第五章衍生市场金融衍生市场是交易各种金融衍生工具的市场。金融衍生工具是一种合约，其价值取决于作为合约标的物的一种或多种基础资产或指数的价值。金融衍生工具主要包括金融远期、金融期货、金融期权、金融互换、认股权证及可转换证券等。第一节金融远期市场一、金融远期市场概述1.金融远期和约的定义金融远期合约（ForwardContracts）是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。合约中规定的未来买卖标的资产的价格称为交割价格。远期合约是为适应规避现货交易风险的需要而产生的。2.金融远期合约的特征远期合约是非标准化的合约，它不在交易所交易，而主要是在金融机构之间或金融机构与客户之间通过谈判后签订。在签订远期合约之前，双方可以就合约的各项条款进行谈判。因此，远期合约的灵活性大，这是远期合约的一大优点，但这也给合约的转手和流通造成了很大的麻烦。同时，远期合约的履行没有保证，违约风险较高。二、金融远期合约的种类及交易原理1.金融远期合约的种类金融远期合约主要包括远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约等。远期利率协议是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始的一一段时间内按协议利率借
第五章 衍生市场 金融衍生市场是交易各种金融衍生工具的市场。金融衍生工具是一种合约，其价值取决 于作为合约标的物的一种或多种基础资产或指数的价值。金融衍生工具主要包括金融远期、 金融期货、金融期权、金融互换、认股权证及可转换证券等。 第一节 金融远期市场 一、金融远期市场概述 1.金融远期和约的定义 金融远期合约（Forward Contracts）是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的 价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。合约中规定的未来买卖标的资产的价格称为交割 价格。远期合约是为适应规避现货交易风险的需要而产生的。 2.金融远期合约的特征 远期合约是非标准化的合约，它不在交易所交易，而主要是在金融机构之间或金融机构 与客户之间通过谈判后签订。在签订远期合约之前，双方可以就合约的各项条款进行谈判。 因此，远期合约的灵活性大，这是远期合约的一大优点，但这也给合约的转手和流通造成了 很大的麻烦。同时，远期合约的履行没有保证，违约风险较高。 二、金融远期合约的种类及交易原理 1. 金融远期合约的种类 金融远期合约主要包括远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约等。 远期利率协议是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始的一段时间内按协议利率借
贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。远期股票合约是指在将来某一特定时期按特定价格交付一定数量的单个股票或一揽子股票的协议。2.金融远期合约的交易原理以远期利率协议为例来看一下远期合约的交易原理。在远期利率协议下，买卖双方商定将来一段时间的利率，并指定一种参照利率，在将来结算日按规定的期限和本金数额，由一方向另一方支付协议利率和参照利率之间差额利息的贴现金额。远期利率协议建立在双方对未来一段时期利率的预测存在差异的基础上。通常，远期利率协议的买方预测未来一段时期的利率将上升，因此希望现在就把利率水平确定在自已愿意支付的水平一一协议利率上。如果未来利率上升，参照利率超过协议利率，那么他可以从卖方获得一笔结算金（差额利息收入）来弥补实际筹资所需增加的利息费用：如果未来利率下降，参照利率低于协议利率，他也必须支付一笔结算金给卖方。但无论如何，都可以实现固定未来利率水平的愿望。第二节金融期货市场一、金融期货合约的概念及特征1.金融期货合约的概念期货（Futures），是与现货相对而言的，指在未来某个特定日期交易（购买或出售）的实物商品或金融凭证。如果交易的标的资产为实物商品，则为商品期货：金融期货交易的标的资产则是货币、证券及股票指数等金融商品。所谓期货合约是指由交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约
贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。 远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外 汇的合约。 远期股票合约是指在将来某一特定时期按特定价格交付一定数量的单个股票或一揽子 股票的协议。 2. 金融远期合约的交易原理 以远期利率协议为例来看一下远期合约的交易原理。 在远期利率协议下，买卖双方商定将来一段时间的利率，并指定一种参照利率，在将来 结算日按规定的期限和本金数额，由一方向另一方支付协议利率和参照利率之间差额利息的 贴现金额。远期利率协议建立在双方对未来一段时期利率的预测存在差异的基础上。通常， 远期利率协议的买方预测未来一段时期的利率将上升，因此希望现在就把利率水平确定在自 己愿意支付的水平——协议利率上。如果未来利率上升，参照利率超过协议利率，那么他可 以从卖方获得一笔结算金（差额利息收入）来弥补实际筹资所需增加的利息费用；如果未来 利率下降，参照利率低于协议利率，他也必须支付一笔结算金给卖方。但无论如何，都可以 实现固定未来利率水平的愿望。 第二节 金融期货市场 一、金融期货合约的概念及特征 1. 金融期货合约的概念 期货（Futures），是与现货相对而言的，指在未来某个特定日期交易（购买或出售） 的实物商品或金融凭证。如果交易的标的资产为实物商品，则为商品期货；金融期货交易的 标的资产则是货币、证券及股票指数等金融商品。 所谓期货合约是指由交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数 量标的物的标准化合约
2.开仓与平仓在期货交易中，开仓是指交易者最初买入或卖出某种期货合约，从而确立自己在该种合约交易中的头寸位置。期货合约的买入者处于多头头寸，卖出者处于空头头寸。原先拥有多头或空头头寸的交易者可以通过进行一笔反向交易来结清其头寸，这叫做平仓。3.金融期货交易的特征金融期货交易具有如下显著特征：1）合约标准化。期货交易通过买卖期货合约进行，而期货合约是标准化的合约。这种标准化是指期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的，即在合约上有明确规定，只有价格是变动的。2）场所固定化。期货交易是在依法建立的期货交易所内进行的，一般不允许进行场外交易，因此期货交易是高度组织化的。3）结算统一化。期货交易是由结算所专门进行结算的。所有在交易所内达成的交易必须送到结算所进行结算，经结算处理后才算最后达成，才成为合法交易。4）交割定点化。期货交割必须在指定的交割仓库进行。5）交易经纪化。期货交易不是由实际需要买进和卖出期货合约的买方和卖方在交易所内直接见面进行交易，而是由场内经纪人代表所有买方和卖方在期货交易所场内进行。6）保证金制度化。交易者在进入期货市场开始交易前，必须按照交易所的有关规定交纳一定的履约保证金，并应在交易过程中维持一个最低保证金水平，以便为所买卖的期货合约提供一种保证。二、金融期货与远期合约的比较期货合约是在远期合约的基础上发展起来的一种标准化的买卖合约。和远期合约一样，期货合约的双方也是约定在未来某一日期以确定的价格买卖一定数量的某种资产。可以说，期货合约是一种标准化的远期合约。但是期货合约和远期合约还是有以下几方面的不同：第一，合约的性质不同。第二，交易场所和方式不同
2.开仓与平仓 在期货交易中，开仓是指交易者最初买入或卖出某种期货合约，从而确立自己在该种合 约交易中的头寸位置。期货合约的买入者处于多头头寸，卖出者处于空头头寸。原先拥有多 头或空头头寸的交易者可以通过进行一笔反向交易来结清其头寸，这叫做平仓。 3.金融期货交易的特征 金融期货交易具有如下显著特征： 1）合约标准化。期货交易通过买卖期货合约进行，而期货合约是标准化的合约。这种 标准化是指期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的，即在合约上有明确 规定，只有价格是变动的。 2）场所固定化。期货交易是在依法建立的期货交易所内进行的，一般不允许进行场外 交易，因此期货交易是高度组织化的。 3）结算统一化。期货交易是由结算所专门进行结算的。所有在交易所内达成的交易， 必须送到结算所进行结算，经结算处理后才算最后达成，才成为合法交易。 4）交割定点化。期货交割必须在指定的交割仓库进行。 5）交易经纪化。期货交易不是由实际需要买进和卖出期货合约的买方和卖方在交易所 内直接见面进行交易，而是由场内经纪人代表所有买方和卖方在期货交易所场内进行。 6）保证金制度化。交易者在进入期货市场开始交易前，必须按照交易所的有关规定交 纳一定的履约保证金，并应在交易过程中维持一个最低保证金水平，以便为所买卖的期货合 约提供一种保证。 二、金融期货与远期合约的比较 期货合约是在远期合约的基础上发展起来的一种标准化的买卖合约。和远期合约一样， 期货合约的双方也是约定在未来某一日期以确定的价格买卖一定数量的某种资产。可以说， 期货合约是一种标准化的远期合约。但是期货合约和远期合约还是有以下几方面的不同： 第一，合约的性质不同。 第二，交易场所和方式不同
第三，买卖双方关系不同。第四，结算方式不同。第五，实际交割的比例不同。三、期货交易规则所有的期货交易都必须在经主管部门批准的期货交易所内进行。期货交易所是一个非赢利性的会员制协会组织，只有会员才有资格进入交易所从事交易，不是交易所会员的客户只能委托会员代为交易。期货交易所本身不参加交易，也不拥有商品，只是为期货交易提供固定的场所和必需的设施，并制定相应的交易规则。1.清算所每个交易所都指定一个清算所负责期货合约的交易与登记工作。清算所是一个赢利性的机构，交易所的会员要想成为清算所会员必须单独申请。若交易所会员不是清算所会员，则他必须与清算所会员有帐户关系，通过清算所会员清算，并缴纳一定的佣金。购买和出售合约的交易者并不是互相持有合约，而是由清算所作为双方的中介，即清算所是多头头寸的合约卖方，以及空头头寸的合约买方。清算所有义务向多头头寸转让商品，以及为空头头寸转让的商品支付货款。因此它的净头寸为零。无论对合约的买方还是卖方，清算所都必须履行合约。因此一旦有交易者违约，清算所将是唯一的受害方。2.保证金制度期货交易是在保证金制度的基础上运行的。在期货市场上，买卖双方在开立帐户进行交易时，只需要在各自的经纪商那里存入一定比例的保证金。同时经纪商必须在期货交易所指定的清算所那里存入一定比例的保证金。缴纳保证金的目的时为了确保买卖双方有能力履行义务。保证金有初始保证金和维持保证金两种。初始保证金是交易者开仓时应存入的保证金由现金或接近于现金的证券构成。初始保证金通常为合约总价值的5%～15%之间。维持保证金是指在交易者平仓之前，交易者必须始终保留在其保证金帐户上的最低保证金限额。它
第三，买卖双方关系不同。 第四，结算方式不同。 第五，实际交割的比例不同。 三、期货交易规则 所有的期货交易都必须在经主管部门批准的期货交易所内进行。期货交易所是一个非赢 利性的会员制协会组织，只有会员才有资格进入交易所从事交易，不是交易所会员的客户只 能委托会员代为交易。期货交易所本身不参加交易，也不拥有商品，只是为期货交易提供固 定的场所和必需的设施，并制定相应的交易规则。 1.清算所 每个交易所都指定一个清算所负责期货合约的交易与登记工作。清算所是一个赢利性的 机构，交易所的会员要想成为清算所会员必须单独申请。若交易所会员不是清算所会员，则 他必须与清算所会员有帐户关系，通过清算所会员清算，并缴纳一定的佣金。 购买和出售合约的交易者并不是互相持有合约，而是由清算所作为双方的中介，即清算 所是多头头寸的合约卖方，以及空头头寸的合约买方。清算所有义务向多头头寸转让商品， 以及为空头头寸转让的商品支付货款。因此它的净头寸为零。无论对合约的买方还是卖方， 清算所都必须履行合约。因此一旦有交易者违约，清算所将是唯一的受害方。 2.保证金制度 期货交易是在保证金制度的基础上运行的。在期货市场上，买卖双方在开立帐户进行交 易时，只需要在各自的经纪商那里存入一定比例的保证金。同时经纪商必须在期货交易所指 定的清算所那里存入一定比例的保证金。缴纳保证金的目的时为了确保买卖双方有能力履行 义务。 保证金有初始保证金和维持保证金两种。初始保证金是交易者开仓时应存入的保证金， 由现金或接近于现金的证券构成。初始保证金通常为合约总价值的 5％～15％之间。维持保 证金是指在交易者平仓之前，交易者必须始终保留在其保证金帐户上的最低保证金限额。它
一般为初始保证金的75%。3.每日结算制度期货交易和其它交易方式最大的不同，在于实行每日结算制度。期货合约交易的每一天期货价格都会上升或下降。清算所并不是等到到期日才确定交易者的全部收入和损失：相反，它要求所有的头寸每天都结算所实现的收益。在每个交易日结束时，清算所会根据当天的收盘价将每笔交易结清，将交易者的损益计入其保证金帐户。由于实行每日结算，交易者在保证金帐户中的余额每天都会发生变化，所以可能发生不足或过剩。在交易者的保证金帐户中，超过初始保证金的部分，交易者可以支取；而一旦保证金帐户余额降到维持水平以下，交易者就必须在24小时内再交纳保证金，并将保证金恢复到初始水平，否则经纪商就会强行对他进行平仓。4.现金交割与实物交割期货交割采用现金交割或者实物交割方式。如果合约在到期日之前没有被对冲掉，大部分的期货市场都要求进行实物交割。实物交割是指合约到期时，按照交易所的规则和程序，交易双方通过该合约所载标的物所有权的转移，了结到期未平仓合约的过程。而有一些期货合约要求现金交割。现金交割是指合约到期时，按照交易所的规则和程序，交易双方按照规定结算价格进行现金差价结算，了结到期未平仓合约的过程。现金交割的一个实例就是股指期货。5.价格涨跌停板制度期货交易中的价格涨跌停板制度就是将每日价格波动限定在一定范围内，一般是在上一个交易日收盘价基础上上下浮动一定的数量或比例。四、金融期货市场的功能从金融期货交易的目的来看，它具有两大功能，即套期保值和投机
一般为初始保证金的 75％。 3.每日结算制度 期货交易和其它交易方式最大的不同，在于实行每日结算制度。期货合约交易的每一天， 期货价格都会上升或下降。清算所并不是等到到期日才确定交易者的全部收入和损失；相反， 它要求所有的头寸每天都结算所实现的收益。在每个交易日结束时，清算所会根据当天的收 盘价将每笔交易结清，将交易者的损益计入其保证金帐户。由于实行每日结算，交易者在保 证金帐户中的余额每天都会发生变化，所以可能发生不足或过剩。在交易者的保证金帐户中， 超过初始保证金的部分，交易者可以支取；而一旦保证金帐户余额降到维持水平以下，交易 者就必须在24小时内再交纳保证金，并将保证金恢复到初始水平，否则经纪商就会强行对他 进行平仓。 4.现金交割与实物交割 期货交割采用现金交割或者实物交割方式。如果合约在到期日之前没有被对冲掉，大部 分的期货市场都要求进行实物交割。实物交割是指合约到期时，按照交易所的规则和程序， 交易双方通过该合约所载标的物所有权的转移，了结到期未平仓合约的过程。而有一些期货 合约要求现金交割。现金交割是指合约到期时，按照交易所的规则和程序，交易双方按照规 定结算价格进行现金差价结算，了结到期未平仓合约的过程。现金交割的一个实例就是股指 期货。 5.价格涨跌停板制度 期货交易中的价格涨跌停板制度就是将每日价格波动限定在一定范围内,一般是在上一 个交易日收盘价基础上上下浮动一定的数量或比例。 四、金融期货市场的功能 从金融期货交易的目的来看，它具有两大功能，即套期保值和投机