第十章国际直接投融资 10.1学习要求 ● 了解国际直接投资的主要形式和发展趋势： ● 从优化资源配置的分散风险角度理解跨国公司直接投资的经济利益： ● 了解国际直接融资的特征和方式： ● 了解跨国并购和国际融资租赁的优缺点 10.2内容简述 10.2.1国际直接投融资概述 1、国际直接投资的概念与特点 1)国际直接投资的概念 国际直接投资(International Direct Investment)是指一国的自然人、法人或其他 经济组织单独或共同出资，在其他国家的境内创立新企业，或增加资本扩展原有企业，或收 购现有企业，并且拥有有效管理控制权的投资行为。 2)国际直接投资的特征 国际直接投资也可称为对外（或海外）直接投资(Foreign Direct Investment,简称 DI),它的投资形式多种多样：①到本国以外的国家或地区创办新企业：②购买外国企业的 股票并达到控股水平：③利用以前投资的利润在海外进行再投资。和其他投资方式相比，国 际直接投资具有以下特征： (1)投资目的具有多样性 (2)通常不能使用本币投资 (3)投资环境复杂 (4)投资主体是跨国公司和跨国银行 (5)投资风险加大 3)国际直接投资方式 国际直接投资的基本方式有三种：股权式合营、契约式合营和独资经营。 (1)股权式合营(Equity Joint Venture)在我国又称为中外合资企业，多采取公司 制的组织方式，包括股份有限公司和有限责任公司两种形式。股份有限公司是指注册资本由 等额股份构成，通过发行股票（或股权证）筹集资本，股东以其所认购的股份对公司承担有 限责任，公司以其全部资产对其债务承担有限责任的企业法人。有限责任公司是指由两个以 上的股东，以其所认缴的出资额对公司承担有限责任，公司以其全部资产对其债务承担有限 责任的企业法人。我国的中外合资企业主要采用有限责任公司形式，如零售企业中的家乐福、 百盛、沃尔玛、宜家等。 (2)契约式合营(Contractual Venture)在我国又称为中外合作企业，大多采用合伙 制，是一些专业性强的服务机构和时间性较强的工程开发项目常用的组织形式，例如国际知 名的四大会计师事务所（普华永道、毕马威、德勤、安永）在华投资设立的机构，就是合作 企业。在我国，合作企业具体是指由中国企业或其他经济组织与外国企业、其他经济组织或 个人在中国境内以实施联合经营为目的，双方以平等的地位通过签订合约，明确双方权利和
第十章 国际直接投融资 10.1 学习要求 z 了解国际直接投资的主要形式和发展趋势； z 从优化资源配置的分散风险角度理解跨国公司直接投资的经济利益； z 了解国际直接融资的特征和方式； z 了解跨国并购和国际融资租赁的优缺点 10.2 内容简述 10.2.1 国际直接投融资概述 1、国际直接投资的概念与特点 1）国际直接投资的概念 国际直接投资（International Direct Investment）是指一国的自然人、法人或其他 经济组织单独或共同出资，在其他国家的境内创立新企业，或增加资本扩展原有企业，或收 购现有企业，并且拥有有效管理控制权的投资行为。 2）国际直接投资的特征 国际直接投资也可称为对外（或海外）直接投资（Foreign Direct Investment，简称 FDI），它的投资形式多种多样：①到本国以外的国家或地区创办新企业；②购买外国企业的 股票并达到控股水平；③利用以前投资的利润在海外进行再投资。和其他投资方式相比，国 际直接投资具有以下特征： （1）投资目的具有多样性 （2）通常不能使用本币投资 （3）投资环境复杂 （4）投资主体是跨国公司和跨国银行 （5）投资风险加大 3）国际直接投资方式 国际直接投资的基本方式有三种：股权式合营、契约式合营和独资经营。 （1）股权式合营（Equity Joint Venture）在我国又称为中外合资企业，多采取公司 制的组织方式，包括股份有限公司和有限责任公司两种形式。股份有限公司是指注册资本由 等额股份构成，通过发行股票（或股权证）筹集资本，股东以其所认购的股份对公司承担有 限责任，公司以其全部资产对其债务承担有限责任的企业法人。有限责任公司是指由两个以 上的股东，以其所认缴的出资额对公司承担有限责任，公司以其全部资产对其债务承担有限 责任的企业法人。我国的中外合资企业主要采用有限责任公司形式，如零售企业中的家乐福、 百盛、沃尔玛、宜家等。 （2）契约式合营（Contractual Venture）在我国又称为中外合作企业，大多采用合伙 制，是一些专业性强的服务机构和时间性较强的工程开发项目常用的组织形式，例如国际知 名的四大会计师事务所（普华永道、毕马威、德勤、安永）在华投资设立的机构，就是合作 企业。在我国，合作企业具体是指由中国企业或其他经济组织与外国企业、其他经济组织或 个人在中国境内以实施联合经营为目的，双方以平等的地位通过签订合约，明确双方权利和
义务、履行合同规定条款而产生的经济组织。中外合作企业既可以作为企业法人，负有限责 任，也可以不是法人，类似于国外的合伙企业。 (3)独资企业，是指一国投资者（公司、企业、其他经济组织或个人），按照东道国法 律，经政府批准，在其境内单独投资、独立经营、自负盈亏的一种国际直接投资方式。独资 企业基本形式主要有两种：一是独资子公司(wholly-owned subsidiary),另一种为分公司 (branch company)。前一种的概念如上述定义：后一种是分支机构，在法律上、经济上没 有独立性，仅仅是母公司的附属机构，分公司没有自己的名称、章程，没有自己的财产，并 以母公司的资产对分公司的债务承担法律责任。 2、国际直接融资的概念和特点 1)国际直接融资的概念 国际融资是指通过国际金融市场来筹集企业发展所需的流动资金、中长期资金。目的是 进入资金成本更优惠的市场，扩大企业发展资金的可获取性，降低资金成本。直接融资是指 资金融通是由资金供应者与筹资者直接协商进行，或者通过经纪人把融资双方结合起来进 行，经纪人只收取佣金。国际直接融资包括国际债券融资、国际股票融资、海外投资基金融 资和利用外商直接投资四种方式。 2)国际直接融资的方式及特点 1)国际债券融资 国际债券融资，是指一国政府及其所属机构、企业、私人公司、银行或国际金融机构等 在国际债券市场上以外国货币面值发行的债券。国际债券主要分为欧洲债券和外国债券两 种。 (1)欧洲债券融资特点 ①管制松散。②币种多样化。③交易集中。④资金调拨方便。 (2)外国债券融资特点 ①发行外国债券首先要对借款者进行评级。②外国债券发行金额较大且筹资多国化、多 样化。③资金使用无严格限制，但不得干扰债权国的财政金融政策。④外国债券要受外国当 地有关金融当局的管理，因此筹资手续相当复杂。 2)国际股票融资特点 国际股票即境外发行股票，是指企业通过直接或间接途径向国际投资者发行股票并在国 内外交易所上市。国际股票融资的特点为：①永久性。②主动性。③高效性。 3)海外投资基金融资特点 海外投资基金融资的作用在于使社会闲散的资金聚合起来，并在较长的期间维系在一 起，扩充了筹资者的资金来源渠道。同时，作为机构投资者，投资基金一般采取稳健经性投 资策略，有助于资本市场的良性发展。海外投资基金的共同特点是，以开放型为主，上市销 售，追求成长性，有利于具有持续赢利能力和高成长潜力的企业获得资金，得到快速的发展。 投资基金不能够参与被投资企业的经营管理，投融资双方利益冲突较小，避免了融资方资产 流失及丧失控股权等弊端。 4)利用直接投资 吸引外商直接投资是企业以协议、合同等形式从外国企业、公司、个人等直接吸收资金， 是国外投资者不通过金融机构而由投资者直接到其他国家和地区进行的投资活动。20世纪 80年代以来，世界经济中出现了两个引人注目的现象：其一、国际直接投资超越了国际贸 易成为国际经济联系中更主要的载体；其二、国际直接投资超过了国际银行间贷款成为发展 中国家外资结构中更重要的构成形式。 自外国直接投资产生伊始，发达国家和地区就是外国直接投资的主角。发达国家和地区 不仅是外国直接投资流出的主角，也是外国直接投资流入的主角。外国直接投资发展的另一
义务、履行合同规定条款而产生的经济组织。中外合作企业既可以作为企业法人，负有限责 任，也可以不是法人，类似于国外的合伙企业。 （3）独资企业，是指一国投资者（公司、企业、其他经济组织或个人），按照东道国法 律，经政府批准，在其境内单独投资、独立经营、自负盈亏的一种国际直接投资方式。独资 企业基本形式主要有两种：一是独资子公司（wholly-owned subsidiary），另一种为分公司 （branch company）。前一种的概念如上述定义；后一种是分支机构，在法律上、经济上没 有独立性，仅仅是母公司的附属机构，分公司没有自己的名称、章程，没有自己的财产，并 以母公司的资产对分公司的债务承担法律责任。 2、国际直接融资的概念和特点 1）国际直接融资的概念 国际融资是指通过国际金融市场来筹集企业发展所需的流动资金、中长期资金。目的是 进入资金成本更优惠的市场，扩大企业发展资金的可获取性，降低资金成本。直接融资是指 资金融通是由资金供应者与筹资者直接协商进行，或者通过经纪人把融资双方结合起来进 行，经纪人只收取佣金。国际直接融资包括国际债券融资、国际股票融资、海外投资基金融 资和利用外商直接投资四种方式。 2）国际直接融资的方式及特点 1）国际债券融资 国际债券融资，是指一国政府及其所属机构、企业、私人公司、银行或国际金融机构等 在国际债券市场上以外国货币面值发行的债券。国际债券主要分为欧洲债券和外国债券两 种。 （1）欧洲债券融资特点 ①管制松散。②币种多样化。③交易集中。④资金调拨方便。 （2）外国债券融资特点 ①发行外国债券首先要对借款者进行评级。②外国债券发行金额较大且筹资多国化、多 样化。③资金使用无严格限制，但不得干扰债权国的财政金融政策。④外国债券要受外国当 地有关金融当局的管理，因此筹资手续相当复杂。 2）国际股票融资特点 国际股票即境外发行股票，是指企业通过直接或间接途径向国际投资者发行股票并在国 内外交易所上市。国际股票融资的特点为：①永久性。②主动性。③ 高效性。 3）海外投资基金融资特点 海外投资基金融资的作用在于使社会闲散的资金聚合起来，并在较长的期间维系在一 起，扩充了筹资者的资金来源渠道。同时，作为机构投资者，投资基金一般采取稳健经性投 资策略，有助于资本市场的良性发展。海外投资基金的共同特点是，以开放型为主，上市销 售，追求成长性，有利于具有持续赢利能力和高成长潜力的企业获得资金，得到快速的发展。 投资基金不能够参与被投资企业的经营管理，投融资双方利益冲突较小，避免了融资方资产 流失及丧失控股权等弊端。 4）利用直接投资 吸引外商直接投资是企业以协议、合同等形式从外国企业、公司、个人等直接吸收资金， 是国外投资者不通过金融机构而由投资者直接到其他国家和地区进行的投资活动。20 世纪 80 年代以来，世界经济中出现了两个引人注目的现象：其一、国际直接投资超越了国际贸 易成为国际经济联系中更主要的载体；其二、国际直接投资超过了国际银行间贷款成为发展 中国家外资结构中更重要的构成形式。 自外国直接投资产生伊始，发达国家和地区就是外国直接投资的主角。发达国家和地区 不仅是外国直接投资流出的主角，也是外国直接投资流入的主角。外国直接投资发展的另一
个特点是发达国家之间相互投资非常活跃。 3、国际直接投资环境与政策 1)国际投资环境的概念 国际投资环境(Investment Climates)也叫投资气候，是指影响投资者在东道国投资 活动的各种条件的综合，包括东道国的经济环境、法律环境、政治环境、基础设施条件和自 然地理环境等。上述各环境因素构成了一个系统，成为国际直接投资的外在约束条件。在这 些因素中，经济环境为基础，政治环境为保障，各要素之间互相影响、互相制约。国际直接 投资受到投资环境的约束，面临竞争风险和环境风险。前者是因为在市场经济下企业间存在 竞争，跨国投资企业与东道国本土企业相比，不熟悉当地环境，处于竞争劣势：后者是由于 东道国的政治、经济和法律等环境发生变动，给直接投资带来不确定性，甚至导致投资失败。 2)国际投融资环境构成要素 表10.1国际直接投资环境要素 经济环境 法律环境 政治环境社会文化环境 自然地理环境 经济发展阶段 法律制度 政治制度 语言 气候 基础设施 司法实践 政权稳定性 宗教 人口 经济政策 国际条约或协定 政策连续性 教育程度 地理 外资政策 贸易政策 外汇政策 税收政策 产业政策 市场体系完善程度 3)投资环境评价方法 美国教授威廉·A·戴姆赞于1972年提出加权等级评分法。该方法首先对各环境因素的重 要性进行排列，并给出相应的重要性权数。然后，根据各环境因素对投资产生的不利影响或 有利影响的程度进行等级评分，每个因素的评分范围都是从0（完全不利的影响）至100（完 全有利的影响)。最后，把各环境因素的实际得分乘以相应的权数。并进行加总按总分高低 排列，投资对象过被分为：投资环境最好的国家、投资环境较好的国家、投资环境一般的国 家、投资环境较差的国家、投资环境恶劣的国家。 表10.2加权等级评分法 环境因素 A国 B国 重要性 等级评 加权等级 重要性 等级评分 加权等 权数 分0-100 评分 权数 0~100 级评分 1.财产被没收的可能性 10 90 900 10 55 550 2.动乱或战争造成损失 9 80 720 9 50 450 的可能性 3.收益返回 70 560 8 50 400 4.政府的歧视性限制 50 350 7 90 630 5.在当地以合理成本获 > 80 560 50 350 得资本的可能性 6.政治稳定性 7 80 560 50 350
个特点是发达国家之间相互投资非常活跃。 3、国际直接投资环境与政策 1）国际投资环境的概念 国际投资环境（Investment Climates）也叫投资气候，是指影响投资者在东道国投资 活动的各种条件的综合，包括东道国的经济环境、法律环境、政治环境、基础设施条件和自 然地理环境等。上述各环境因素构成了一个系统，成为国际直接投资的外在约束条件。在这 些因素中，经济环境为基础，政治环境为保障，各要素之间互相影响、互相制约。国际直接 投资受到投资环境的约束，面临竞争风险和环境风险。前者是因为在市场经济下企业间存在 竞争，跨国投资企业与东道国本土企业相比，不熟悉当地环境，处于竞争劣势；后者是由于 东道国的政治、经济和法律等环境发生变动，给直接投资带来不确定性，甚至导致投资失败。 2）国际投融资环境构成要素 表 10.1 国际直接投资环境要素 经济环境 法律环境 政治环境 社会文化环境 自然地理环境 经济发展阶段 基础设施 经济政策 外资政策 贸易政策 外汇政策 税收政策 产业政策 市场体系完善程度 法律制度 司法实践 国际条约或协定 政治制度 政权稳定性 政策连续性 语言 宗教 教育程度 气候 人口 地理 3）投资环境评价方法 美国教授威廉•A•戴姆赞于 1972 年提出加权等级评分法。该方法首先对各环境因素的重 要性进行排列，并给出相应的重要性权数。然后，根据各环境因素对投资产生的不利影响或 有利影响的程度进行等级评分，每个因素的评分范围都是从 0（完全不利的影响）至 100（完 全有利的影响）。最后，把各环境因素的实际得分乘以相应的权数。并进行加总按总分高低 排列，投资对象过被分为：投资环境最好的国家、投资环境较好的国家、投资环境一般的国 家、投资环境较差的国家、投资环境恶劣的国家。 表 10.2 加权等级评分法 环境因素 A 国 B 国 重要性 权数 等级评 分 0∼100 加权等级 评分 重要性 权数 等级评分 0∼100 加权等 级评分 1.财产被没收的可能性 10 90 900 10 55 550 2.动乱或战争造成损失 的可能性 9 80 720 9 50 450 3.收益返回 8 70 560 8 50 400 4.政府的歧视性限制 7 50 350 7 90 630 5.在当地以合理成本获 得资本的可能性 7 80 560 7 50 350 6.政治稳定性 7 80 560 7 50 350
7.资本的返回 7 80 560 60 420 8.货币稳定性 6 70 420 30 180 9.价格稳定性 40 200 5 30 150 10.税收水平 80 320 90 360 11.劳资关系 70 210 80 240 12.政府给予外资的优惠 2 0 0 90 180 待遇 加权等级总分 5360 4260 根据表10.2的评分结果，A国的加权等级总分为5360分，大于B国的4260分，表明A 国投资环境优于B国的投资环境。如果上述因素己经将考虑了所有重要的环境因素，那么某 跨国公司比较A、B两国的投资场所时，应该选择在A国进行投资。 10.2.2国际直接投融资主体一跨国公司 1、跨国公司的概念及特点 1)跨国公司的概念 跨国公司至今没有比较统一的定义，一般是指由两个或两个以上国家的经济实体所组成 的，从事生产、销售和其他经营活动的国际性大型企业。具体来说：(1)一般都有一个实力 雄厚的大型公司为主体，通过对外直接投资或收购他国企业的方式，在许多国家建立子公司 或分公司：(2)一般都有一个完整的决策体系和最高的决策中心，各子公司或分公司虽有各 自的决策机构，可以根据自己经营领域和不同特点进行决策活动，但其决策必须服从于最高 决策中心：(3)一般都从全球战略出发安排自己的经营活动，在世界范围内寻求市场和合理 的生产布局，定点专业生产，定点销售产品，以牟取最大的利润：(4)一般都有强大的经济 和技术实力，有快速的信息传递，以及资金快速跨国转移等方面的优势，所以在国际上都有 较强的竞争力：(5)许多大的跨国公司，由于经济、技术实力或在某些产品生产上的优势， 或对某些产品、或在某些地区，都带有不同程度的垄断性。 2)跨国公司的经营特点 (1)生产经营活动跨国化 (2)实行全球性战略 (3)公司内部一体化原则 (4)多元化经营 2、跨国公司直接投资的动因 1)获得规模经济收益 根据“规模经济”理论，在企业未达到最佳生产规模之前，增加产品的生产和销售可以 进一步扩大企业的利润。如果企业在本国市场面临激烈的竞争，很难继续扩大市场份额，企 业就希望通过对外直接投资开拓海外市场，扩大产品销量。东道国的市场常常具有规模巨大 且成长迅速的特征， 2)发挥比较优势获取超额利润 各国经济发展、产业结构和技术水平不同，这就使得某一产业在各国之间由于生产能力、 技术创新和供求关系不同而产生“级差”。即，技术先进、市场成熟国家的企业具有比较优 势，能够在技术相对落后、市场相对封闭的国家获得比较利益和超额利润。 3)利用国外的生产优势 在现实中，市场上存在很多壁垒，如信息不完全、行业壁垒、技术垄断等，这些因素会
7.资本的返回 7 80 560 7 60 420 8.货币稳定性 6 70 420 6 30 180 9.价格稳定性 5 40 200 5 30 150 10.税收水平 4 80 320 4 90 360 11.劳资关系 3 70 210 3 80 240 12.政府给予外资的优惠 待遇 2 0 0 2 90 180 加权等级总分 5360 4260 根据表 10.2 的评分结果，A 国的加权等级总分为 5360 分，大于 B 国的 4260 分，表明 A 国投资环境优于 B 国的投资环境。如果上述因素已经将考虑了所有重要的环境因素，那么某 跨国公司比较 A、B 两国的投资场所时，应该选择在 A 国进行投资。 10.2.2 国际直接投融资主体——跨国公司 1、跨国公司的概念及特点 1）跨国公司的概念 跨国公司至今没有比较统一的定义，一般是指由两个或两个以上国家的经济实体所组成 的，从事生产、销售和其他经营活动的国际性大型企业。具体来说：（1）一般都有一个实力 雄厚的大型公司为主体，通过对外直接投资或收购他国企业的方式，在许多国家建立子公司 或分公司；（2）一般都有一个完整的决策体系和最高的决策中心，各子公司或分公司虽有各 自的决策机构，可以根据自己经营领域和不同特点进行决策活动，但其决策必须服从于最高 决策中心；（3）一般都从全球战略出发安排自己的经营活动，在世界范围内寻求市场和合理 的生产布局，定点专业生产，定点销售产品，以牟取最大的利润；（4）一般都有强大的经济 和技术实力，有快速的信息传递，以及资金快速跨国转移等方面的优势，所以在国际上都有 较强的竞争力；（5）许多大的跨国公司，由于经济、技术实力或在某些产品生产上的优势， 或对某些产品、或在某些地区，都带有不同程度的垄断性。 2）跨国公司的经营特点 （1）生产经营活动跨国化 （2）实行全球性战略 （3）公司内部一体化原则 （4）多元化经营 2、跨国公司直接投资的动因 1）获得规模经济收益 根据“规模经济”理论，在企业未达到最佳生产规模之前，增加产品的生产和销售可以 进一步扩大企业的利润。如果企业在本国市场面临激烈的竞争，很难继续扩大市场份额，企 业就希望通过对外直接投资开拓海外市场，扩大产品销量。东道国的市场常常具有规模巨大 且成长迅速的特征， 2）发挥比较优势获取超额利润 各国经济发展、产业结构和技术水平不同，这就使得某一产业在各国之间由于生产能力、 技术创新和供求关系不同而产生“级差”。即，技术先进、市场成熟国家的企业具有比较优 势，能够在技术相对落后、市场相对封闭的国家获得比较利益和超额利润。 3）利用国外的生产优势 在现实中，市场上存在很多壁垒，如信息不完全、行业壁垒、技术垄断等，这些因素会
造成各国的劳动力、技术、土地、资金和其他要素的稀缺程度和价格水平的不同。跨国公司 可以选择生产要素成本较低、技术发达的市场进行投资，充分利用国外的优势资源组织生产， 降低成本、提高技术和管理水平、扩大市场份额。 4)利用国外的原材料资源 从控制成本的角度考虑，企业应该尽量避免采用从国外进口原材料的方式组织生产，尤 其要避免将生产出来的最终产品再出口到原材料来源国销售。因此，在资金和技术条件许可 的情况下，跨国公司选择在原材料来源国投资建厂组织生产。 5)更好地贴近市场 跨国公司海外投资可以通过绕过贸易壁垒和占领市场两种手段而更好地贴近东道国市 场。贸易壁垒导致市场失灵，跨国公司因进入某国市场时受到歧视性待遇而影响出口，所以 通过直接投资在东道国生产销售。 6)可以转移污染，规避本国法律管制 西方发达国家的工业化进程表明，环境污染使社会付出巨大代价，随着科技水平的提高， 人们的环保意识增强，因而各国相继颁布了严格限制工业污染的法令、政策。也就是如果企 业在母国建立化工企业，需要花费巨资治理环境，同时还需缴纳高额的税收并接受严厉的监 管，这些都提高了企业的生产成本，降低了其比较优势。所以，一些发达国家的跨国公司将 重污染产业转移到对工业污染管理宽松的发展中国家，甚至一些国际著名的跨国公司在发展 中国家也成为污染大户。 7)稳定现金流量，规避风险 跨国公司在经济周期不同的国家组织生产和销售，可以减少经济周期对企业现金流量波 动的影响。与仅在一国生产和销售相比，跨国公司的收入现金流量具有更大的稳定性。稳定 的现金流降低了跨国公司的整体经营风险，向投资者和债权人传递了有价值的信号，使他们 不会要求过多的风险溢价，这就有利于降低跨国公司的资本成本，提高收益。 3、跨国公司资本预算 跨国公司资本预算是指经营者面对错综复杂的国际环境和东道国环境，以实现企业价值 最大化为目标，通过建立资本预算体系对可供选择的各项国际投资项目的收益能力进行评 估，并对其所需资金进行筹措的过程。 跨国公司制定资本预算时需要考虑的因素 (1)税收 资金短缺的国家，往往通过制定优惠的税收政策吸引外资。所以在其他条件相似的情况 下，跨国公司应选择税率水平相对较低，或者有税收优惠政策的国家进行投资。 (2)汇率 直接投资的时间一般较长，而且经历着频繁的资金调拨和货币兑换问题，所以汇率波动 会对投资项目产生较大的影响。在投资之前，跨国公司就应该通过压力测试、敏感性分析等 方法估算汇率风险。投资过程中，还需要通过衍生金融产品，如外汇期权、期货、远期产品 等来规避汇率风险。在管理风险时，汇率预测的准确性尤为重要，因为如果汇率走势判断失 误，有时套期保值措施反而会加大跨国公司的成本。所以，在对外直接投资时，要把评估汇 率所需的成本考虑进项目投资的总成本中去。 (3)资本管制 如果东道国有比较透明和一致的资本管制政策，那么在对外投资时，跨国公司就需要在 资金上进行全面的安排和考虑，只有项目的收益能超过被限制资金的机会成本时，投资才是 有利的。 (4)市场需求 通常，规模较大且有一定成长性的市场容易受到跨国公司的青睐。虽然对市场需求的预
造成各国的劳动力、技术、土地、资金和其他要素的稀缺程度和价格水平的不同。跨国公司 可以选择生产要素成本较低、技术发达的市场进行投资，充分利用国外的优势资源组织生产， 降低成本、提高技术和管理水平、扩大市场份额。 4）利用国外的原材料资源 从控制成本的角度考虑，企业应该尽量避免采用从国外进口原材料的方式组织生产，尤 其要避免将生产出来的最终产品再出口到原材料来源国销售。因此，在资金和技术条件许可 的情况下，跨国公司选择在原材料来源国投资建厂组织生产。 5）更好地贴近市场 跨国公司海外投资可以通过绕过贸易壁垒和占领市场两种手段而更好地贴近东道国市 场。贸易壁垒导致市场失灵，跨国公司因进入某国市场时受到歧视性待遇而影响出口，所以 通过直接投资在东道国生产销售。 6）可以转移污染，规避本国法律管制 西方发达国家的工业化进程表明，环境污染使社会付出巨大代价，随着科技水平的提高， 人们的环保意识增强，因而各国相继颁布了严格限制工业污染的法令、政策。也就是如果企 业在母国建立化工企业，需要花费巨资治理环境，同时还需缴纳高额的税收并接受严厉的监 管，这些都提高了企业的生产成本，降低了其比较优势。所以，一些发达国家的跨国公司将 重污染产业转移到对工业污染管理宽松的发展中国家，甚至一些国际著名的跨国公司在发展 中国家也成为污染大户。 7）稳定现金流量，规避风险 跨国公司在经济周期不同的国家组织生产和销售，可以减少经济周期对企业现金流量波 动的影响。与仅在一国生产和销售相比，跨国公司的收入现金流量具有更大的稳定性。稳定 的现金流降低了跨国公司的整体经营风险，向投资者和债权人传递了有价值的信号，使他们 不会要求过多的风险溢价，这就有利于降低跨国公司的资本成本，提高收益。 3、跨国公司资本预算 跨国公司资本预算是指经营者面对错综复杂的国际环境和东道国环境，以实现企业价值 最大化为目标，通过建立资本预算体系对可供选择的各项国际投资项目的收益能力进行评 估，并对其所需资金进行筹措的过程。 跨国公司制定资本预算时需要考虑的因素 （1）税收 资金短缺的国家，往往通过制定优惠的税收政策吸引外资。所以在其他条件相似的情况 下，跨国公司应选择税率水平相对较低，或者有税收优惠政策的国家进行投资。 （2）汇率 直接投资的时间一般较长，而且经历着频繁的资金调拨和货币兑换问题，所以汇率波动 会对投资项目产生较大的影响。在投资之前，跨国公司就应该通过压力测试、敏感性分析等 方法估算汇率风险。投资过程中，还需要通过衍生金融产品，如外汇期权、期货、远期产品 等来规避汇率风险。在管理风险时，汇率预测的准确性尤为重要，因为如果汇率走势判断失 误，有时套期保值措施反而会加大跨国公司的成本。所以，在对外直接投资时，要把评估汇 率所需的成本考虑进项目投资的总成本中去。 （3）资本管制 如果东道国有比较透明和一致的资本管制政策，那么在对外投资时，跨国公司就需要在 资金上进行全面的安排和考虑，只有项目的收益能超过被限制资金的机会成本时，投资才是 有利的。 （4）市场需求 通常，规模较大且有一定成长性的市场容易受到跨国公司的青睐。虽然对市场需求的预