第8章世界金融市场回顾与展望8.2世界金融市场回顾与展望世界金融市场伴随着国际贸易的发展和世界经济格局的变化而演进，经历了萌芽、形成扩张、完善等一系列的进化过程，并体现出全球金融市场一体化的发展趋势8.2.1世界金融市场发展历程1.形成阶段从中世纪初到第一次世界大战前是国际金融市场萌发和初步形成的阶段。1602年，荷兰阿姆斯特丹证券交易所的成立标志看着现代金融市场开始萌芽。英国从17世纪开始崛起，到18世纪完成工业革命，成为世界头号强国，采取自由贸易政策支持其本国经济发展和海外扩张。英国拥有大量的股份公司和成熟的公债制度，1773年成立的伦敦证券交易所很快取代了阿姆斯特丹证券交易所，成为世界上最大的证券交易所。1816年，英国实行金本位制，稳定的市值、发达的银行制度使各国商人都通过伦敦银行进行国际清算，英逐渐成为使用最广泛的货币。后来英国又开设了贴现行发展票据贴现业务，英格兰银行作为贴现行的最后贷款人发挥中央银行的职能，汇票成为国内外融资的主要工具，现代货市币市场逐步形成。到第一次世界大战前，伦敦依托英国强大的经济实力、完备的金融体系、国际性的货币市场和资本市场，成为国际贸易中心和国际金融中心。这一时期金融市场的交易主要集中于与国际贸易发展紧密结合的国际结算、国际兑换、票据贴现等业务范围，国际金融市场只是国内金融市场的派生和延伸，并具有鲜明的附属于实体经济的特点。2.发展阶段19世纪中期至第三次世界大战未是世界金融市场的发展阶段。两次世界大战对金融市场发展的影响表现为国际金融中心的转移。两次世界大战给世界经济带来了巨大灾难，也为世界经济格局的变化创造了条件。英、法、德、日等国经济受到两次世界大战的严重影响，经济、金融实力大为减弱，因而伦敦金融中心的地位也受到削弱。与此同时，美国经济实力大为增强，以美元为中心的布雷顿森林体系的建立使美元取代英成为主要的国际结算货币和储备货市，国际性的资金借贷和资金筹集在战争期间及战后向纽约转移，使之成为最大的国际资本集散中心。红约金融中心迅速崛起，成为最主要的国际金融中心。二战期间西欧各国饱受战争创伤，经济金融体系受到严重破坏，而瑞士却得天独厚，始终保持其货市自由兑换，自由外汇及黄金交易活跃，增强了它对国际资本的吸引力，苏黎世金融市场得以快速发展。经过战争外力的调整，二战以后，纽约、伦敦并列为两大国际金融中心。191
191 世界金融市场回顾与展望 第 8 章 8.2 世界金融市场回顾与展望 世界金融市场伴随着国际贸易的发展和世界经济格局的变化而演进，经历了萌芽、形 成扩张、完善等一系列的进化过程，并体现出全球金融市场一体化的发展趋势。 8.2.1 世界金融市场发展历程 1. 形成阶段 从中世纪初到第一次世界大战前是国际金融市场萌发和初步形成的阶段。 1602 年，荷兰阿姆斯特丹证券交易所的成立标志着现代金融市场开始萌芽。英国从 17 世纪开始崛起，到 18 世纪完成工业革命，成为世界头号强国，采取自由贸易政策支持其本 国经济发展和海外扩张。英国拥有大量的股份公司和成熟的公债制度，1773 年成立的伦敦 证券交易所很快取代了阿姆斯特丹证券交易所，成为世界上最大的证券交易所。1816 年， 英国实行金本位制，稳定的币值、发达的银行制度使各国商人都通过伦敦银行进行国际清 算，英镑逐渐成为使用最广泛的货币。后来英国又开设了贴现行发展票据贴现业务，英格 兰银行作为贴现行的最后贷款人发挥中央银行的职能，汇票成为国内外融资的主要工具， 现代货币市场逐步形成。到第一次世界大战前，伦敦依托英国强大的经济实力、完备的金 融体系、国际性的货币市场和资本市场，成为国际贸易中心和国际金融中心。 这一时期金融市场的交易主要集中于与国际贸易发展紧密结合的国际结算、国际兑换、 票据贴现等业务范围，国际金融市场只是国内金融市场的派生和延伸，并具有鲜明的附属 于实体经济的特点。 2. 发展阶段 19 世纪中期至第二次世界大战末是世界金融市场的发展阶段。两次世界大战对金融市 场发展的影响表现为国际金融中心的转移。两次世界大战给世界经济带来了巨大灾难，也 为世界经济格局的变化创造了条件。英、法、德、日等国经济受到两次世界大战的严重影 响，经济、金融实力大为减弱，因而伦敦金融中心的地位也受到削弱。与此同时，美国经 济实力大为增强，以美元为中心的布雷顿森林体系的建立使美元取代英镑成为主要的国际 结算货币和储备货币，国际性的资金借贷和资金筹集在战争期间及战后向纽约转移，使之 成为最大的国际资本集散中心。纽约金融中心迅速崛起，成为最主要的国际金融中心。二 战期间西欧各国饱受战争创伤，经济金融体系受到严重破坏，而瑞士却得天独厚，始终保 持其货币自由兑换，自由外汇及黄金交易活跃，增强了它对国际资本的吸引力，苏黎世金 融市场得以快速发展。经过战争外力的调整，二战以后，纽约、伦敦并列为两大国际金融 中心
金融产市场学L3.完善阶段第二次世界大战后东西方冷战的升级、美国严格的金融管制及战后欧洲经济的恢复促成了美元资金向欧洲集聚。20世纪50年代，英国发生英榜危机。为保卫英镑，英格兰银行提高利率，加强外汇管制，防止英榜外流，导致伦敦商业银行大力吸收美元存款并贷给客户，以摆脱业务紧缩的困境，于是出现了在美国境外的美元资金借贷市场。与此同时，美国的国际收支长期持续逆差，大量的美元、黄金储备流向境外，美元地位发爱可危。美国政府为防止美元外流，采取了严格的金融管制措施，有些西欧国家为防止美元流入过多，也采取了一些限制性的措施。西欧国家的商业银行为躲避本国的金融管制，纷纷将资金移至国外，于是形成了欧洲美元、亚洲美元等离岸金融市场。与传统的金融市场相比，离岸金融市场的交易参与者及交易货市均与市场所属国、交易货市所属国无关，实现了真正意义的国际化。离岸金融市场的出现使国际金融市场进入了一个新阶段。随着20世纪70年代两次石油危机的爆发，又形成了大量石油美元，在石油输出国较集中的中东和亚洲地区也出现了新加坡、中国香港等离岸金融市场，这些后起的金融市场与加勒比海地区的薄记型离岸金融市场一起有力地推动了新型国际金融市场向全球扩散，并促使美国放松金融管制，开放本土的离岸金融市场。20世纪70年代，随着发展中国家经济的崛起，新兴的金融市场也逐渐建立与发展。新兴的工业化国家经济的迅速增长和工业化初期较高的投资回报率是新兴金融市场发展的内在动因，而这一阶段全球金融管制的放松、国际资本流动的增强、技术革新、金融创新、筹资证券化的趋势则是推动新兴金融市场发展的外部条件。拉丁美洲的墨西哥、阿根廷、巴西，亚洲地区的韩国、菲律宾、泰国、马来西亚、印度尼西亚是新兴国际金融市场的典型。这些新兴的金融市场正在向国际性的金融市场发展，对国际金融市场产生越来越大的影响，但同时也由手市场体系不健全、法制监管不完善及国内经济结构不合理等原因，在金融自由化趋势和国际游资充的背景下，存在看潜在的风险和危机。20世纪90年代的墨西哥金融危机和亚洲金融危机都与新兴金融市场有关。在促进金融市场发展的同时，加强对金融风险的监控、防范以及加强国际金融合作是保证国际金融市场健康发展的重要条件。表8-1和表8-2说明了部分发展中国家和地区的金融市场发展状况表8-1部分发展中国家和地区证券市场发展比较证券市值/GDP股票债券资本化程度资本化程度国家和地区交易交易1990年11994年1990年1995年比例1990年11994年比例印度93.424.122.457.535.012.656.918.51.66.013.532.67.633.929.410.0印度尼西亚192
192 金融 市场学 3. 完善阶段 第二次世界大战后东西方冷战的升级、美国严格的金融管制及战后欧洲经济的恢复促 成了美元资金向欧洲集聚。20 世纪 50 年代，英国发生英镑危机。为保卫英镑，英格兰银行 提高利率，加强外汇管制，防止英镑外流，导致伦敦商业银行大力吸收美元存款并贷给客 户，以摆脱业务紧缩的困境，于是出现了在美国境外的美元资金借贷市场。与此同时，美 国的国际收支长期持续逆差，大量的美元、黄金储备流向境外，美元地位岌岌可危。美国 政府为防止美元外流，采取了严格的金融管制措施，有些西欧国家为防止美元流入过多， 也采取了一些限制性的措施。西欧国家的商业银行为躲避本国的金融管制，纷纷将资金移 至国外，于是形成了欧洲美元、亚洲美元等离岸金融市场。与传统的金融市场相比，离岸 金融市场的交易参与者及交易货币均与市场所属国、交易货币所属国无关，实现了真正意 义的国际化。离岸金融市场的出现使国际金融市场进入了一个新阶段。随着 20 世纪 70 年 代两次石油危机的爆发，又形成了大量石油美元，在石油输出国较集中的中东和亚洲地区 也出现了新加坡、中国香港等离岸金融市场，这些后起的金融市场与加勒比海地区的簿记 型离岸金融市场一起有力地推动了新型国际金融市场向全球扩散，并促使美国放松金融管 制，开放本土的离岸金融市场。 20 世纪 70 年代，随着发展中国家经济的崛起，新兴的金融市场也逐渐建立与发展。新 兴的工业化国家经济的迅速增长和工业化初期较高的投资回报率是新兴金融市场发展的内 在动因，而这一阶段全球金融管制的放松、国际资本流动的增强、技术革新、金融创新、 筹资证券化的趋势则是推动新兴金融市场发展的外部条件。拉丁美洲的墨西哥、阿根廷、 巴西，亚洲地区的韩国、菲律宾、泰国、马来西亚、印度尼西亚是新兴国际金融市场的典 型。这些新兴的金融市场正在向国际性的金融市场发展，对国际金融市场产生越来越大的 影响，但同时也由于市场体系不健全、法制监管不完善及国内经济结构不合理等原因，在 金融自由化趋势和国际游资充斥的背景下，存在着潜在的风险和危机。20 世纪 90 年代的 墨西哥金融危机和亚洲金融危机都与新兴金融市场有关。在促进金融市场发展的同时，加 强对金融风险的监控、防范以及加强国际金融合作是保证国际金融市场健康发展的重要条 件。表 8-1 和表 8-2 说明了部分发展中国家和地区的金融市场发展状况。 表 8-1 部分发展中国家和地区证券市场发展比较 国家和地区 证券市值/GDP 股票 债券 1990 年 1994 年 资本化程度 交易 比例 资本化程度 交易 1990 年 1995 年 1990 年 1994 年 比例 印度 35.0 93.4 12.6 56.9 24.1 18.5 22.4 57.5 印度尼西亚 13.5 32.6 7.6 33.9 29.4 1.6 6.0 10.0