GEEM全球宏观经济季度报告(专题) 美国经济 调整节奏,每1个半月举行一次议息会,每次议息会降低100 亿美元,年底之前结束QE几成定局 美联储接近 美联储逐渐接近货币政策调控目标。2013年核心CP增长 调控目标,但率18%,2014年4~5月接近2.0%,已接近美联储的调控目标。 政策仍处超二战结束到2007年美国失业率的长期均值为56%,2014年6 宽松状态。 月失业率为61%,正逐步接近长期平均水平。失业率的下降背 后存在着结构性问题,美国劳动力市场离理想状态相距甚远, 但总量货币政策很难解决结构性问题 美联储的资产负债表仍在不断膨胀,联邦基金利率接近于 零,货币政策仍处于历史罕见的超宽松状态。随着经济的回升, 宽松货币政策带来的资源错配、金融风险将逐渐凸显。如果联 储达到其调控目标,如何把握宽松政策的退出节奏将是市场关 注的焦点问题。 美国经济走势展望 经济增速缓 摆脱短期负面冲击后的反弹是第2季度主旋律。第1季度 慢回升,全年罕见的寒冷天气对经济产生显著冲击,库存投资调整又拖累增 增速预期将长,此外政策调整造成消费者医疗服务出现剧烈下降,这些因 下调。 素使得美国出现金融危机结束后的首次季度负增长。第2季度 以来天气恢复正常,库存投资有上升迹象,而医疗服务支出走 势整体平稳。美国消费者信心和企业预期都有所改善,财政政 策不确定性较低,美国经济整体上处于缓慢向好态势。第1季 度负面冲击产生短期反弹效应,预计第2季度GDP增长率将保 持在3.0%左右。 全年增速预期在15%20%左右。在第1季度收缩2.9%的 基础上,如果2~第4季度增长全部为3%,则全年增长将为2% 左右,并且连续3个季度增长3%以上能否实现尚存在变数。美 联储6月议息会对全年增长预期从原来的2.8%3.0%下调到 21%2.3%,彭博、摩根和MF的最新预测均为1.9%。尽管具体 数值有分歧,但全年增速预期下调是官方和市场机构的基本共 识
8 CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） 美国经济 美国经济 美国经济 美国经济 中国经济 调整节奏，每 1 个半月举行一次议息会，每次议息会降低 100 亿美元，年底之前结束 QE 几成定局。 美联储接近 调控目标，但 政策仍处超 宽松状态。 美联储逐渐接近货币政策调控目标。2013 年核心 CPI 增长 率 1.8%，2014 年 4~5 月接近 2.0%，已接近美联储的调控目标。 二战结束到 2007 年美国失业率的长期均值为 5.6%，2014 年 6 月失业率为 6.1%，正逐步接近长期平均水平。失业率的下降背 后存在着结构性问题，美国劳动力市场离理想状态相距甚远， 但总量货币政策很难解决结构性问题。 美联储的资产负债表仍在不断膨胀，联邦基金利率接近于 零，货币政策仍处于历史罕见的超宽松状态。随着经济的回升， 宽松货币政策带来的资源错配、金融风险将逐渐凸显。如果联 储达到其调控目标，如何把握宽松政策的退出节奏将是市场关 注的焦点问题。 经济增速缓 慢回升，全年 增速预期将 下调。 三、美国经济走势展望 摆脱短期负面冲击后的反弹是第 2 季度主旋律。第 1 季度 罕见的寒冷天气对经济产生显著冲击，库存投资调整又拖累增 长，此外政策调整造成消费者医疗服务出现剧烈下降，这些因 素使得美国出现金融危机结束后的首次季度负增长。第 2 季度 以来天气恢复正常，库存投资有上升迹象，而医疗服务支出走 势整体平稳。美国消费者信心和企业预期都有所改善，财政政 策不确定性较低，美国经济整体上处于缓慢向好态势。第 1 季 度负面冲击产生短期反弹效应，预计第 2 季度 GDP 增长率将保 持在 3.0%左右。 全年增速预期在 1.5%~2.0%左右。在第 1 季度收缩 2.9%的 基础上，如果 2~第 4 季度增长全部为 3%，则全年增长将为 2% 左右，并且连续 3 个季度增长 3%以上能否实现尚存在变数。美 联储 6 月议息会对全年增长预期从原来的 2.8%~3.0%下调到 2.1%~2.3%，彭博、摩根和 IMF 的最新预测均为 1.9%。尽管具体 数值有分歧，但全年增速预期下调是官方和市场机构的基本共 识
GEEM全球宏观经济季度报告(专题) 欧洲经济 欺洲经脐:增長温和,甄胀低 第2季度,投资回落,私人消费温和加快,外需稳定,使欧元区经济同比 增长1%,比上季度快0.1个百分点。就业预期略有好转,失业率缓慢回落。通 胀低位震荡,迫使欧央行推出新一轮宽松货币政策。 第3季度,投资将反弹,消费放缓,推动经济増长略微加快,预计GDP同 比增长1.1%。通胀可能小幅反弹,欧元小幅贬值。 、增长略加快,就业继续好转好转 (一)经济温和增长,提速动力弱化1 经济增长温 初步估计,欧元区GDP第2季度同比增长1%,比上季度略 快0.1个百分点。自去年第4季度以来,该指标环比变化依次为 0.8、0.4和0.1个百分点,显示经济提速动力弱化。与此相应, 欧元区经济景气指数为0.3,近三个季度几乎持平。经济增长领 先指数( Euro Growth Leading Indicator)、综合采购经理指数 (PM)、经济敏感指数(Sentⅸ Economic Indicator)走势与此 类似 从全球范围来看,欧元区的经济复苏仍相对疲弱。第2季 度GDP预计同比增速,美国和英国可能不低于3%,但日本可能 为负增长。 1同上一期季报的预计一致
9 CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） 欧洲经济 欧洲经济：增长温和，通胀低缓 第 2 季度，投资回落，私人消费温和加快，外需稳定，使欧元区经济同比 增长 1%，比上季度快 0.1 个百分点。就业预期略有好转，失业率缓慢回落。通 胀低位震荡，迫使欧央行推出新一轮宽松货币政策。 第 3 季度，投资将反弹，消费放缓，推动经济增长略微加快，预计 GDP 同 比增长 1.1%。通胀可能小幅反弹，欧元小幅贬值。 一、增长略加快，就业继续好转好转 （一）经济温和增长，提速动力弱化1 经济增长温 和。 初步估计，欧元区 GDP 第 2 季度同比增长 1%，比上季度略 快 0.1 个百分点。自去年第 4 季度以来，该指标环比变化依次为 0.8、0.4 和 0.1 个百分点，显示经济提速动力弱化。与此相应， 欧元区经济景气指数为 0.3，近三个季度几乎持平。经济增长领 先指数（Euro Growth Leading Indicator）、综合采购经理指数 （PMI）、经济敏感指数（Sentix Economic Indicator）走势与此 类似。 从全球范围来看，欧元区的经济复苏仍相对疲弱。第 2 季 度 GDP 预计同比增速，美国和英国可能不低于 3%，但日本可能 为负增长。 1 同上一期季报的预计一致
GEEM全球宏观经济季度报告(专题) 欧洲经济 图表10欧元区经济温和增长 4.0 GDP—经济景气指标·增长领先指标 2.0 2011 2012 2014 数据来源:欧盟统计局、欧盟 Economic and financial affairs, Euroframe,CEC,世界经济预 测与政策模拟实验室 注:GDP为同比变动幅度,经济景气指标即 Bus iness Cl imate Indicator(季调),今年 第2季度数据均为估计值;增长领先指标即 Euro Growth Leading Indicator 同上季度相比,本季度各分项对GDP增长的贡献,消费提 速,但投资降速。具体地,最终消费从0.3个百分点升至0.3个 百分点;资本总形成从05个百分点降至03个百分点;净出口 持平,依然为02个百分点。 图表11消费提速是欧元区经济增长的主要动力 同比增长% ■净出口 固定资本形成存货变动 ■政府消费 ■私人消费 2013 2014 1.5 数据来源:欧盟统计局,CE,世界经济预测与政策模拟实验室 注:今年第2季度数据为初步估计值
10 CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） 欧洲经济 图表 10 欧元区经济温和增长 数据来源：欧盟统计局、欧盟 Economic and Financial Affairs，Euroframe，CEIC，世界经济预 测与政策模拟实验室 注：GDP 为同比变动幅度，经济景气指标即 Business Climate Indicator（季调），今年 第 2 季度数据均为估计值；增长领先指标即 Euro Growth Leading Indicator。 同上季度相比，本季度各分项对 GDP 增长的贡献，消费提 速，但投资降速。具体地，最终消费从 0.3 个百分点升至 0.3 个 百分点；资本总形成从 0.5 个百分点降至 0.3 个百分点；净出口 持平，依然为 0.2 个百分点。 图表 11 消费提速是欧元区经济增长的主要动力 数据来源：欧盟统计局，CEIC，世界经济预测与政策模拟实验室 注：今年第 2 季度数据为初步估计值。 -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 % GDP 经济景气指标 增长领先指标 2010 2011 2012 2013 2014 -2.5 -1.5 -0.5 0.5 1.5 2.5 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 净出口 固定资本形成 存货变动 政府消费 私人消费 同比增长% 2013 2014
GEEM全球宏观经济季度报告(专题) 欧洲经济 投资回落。 资本总形成同比增长19%,未能延续上季度的有力上行势 头(此前两个季度依次为07%和27%)。与此相应,投资者对 近数月来生产趋势的信心比上季度上升05个百分点,低于上 季度近3个百分点的环比升幅。今年4月,工业生产同比增长 14%,季调环比增长0.8%,其中建筑业相应数字为8%和0.8 第2季度,制造业PM3为534%,比上季度升15个百分点,超 过上季度的升势(1个百分点),这主要受益于非耐用消费品的 强势拉动 图表12欧元区投资放缓 一资本总形成 近数月的生产趋势 制造业 5 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2Q3 Q4 Q2 Q3 102Q3Q4Q1Q2 2011 2012 15 数据来源:欧盟统计局, Euroframe, Sentiⅸ, Markit,cElC,世界经济预测与政策模拟实验 注:资本总形成的单位为同比变动幅度;制造业采购经理指数(PM)为原值扣减50之后 的数值;近数月的生产趋势即投资者信心指数分项之一(ICI: Production Trend0 bserved in Recent Months),季调。 2指标为|C:s:EA18: Production trend observed in recent months,来自欧盟 Economic and financial 的调查 来自 Markit公司调查结果。 11
11 CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） 欧洲经济 投资回落。 资本总形成同比增长 1.9%，未能延续上季度的有力上行势 头（此前两个季度依次为 0.7%和 2.7%）。与此相应，投资者对 近数月来生产趋势的信心2比上季度上升 0.5 个百分点，低于上 季度近 3 个百分点的环比升幅。今年 4 月，工业生产同比增长 1.4%，季调环比增长 0.8%，其中建筑业相应数字为 8%和 0.8%。 第 2 季度，制造业 PMI3为 53.4%，比上季度升 1.5 个百分点，超 过上季度的升势（1 个百分点），这主要受益于非耐用消费品的 强势拉动。 图表 12 欧元区投资放缓 数据来源：欧盟统计局，Euroframe，Sentix，Markit，CEIC，世界经济预测与政策模拟实验 室 注：资本总形成的单位为同比变动幅度；制造业采购经理指数（PMI）为原值扣减 50 之后 的数值；近数月的生产趋势即投资者信心指数分项之一（ICI: Production Trend Observed in Recent Months），季调。 2 指标为 ICI: sa: EA 18: Production Trend Observed in Recent Months，来自欧盟 Economic and Financial Affairs 的调查。 3 来自 Markit 公司调查结果。 -25 -15 -5 5 15 25 Q2 Q3 Q4 Q1 2011 Q2 Q3 Q4 Q1 2012 Q2 Q3 Q4 Q1 2013 Q2 Q3 Q4 Q1 2014 Q2 % 资本总形成 近数月的生产趋势 制造业PMI
GEEM全球宏观经济季度报告(专题) 欧洲经济 投资加速的 具体表现如下。其一,订单升势放缓,相应信心指数4今年 主因是商业 4-5月比上季度升1.7个百分点,低于上季度近2个百分点的环 银行贷款跌 势放缓。 比升幅:其中,出口订单降1个百分点(而上季度上升近2个 百分点)。其二,受资本品生产放缓的拖累,产能利用率回落。 产能利用率本季度环比下降08个百分点,而上季度上升21个 百分点;资本品生产今年4月比上季度放缓33百分点,抵消了 中间品和消费品的加快增长(分别加快08和2个百分点)5。 不过,非金融企业仍待努力去杠杆化。从2013年秋季到冬 季,非金融企业债务/总资产从256%降至251%,其中利息额/ 营业盈余从12.1%降至11.7%(总额口径;净额口径从48%降至 46%)6。商业银行对非金融企业的贷款4月同比跌3,2%,比上 季度3.7%的跌幅缩窄。此外,货币政策进一步宽松(主要再融 资利率6月中旬自0.25%降至0.1%,加强对非金融非房地产活 动的信贷支持)和股市依然强劲3(环比增长5.3%,超过上季度 的35%),也有利于企业融资。显然,上述指标在昭示去杠杆 化既有进展的同时,也展示了未来进一步的任务 指标为|C:sa:EA18: Assessment of order Book,来自欧盟 Economic and financial Affairs的调查 5指标分别为 Capacity Utilization:sa:EA18;|P:sa:EA18: Intermediate goods, or Capital goods,or Consumer goods,均来自欧盟 Economic and financial affairs的调查 6 ECB, "June 2014 Eurosystem staff Macroeconomic Projections for the Euro Area", Monthly Bulletin, June 2014, page 20, 50 and 54, Table 4, Chart 35, 36 and 40 指标为MF|s: Assets:Agg: Loans to residents: Other Euro area residents,来自欧央行。 8指标为 Dow Jones: Index: Euro stoxx(截至6月23日),来自 STOXX
12 CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） 欧洲经济 投资加速的 主因是商业 银行贷款跌 势放缓。 具体表现如下。其一，订单升势放缓，相应信心指数4今年 4-5 月比上季度升 1.7 个百分点，低于上季度近 2 个百分点的环 比升幅；其中，出口订单降 1 个百分点（而上季度上升近 2 个 百分点）。其二，受资本品生产放缓的拖累，产能利用率回落。 产能利用率本季度环比下降 0.8 个百分点，而上季度上升 2.1 个 百分点；资本品生产今年 4 月比上季度放缓 3.3 百分点，抵消了 中间品和消费品的加快增长（分别加快 0.8 和 2 个百分点）5。 不过，非金融企业仍待努力去杠杆化。从 2013 年秋季到冬 季，非金融企业债务/总资产从 25.6%降至 25.1%，其中利息额/ 营业盈余从 12.1%降至 11.7%（总额口径；净额口径从 4.8%降至 4.6%）6。商业银行对非金融企业的贷款7 4 月同比跌 3.2%，比上 季度 3.7%的跌幅缩窄。此外，货币政策进一步宽松（主要再融 资利率 6 月中旬自 0.25%降至 0.1%，加强对非金融非房地产活 动的信贷支持）和股市依然强劲8（环比增长 5.3%，超过上季度 的 3.5%），也有利于企业融资。显然，上述指标在昭示去杠杆 化既有进展的同时，也展示了未来进一步的任务。 4 指标为 ICI: sa: EA 18: Assessment of Order Book，来自欧盟 Economic and Financial Affairs 的调查。 5 指标分别为 Capacity Utilization: sa: EA 18; IPI: sa: EA 18: Intermediate goods, or Capital goods, or Consumer goods，均来自欧盟 Economic and Financial Affairs 的调查。 6 ECB, “June 2014 Eurosystem staff Macroeconomic Projections for the Euro Area”, Monthly Bulletin, June 2014, page 20, 50 and 54, Table 4, Chart 35, 36 and 40. 7 指标为 MFIs: Assets: Agg: Loans to Residents: Other Euro Area Residents，来自欧央行。 8 指标为 Dow Jones: Index: Euro Stoxx（截至 6 月 23 日），来自 STOXX