GEEM全球宏观经济季度报告(专题) 美国经济 医疗支出大 医疗服务支出剧烈波动。2014年奥巴马医改法案正式生效, 在公布第1季度GDP初值时经济分析局假设该法案的实施会刺 激医疗服务支出,估计实际医疗支出的年化增长率为91%,但 随着统计资料的更新实际医疗支出的最终值修订为-1.4%。医疗 服务支出占美国GDP的10%左右,该项修订直接使得第1季度 GDP增长率向下修订1.2个百分点。从最新公布的4~5月份数据 来看,医疗消费没有出现大的上升或下降,说明第2季度该项 支出基本平稳 新开工房屋 房地产市场反弹有限。2014年4~5月新开工房屋数量折年 数量反弹有率为107~100万套,比第1季度93万套的均值有所反弹。但目 限 前开工量仍低于去年下半年,更低于长期150万套的历史均值, 住房开工许可数量与开工量的波动趋势较为一致 2013年下半年开始美国存量房屋市场出现拐点,销售开始 下降,到今年3月份累计下降15%,4~5月有微幅反弹。存量房 销售签约量指数是销售量的领先指标,从该指数来看销售量反 弹非常有限。存量房市场与新房市场有联动关系,两者的数据 波动说明短期内美国房地产市场难有强劲增长势头 金融危机结束初期美国房地产市场的强劲反弹态势已经结 束,近期房屋价格的持续上升、住房抵押贷款利率的上升构成 新的制约作用。虽然美国房地产市场仍然整体处于温和上升态 势,但上升动力有所减弱。 图表4美国住宅投资反弹有限 万套 新开工房屋数量 115 一开工许可数量 110 058 3月5月7月9月11月1月3月5月 2013 014 数据来源:CEIC,世界经济预测与政策模拟实验室
3 CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） 美国经济 美国经济 美国经济 美国经济 中国经济 医疗支出大 幅下修。 医疗服务支出剧烈波动。2014 年奥巴马医改法案正式生效， 在公布第 1 季度 GDP 初值时经济分析局假设该法案的实施会刺 激医疗服务支出，估计实际医疗支出的年化增长率为 9.1%，但 随着统计资料的更新实际医疗支出的最终值修订为-1.4%。医疗 服务支出占美国 GDP 的 10%左右，该项修订直接使得第 1 季度 GDP 增长率向下修订 1.2 个百分点。从最新公布的 4~5 月份数据 来看，医疗消费没有出现大的上升或下降，说明第 2 季度该项 支出基本平稳。 新开工房屋 数量反弹有 限。 房地产市场反弹有限。2014 年 4~5 月新开工房屋数量折年 率为 107~100 万套，比第 1 季度 93 万套的均值有所反弹。但目 前开工量仍低于去年下半年，更低于长期 150 万套的历史均值， 住房开工许可数量与开工量的波动趋势较为一致。 2013 年下半年开始美国存量房屋市场出现拐点，销售开始 下降，到今年 3 月份累计下降 15%，4~5 月有微幅反弹。存量房 销售签约量指数是销售量的领先指标，从该指数来看销售量反 弹非常有限。存量房市场与新房市场有联动关系，两者的数据 波动说明短期内美国房地产市场难有强劲增长势头。 金融危机结束初期美国房地产市场的强劲反弹态势已经结 束，近期房屋价格的持续上升、住房抵押贷款利率的上升构成 新的制约作用。虽然美国房地产市场仍然整体处于温和上升态 势，但上升动力有所减弱。 图表 4 美国住宅投资反弹有限 70 75 80 85 90 95 100 105 110 115 1月 3月 5月 7月 9月 11月 1月 3月 5月 新开工房屋数量 开工许可数量 万套 数据来源：CEIC，世界经济预测与政策模拟实验室 2013 2014
GEEM全球宏观经济季度报告(专题) 美国经济 图表5美国存量房销售轻微反弹 万套 115 一存量房铺售签约指数(左 110 000 1月3月5月7月9月11月1月3月5月7月9月11月1月3月 2013 2014 数据来源:CEIC,世界经济预测与政策模拟实验室 企业投资意 企业投资预期稳中趋好。2014年第1季度企业非住宅投资 愿改善。 增长-1.2%,其中建筑类增长-7.7%,低于设备类-2.8%和无形资产 63%的增速,是拖累总投资下降的主要力量。天气转暖后建筑 类投资有所恢复,企业设备投资也有所改善。根据商务圆桌会 议的调查,2014年第2季度有44%的企业CEO表示在未来半年 内的投资将增加,略低于第1季度的48%,但仍高于2013年全 年35%的均值,企业投资预期稳中趋好。 图表6美国企业投资意愿改善 半年内预期投资增加的公司比例 半年内预期投资不变的公司比例 3 Q4 Q1 Q2 Q3 2012 2013 2014 数据来源:CEI0,世界经济预测与政策模拟实验室
4 CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） 美国经济 美国经济 美国经济 美国经济 中国经济 图表 5 美国存量房销售轻微反弹 企业投资意 愿改善。 企业投资预期稳中趋好。2014 年第 1 季度企业非住宅投资 增长-1.2%，其中建筑类增长-7.7%，低于设备类-2.8%和无形资产 6.3%的增速，是拖累总投资下降的主要力量。天气转暖后建筑 类投资有所恢复，企业设备投资也有所改善。根据商务圆桌会 议的调查，2014 年第 2 季度有 44%的企业 CEO 表示在未来半年 内的投资将增加，略低于第 1 季度的 48%，但仍高于 2013 年全 年 35%的均值，企业投资预期稳中趋好。 图表 6 美国企业投资意愿改善 400 420 440 460 480 500 520 540 560 85 90 95 100 105 110 115 1月 3月 5月 7月 9月 11月 1月 3月 5月 7月 9月 11月 1月 3月 存量房销售签约指数（左） 存量房销售量 万套 数据来源：CEIC，世界经济预测与政策模拟实验室 万套 2012 2013 2014 0 20 40 60 80 Q1 2012 Q2 Q3 Q4 Q1 2013 Q2 Q3 Q4 Q1 2014 Q2 % 半年内预期投资增加的公司比例 半年内预期投资不变的公司比例 数据来源：CEIC，世界经济预测与政策模拟实验室
GEEM全球宏观经济季度报告(专题) 美国经济 库存投资有 库存投资有所快复。根据美国商务部发布的数据,4月企业 所恢复。 总库存增加106亿美元,比1~3月734亿美元的均值有显著恢 复;4~6月制造业PM库存指数均值为53,比1~3月50.0的均 值有所提升,显示库存投资由降转升。2014年第1季度的库存 投资对GDP增长贡献-1.7个百分点,是造成GDP负增长最主要 的成因,这种拖累效果在第2季度有所减弱 联邦与州政 联邦政府开支小幅收缩,州与地方政府开支缓慢增长。第1 府开支出现 季度总政府开支出现下降,主要集中在投资性和建筑性开支方 分化。 面,消费性开支波动不大。2013年年底美国参众两院通过两年 的联邦政府预算框架,降低了自动削减开支计划的力度,减支 力度更加温和;经济复苏使得州与地方的税收有所增加,其开 支也恢复增长 2014年4~5月联邦政府雇员人数同比下降-2.56%,保持缓慢 收缩态势;州与地方政府雇员人数冋比增长0.4%,出现微幅增 长。雇员人数波动的差异印证了联邦、州与地方政府开支增长 趋势的差异。州与地方政府开支约占政府总开支的60%,其财 政状况改善带动总政府开支温和上升 就业岗位恢 就业岗位达到金融危机前峰值。2014年5月首次申请失业 复到危机前救济人数接近金融危机之前的低值,企业雇佣形势整体稳定, 峰值水平 裁员速度降低。第2季度非农就业岗位平均月增26.2万人,高 于之前一年194万的均值。非农就业总岗位数已略微超过金融 危机之前的峰值,美国就业市场的改善取得显著进展,但这种 改善并不能说明劳动力市场已达到理想状态。 失业率下降,但劳动参与率不断降低。6月份失业率61% 只比危机前高11个百分点;但劳动参与率为628%,比金融危 机之前仍低32个百分点。劳动参与率降低的原因较为复杂,部 分适龄人口就业概率降低,放弃寻找工作,退出劳动力统计 社会保障水平的提高、教育年限的延长也会降低劳动参与率, 劳动参与率的下降说明美国就业市场存在长期性、结构性问题
5 CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） 美国经济 美国经济 美国经济 美国经济 中国经济 库存投资有 所恢复。 库存投资有所恢复。根据美国商务部发布的数据，4 月企业 总库存增加 106 亿美元，比 1~3 月 73.4 亿美元的均值有显著恢 复；4~6 月制造业 PMI 库存指数均值为 53，比 1~3 月 50.0 的均 值有所提升，显示库存投资由降转升。2014 年第 1 季度的库存 投资对 GDP 增长贡献-1.7 个百分点，是造成 GDP 负增长最主要 的成因，这种拖累效果在第 2 季度有所减弱。 联邦与州政 府开支出现 分化。 联邦政府开支小幅收缩，州与地方政府开支缓慢增长。第 1 季度总政府开支出现下降，主要集中在投资性和建筑性开支方 面，消费性开支波动不大。2013 年年底美国参众两院通过两年 的联邦政府预算框架，降低了自动削减开支计划的力度，减支 力度更加温和；经济复苏使得州与地方的税收有所增加，其开 支也恢复增长。 2014 年 4~5 月联邦政府雇员人数同比下降-2.6%，保持缓慢 收缩态势；州与地方政府雇员人数同比增长 0.4%，出现微幅增 长。雇员人数波动的差异印证了联邦、州与地方政府开支增长 趋势的差异。州与地方政府开支约占政府总开支的 60%，其财 政状况改善带动总政府开支温和上升 就业岗位恢 复到危机前 峰值水平。 就业岗位达到金融危机前峰值。2014 年 5 月首次申请失业 救济人数接近金融危机之前的低值，企业雇佣形势整体稳定， 裁员速度降低。第 2 季度非农就业岗位平均月增 26.2 万人，高 于之前一年 19.4 万的均值。非农就业总岗位数已略微超过金融 危机之前的峰值，美国就业市场的改善取得显著进展，但这种 改善并不能说明劳动力市场已达到理想状态。 失业率下降，但劳动参与率不断降低。6 月份失业率 6.1%， 只比危机前高 1.1 个百分点；但劳动参与率为 62.8%，比金融危 机之前仍低 3.2 个百分点。劳动参与率降低的原因较为复杂，部 分适龄人口就业概率降低，放弃寻找工作，退出劳动力统计； 社会保障水平的提高、教育年限的延长也会降低劳动参与率。 劳动参与率的下降说明美国就业市场存在长期性、结构性问题
GEEM全球宏观经济季度报告(专题) 美国经济 图表7美国就业市场继续改善 千人—新增非农就业人数(左轴)—失业率(右轴 7.5 6.5 5.0 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月 数据来源:CEIC,世界经济预测与政策模拟实验室 图表8美国劳动参与率持续下降 劳动参与率 1990199219941996199820002002200420062008201020122014 数据来源:CEIC,世界经济预测与政策模拟实验室 通货膨胀小 通货膨胀小幅攀升。2014年5月美国整体CP同比增长率 幅攀升。 21%,为18个月以来的最高值,其中能源类和食品类均有所上 涨;5月核心CP同比增长2.0%,为14个月以来新高,其中交 通服务、医疗服务对核心CP有较大拉动
6 CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） 美国经济 美国经济 美国经济 美国经济 中国经济 图表 7 美国就业市场继续改善 图表 8 美国劳动参与率持续下降 通货膨胀小 幅攀升。 通货膨胀小幅攀升。2014 年 5 月美国整体 CPI 同比增长率 2.1%，为 18 个月以来的最高值，其中能源类和食品类均有所上 涨；5 月核心 CPI 同比增长 2.0%，为 14 个月以来新高，其中交 通服务、医疗服务对核心 CPI 有较大拉动。 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 50 100 150 200 250 300 350 400 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2014 2月 3月 4月 5月 6月 千人 新增非农就业人数（左轴） 失业率（右轴） % 数据来源：CEIC，世界经济预测与政策模拟实验室 62 63 64 65 66 67 68 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 % 劳动参与率 数据来源：CEIC，世界经济预测与政策模拟实验室
GEEM全球宏观经济季度报告(专题) 美国经济 图表9美国通货膨胀有所抬头 2.4—核心CP同比增长率 CP同比增长率 2.0 1.6 0.8 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月 2014 数据来源:CE0,世界经济预测与政策模拟实验室 5月原材料PP|同比上涨4.5%,产成品PPI同比上涨2.5%, 均属1年来的相对高位,PPI的上升对下游形成传导压力。未来 通胀在震荡中小幅攀升的可能性较大, 二、主要挑战与政策 财政政策无 财政政策不确定性降低。2013年年底国会通过了2014~2015 大事。 财年的预算框架,年初将国债上限提高到明年3月,财政政策 的关键议题已经敲定。2014年11月国会中期选举逐渐临近,各 州的党内初选已经开始,议员无意在预算方面制造激烈的政党 摩擦,财政政策岀现剧烈冲击的可能性不大。这也意味着财政 政策难有大的作为,奥巴马政府的政策主张难以贯彻,目前延 长联邦政府失业救济金期限、提高最低工资等议题在国会久拖 不决,就是明显例证。 美联储继续 美联储按部就班缩减购债规模。2014年6月18日结束的美 缩减 联储议息会决定继续缩减资产购买规模100亿美元,这是去年 12月以来的第5次缩减,规模已经从每月850亿美元逐步下降 到350亿美元,QE的“退出”进程已经过半。如果按照目前的
7 CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） 美国经济 美国经济 美国经济 美国经济 中国经济 图表 9 美国通货膨胀有所抬头 5 月原材料 PPI 同比上涨 4.5%，产成品 PPI 同比上涨 2.5%， 均属 1 年来的相对高位，PPI 的上升对下游形成传导压力。未来 通胀在震荡中小幅攀升的可能性较大。 财政政策无 大事。 二、主要挑战与政策 财政政策不确定性降低。2013年年底国会通过了2014~2015 财年的预算框架，年初将国债上限提高到明年 3 月，财政政策 的关键议题已经敲定。2014 年 11 月国会中期选举逐渐临近，各 州的党内初选已经开始，议员无意在预算方面制造激烈的政党 摩擦，财政政策出现剧烈冲击的可能性不大。这也意味着财政 政策难有大的作为，奥巴马政府的政策主张难以贯彻，目前延 长联邦政府失业救济金期限、提高最低工资等议题在国会久拖 不决，就是明显例证。 美联储继续 缩减 QE。 美联储按部就班缩减购债规模。2014 年 6 月 18 日结束的美 联储议息会决定继续缩减资产购买规模 100 亿美元，这是去年 12 月以来的第 5 次缩减，规模已经从每月 850 亿美元逐步下降 到 350 亿美元，QE 的“退出”进程已经过半。如果按照目前的 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 2.4 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 1月 2014 2月 3月 4月 5月 % 核心CPI同比增长率 CPI同比增长率 数据来源：CEIC，世界经济预测与政策模拟实验室