全球经济观察2008年7月25日 2009年经济增长预测-瑞银相对市场预期 10.07 9.0 2009年GDP增长预测 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 美国 日本 欧元区 中国印度 巴西俄罗斯全球 ■2009年预测值 ■2009年市场预期 资料来源：瑞银估算市场预期经济资料 全球经济增长基准情景 在我们的基准情景中，我们预计2008年剩余时间里全球经济将同步放 预计全球经济增长将同步减速 缓，首当其冲的是发达经济体，最明显的为美国。不过到今年年底，由于 房价降低和美国货币政策放松（我们预计到今年年底将会有另外50个基 点的减息)，美国的房产市场应开始企稳。然而在家庭和金融领域资产负 债表不断修正的环境中，美国经济出现强劲反弹的可能性不大。与此同 时，欧洲几个主要经济体也可能面临住房市场的压力，尤其是英国。欧洲 的家庭和金融领域的资产负债表修正很可能拉消费者和公司需求的后腿。 尽管油价近期出现下滑，但高油价对消费者支出还是形成制约。同时，由 于销售不确定性加剧，以及增长趋缓最终会对盈利能力产生的负面影响， 所有主要石油进口国（包括日本）的资本性投资都将维持不高的水平。我 们的石油分析师认为石油价格在2009年不会从当前水平大幅下滑，WTI 价格预计平均在120美元/桶。 石油和食品价格高企，连同全球贸易趋弱的背景，很可能会在未来几个季 发展中经济体预计将面临更大的周 度中对发展中经济体地区构成更大的挑战。前者意味着购买力萎缩，从而 期性挑战 使国内需求前景暗淡。通胀水平高企也迫使很多央行都采取从紧的货币政 策，从而增加了增长预期的下行风险。对于中欧和东欧的部分经济体，外 部不均衡仍然对成长前景形成威胁。 至于全球经济增长的每个季度表现，我们预计在2009年二季度全球GDP 全球经济增长预计在2009年二季度 的同比增长将进入低谷，低至2.8%。随后会出现非常温和的加速增长，但 进入低谷 预计2009年整个一年增速都将维持在低位，直到2010年之前都不会有太 好的表现。 UBS6
全球经济观察 2008 年 7 月 25 日 UBS 6 2009 年经济增长预测 – 瑞银相对市场预期 2009年预测值 2009年市场预期 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0 美国 日本 欧元区 中国 印度 巴西 俄罗斯 全球 2009年GDP增长预测 2009年预测值 2009年市场预期 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0 美国 日本 欧元区 中国 印度 巴西 俄罗斯 全球 2009年GDP增长预测 2009年预测值 2009年市场预期 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0 美国 日本 欧元区 中国 印度 巴西 俄罗斯 全球 2009年GDP增长预测 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0 美国 日本 欧元区 中国 印度 巴西 俄罗斯 全球 2009年GDP增长预测 资料来源：瑞银估算/市场预期经济资料 全球经济增长基准情景 在我们的基准情景中，我们预计 2008 年剩余时间里全球经济将同步放 缓，首当其冲的是发达经济体，最明显的为美国。不过到今年年底，由于 房价降低和美国货币政策放松（我们预计到今年年底将会有另外 50 个基 点的减息），美国的房产市场应开始企稳。然而在家庭和金融领域资产负 债表不断修正的环境中，美国经济出现强劲反弹的可能性不大。与此同 时，欧洲几个主要经济体也可能面临住房市场的压力，尤其是英国。欧洲 的家庭和金融领域的资产负债表修正很可能拉消费者和公司需求的后腿。 尽管油价近期出现下滑，但高油价对消费者支出还是形成制约。同时，由 于销售不确定性加剧，以及增长趋缓最终会对盈利能力产生的负面影响， 所有主要石油进口国（包括日本）的资本性投资都将维持不高的水平。我 们的石油分析师认为石油价格在 2009 年不会从当前水平大幅下滑，WTI 价格预计平均在 120 美元/桶。 石油和食品价格高企，连同全球贸易趋弱的背景，很可能会在未来几个季 度中对发展中经济体地区构成更大的挑战。前者意味着购买力萎缩，从而 使国内需求前景暗淡。通胀水平高企也迫使很多央行都采取从紧的货币政 策，从而增加了增长预期的下行风险。对于中欧和东欧的部分经济体，外 部不均衡仍然对成长前景形成威胁。 至于全球经济增长的每个季度表现，我们预计在 2009 年二季度全球 GDP 的同比增长将进入低谷，低至 2.8%。随后会出现非常温和的加速增长，但 预计 2009 年整个一年增速都将维持在低位，直到 2010 年之前都不会有太 好的表现。 预计全球经济增长将同步减速 发展中经济体预计将面临更大的周 期性挑战 全球经济增长预计在 2009 年二季度 进入低谷
全球经济观察2008年7月25日 全球GDP增长，“U”形多于“V”形 601 同比变化% 预测 5.0 2.0 1.0 0.0 盏盡密密虽盡高急胃言 一全球GDP 资料来源：瑞银估算 信贷缩减 对经济增长施压的主要因素之一就是信贷缩减。从紧的借贷标准以及私有 缩减和更严格的借贷标准已经对发 领域可能出现的信贷增长放缓有可能对家庭和公司未来两年中的支出产生 达经济体的增长形成压力 显著而持久的抑制作用。 在其最新的‘经济观察(Economic Insights.)3中，George Magnus雄辩地描 述了全球经济如何会受到信贷缩减的负面影响，杠杆紧缩的趋势如何能够 自我增强和延长，而且通常伴随着资产价格的降低，直至杠杆水平回落到 更为可持续的水平。 在下图中（摘自近期的货币基金组织工作报告）4，我们对相关事项和部分 银行资产负债表与实际经济行为之 重要关联做出了说明。首先是银行业的资本/资产比率(CAR)与借贷标准 间的重要关联 之间的关联。由于银行业的资本充足率要求是由监管机构和/或市场规定制 定的，因此负面的不利因素就会制约借贷能力。银行不得不紧缩借贷标 准，以降低信贷数额并恢复CAR。如第二个箭头所示，借贷标准的从紧造 成信贷数额的降低。随着可用信贷数额的降低，对支出产生直接影响，并 通过倍数效应，为家庭和公司收入造成更高的负面回馈。最后一个箭头是 从收入通过银行的资产负债表、公司和家庭的回馈环。这一关联经过两个 不同的通道。第一个是通过经济减速对银行资产负债表产生作用。随着消 费和收入的下降，贷款损失逐步增加，CAR进一步恶化。从“收入”到银 行‘CAR’的箭头表示的就是这种影响。第二个回馈通道是因为收入降低 对家庭和公司资产负债表的影响。 3参见‘去杠杆化：另一种下行方式'(De-leveraging::A different kind of downtum)Economic nsights, George Magnus,2008年6月25日 4参见‘Credit Matters:Empirical Evidence on US Macro-Financial Link',因际货币基金工作报告， Bayoumi与Melander,2008年7月 UBS7
全球经济观察 2008 年 7 月 25 日 UBS 7 全球 GDP 增长，“U”形多于“V”形 全球GDP 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 同比变化% 预测 趋势 全球GDP 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 同比变化% 预测 趋势 全球GDP 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 同比变化% 预测 趋势 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 同比变化% 预测 趋势 资料来源：瑞银估算 信贷缩减 对经济增长施压的主要因素之一就是信贷缩减。从紧的借贷标准以及私有 领域可能出现的信贷增长放缓有可能对家庭和公司未来两年中的支出产生 显著而持久的抑制作用。 在其最新的‘经济观察（Economic Insights）’ 3 中，George Magnus 雄辩地描 述了全球经济如何会受到信贷缩减的负面影响，杠杆紧缩的趋势如何能够 自我增强和延长，而且通常伴随着资产价格的降低，直至杠杆水平回落到 更为可持续的水平。 在下图中（摘自近期的货币基金组织工作报告）4 ，我们对相关事项和部分 重要关联做出了说明。首先是银行业的资本/资产比率（CAR）与借贷标准 之间的关联。由于银行业的资本充足率要求是由监管机构和/或市场规定制 定的，因此负面的不利因素就会制约借贷能力。银行不得不紧缩借贷标 准，以降低信贷数额并恢复 CAR。如第二个箭头所示，借贷标准的从紧造 成信贷数额的降低。随着可用信贷数额的降低，对支出产生直接影响，并 通过倍数效应，为家庭和公司收入造成更高的负面回馈。最后一个箭头是 从收入通过银行的资产负债表、公司和家庭的回馈环。这一关联经过两个 不同的通道。第一个是通过经济减速对银行资产负债表产生作用。随着消 费和收入的下降，贷款损失逐步增加，CAR 进一步恶化。从“收入”到银 行‘CAR’的箭头表示的就是这种影响。第二个回馈通道是因为收入降低 对家庭和公司资产负债表的影响。 3 参见‘去杠杆化：另一种下行方式’（De-leveraging: A different kind of downturn）Economic Insights， George Magnus，2008 年 6 月 25 日 4 参见‘Credit Matters: Empirical Evidence on US Macro-Financial Link’，国际货币基金工作报告， Bayoumi 与 Melander，2008 年 7 月 缩减和更严格的借贷标准已经对发 达经济体的增长形成压力 银行资产负债表与实际经济行为之 间的重要关联