金融市场学E1境，于是出现了在美国境外的美元资本借贷市场。与此同时，美国的国际收支长期持续差，大量的美元、黄金储备流向境外，美元地位发炭可危。美国政府为防止美元外流，采取了严格的金融管制措施。有些西欧国家为防止美元流入过多，也采取了一些限制性的措施。西欧国家的商业银行为躲避本国的金融管制，纷纷将资本移至国外，于是形成了欧洲美元、亚洲美元等离岸金融市场。与传统的金融市场相比，离岸金融市场的交易参与者及交易货市均与市场所属国、交易货市所属国无关，实现了真正意义上的国际化。离岸金融市场的出现使国际金融市场进入了一个新阶段。随看20世纪70年代两次石油危机的爆发又形成了大量石油美元，在石油输出国较集中的中东和亚洲地区也出现了新加坡、中国香港等离岸金融市场。金融市场全球一体化使国际金融市场之间以及国内和国外金融市场之间的联系日益密切、影响日渐加深。国家经济安全、区域经济安全和世界经济安全等上层建筑的需求也促进了金融市场一体化的趋势。正如“一价定律”假设所言“在不存在运输费用和不存在贸易保护的自由市场上，同种商品在任何国家出售，按同一种货币计量的价格应该相等。”但是由于存在交易费用、国际通货膨胀、国际流动性过剩、贸易保护等，因此金融市场一体化有可能放大了经济联盟体的共有风险，如1997年的亚洲金融危机和2007年的美国次贷危机。8.1.2金融市场促进了经济发展金融市场是否促进经济发展，这是理论界的重大问题。20世纪60年代以后，发展经济学开始注重经济与金融市场的相关性研究，运用若于经济金融变量去考察它们是否相关、相关的紧密度、相关的传导机制、相关的正负效应等。它表明经济关系的研究注重揭示事物之间的本质的、稳定的联系。用这种联系表明特定领域的经济与金融市场的累积因果关系，从理论上加以开华，让现实和未来去检验，有实践意义。萨缪尔森说，火、轮子和中央银行是人类历史上的三大发明。最早且最典型的金融市场促进经济发展的经验事实体现在资本主义发展到垄断阶段，银行从简单的中介人变成方能的驾断者，形成了金融资本、金融嘉头。金融业中的大银行是金融资本和金融募头的代表。这样融合的客观环境是，大银行总是力求与各地区、各部门、各企业发生联系，总是力求消除各地区、各部门、各企业资本配置不均的现象。这样，大银行不仅控制着资本主义的大量财富，而且左右着整个社会经济生活，使各个经济单位隶属于一个统一的中心。列宁把资本主义金融业的重要组成部分一一银行称为资本主义的“神经中枢”、资本周转过程的轴心、资本主义财富分配的基础。这表明在资本主义条件下，金融业已成为一个断的产业渗透到社会生活的各个方面，对社会经济生活产生举足轻重的影响。所以，从金①刘树成.现代经济词典.南京：凤凰出版社，江苏人民出版社.2005年1月第1次印刷.P1141.186
186 金融 市场学 境，于是出现了在美国境外的美元资本借贷市场。与此同时，美国的国际收支长期持续逆 差，大量的美元、黄金储备流向境外，美元地位岌岌可危。美国政府为防止美元外流，采 取了严格的金融管制措施。有些西欧国家为防止美元流入过多，也采取了一些限制性的措 施。西欧国家的商业银行为躲避本国的金融管制，纷纷将资本移至国外，于是形成了欧洲 美元、亚洲美元等离岸金融市场。与传统的金融市场相比，离岸金融市场的交易参与者及 交易货币均与市场所属国、交易货币所属国无关，实现了真正意义上的国际化。离岸金融 市场的出现使国际金融市场进入了一个新阶段。随着20世纪70年代两次石油危机的爆发， 又形成了大量石油美元，在石油输出国较集中的中东和亚洲地区也出现了新加坡、中国香 港等离岸金融市场。 金融市场全球一体化使国际金融市场之间以及国内和国外金融市场之间的联系日益密 切、影响日渐加深。国家经济安全、区域经济安全和世界经济安全等上层建筑的需求也促 进了金融市场一体化的趋势。正如“一价定律”假设所言“在不存在运输费用和不存在贸 易保护的自由市场上，同种商品在任何国家出售，按同一种货币计量的价格应该相等。”① 但是由于存在交易费用、国际通货膨胀、国际流动性过剩、贸易保护等，因此金融市场一 体化有可能放大了经济联盟体的共有风险，如 1997 年的亚洲金融危机和 2007 年的美国次 贷危机。 8.1.2 金融市场促进了经济发展 金融市场是否促进了经济发展，这是理论界的重大问题。20 世纪 60 年代以后，发展经 济学开始注重经济与金融市场的相关性研究，运用若干经济金融变量去考察它们是否相关、 相关的紧密度、相关的传导机制、相关的正负效应等。它表明经济关系的研究注重揭示事 物之间的本质的、稳定的联系。用这种联系表明特定领域的经济与金融市场的累积因果关 系，从理论上加以升华，让现实和未来去检验，有实践意义。 萨缪尔森说，火、轮子和中央银行是人类历史上的三大发明。最早且最典型的金融市 场促进经济发展的经验事实体现在资本主义发展到垄断阶段，银行从简单的中介人变成万 能的垄断者，形成了金融资本、金融寡头。金融业中的大银行是金融资本和金融寡头的代 表。这样融合的客观环境是，大银行总是力求与各地区、各部门、各企业发生联系，总是 力求消除各地区、各部门、各企业资本配置不均的现象。这样，大银行不仅控制着资本主 义的大量财富，而且左右着整个社会经济生活，使各个经济单位隶属于一个统一的中心。 列宁把资本主义金融业的重要组成部分——银行称为资本主义的“神经中枢”、资本周转 过程的轴心、资本主义财富分配的基础。这表明在资本主义条件下，金融业已成为一个垄 断的产业渗透到社会生活的各个方面，对社会经济生活产生举足轻重的影响。所以，从金 ① 刘树成. 现代经济词典. 南京：凤凰出版社，江苏人民出版社. 2005 年 1 月第 1 次印刷. P1141
第8章世界金融市场回顾与展望融业的发展考察，商品经济的高度发展，产生由集中走向垄断，需要金融业更加集中起来成为一个产业，有了这样的产业就能更有效地组织社会资本的分配，消除各地区、各部门、各企业资本分配不均的现象。因此，有学者称金融为第四产业。如果说早期典型的经济与金融的融合是银行资本与产业资本结合在一起形成金融资本，走向集中断。关于金融市场促进经济发展的问题，曾康霖教授在其所著的《金融经济学》中提出了以下论点：①金融工具作用于商品流通和价值的实现；②金融借贷作用于生产的推动和生产规模的扩大：③金融商品作用于人们的资产选择和增值：④金融价格（含利率和通胀）作用于财富在各阶层之间的分配；③金融媒介作用于资产的分配和重组：③金融保障作用于社会秩序的正常运行和社会稳定：③金融资本作用于经济组织的改革和更新：③金融政策作用于宏观经济调控：9金融文化作用手生存生活环境和人的素质：（10金融实力作用手经济安全和国家安全。曾康教授认为，上述的概括也许不那么全面和深刻，但它从多方面揭示了金融市场的功能。金融市场的功能不是货币功能和信用功能的简单相加，而是在它们基础上的发展和深化。8.1.3衡量金融市场发展的指标体系如何衡量一个国家的金融市场发达程度，西方金融学家提出厂衡量金融市场发展的基本指标。按照西方金融学家雷蒙德.W.戈德史密斯的解构，一个社会的金融市场体系是由众多的金融工具、金融机构组成的。不同类型的金融工具与金融机构组合，构成了不同特征的金融结构。有的金融市场体系中金融工具种类多、数量大、流动性高：同时，金融机构的规模大、数量多、服务范围广，具有较强的竞争实力。而有的社会金融工具种类少、数量不多、流动性也差；同时，金融机构的种类少、规模不大、服务范围有限、服务效率低下。一般来说，金融工具的数量、种类、先进程度，以及金融机构的数量、种类、效率等的综合，形成了不同发展程度的金融结构。所谓金融市场发展，是指金融结构的变化。金融市场的发展程度越高，金融工具和金融机构的数量、种类就越多，金融的效率就越高。戈德史密斯通过对过去150～200年间许多国家金融史的研究，认为“存在唯一的一条金融发展道路”。发达国家有着共同的发展趋势，发展中国家早晚会走上发达国家已经走过的道路，这条发展道路可由金融相关率反映出来。1.金融相关率根据对金融发展的定义，衡量金融发展程度实际上是衡量金融结构的状态。为此，戈德史密斯提出5个需要考虑的数量指标：1金融资产总额与实物资产总额的比重：②金融资产与负债在各金融机构间的分布；③金融资产和负债在金融机构与非金融机构之间的分布：4各经济部门拥有的金融资产与负债总额：5由金融机构发行、持有的金融工具总额在对不同国家金融结构进行比较时，可能遇到统计数字不全的困难。为此，他提出金融相187
187 世界金融市场回顾与展望 第 8 章 融业的发展考察，商品经济的高度发展，产生由集中走向垄断，需要金融业更加集中起来 成为一个产业，有了这样的产业就能更有效地组织社会资本的分配，消除各地区、各部门、 各企业资本分配不均的现象。因此，有学者称金融为第四产业。如果说早期典型的经济与 金融的融合是银行资本与产业资本结合在一起形成金融资本，走向集中垄断。 关于金融市场促进经济发展的问题，曾康霖教授在其所著的《金融经济学》中提出了 以下论点：①金融工具作用于商品流通和价值的实现；②金融借贷作用于生产的推动和生 产规模的扩大；③金融商品作用于人们的资产选择和增值；④金融价格(含利率和通胀)作用 于财富在各阶层之间的分配；⑤金融媒介作用于资产的分配和重组；⑥金融保障作用于社 会秩序的正常运行和社会稳定；⑦金融资本作用于经济组织的改革和更新；⑧金融政策作 用于宏观经济调控；⑨金融文化作用于生存生活环境和人的素质；⑩金融实力作用于经济 安全和国家安全。曾康霖教授认为，上述的概括也许不那么全面和深刻，但它从多方面揭 示了金融市场的功能。金融市场的功能不是货币功能和信用功能的简单相加，而是在它们 基础上的发展和深化。 8.1.3 衡量金融市场发展的指标体系 如何衡量一个国家的金融市场发达程度，西方金融学家提出了衡量金融市场发展的基 本指标。按照西方金融学家雷蒙德.W.戈德史密斯的解构，一个社会的金融市场体系是由众 多的金融工具、金融机构组成的。不同类型的金融工具与金融机构组合，构成了不同特征 的金融结构。有的金融市场体系中金融工具种类多、数量大、流动性高；同时，金融机构 的规模大、数量多、服务范围广，具有较强的竞争实力。而有的社会金融工具种类少、数 量不多、流动性也差；同时，金融机构的种类少、规模不大、服务范围有限、服务效率低 下。一般来说，金融工具的数量、种类、先进程度，以及金融机构的数量、种类、效率等的 综合，形成了不同发展程度的金融结构。所谓金融市场发展，是指金融结构的变化。金融 市场的发展程度越高，金融工具和金融机构的数量、种类就越多，金融的效率就越高。戈 德史密斯通过对过去 150～200 年间许多国家金融史的研究，认为“存在唯一的一条金融发 展道路”。发达国家有着共同的发展趋势，发展中国家早晚会走上发达国家已经走过的道 路，这条发展道路可由金融相关率反映出来。 1. 金融相关率 根据对金融发展的定义，衡量金融发展程度实际上是衡量金融结构的状态。为此，戈 德史密斯提出 5 个需要考虑的数量指标：①金融资产总额与实物资产总额的比重；②金融 资产与负债在各金融机构间的分布；③金融资产和负债在金融机构与非金融机构之间的分 布；④各经济部门拥有的金融资产与负债总额；⑤由金融机构发行、持有的金融工具总额。 在对不同国家金融结构进行比较时，可能遇到统计数字不全的困难。为此，他提出金融相
金融产市场学关率作为金融比较的工具。该指标因其简单、适用、合理而被广泛使用。所谓金融相关率，是指在一定时期内社会金融活动总量与经济活动总量的比值。金融活动总量一般用金融资产总额表示，它包括非金融部门发行的金融工具（即股票、债券及各种信贷凭证：金融部门，即中央银行、存款银行、清算机构、保险组织和二级金融交易中介发行的金融工具（如通货与活期存款、居民储蓄、保险单等）和国外部门的金融工具等。经济活动总量则用国民生产总值表示。戈德史密斯等人的研究揭示了各国金融市场发展的规律性趋势。在我国，随着金融体制改革的不断深入，金融相关率也明显提高。“据研究，1978年，我国的金融相关率为0.53，1993年上升到2.67。这一水平已接近或达到新兴国家20世纪80年代末期的水平，如1988年韩国为2.34，马来西亚为2.897。”@2.货市化率货币化率即社会的货市化程度，是指在一定经济范围内通过货市进行商品与服务交换的价值占国民生产总值的比重。随着商品经济的发展，使用货币作为商品与服务交换媒介的范围越来越广。对于这种现象，可称为社会的货币化程度不断提高。这里的货币不仅指流通中的现金，也包括活期存款和定期存款等金融资产。“由于货币是金融资产的一个重要部分，因此用货币化率反映一个社会的金融发展程度也是可行的。在使用货币化率指标时，一个必须重视的问题是货币的定义。越来越多的准货币或货币替代物出现，必须及时对货币的定义加以修订。”①8.1.4金融市场与经济发展的累积因果作用金融市场对于经济发展的积极作用可以大致归结为以下3个方面。（1）金融市场有助于提高用金融资产进行储蓄的比例，因而有助于提高社会的投资水平。以实物资产进行储蓄，在投资用途上不易转换。因此，投资对于储蓄的依赖，事实上在很大程度上是对金融资产储蓄的依赖。金融业的发展可以提高金融资产的流动性，使品种和收益率更加多样化，从而提高人们持有金融资产的兴趣，增加金融资产形式的储蓄份额。尽管社会的总储蓄水平并未提高，但也会在较大程度上带动投资的增长。当然，如果金融发展可以帮助提高社会的储蓄水平，无疑会更加有助于增加投资，但这个假设能否成立还有待于进一步检验。（2）金融市场有助于实现资本的积聚与集中，可以帮助实现现代化的大规模生产经营，实现规模经济的效益。这个作用是金融的一个基本功能，金融业越发达，迅速积聚资本的功能就越强。在金融高度发达的国家，金融不仅可以帮助迅速集中国内资源，而且可以迅①黄达，货币银行学.北京：中国人民大学出版社.2005年第15次印刷，P379188
188 金融 市场学 关率作为金融比较的工具。该指标因其简单、适用、合理而被广泛使用。 所谓金融相关率，是指在一定时期内社会金融活动总量与经济活动总量的比值。金融 活动总量一般用金融资产总额表示，它包括非金融部门发行的金融工具(即股票、债券及各 种信贷凭证)；金融部门，即中央银行、存款银行、清算机构、保险组织和二级金融交易中 介发行的金融工具(如通货与活期存款、居民储蓄、保险单等)和国外部门的金融工具等。经 济活动总量则用国民生产总值表示。 戈德史密斯等人的研究揭示了各国金融市场发展的规律性趋势。在我国，随着金融体 制改革的不断深入，金融相关率也明显提高。“据研究，1978 年，我国的金融相关率为 0.53， 1993 年上升到 2.67。这一水平已接近或达到新兴国家 20 世纪 80 年代末期的水平，如 1988 年韩国为 2.34，马来西亚为 2.897。”① 2. 货币化率 货币化率即社会的货币化程度，是指在一定经济范围内通过货币进行商品与服务交换 的价值占国民生产总值的比重。随着商品经济的发展，使用货币作为商品与服务交换媒介 的范围越来越广。对于这种现象，可称为社会的货币化程度不断提高。这里的货币不仅指 流通中的现金，也包括活期存款和定期存款等金融资产。“由于货币是金融资产的一个重 要部分，因此用货币化率反映一个社会的金融发展程度也是可行的。在使用货币化率指标 时，一个必须重视的问题是货币的定义。越来越多的准货币或货币替代物出现，必须及时 对货币的定义加以修订。”① 8.1.4 金融市场与经济发展的累积因果作用 金融市场对于经济发展的积极作用可以大致归结为以下 3 个方面。 (1) 金融市场有助于提高用金融资产进行储蓄的比例，因而有助于提高社会的投资水 平。以实物资产进行储蓄，在投资用途上不易转换。因此，投资对于储蓄的依赖，事实上 在很大程度上是对金融资产储蓄的依赖。金融业的发展可以提高金融资产的流动性，使品 种和收益率更加多样化，从而提高人们持有金融资产的兴趣，增加金融资产形式的储蓄份 额。尽管社会的总储蓄水平并未提高，但也会在较大程度上带动投资的增长。当然，如果 金融发展可以帮助提高社会的储蓄水平，无疑会更加有助于增加投资，但这个假设能否成 立还有待于进一步检验。 (2) 金融市场有助于实现资本的积聚与集中，可以帮助实现现代化的大规模生产经营， 实现规模经济的效益。这个作用是金融的一个基本功能，金融业越发达，迅速积聚资本的 功能就越强。在金融高度发达的国家，金融不仅可以帮助迅速集中国内资源，而且可以迅 ① 黄达. 货币银行学. 北京：中国人民大学出版社. 2005 年第 15 次印刷，P379
第8章世界金融市场回顾与展望速调动国外资源，推进经济发展的国际化和全球一体化。(3）金融市场有助于提高资本的使用效率，从而提高社会经济效率。发达的金融体系为投资人提供了众多的可选择的投资工具和理想的投资工具流通市场。在充分竞争和较充分竞争的金融市场上，各种金融工具的价格相对趋近于其合理水平，投资人理智的投资行为有助于资源从不善经营管理的企业流向有经营管理能力的企业，实现社会资源的合理配置，提高资源的使用效率。(4）金融市场抑制了经济发展的军事战争因素。“欧洲爆发战争的频率从1400至1550年间的80%下降到1917至1984年间的9%：这里有政治的因素和其他因素，也有金融厌素一一甚至是非常重要的因素。”如果能够从金融市场获得财富，又何必通过战争的暴力手段呢？因此金融市场提高了人类的文明程度。经济发展对于金融市场的作用表现如下。（1）经济的发展有可能促进了社会的“流动性过剩”。因而提高了人们对金融投资和理财服务的需求，这种需求是社会金融业发展的原动力。（2）经济发展形成的企业“托拉斯”和“康采恩”集团以及庞大的公共机构（如社保集团等。它们要求与其融资需求相匹配的现代金融机构为其提供服务。这意味着金融机构的融资规模必须大，融资的效率必须高，融资的手段必须多样化，承担风险的能力必须强。同时，众多新生的、有发展前景的企业也需要金融机构为之提供能适应其需求的服务。经济发展为企业规模及类型带来的变化，是金融工具、金融机构多样化和金融效率迅速提高的直接原因之一。（3）经济发展要求金融市场为其提供“安全”机制。如果由于某种原因使金融发展不能适应经济发展的需求，则意味着出现了金融压抑。从纵的方向看，在一国的经济发展过程中，金融资产的增长比国民财产的增长更为迅速。因此，金融相关比率有提高的趋势，其间还会发生迅速提高的“爆发运动”。但金融相关率的提高并不是无止境的，一旦金融发展到一定水平，该比率的变动即趋于稳定。从横的方向看，发展中国家的金融相关率比欧洲与北美国家的金融相关率低得多，这也体现了两类国家在金融发展上的时代差别。金融相关率还受到一国经济结构基本特征，诸如生产集中程度、财富分配状况、投资动力、储蓄倾向等的影响。这些特征反映在非金融部门发行的债权和股权证券与国民生产总值的比率中。该比率越高，说明储蓄与投资的分离程度越高。随着金融的发展，银行资产占金融机构全部资产的比重趋于下降，非银行金融机构的资产占有比重相应提高。目前在一些发达国家，非银行金融机构的金融资产总额已超过银行资产总额。总之，经济发展中的资产价值体现于流动性、风险性、收益性与安全性，金融相关率①黄海洲.金融政策变迁与资本市场发展[]北京：证券市场周刊.2007(8)，258189
189 世界金融市场回顾与展望 第 8 章 速调动国外资源，推进经济发展的国际化和全球一体化。 (3) 金融市场有助于提高资本的使用效率，从而提高社会经济效率。发达的金融体系为 投资人提供了众多的可选择的投资工具和理想的投资工具流通市场。在充分竞争和较充分 竞争的金融市场上，各种金融工具的价格相对趋近于其合理水平，投资人理智的投资行为 有助于资源从不善经营管理的企业流向有经营管理能力的企业，实现社会资源的合理配置， 提高资源的使用效率。 (4) 金融市场抑制了经济发展的军事战争因素。“欧洲爆发战争的频率从 1400 至 1550 年间的 80%下降到 1917 至 1984 年间的 9%，这里有政治的因素和其他因素，也有金融因 素——甚至是非常重要的因素。”①如果能够从金融市场获得财富，又何必通过战争的暴力 手段呢？因此金融市场提高了人类的文明程度。 经济发展对于金融市场的作用表现如下。 (1) 经济的发展有可能促进了社会的“流动性过剩”。因而提高了人们对金融投资和理 财服务的需求，这种需求是社会金融业发展的原动力。 (2) 经济发展形成的企业“托拉斯”和“康采恩”集团以及庞大的公共机构(如社保集 团)等。它们要求与其融资需求相匹配的现代金融机构为其提供服务。这意味着金融机构的 融资规模必须大，融资的效率必须高，融资的手段必须多样化，承担风险的能力必须强。 同时，众多新生的、有发展前景的企业也需要金融机构为之提供能适应其需求的服务。经 济发展为企业规模及类型带来的变化，是金融工具、金融机构多样化和金融效率迅速提高 的直接原因之一。 (3) 经济发展要求金融市场为其提供“安全”机制。如果由于某种原因使金融发展不能 适应经济发展的需求，则意味着出现了金融压抑。从纵的方向看，在一国的经济发展过程 中，金融资产的增长比国民财产的增长更为迅速。因此，金融相关比率有提高的趋势，其 间还会发生迅速提高的“爆发运动”。但金融相关率的提高并不是无止境的，一旦金融发 展到一定水平，该比率的变动即趋于稳定。从横的方向看，发展中国家的金融相关率比欧 洲与北美国家的金融相关率低得多，这也体现了两类国家在金融发展上的时代差别。金融 相关率还受到一国经济结构基本特征，诸如生产集中程度、财富分配状况、投资动力、储 蓄倾向等的影响。这些特征反映在非金融部门发行的债权和股权证券与国民生产总值的比 率中。该比率越高，说明储蓄与投资的分离程度越高。随着金融的发展，银行资产占金融 机构全部资产的比重趋于下降，非银行金融机构的资产占有比重相应提高。目前在一些发 达国家，非银行金融机构的金融资产总额已超过银行资产总额。 总之，经济发展中的资产价值体现于流动性、风险性、收益性与安全性，金融相关率 ① 黄海洲. 金融政策变迁与资本市场发展[J]. 北京：证券市场周刊. 2007(8)，258
金融市场学解释了金融市场为经济发展提供的安全机制。以上即是金融市场与经济发展的互相累积因果关系。190
190 金融 市场学 解释了金融市场为经济发展提供的安全机制。以上即是金融市场与经济发展的互相累积因 果关系