买保险，企业可将外汇风险损失转嫁给保险公司。国际上有许多保险公司提供与 外汇风险有关的保险险种，如种类繁多的汇率波动险和利率波动险等。购买相关的保险，对 涉外企业而言是一种省时省力的好办法。但是，在我国和许多发展中国家，保险市场不发达， 还没有开发出分担企业外汇风险的相关险种，因此无法大量通过购买保险的方法来弥补企业 的外汇风险损失。 3)套期保值 套期保值是利用外汇衍生产品来防范风险的综合手段。外汇衍生产品能够在一定程度上 消除汇率的不确定性，企业只承担约定汇率与当前即期汇率之间的差价风险，而由交易对手 承担约定汇率对外来即期汇率之间的差价风险，从而在企业与套期保值对手之间实现了风险 的分摊。 3、内部风险抑制手段 内部风险控制是指企业通过内部业务的管理调整来降低外汇风险的各种手段。 1)分散化 企业的经营活动充满各种风险，在分析外汇风险成因以及衡量外汇交易风险时，我们了 解到，货币多元化，特别是在业务活动中注意利用货币的相关性，实现分散化经营，公司整 体风险头寸的波动性就会明显降低。因此，企业可以利用持有多种外汇风险头寸的方式来分 散风险。 2)信息投资 充分占有信息，较强的处理、分析信息的能力，是企业提高外汇风险管理水平的前提条 件。跨国公司愿意花费一定的人力、财力和物力进行汇率趋势分析、预测及相关的风险管理
从事任何与外币沾边的活动，或者无论进出口，都要求用本币计价结算。这种极端方法称为 风险回避。 该种方法的缺陷在于，更多地考虑了风险业务的损失，却因此丧失了可能的风险收益。 而且在经济开放的条件下，即使根本不从事外币交易活动，可以回避交易风险和折算风险， 也很难完全规避汇率波动带来的经济风险。 2）提高外汇风险预测的能力 企业根据市场需求和业务发展计划开拓海外业务，不必害怕风险业务数量，而是提高这 些业务的风险防范能力，提高外汇风险业务的安全性，从而降低风险的损失概率和损失程度。 具体讲，就是综合使用多种方法对外汇汇率进行预测，防范外汇风险。 2、风险融资手段 风险融资也称为损失融资（Loss Financing），是指获取资金，用来支付或抵补外汇风 险损失的各种手段。根据风险补偿的资金来源，可以分为三种风险融资方法：自留、购买保 险和套期保值。 1）自留 企业自己承担部分或全部的外汇风险损失。自留又称为自我保险，许多大型跨国公司在 其财务与资金管理中，都有一个正式的损失融资计划。例如，跨国公司建立风险防范基金、 外汇风险准备金、专业自保公司等。 资金来源可以采用内部资源和外部资源。内部资源包括经营现金流、自由营运资金、专 门为风险融资而进行的流动资产投资，以及通过变卖其他资产获取的资金等。外部资源主要 是借债、发行股票或者票据。但在遭受重大损失后，外部资源的筹资成本通常比较高，利用 外部资源弥补风险损失，最终仍然是企业用自己的利润进行风险补偿，因此也可认为是自留 风险范畴。例如，在借款弥补风险损失的情况下，企业未来必须用经营所得偿还债务；在发 行新股的情况下，企业则必须把外来的利润分配给新股东。 2）购买保险 通过购买保险，企业可将外汇风险损失转嫁给保险公司。国际上有许多保险公司提供与 外汇风险有关的保险险种，如种类繁多的汇率波动险和利率波动险等。购买相关的保险，对 涉外企业而言是一种省时省力的好办法。但是，在我国和许多发展中国家，保险市场不发达， 还没有开发出分担企业外汇风险的相关险种，因此无法大量通过购买保险的方法来弥补企业 的外汇风险损失。 3）套期保值 套期保值是利用外汇衍生产品来防范风险的综合手段。外汇衍生产品能够在一定程度上 消除汇率的不确定性，企业只承担约定汇率与当前即期汇率之间的差价风险，而由交易对手 承担约定汇率对外来即期汇率之间的差价风险，从而在企业与套期保值对手之间实现了风险 的分摊。 3、内部风险抑制手段 内部风险控制是指企业通过内部业务的管理调整来降低外汇风险的各种手段。 1）分散化 企业的经营活动充满各种风险，在分析外汇风险成因以及衡量外汇交易风险时，我们了 解到，货币多元化，特别是在业务活动中注意利用货币的相关性，实现分散化经营，公司整 体风险头寸的波动性就会明显降低。因此，企业可以利用持有多种外汇风险头寸的方式来分 散风险。 2）信息投资 充分占有信息，较强的处理、分析信息的能力，是企业提高外汇风险管理水平的前提条 件。跨国公司愿意花费一定的人力、财力和物力进行汇率趋势分析、预测及相关的风险管理
工作。通过搜集和研究信息，公司可以对未来汇率的走势作出比较准确的判断，据此决定外 汇头寸，不仅可以避免汇率波动带来的损失，而且可能从中获利。由于国际业务的复杂性， 以及汇率波动的无序性，需要专业的投资公司或咨询公司进行信息收集、处理和分析。如果 企业没有相关的人才，就必须进行一定的信息投资，购买决策所需信息甚至购买外汇风险管 理方案，能够对未来现金流进行更精确的估计和评价，以便更有效地对外汇风险进行管理， 降低现金流量的损失可能性。 7.2.4运用衍生工具管理外汇风险 1、套期保值决定因素：一是企业的风险偏好，保守型企业倾向于运用套期保值技术：二是 汇率预测显示套期保值有利。 2、期货和远期保值：未来有应付外币账款，买入期货或远期合约：未来有应收外币账款， 卖出期货或远期合约。 3、外汇期权保值：应付外币账款，买入看涨期权：应收外币账款，买入看跌期权。 4、是否使用远期合约规避外币头寸风险，可以通过比较套期保值前后的现金流量或者套期 保值的实际成本来作决定。假定90天后一家美国公司需要10万英镑支付进口款，现在的 90天远期汇率为GBP1=USD1.4,该公司可以在预计未来英镑即期汇率概率分布后，计算套期 保值的实际成本：RCH=NCH-NC。其中，RCH代表套期保值的实际成本，NCH代表进 行套期保值的名义成本，NC代表不进行套期保值的名义成本。 表7一15 套期保值实际成本估计 不套期保值所需 90天后英镑 套期保值100000 套期保值100000 可能 概率(%) 要的美元成本$ 即期汇率 英镑的名义成本$ 英镑的实际成本$ 情形 (2) (4)=(1)× (1) (3)=1.40×100000 (5)=(3)-(4) 100000 1 $1.30 10 140000 130000 10000 2 $1.34 2 140000 134000 6000 3 $1.40 30 140000 140000 0 4 $1.42 5 140000 142000 -2000 5 $1.45 10 140000 145000 -5000 E(RCH)=∑P×RCH=1096x10000+25%x6000+306x0+256x(-200)+ 10°6×(-5000)=1500 分析： 1)由于RCH<0的可能性为35%，则保守企业，进行套期保值：进取企业，不进行套期 保值 2)如果远期汇率是未来即期汇率的无偏估计，则应该进行套期保值，因为RCH=O,套期 保值成本为0 5、多种衍生工具套期保值方法比较 例题：一家美国公司180天后会发生200000英镑的对外支出，考虑到这笔英镑净头寸 的外汇风险问题，公司需要在以下套期保值策略中做出选择(1)远期合约保值：(2)期权 合约保值：(3)不进行套期保值。 当前英镑的即期汇率为GBP1=USD1.50,银行报180天英镑远期汇率GBP1=USD1.47,执 行汇率为GBP1=USD1.48的180天英镑看涨期权的期权费为每英镑0.03美元，执行汇率为 GBP1=USD1.49的180天英镑看跌期权的期权费为每英镑0.02美元。 未来汇率的可能结果预测如下：
工作。通过搜集和研究信息，公司可以对未来汇率的走势作出比较准确的判断，据此决定外 汇头寸，不仅可以避免汇率波动带来的损失，而且可能从中获利。由于国际业务的复杂性， 以及汇率波动的无序性，需要专业的投资公司或咨询公司进行信息收集、处理和分析。如果 企业没有相关的人才，就必须进行一定的信息投资，购买决策所需信息甚至购买外汇风险管 理方案，能够对未来现金流进行更精确的估计和评价，以便更有效地对外汇风险进行管理， 降低现金流量的损失可能性。 7.2.4 运用衍生工具管理外汇风险 1、套期保值决定因素：一是企业的风险偏好，保守型企业倾向于运用套期保值技术；二是 汇率预测显示套期保值有利。 2、期货和远期保值：未来有应付外币账款，买入期货或远期合约；未来有应收外币账款， 卖出期货或远期合约。 3、外汇期权保值：应付外币账款，买入看涨期权；应收外币账款，买入看跌期权。 4、是否使用远期合约规避外币头寸风险，可以通过比较套期保值前后的现金流量或者套期 保值的实际成本来作决定。假定 90 天后一家美国公司需要 10 万英镑支付进口款，现在的 90 天远期汇率为 GBP1=USD1.4，该公司可以在预计未来英镑即期汇率概率分布后，计算套期 保值的实际成本： 。其中，RCH 代表套期保值的实际成本，NCH 代表进 行套期保值的名义成本，NC 代表不进行套期保值的名义成本。 RCH −= NCNCH ( ) 10% 10000 25% 6000 30% 0 25% ( 2000) 10% ( 5000) 1500 E RCH P RCH = × = × + × + × + ×− i i ×− = ∑ + 分析： 1）由于 RCH<0 的可能性为 35%，则保守企业，进行套期保值；进取企业，不进行套期 保值 2）如果远期汇率是未来即期汇率的无偏估计，则应该进行套期保值，因为 RCH=0，套期 保值成本为 0 5、多种衍生工具套期保值方法比较 例题：一家美国公司 180 天后会发生 200 000 英镑的对外支出，考虑到这笔英镑净头寸 的外汇风险问题，公司需要在以下套期保值策略中做出选择（1）远期合约保值；（2）期权 合约保值；（3）不进行套期保值。 当前英镑的即期汇率为 GBP1=USD1.50，银行报 180 天英镑远期汇率 GBP1=USD1.47，执 行汇率为 GBP1=USD1.48 的 180 天英镑看涨期权的期权费为每英镑 0.03 美元，执行汇率为 GBP1=USD1.49 的 180 天英镑看跌期权的期权费为每英镑 0.02 美元。 未来汇率的可能结果预测如下：